“缺芯潮”下國(guó)產(chǎn)替代的新機(jī)遇

王飛　熊穎

·編者按·

從去年下半年以來(lái)，芯片供應(yīng)短缺問(wèn)題愈演愈烈。最主要的問(wèn)題還是芯片制造公司在去年疫情中的“錯(cuò)判”，在減少芯片供應(yīng)的同時(shí)，卻沒(méi)有意識(shí)到全球主要經(jīng)濟(jì)體居家辦公潮流所帶來(lái)的芯片需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。比如數(shù)碼、電腦、電視等品類繁多的消費(fèi)電子，以及新能源汽車等產(chǎn)品，恰恰是中高端芯片的需求大戶，令芯片需求大增。

面對(duì)這種形勢(shì)，A股公司芯片設(shè)計(jì)和制造龍頭們紛紛提價(jià)或擴(kuò)產(chǎn)，以捕捉機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)鏈下游的一些龍頭公司有些以提價(jià)應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)，有些則在謀求分得芯片行業(yè)的一杯羹。

機(jī)構(gòu)人士向《紅周刊》表示，緩解芯片供應(yīng)短缺問(wèn)題至少要等到明年第二季度。芯源微公司高管則預(yù)計(jì)，當(dāng)前是歷史上中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)的最好時(shí)期，“至少會(huì)持續(xù)三到五年”。

按照國(guó)家芯片自給率的目標(biāo)，即到2025年提升到70%——外媒測(cè)算2020年中國(guó)芯片自給率或在15.9%左右，芯片市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)超萬(wàn)億。

某百億私募向《紅周刊》表示，芯片行業(yè)以及其有關(guān)鍵影響的行業(yè)，投資機(jī)會(huì)非常豐富。

全球芯片產(chǎn)業(yè)開啟“漲價(jià)模式”最快到明年實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能放量

[供需錯(cuò)配主要來(lái)自于新能源電車和光伏對(duì)8寸半導(dǎo)體，以及5G手機(jī)和無(wú)人駕駛對(duì)12寸半導(dǎo)體需求的暴增，而晶圓廠的擴(kuò)廠周期是18～24個(gè)月，這是非常剛性的。]

北京一家顯示驅(qū)動(dòng)芯片公司要求匿名的高管，在接受《紅周刊》采訪時(shí)正在機(jī)場(chǎng)候機(jī)，他介紹說(shuō)，公司在工廠基地、銷售、招納新員工等方面都全力擴(kuò)張，“業(yè)務(wù)非常繁重，每個(gè)人都很忙?！?/p>

這種狀態(tài)不止他這一家，在這場(chǎng)席卷全球的“缺芯潮”中，芯片產(chǎn)業(yè)鏈公司受到空前關(guān)注，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈公司產(chǎn)品漲價(jià)更是觸發(fā)輿論熱情。

有數(shù)據(jù)顯示，從去年9月至今，晶圓代工廠已經(jīng)有數(shù)輪漲價(jià)。最近，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的臺(tái)積電更是創(chuàng)造了5天3次漲價(jià)的“新紀(jì)錄”。

中國(guó)大陸晶圓廠方面，據(jù)媒體報(bào)道，中芯國(guó)際在4月1日告知客戶，從當(dāng)日起代工價(jià)全線上調(diào)，已上線的訂單維持原價(jià)格，已下單而未上線的訂單，不論下單時(shí)間和付款比例，都將按新價(jià)格執(zhí)行。相比中芯國(guó)際，華潤(rùn)微電子在1月就做了調(diào)價(jià)。相關(guān)信息顯示，中芯國(guó)際、華潤(rùn)微等大陸廠商調(diào)價(jià)相對(duì)“克制”，不同產(chǎn)品的漲價(jià)幅度從個(gè)位數(shù)到30%不等。

代工廠漲價(jià)，芯片研發(fā)和銷售公司也跟隨漲價(jià)。繼4月1日發(fā)布漲價(jià)函后，4月15日，LED驅(qū)動(dòng)芯片龍頭晶豐明源再發(fā)價(jià)格調(diào)整函，原因之一是上游原材料成本、晶圓廠和封裝測(cè)試廠成本上升所導(dǎo)致。

面對(duì)芯片短缺問(wèn)題，國(guó)家之間為保證芯片供應(yīng)鏈穩(wěn)定都在出手應(yīng)對(duì)。在華為事件之后，為了核心技術(shù)領(lǐng)域不被“卡脖子”，中國(guó)積極鼓勵(lì)芯片企業(yè)發(fā)展。去年一年，中國(guó)涌現(xiàn)出數(shù)萬(wàn)家芯片企業(yè)。據(jù)外媒測(cè)算，2020年中國(guó)芯片自給率或在15.9%左右，按照國(guó)家芯片自給率的目標(biāo)，到2025年芯片自給率將提升到70%。這對(duì)幾萬(wàn)億體量的芯片市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，意味著巨大的機(jī)會(huì)。

美國(guó)也在加速塑造完整芯片產(chǎn)業(yè)鏈，美國(guó)政府正要求產(chǎn)業(yè)界加大投資。目前，英特爾宣布將在美投資200億美元興建兩座晶圓廠（工廠），發(fā)力代工市場(chǎng)。

據(jù)摩根大通此前測(cè)算，當(dāng)前全球芯片需求比產(chǎn)能高約10%～30%。若代工廠擴(kuò)產(chǎn)，按照3～4個(gè)月擴(kuò)產(chǎn)放量，后續(xù)環(huán)節(jié)1～2個(gè)季度同步提升，預(yù)計(jì)今年第四季度到明年第一季度將緩解芯片短缺問(wèn)題。

但這種測(cè)算似乎有些樂(lè)觀，方正證券科技首席分析師陳杭向《紅周刊》記者解釋稱，供需錯(cuò)配主要來(lái)自于新能源電車和光伏對(duì)8寸半導(dǎo)體，以及5G手機(jī)和無(wú)人駕駛對(duì)12寸半導(dǎo)體需求的暴增，“而晶圓廠的擴(kuò)廠周期是18～24個(gè)月，這是非常剛性的?！?/p>

某產(chǎn)業(yè)界人士也預(yù)計(jì)，芯片代工新增產(chǎn)能到明年初應(yīng)會(huì)逐漸釋放出來(lái)，到2023年，芯片供應(yīng)將恢復(fù)正常。

在芯片短缺為芯片產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造了機(jī)遇的同時(shí)，下游行業(yè)則處在“忍耐”和“爆發(fā)”階段。

自芯片短缺問(wèn)題變得嚴(yán)重以來(lái)，下游的家電、電腦、數(shù)碼以及新能源車等行業(yè)也出現(xiàn)漲價(jià)或限產(chǎn)的現(xiàn)象。最明顯的是家電，去年底至今，50寸以上液晶電視紛紛漲價(jià)。

和依賴于上游芯片的家電行業(yè)相比，很多車企紛紛選擇減產(chǎn)甚至停產(chǎn)，大眾、豐田、本田、日產(chǎn)等全球汽車品牌都在減產(chǎn)或準(zhǔn)備減產(chǎn)。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，芯片短缺已致全球汽車市場(chǎng)累計(jì)減產(chǎn)115.7萬(wàn)輛，今年全年減產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)超200萬(wàn)輛。

目前主要依靠庫(kù)存芯片的華為，其輪值董事長(zhǎng)徐直軍對(duì)于芯片短缺問(wèn)題所帶來(lái)的影響表示：如果未來(lái)沒(méi)有半導(dǎo)體全球產(chǎn)業(yè)鏈合作……將導(dǎo)致所有消費(fèi)電子產(chǎn)品漲價(jià)，在未來(lái)幾年，漲價(jià)是可預(yù)期的事情。

對(duì)此，深圳正圓投資基金經(jīng)理華通在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，對(duì)比資源品等周期品，半導(dǎo)體的產(chǎn)能擴(kuò)張更難，擴(kuò)張周期也更長(zhǎng)，因此半導(dǎo)體供需錯(cuò)配的周期和強(qiáng)度都高于資源品。最重要的是，后疫情時(shí)代人們的生活方式和國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)方向，都大幅提升了“含硅量”的需求，例如海外生活工具的全面電動(dòng)化?！耙虼?，這次半導(dǎo)體的緊缺是一次中長(zhǎng)周期的共同作用?！?h3>國(guó)產(chǎn)替代樣本京東方、小米與格力的“選擇”

[“京東方2020年在國(guó)產(chǎn)芯片使用占比方面在快速提升，大概在10%-20%之間。”雖然有缺芯陰影，但因?yàn)槠潴w量和影響力較大，受到的影響會(huì)比行業(yè)平均要好很多。]

圍繞芯片產(chǎn)業(yè)鏈和其下游企業(yè)群體的國(guó)產(chǎn)替代情形，記者發(fā)現(xiàn)，至少存在京東方、小米與格力等若干模型。

京東方是液晶屏國(guó)產(chǎn)替代的標(biāo)桿，按照前董事長(zhǎng)王東升“先屏后芯”的發(fā)展安排，京東方似乎走到了液晶屏所用芯片國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程中。

據(jù)媒體報(bào)道稱，京東方2019年采購(gòu)的屏幕驅(qū)動(dòng)芯片中，有95%以上來(lái)自進(jìn)口。京東方對(duì)此表示，最近幾年，公司努力提升芯片的國(guó)產(chǎn)化率，“無(wú)論是種類，還是金額，都在積極推進(jìn)（芯片的）國(guó)產(chǎn)化?！?/p>

接近京東方的人士李明（化名）告訴《紅周刊》記者，“京東方2020年在國(guó)產(chǎn)芯片使用占比方面在快速提升，大概在10%～20%之間。”同時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，作為國(guó)內(nèi)的最大面板廠，京東方實(shí)際上已從美國(guó)制裁華為等公司中汲取了經(jīng)驗(yàn)，其去年就囤了很多芯片。從這方面來(lái)看，相對(duì)于其他的面板廠商，京東方已經(jīng)具備了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

盡管京東方國(guó)產(chǎn)芯片占比還不高，但其對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的把握較為穩(wěn)健。在4月13日的機(jī)構(gòu)調(diào)研中，被問(wèn)及“目前驅(qū)動(dòng)芯片緊缺，公司是否有受到芯片緊缺的影響”時(shí)，京東方回復(fù)稱，“我們一直注重產(chǎn)業(yè)鏈安全建設(shè)，目前雖然全球驅(qū)動(dòng)芯片緊缺，但對(duì)我們的影響不大?！睋?jù)李明介紹，京東方自有的芯片部門，就是從供應(yīng)鏈安全的角度所做的布局，而不是要打造相應(yīng)的核心能力。

據(jù)京東方2020年年報(bào)，在關(guān)聯(lián)企業(yè)方面，相比2019年，北京奕斯偉科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奕斯偉”）旗下某分公司新增成為京東方關(guān)聯(lián)方。奕斯偉主要提供芯片設(shè)計(jì)和12英寸單晶硅等半導(dǎo)體材料生產(chǎn)，該公司邀請(qǐng)了王東升擔(dān)任董事長(zhǎng)。

李明將奕斯偉和京東方的關(guān)系比作海思之于華為。據(jù)京東方高管介紹，當(dāng)前公司處于滿銷滿產(chǎn)狀態(tài)，訂單飽和。同樣，公開信息顯示，奕斯偉各業(yè)務(wù)條線目前也是滿負(fù)荷工作。

據(jù)了解，京東方的訂單排期仍在變長(zhǎng)，李明介紹說(shuō)，“以前一個(gè)月就能交付的，現(xiàn)在要等三個(gè)月?！毕啾却罂蛻?，一般客戶的排隊(duì)時(shí)間更長(zhǎng)，需要6個(gè)月左右時(shí)間。價(jià)格方面，2020年京東方不少產(chǎn)品價(jià)格上漲30%-40%。李明認(rèn)為，這一漲價(jià)趨勢(shì)還將長(zhǎng)期持續(xù)。

相比京東方的從容，小米和格力等手機(jī)及白電廠商則面臨不同境況。

小米中國(guó)區(qū)總裁盧偉冰2月24日在微博發(fā)文表示：“今年芯片太缺了，不是缺，而是極缺……”

手機(jī)廠商所用的中高端芯片，一般繞不開高通，且產(chǎn)品價(jià)格不菲。Gartner數(shù)據(jù)顯示，2020年小米一共支出了87.9億美元用于購(gòu)買芯片，同比增長(zhǎng)26%，采購(gòu)量同比增速位居全球第一。

為了保證自身的芯片供應(yīng)，小米也在嘗試研發(fā)芯片，比如新推出的芯片澎湃C1，以及最早的澎湃S1。對(duì)此，Wit Display首席分析師林芝告訴《紅周刊》記者，“澎湃S1作為主芯片，它的技術(shù)難度、運(yùn)用成熟度，整個(gè)生態(tài)并不完善，運(yùn)用在手機(jī)上從各個(gè)方面來(lái)看都沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，所以產(chǎn)品推出受阻后對(duì)方向進(jìn)行了修改。目前推出的澎湃C1是偏圖像傳感器的輔助類芯片，這種功能性芯片對(duì)提升手機(jī)體驗(yàn)有一定幫助，拍照優(yōu)勢(shì)更明顯，但技術(shù)門檻不高。以前華為也是從功能性芯片慢慢延展涉獵到主芯片上來(lái)的?！?/p>

和小米類似，格力電器在芯片采購(gòu)方面的開銷較高，據(jù)其董事長(zhǎng)董明珠表示，格力每年需要50億元至80億元的芯片。但據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，在500億元的中國(guó)大陸家電行業(yè)芯片市場(chǎng)中，本土化配套率僅占5%。

格力在2018年開始布局與自身主業(yè)相匹配的芯片業(yè)務(wù)。據(jù)格力高管2020年6月介紹，2018年格力電器的芯片開始投入實(shí)際使用，2019年使用的芯片超過(guò)1000多萬(wàn)片，格力的室內(nèi)機(jī)、室外機(jī)和遙控器的芯片使用了自己生產(chǎn)的芯片，并且很快格力幾乎所有的空調(diào)產(chǎn)品都會(huì)用到自己生產(chǎn)的芯片。其中，格力電器自主研發(fā)的AI芯片已進(jìn)入AI智能空調(diào)。

對(duì)于京東方、小米和格力在芯片產(chǎn)業(yè)上的布局，華通認(rèn)為，這些終端廠商都是比較成熟的龍頭，芯片短缺并不會(huì)對(duì)這些行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系產(chǎn)生太大的影響。“以小米和京東方為例，小米因?yàn)樯虡I(yè)模式的原因硬件產(chǎn)品線很多，多多少少會(huì)有一些影響。所以其主營(yíng)業(yè)務(wù)手機(jī)終端和京東方的面板業(yè)務(wù)都會(huì)受到缺芯交貨時(shí)間的影響。只不過(guò)，因?yàn)槠潴w量和影響力較大，受到的影響會(huì)比行業(yè)平均要好很多?！?/p>

陳杭則認(rèn)為，缺芯會(huì)導(dǎo)致稀缺產(chǎn)能優(yōu)先滿足大客戶，“這樣的結(jié)果就是產(chǎn)能更加向龍頭集中，他們?cè)诠?yīng)鏈會(huì)有相對(duì)更高的議價(jià)權(quán)和未來(lái)更為集中的產(chǎn)業(yè)地位。”Gartner研究副總裁盛陵海則進(jìn)一步表示，“從這方面來(lái)看，拿得到產(chǎn)能的公司一般來(lái)說(shuō)都是大公司，所以現(xiàn)在對(duì)小公司、初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)不是一個(gè)很有利的局面。”

同時(shí)，陳杭強(qiáng)調(diào)，一定要區(qū)分自研芯片和自產(chǎn)芯片，“現(xiàn)在絕大多數(shù)人所謂的自研芯片指的是芯片設(shè)計(jì)，跟芯片產(chǎn)能沒(méi)有任何關(guān)系，這反倒加速了芯片產(chǎn)能的稀缺。目前有自建晶圓廠的中國(guó)家電企業(yè)很少，家電龍頭的芯片大概率也只是芯片設(shè)計(jì)。雖然可以認(rèn)為其提高了自研程度，但資本市場(chǎng)不會(huì)為非業(yè)績(jī)之外的‘附加能力給予更高估值?！?h3>本土芯片產(chǎn)業(yè)鏈站在風(fēng)口上10年長(zhǎng)周期、大賽道在逐步確認(rèn)

[當(dāng)前中國(guó)的半導(dǎo)體市場(chǎng)處于歷史最好時(shí)期，是黃金窗口期。且黃金期至少會(huì)持續(xù)三到五年。]

整體上，隨著芯片短缺的持續(xù)，國(guó)產(chǎn)替代陣營(yíng)真實(shí)受益的公司還是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)公司（見表1）。

表1 發(fā)布一季報(bào)的部分半導(dǎo)體公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

盛陵海向記者坦言，“主觀上來(lái)看，手機(jī)、汽車等消費(fèi)電子行業(yè)都受到了較大程度的負(fù)面影響。反過(guò)來(lái)看，中國(guó)的半導(dǎo)體公司如代工廠有可能迎來(lái)新的機(jī)遇，畢竟公司的訂單要比其他時(shí)候多一些。設(shè)計(jì)類的公司也是如此，其在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能會(huì)增多。此外，還有國(guó)內(nèi)的供應(yīng)商也有類似的機(jī)遇，因?yàn)閲?guó)外廠商的芯片更難被控制管理。”

華通則進(jìn)一步表示，“芯片的全面性短缺，提供了一次供需之間匹配關(guān)系優(yōu)化的機(jī)會(huì)。這次優(yōu)化是一次系統(tǒng)性的復(fù)雜運(yùn)動(dòng)，優(yōu)化的方向是彼此選擇符合自己未來(lái)長(zhǎng)期利益的合作伙伴。國(guó)產(chǎn)替代過(guò)去面對(duì)的最大的難題就是下游替代的機(jī)會(huì)成本太高、替代風(fēng)險(xiǎn)太高。這輪芯片短缺，使得國(guó)內(nèi)芯片制造企業(yè)和芯片設(shè)計(jì)公司在過(guò)去幾年的努力成果得到了凸顯，進(jìn)一步大幅降低了國(guó)產(chǎn)芯片替代的門檻。過(guò)去的一段時(shí)間，我們確實(shí)觀察到，不僅國(guó)內(nèi)芯片制造公司和芯片設(shè)計(jì)公司有非常好的配合，而且國(guó)內(nèi)終端客戶也在大舉切換自己的芯片供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)的芯片企業(yè)得到了很好的認(rèn)可。”

作為芯片產(chǎn)業(yè)鏈中的一員，主營(yíng)涂膠顯影設(shè)備及單片式濕法設(shè)備，客戶涵蓋臺(tái)積電、中芯國(guó)際、華為等公司的芯源微，就感受到了芯片市場(chǎng)“夏天”的到來(lái)。其近期在互動(dòng)平臺(tái)表示，目前全球都出現(xiàn)“芯片短缺潮”，半導(dǎo)體市場(chǎng)的景氣度依然很高，公司訂單飽滿。對(duì)此，芯源微董秘李風(fēng)莉向《紅周刊》記者表示，國(guó)內(nèi)的芯片產(chǎn)線都處于積極擴(kuò)產(chǎn)狀態(tài)，從而帶動(dòng)了整個(gè)設(shè)備行業(yè)熱潮。作為設(shè)備廠商，芯源微2020年至今的訂單量增幅較快。

據(jù)李風(fēng)莉介紹，芯源微目前正在積極擴(kuò)產(chǎn)，一方面公司通過(guò)把庫(kù)房等輔助區(qū)域整改成為裝配車間，擴(kuò)大生產(chǎn)區(qū)域，并對(duì)員工采取“兩班倒”等方式提高產(chǎn)能;另一方面公司正在新建廠區(qū)，預(yù)計(jì)2021年第四季度能夠投入使用，產(chǎn)能緊張的問(wèn)題將能得到緩解。

但是同樣隨之而來(lái)的還有供應(yīng)鏈的緊張。李風(fēng)莉介紹，芯源微獲取零部件的周期正在變長(zhǎng)。以前一些核心部件的供貨期在2～3個(gè)月，而現(xiàn)在供貨期最長(zhǎng)的需要等待6～8個(gè)月。她表示，供應(yīng)鏈危機(jī)是芯片在實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代過(guò)程中的一大難點(diǎn)。

李風(fēng)莉預(yù)計(jì)，到2021年下半年供應(yīng)鏈會(huì)更加緊張?！八晕覀儸F(xiàn)在的策略和華為缺芯時(shí)一樣，就是不斷備貨，尤其核心部件會(huì)多備一點(diǎn)?！彼ㄗh，行業(yè)內(nèi)廠商要抓住核心部件國(guó)產(chǎn)化替代機(jī)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的共同突破與做強(qiáng)做大。

李風(fēng)莉介紹說(shuō)，芯源微希望在芯片國(guó)產(chǎn)替代過(guò)程中扮演重要角色。據(jù)芯源微董事長(zhǎng)、總裁宗潤(rùn)福表示，“當(dāng)前中國(guó)的半導(dǎo)體市場(chǎng)處于歷史最好時(shí)期，是黃金窗口期。且黃金期至少會(huì)持續(xù)三到五年?！?/p>

對(duì)此，華通表示，根據(jù)一些咨詢機(jī)構(gòu)分析，中國(guó)大陸公司僅占全球半導(dǎo)體市場(chǎng)總份額的5%，國(guó)產(chǎn)替代空間是數(shù)萬(wàn)億元人民幣。中國(guó)政府在推動(dòng)轉(zhuǎn)型新興產(chǎn)業(yè)所做的布局方向中，“含硅量”都是大幅提升的，而作為中國(guó)布局的新興產(chǎn)業(yè)方向，一般不可避免地會(huì)成為大國(guó)之間的競(jìng)技賽道?！耙虼瞬浑y看出，芯片的需求量在未來(lái)10年內(nèi)都是有可能出現(xiàn)比過(guò)往更加強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。同時(shí)，芯片是實(shí)現(xiàn)自循環(huán)自主安全的重要環(huán)節(jié)，也是幾乎所有產(chǎn)業(yè)最具話語(yǔ)權(quán)的環(huán)節(jié)?！?/p>

陳杭也表示，“半導(dǎo)體對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)一直是一個(gè)供給側(cè)主導(dǎo)的市場(chǎng)，是缺少供給，不是缺少所謂的需求和市場(chǎng)空間。”

但半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代確實(shí)存在難點(diǎn)，盛陵海介紹說(shuō)，“芯片產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)且復(fù)雜，如包括設(shè)計(jì)、存儲(chǔ)、封裝、測(cè)試、操作系統(tǒng)等，是‘十億起步，十年結(jié)果的行業(yè)。目前，芯片制造的關(guān)鍵設(shè)備和技術(shù)還掌握在美國(guó)手里，如半導(dǎo)體設(shè)備公司，美國(guó)在前5大公司中占了三個(gè)?！?h3>芯片產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值“稱重”“共同”看好的是龍頭地位

[在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，如果這家公司是國(guó)內(nèi)首屈一指的，位置不可撼動(dòng)的，它就有價(jià)值。]

眾所周知，芯片產(chǎn)業(yè)鏈包括設(shè)計(jì)、制造以及封測(cè)主要三個(gè)類別此外，還包括各個(gè)類別的配套的材料生產(chǎn)和設(shè)備制造等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。那么，誰(shuí)處于價(jià)值鏈的最頂端呢？（見附圖）

附圖 芯片產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

圖片來(lái)源：天風(fēng)證券研報(bào)

華通表示，芯片產(chǎn)業(yè)鏈又可以分為五個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，芯片設(shè)計(jì)（fabless，包括韋爾股份、卓勝微、兆易創(chuàng)新等）、芯片制造（foundry，包括中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體等）、芯片設(shè)計(jì)制造一體化（IDM，包括華潤(rùn)微、士蘭微等）、芯片上游材料（包括滬硅產(chǎn)業(yè)、立昂微等），芯片下游封測(cè)（包括長(zhǎng)電科技等）。

他認(rèn)為，“在未來(lái)兩年擁有新增產(chǎn)能的IDM公司士蘭微機(jī)會(huì)最大。因?yàn)檫^(guò)去中國(guó)芯片IDM公司需要在設(shè)計(jì)和制造兩個(gè)環(huán)節(jié)同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)，處于非常劣勢(shì)的地位，而新增產(chǎn)能則意味著在中期‘缺芯潮的環(huán)境中可以吸引更優(yōu)質(zhì)的客戶長(zhǎng)期綁定，這種綁定不僅會(huì)影響到老產(chǎn)能的優(yōu)化，同時(shí)先進(jìn)產(chǎn)能也帶來(lái)了未來(lái)產(chǎn)品線優(yōu)化，所以這樣的公司行業(yè)地位提升將會(huì)非常顯著。其次是能夠獲得下游芯片產(chǎn)能支持的芯片設(shè)計(jì)公司，由于國(guó)內(nèi)的芯片設(shè)計(jì)龍頭公司大部分在行業(yè)中都處于領(lǐng)先或是快速成長(zhǎng)的階段，目前在‘缺芯潮中又都普遍得到了國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)能的支持，因此即使在‘缺芯的環(huán)境下，市場(chǎng)份額也還在持續(xù)擴(kuò)張，甚至毛利率還有提升。當(dāng)然，芯片制造公司也迎來(lái)了一個(gè)很好的窗口期，因?yàn)橐话闱闆r下新擴(kuò)產(chǎn)能都需要一個(gè)時(shí)間不短的客戶導(dǎo)入期和產(chǎn)能爬升期，‘缺芯潮能夠幫助芯片制造公司縮短這一時(shí)間窗口，從而優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表。此外，芯片上游材料和設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的成長(zhǎng)性在未來(lái)5年都會(huì)非常好，能夠跨越‘缺芯潮的周期?！?/p>

對(duì)此，陳杭有不同觀點(diǎn)，他指出，“處于芯片產(chǎn)業(yè)鏈最頂端的是設(shè)備和材料，同時(shí)也是被美國(guó)卡脖子的領(lǐng)域。其次是制造，再次是設(shè)計(jì)和封測(cè)?！币?yàn)榘凑贞惡嫉呐判騺?lái)看，設(shè)備和材料、制造、封測(cè)和設(shè)計(jì)的突破難度由高到低，而國(guó)產(chǎn)化率則由低到高。同時(shí)，他表示，“目前設(shè)備中的硅片和光刻膠已經(jīng)取得了突破和進(jìn)步，刻蝕機(jī)、PVD、CVD、清洗機(jī)、氧化設(shè)備等領(lǐng)域同樣取得了相關(guān)節(jié)點(diǎn)的快速進(jìn)步。其中，作為設(shè)備龍頭的北方華創(chuàng)處于芯片產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈的頂端;其次是被美國(guó)卡設(shè)備的中芯國(guó)際。”

盛陵海更看重龍頭優(yōu)勢(shì)，他提出，“在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，如果這家公司是國(guó)內(nèi)首屈一指的，位置不可撼動(dòng)的，它就有價(jià)值。如CMOS的龍頭韋爾股份、國(guó)內(nèi)內(nèi)存龍頭兆易創(chuàng)新、國(guó)內(nèi)代工龍頭中芯國(guó)際、國(guó)內(nèi)設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)等，這些龍頭企業(yè)長(zhǎng)期來(lái)看的確定性都比較高。因?yàn)樽鳛閲?guó)內(nèi)的龍頭企業(yè)，它們肯定有自己獨(dú)特的能力，并且它們往往也是國(guó)家重點(diǎn)扶持的對(duì)象。尤其是中芯國(guó)際，作為半導(dǎo)體本土化供應(yīng)的一個(gè)關(guān)鍵參與者未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)還是會(huì)有

一個(gè)比較良性的增長(zhǎng)?！?/p>

此外，盛陵海表示，部分非龍頭的利基公司也具有確定性。如格科微，雖然CMOS市場(chǎng)的份額要少于韋爾股份，但是由于其產(chǎn)品比較“扎實(shí)”，它的路是別人無(wú)法復(fù)制的，所以也比較有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。再如全志科技、瑞芯微、圣邦股份等，雖然營(yíng)收規(guī)模并不大，市場(chǎng)也有一定的局限，但在競(jìng)爭(zhēng)激烈的半導(dǎo)體市場(chǎng)“存活”多年，并且每年都可以增長(zhǎng)一點(diǎn)，這也說(shuō)明了它們的韌性很足（見表2）。

表2 2018年-2020年利潤(rùn)連續(xù)增長(zhǎng)的芯片公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind;注：不包括未披露2020 年財(cái)報(bào)的兆易創(chuàng)新、博通集成、國(guó)科微和南大光電四家公司

芯片股當(dāng)前估值偏高等待“常勝將軍”的出現(xiàn)

[目前來(lái)看，芯片股估值上行的階段已經(jīng)結(jié)束，在“缺芯”的供需不平衡的環(huán)境下，未來(lái)兩年內(nèi)其估值大概率是一個(gè)穩(wěn)中緩降的趨勢(shì)。]

需要注意的是，目前芯片股的估值并不低。據(jù)記者梳理，相比其他行業(yè)，目前芯片股的估值整體偏高，與歷史相比處于中等偏下的水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月15日，芯片指數(shù)（884160）的市盈率為80.88倍（TTM，下同），但與其近5年的估值中位數(shù)107.51倍對(duì)比，則處于低位。

對(duì)于芯片板塊的高估值現(xiàn)象，華通表示，中國(guó)的芯片公司估值相對(duì)其他行業(yè)較高有兩個(gè)原因，一是芯片的壁壘以及重要性帶來(lái)的;二是由于行業(yè)處于一個(gè)產(chǎn)業(yè)的早期階段，是以估值擴(kuò)張的方式來(lái)獲得資源的快速流入。但目前來(lái)看，芯片股估值上行的階段已經(jīng)結(jié)束，在缺芯的供需不平衡的環(huán)境下，未來(lái)兩年內(nèi)其估值大概率是一個(gè)穩(wěn)中緩降的趨勢(shì)。所以，芯片股如果能夠借行業(yè)普遍缺芯的機(jī)會(huì)來(lái)提升自身的行業(yè)地位，那么未來(lái)兩年還是能夠享受一個(gè)成長(zhǎng)的收益。

他進(jìn)一步指出，從長(zhǎng)期的角度看，“缺芯潮”帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)并不是半導(dǎo)體價(jià)格的上漲，而應(yīng)該是供需從失衡到再次均衡的過(guò)程中。這之中應(yīng)該注意，誰(shuí)能夠匹配到一個(gè)長(zhǎng)期有保障的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源？因此，“缺芯潮”是一次產(chǎn)業(yè)的洗牌。

華通同時(shí)表示，他會(huì)關(guān)注兩類公司，一類是在“缺芯潮”中行業(yè)地位提升最快的公司;另一類是渡過(guò)“缺芯潮”之后還有很大成長(zhǎng)空間的公司。

陳杭認(rèn)為，目前由于芯片公司長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的單邊下行，其估值已經(jīng)大幅下滑，很多細(xì)分板塊的龍頭估值已經(jīng)明顯低于“茅指數(shù)”公司。并且芯片公司又具備極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)性，所以龍頭估值相對(duì)高估也屬合理。其中，少部分的標(biāo)桿龍頭通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，在沒(méi)有大基金和短期財(cái)務(wù)型PE機(jī)構(gòu)減持的情況下還能享受少量估值溢價(jià)。而大多數(shù)其他企業(yè)的估值，則會(huì)隨著業(yè)績(jī)變化而出現(xiàn)波動(dòng)，如果有大規(guī)模的減持發(fā)生，估值就會(huì)持續(xù)受到壓制。需要注意的是，目前一些新股的估值處在高位。

盛陵海則認(rèn)為，芯片公司是否高估，主要還是看這個(gè)公司的產(chǎn)品是否突破了技術(shù)障礙，是否形成了一個(gè)可以爆發(fā)出比較大能量的產(chǎn)品，“如果這個(gè)產(chǎn)品的市場(chǎng)已經(jīng)很成熟了，其也沒(méi)有突破點(diǎn)，這樣的公司的估值就不低。”

（本文所涉?zhèn)€股僅作舉例，不作買賣推薦）