紙漿期貨分析與點(diǎn)評(píng)

期貨上攻現(xiàn)貨跟進(jìn) 針葉木漿處相對(duì)高位

春節(jié)后國(guó)廢回收價(jià)上漲，周內(nèi)（2月22—25日）平均價(jià)格2502元/t。廢紙對(duì)針葉木漿的相對(duì)價(jià)差持續(xù)走弱，目前已至6年來的低位，暗示針葉木漿價(jià)格存在被高估的風(fēng)險(xiǎn)。箱板瓦楞紙、白紙板、白卡紙廠多在節(jié)前完成備貨，面對(duì)原料價(jià)格上漲謹(jǐn)慎采購(gòu)。而以針葉木漿為代表的成品紙高位提漲，終端對(duì)雙膠紙與銅版紙?zhí)醿r(jià)接受度較好，紙廠加工利潤(rùn)能維持。部分生活用紙廠紙漿備貨不足，剛需采購(gòu)需求尚在。終端對(duì)生活用紙?zhí)醿r(jià)接受度不高，執(zhí)行略有制約。

木漿方面：外盤報(bào)價(jià)持續(xù)推漲，流通貨源緊張，期現(xiàn)基差未擴(kuò)大，提振市場(chǎng)信心。但從多數(shù)產(chǎn)品對(duì)針葉木漿的價(jià)差觀察，針葉木漿價(jià)格已處于歷史相對(duì)偏強(qiáng)位置。近月SP合約月度均價(jià)同比上漲58.8%，高于當(dāng)前漲幅的月份分別出現(xiàn)在1994年10月至1995年7月、2010年4—6月、2017年10—11月。

紙漿：新周期下謹(jǐn)慎樂觀

近幾個(gè)月在基本面底部確定、宏觀面主導(dǎo)的背景下，紙漿期貨價(jià)格連續(xù)上漲。前期漲幅過快的大宗商品在春節(jié)后價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，紙漿期貨跟隨調(diào)整。供應(yīng)端，針葉木漿供應(yīng)壓力遠(yuǎn)小于闊葉木漿。需求端經(jīng)歷了3次轉(zhuǎn)變，由底部確認(rèn)景氣抬升的需求環(huán)比向好，轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期需求題材發(fā)酵，再到節(jié)后下游傳統(tǒng)旺季邏輯兌現(xiàn)。而宏觀面，目前仍然向好，但面臨宏觀環(huán)境的不確定性和結(jié)構(gòu)性差異，波動(dòng)將進(jìn)一步加劇。所以在產(chǎn)業(yè)新周期下紙漿期貨仍可維持樂觀，但是波動(dòng)也同樣加劇。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈原料庫(kù)存的累積拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)。

紙漿：宏觀向好 產(chǎn)業(yè)發(fā)力

海外伴隨新冠肺炎疫苗普及度上升，多項(xiàng)宏觀指標(biāo)指向經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。美國(guó)近期推出大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，以原油和銅為首的大宗商品普漲，紙漿期貨和現(xiàn)貨價(jià)格均達(dá)到歷史高位。2021年全球針葉木漿并無新增產(chǎn)能，下游國(guó)內(nèi)有大型紙機(jī)投產(chǎn)使得針葉木漿需求預(yù)期偏強(qiáng)，在北美春季檢修下紙漿價(jià)格易漲難跌。伴隨漿價(jià)上行，主要下游紙種價(jià)格跟漲，除了生活用紙外整體成交表現(xiàn)較好。但是隨著盤面持續(xù)上漲，對(duì)應(yīng)進(jìn)口美元價(jià)格已經(jīng)超過1000美元/t，市場(chǎng)分歧走強(qiáng)預(yù)計(jì)波動(dòng)加劇，注意防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

供需兩側(cè)共同發(fā)力 漿價(jià)沖擊歷史高位

2021年2月紙漿供應(yīng)端延續(xù)之前的緊缺局面，海外補(bǔ)庫(kù)使得國(guó)內(nèi)外盤報(bào)盤數(shù)量不足，海運(yùn)嚴(yán)重延遲加劇近月到貨減少預(yù)期。需求端，當(dāng)前正處于年前需求預(yù)期的兌現(xiàn)時(shí)期，集中度高的文化用紙和白卡紙價(jià)格傳導(dǎo)順利程度高于生活用紙。下游保持正常的開機(jī)率，下游低庫(kù)存之下原料采購(gòu)增加。產(chǎn)業(yè)投機(jī)行為不斷增加，加劇了表觀供需的緊張。展望未來，供應(yīng)端負(fù)荷提升空間不大，依賴檢修季的結(jié)束，需求兌現(xiàn)后可能有環(huán)比回落。建議短期內(nèi)關(guān)注價(jià)格的下游傳導(dǎo)和利潤(rùn)改善。

（由永安期貨姚沁源提供）