2021年：QDII基金配置需有的放矢

2021年，復(fù)蘇有望成為全球經(jīng)濟(jì)體的主旋律，但仍會(huì)受到來(lái)自疫情升級(jí)變異及疫苗效果等不確定性的干擾。在QDII投資上，建議重點(diǎn)關(guān)注美股與港股QDII，兼顧科技、消費(fèi)、醫(yī)藥三大主題QDII基金，并將黃金QDII納入組合，以分散單一權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2020年：QDII基金迎來(lái)發(fā)展窗口

QDII市場(chǎng)概況：額度三輪擴(kuò)容，基金規(guī)模突破千億

2020年，外匯局分別于9月23日、11月8日、11月30日分三輪向71家機(jī)構(gòu)發(fā)放了127.16億美元的QDII額度。截至2020年12月31日，包括銀行類(lèi)、證券類(lèi)、保險(xiǎn)類(lèi)和信托類(lèi)共計(jì)169家QDII機(jī)構(gòu)，累計(jì)獲得投資額度達(dá)1166.99億美元。其中，證券類(lèi)中的基金公司以440.9億美元的額度在各類(lèi)機(jī)構(gòu)中居首，占比38%。2020年QDII額度的擴(kuò)容與國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局一脈相承，有助于推動(dòng)金融市場(chǎng)的更高水平開(kāi)放。

QDII基金誕生十年來(lái)一直相對(duì)小眾，相較當(dāng)前公募基金超過(guò)18萬(wàn)億元的總體量，QDII占比尚低。隨著2020年海外資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)放大刺激國(guó)內(nèi)投資需求、QDII基金業(yè)績(jī)回暖以及投資品種的不斷豐富，整個(gè)行業(yè)同樣迎來(lái)了發(fā)展窗口。根據(jù)2020年三季報(bào)以及新成立基金公告披露的規(guī)模數(shù)據(jù)，當(dāng)前QDII基金總規(guī)模約為1227.95億元，創(chuàng)歷史最高（見(jiàn)圖1）。

當(dāng)前有凈值披露的QDII基金有165只（同一基金的不同幣種及份額合并計(jì)算，下同），按投資領(lǐng)域可分為19個(gè)類(lèi)別：占比最大的是投資港股以及中概股的類(lèi)別，共460億元；債券基金180億元；美股基金146億元。其他則投資于全球范圍，投資單一國(guó)家市場(chǎng)（歐洲、德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、日本、印度、越南、金磚四國(guó)），以及投資能源、黃金、REITs、商品等類(lèi)別；此外還有科技、醫(yī)藥、消費(fèi)這三大主題行業(yè)類(lèi)型。

QDII基金業(yè)績(jī)：港股中概領(lǐng)先，科技消費(fèi)為王

2020年，始料未及的疫情黑天鵝給全球經(jīng)濟(jì)和各大資本市場(chǎng)帶來(lái)了嚴(yán)重沖擊，但很快各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行及政府先后“放水”紓困，以緩解經(jīng)濟(jì)壓力、增強(qiáng)市場(chǎng)信心，全年各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格基本呈不同幅度的V型走勢(shì)，指數(shù)漲跌幅差異很大（見(jiàn)圖2）。

圖2 2020年度各市場(chǎng)指數(shù)漲跌幅

從2020年度QDII基金收益榜單可以看出，在運(yùn)作滿一年的150只QDII中，位居前15%的均為主動(dòng)管理型產(chǎn)品，且投資領(lǐng)域均以港股及中概股為主，亦有不少涉足A股及美國(guó)科技股，凸顯出2020年境內(nèi)外結(jié)構(gòu)牛市特征下主動(dòng)投資的賺錢(qián)效應(yīng)。從配置思路來(lái)看，把握住“科技＋消費(fèi)”投資主線的基金普遍名列前茅?！澳戏较愀鄢砷L(zhǎng)”以101.68%的年度收益高居榜首，且波動(dòng)率控制較佳；全球類(lèi)別的“廣發(fā)全球精選”和“華夏新時(shí)代”，年度漲幅接近100%，均以科技＋消費(fèi)為主要配置脈絡(luò)。

反觀年度收跌的45只基金，跌幅在1%—7%區(qū)間的基本為債券類(lèi)QDII；損失在7%—10%的，多為恒指及恒生國(guó)企指數(shù)基金；損失在15%附近的，集中于REITs基金；而損失達(dá)到20%—60%的，則大都為能源類(lèi)QDII。能源類(lèi)QDII大幅虧損主要源于全球原油需求在疫情籠罩之下出現(xiàn)斷崖式下跌，嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩和日益稀少的存儲(chǔ)空間甚至導(dǎo)致2020年4月出現(xiàn)歷史罕見(jiàn)的負(fù)油價(jià)。盡管2020年11月以來(lái)國(guó)際油價(jià)迅速拉升，但仍無(wú)法填補(bǔ)此前的洼地。

2021年：QDII基金投資策略

美股QDII：中期有望延續(xù)漲勢(shì)，政策疫情仍將博弈

展望2021年，考慮到美國(guó)寬松貨幣政策和財(cái)政救助大概率在短期不會(huì)退出，中期來(lái)看美股有望繼續(xù)走強(qiáng)，如果疫苗能較快實(shí)現(xiàn)大規(guī)模接種，則全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇還可在宏觀基調(diào)上將股市推向新的高潮。但美股當(dāng)前的高估值意味著市場(chǎng)情緒變得更加敏感，更需警惕諸如刺激效果低于預(yù)期、疫情再度失控或疫苗接種進(jìn)程拖延等事件對(duì)市場(chǎng)中短期的負(fù)面影響。鑒于此，美股2021年漲速和幅度恐難再現(xiàn)2020年勢(shì)頭，大概率會(huì)以階段性機(jī)會(huì)為主，故建議在QDII基金配置中，適度降低美股在組合中的核心地位。

美股QDII共有15只，分為指數(shù)型、主動(dòng)管理型和FOF（基金中的基金）。指數(shù)型基金可直接分享標(biāo)的指數(shù)上漲收益且費(fèi)用更為低廉。美股指數(shù)型QDII分別跟蹤納斯達(dá)克100、標(biāo)普500、標(biāo)普500權(quán)重、標(biāo)普100等四只指數(shù)。美股牛市離不開(kāi)科技行業(yè)的支撐，尤其2020年，五大科技巨頭扮演了主力角色。鑒此，盡管當(dāng)前科技股與價(jià)值股之間差距已達(dá)近十年最高，短期不排除兩者之間均值回歸的可能性，但長(zhǎng)線來(lái)看，科技企業(yè)的較強(qiáng)盈利能力和成長(zhǎng)性，特別是在疫苗尚未大面積接種階段，依舊有望享受發(fā)展紅利。因此建議可以跟蹤納斯達(dá)克100指數(shù)的QDII作為組合中的主要美股基金。

新興市場(chǎng)QDII：把握新經(jīng)濟(jì)脈絡(luò)，迎接估值回歸

新興市場(chǎng)QDII以投資港股（＋中概股）為主流，基本面與內(nèi)地聯(lián)系緊密，流動(dòng)性則主要盯住美國(guó)（但南向資金會(huì)適度改變此狀態(tài)），走勢(shì)受美股和A股共同影響。港股的核心吸引力是優(yōu)質(zhì)個(gè)股的稀缺性。在互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)服務(wù)及生物科技等領(lǐng)域，港股的優(yōu)秀公司在全球范圍內(nèi)具備競(jìng)爭(zhēng)力。海外中概股也是多數(shù)主動(dòng)管理型港股QDII兼顧的投資標(biāo)的。

從市場(chǎng)看，為吸引更多的中概股回歸，港交所對(duì)上市規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，包括允許同股不同權(quán)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)在港第二上市、無(wú)盈利生物科技公司上市等。恒指公司也實(shí)行了改革，新經(jīng)濟(jì)板塊占比提升的趨勢(shì)愈發(fā)明顯?；貧w的中概行業(yè)結(jié)構(gòu)以科技、消費(fèi)等高估值高成長(zhǎng)股為主，預(yù)計(jì)港股未來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還將不斷得到優(yōu)化。

從估值來(lái)看，港股長(zhǎng)時(shí)間處于全球市場(chǎng)估值洼地。2020年，恒指成分股加入了高成長(zhǎng)新經(jīng)濟(jì)龍頭，一定程度上拉高了恒指估值水平，但仍未能反映未來(lái)相對(duì)樂(lè)觀的盈利預(yù)測(cè)，且港股相對(duì)于A股的折價(jià)空間也有所擴(kuò)大。未來(lái)，隨著港股通等互聯(lián)互通機(jī)制日趨完善，A/H股的價(jià)差有望收斂。

從資金面來(lái)看，港股具備國(guó)際和內(nèi)地流動(dòng)性的雙重支撐：一方面中國(guó)香港地區(qū)市場(chǎng)長(zhǎng)期以全球投資者為主導(dǎo)，港幣又實(shí)行掛鉤美元的聯(lián)系匯率制，寬松環(huán)境有望持續(xù)；另一方面，內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者也在持續(xù)“南下”，2020年港股通南向資金尤為強(qiáng)勁，共計(jì)凈流入6721億港元，凈流入總額已達(dá)到1.73萬(wàn)億港元。

從基本面角度看，港股市場(chǎng)中內(nèi)資企業(yè)占比超過(guò)七成，更多受到內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。而我國(guó)有效控制疫情，經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，以及中歐投資協(xié)定談判如期完成，則有望在新能源、環(huán)保、數(shù)字化等領(lǐng)域受益；拜登勝選或可緩和中美貿(mào)易摩擦，從而對(duì)港股產(chǎn)生偏正面影響。

2021年投資港股不僅可深耕垂直領(lǐng)域的個(gè)股機(jī)會(huì)，還可從全局視野把握整體性的趨勢(shì)機(jī)會(huì)。在QDII基金選擇上，在繼續(xù)精選阿爾法獲益能力較強(qiáng)的主動(dòng)管理型績(jī)優(yōu)基金的同時(shí)，可酌情增加對(duì)于港股指數(shù)型基金的配置，以捕捉基于港股全市場(chǎng)的貝塔收益。另外，對(duì)于與港股相關(guān)的基金，還有港股通基金等非QDII品種，也可以選擇。

科技、消費(fèi)、醫(yī)藥主題QDII

權(quán)益類(lèi)QDII中有部分產(chǎn)品呈行業(yè)主題形式，劃歸為科技、消費(fèi)、醫(yī)藥三大主題類(lèi)別，可作為權(quán)益類(lèi)品種的輔助配置，通過(guò)增強(qiáng)組合投資領(lǐng)域的多樣性來(lái)提高彈性、分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

黃金QDII：保值需求支撐，具備長(zhǎng)期價(jià)值

2020年，在疫情沖擊、全球多數(shù)央行貨幣寬松與國(guó)際政局的影響下，具有保值和避險(xiǎn)屬性的黃金于8月沖破歷史高位；但此后隨著疫苗進(jìn)展推動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、美國(guó)大選不確定性消除，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，使得金價(jià)幾度回調(diào)。2021年，全球流動(dòng)性寬松在中短期內(nèi)的繼續(xù)維持，美國(guó)新簽署的財(cái)政刺激政策的推進(jìn)，或?qū)е峦浡授呌谏闲卸纻鶎?shí)際收益率下降，美元或?qū)⒗^續(xù)走弱，因此投資者對(duì)黃金的抗通脹需求將得以保持。此外，疫情防控不利或疫苗接種效率不及預(yù)期的可能性仍存，不確定性引發(fā)的避險(xiǎn)需求也有望為金價(jià)提供階段性驅(qū)動(dòng)力。從大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度看，黃金與股票債券等主流資產(chǎn)收益的關(guān)聯(lián)性較低，長(zhǎng)期持有可一定程度對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。故建議可優(yōu)選部分黃金基金納入投資組合。

四只黃金QDII均采取FOF模式，主要投資于海外市場(chǎng)跟蹤黃金價(jià)格的ETF，不直接買(mǎi)賣(mài)或持有實(shí)物黃金。其中，諾安、嘉實(shí)產(chǎn)品規(guī)定80%以上投向跟蹤黃金價(jià)格的標(biāo)的，匯添富則還可投資其他貴金屬，而易方達(dá)的黃金基金倉(cāng)位下限可低至48%。諾安、嘉實(shí)的走勢(shì)與金價(jià)相關(guān)性較強(qiáng)。

能源QDII：波動(dòng)難收斂，謹(jǐn)慎防風(fēng)險(xiǎn)

疫情在歐美國(guó)家再度發(fā)酵，疫苗在短時(shí)間內(nèi)恐難以大規(guī)模接種，因而對(duì)原油消費(fèi)的階段性影響不會(huì)消除；再疊加頁(yè)巖油產(chǎn)量恢復(fù)及地緣政治等因素的干擾，能源價(jià)格波動(dòng)劇烈的特性難改，短期投資參與者還需注意基金凈值與油價(jià)不同步的問(wèn)題。

涉及能源投資的QDII共計(jì)7只：4只FOF，3只指數(shù)型。此外，商品Q(chēng)DII中的國(guó)泰大宗商品因長(zhǎng)期以來(lái)持倉(cāng)以能源ETF為主，也近似于FOF能源基金。FOF主要投資于境外跟蹤原油價(jià)格的ETF。此類(lèi)原油ETF一般以投資原油期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)油價(jià)的跟蹤，所以相比指數(shù)型能更緊密地跟蹤國(guó)際油價(jià)。而指數(shù)型基金投資油氣類(lèi)股票指數(shù)，因此與國(guó)際油價(jià)的相關(guān)度不如FOF，而是受企業(yè)經(jīng)營(yíng)因素和股市影響較大。當(dāng)前能源QDII的申贖狀態(tài)多為暫停申購(gòu)或暫停大額申購(gòu)。

債券（中資美元債）QDII：稍加配置，警惕信用風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)

債券QDII投資標(biāo)的多為中資美元債。中資美元債是我國(guó)境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外主體到境外發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券，行業(yè)結(jié)構(gòu)主要以房地產(chǎn)、銀行金融兩類(lèi)為主，比例各占兩成；其次為勘探生產(chǎn)、城投等。中資美元債走勢(shì)主要取決于美國(guó)債券市場(chǎng)利率和信用利差的走勢(shì)（見(jiàn)圖3），同時(shí)也受到國(guó)內(nèi)發(fā)行主體信用狀況的影響。從分類(lèi)來(lái)看，投資級(jí)的收益率與美國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)高度相關(guān)，主要受美國(guó)債市波動(dòng)的影響；高收益級(jí)的收益率與信用利差變動(dòng)相關(guān)性更強(qiáng)。

圖3 高收益&投資級(jí)美元債收益率走勢(shì)（截至2020年12月31日）

債券型QDII共29只，整體規(guī)模較2020年二季度下滑，博時(shí)亞洲票息（27.48億元）、鵬華全球高收益?zhèn)?6.76億元）規(guī)模相對(duì)較大。從投資地域來(lái)看，華安全球美元收益、華夏大中華信用精選等15只基金部分倉(cāng)位或買(mǎi)入境內(nèi)債；而泰達(dá)宏利亞洲、易方達(dá)中短期美元債則明確表示，僅投資境外債。從信用等級(jí)來(lái)看，僅工銀瑞信全球美元債專(zhuān)注于投資級(jí)別的中資美元債，其余產(chǎn)品大多傾向于高收益?zhèn)涝獋?。從債券期限角度看，僅易方達(dá)中短期美元債、鵬華全球中短債主要投資剩余期限不超過(guò)三年的中短期美元債。12只QDII明確表示，不參與股票等權(quán)益資產(chǎn)投資，另有11只明確規(guī)定可參與股票投資。

中資美元債告別了高度動(dòng)蕩的2020年，近期仍未完全擺脫境內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的影響。2021年，鑒于海外疫情變種升級(jí)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和疫苗接種仍有較強(qiáng)的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策還將維持一段時(shí)間；另一方面，目前投資級(jí)和高收益中資美元債的到期收益率也都處于較低歷史分位數(shù)水平，“利差”保護(hù)有限。鑒此，2021年債券QDII可稍加配置，但仍需更多關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)；另外，如果使用人民幣申購(gòu)，還需要考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)。