“碳中和”強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)邏輯新能源板塊或成未來(lái)股市投資主戰(zhàn)場(chǎng)

姚志鵬

眼下，全球經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入全面的修復(fù)過(guò)程。經(jīng)歷了去年的行情，核心資產(chǎn)估值分化達(dá)到更加極致的水平。尤其是不同行業(yè)估值，預(yù)計(jì)會(huì)有巨大分化。其中，有色化工剛從中樞以下快速跨過(guò)估值中樞，汽車和軍工經(jīng)歷近期回落后重新回到估值中樞附近。

即便在板塊內(nèi)部，分化趨勢(shì)預(yù)計(jì)也會(huì)加強(qiáng)，不同風(fēng)格類資產(chǎn)，大小盤(pán)等比較因子的分化都處在歷史的極致水平。面對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加流動(dòng)性趨勢(shì)的新經(jīng)濟(jì)環(huán)境，資產(chǎn)配置需要更多兼顧收益的確定性和成長(zhǎng)性。從收益的成長(zhǎng)性角度，圍繞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新方向，包括新能源汽車、軍工、企業(yè)級(jí)的信息化等領(lǐng)域依然存在層出不窮的高增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。在利率收縮背景下，這類對(duì)景氣度敏感度更高的行業(yè)收益率確定性更強(qiáng)。

一季度調(diào)整后，新能源板塊仍具吸引力

去年三季度是新能源汽車的景氣拐點(diǎn)，從投資角度看，拐點(diǎn)年出現(xiàn)比較明顯的超額收益非常普遍。對(duì)比來(lái)看，去年整體流動(dòng)性是偏寬松的。在流動(dòng)性寬松和行業(yè)拐點(diǎn)雙重作用下，新能源板塊出現(xiàn)比較明顯的漲幅。而今年以來(lái)的調(diào)整，其實(shí)更多是行業(yè)的特性以及整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境共同作用所致。

因?yàn)樾履茉雌囘@一類的新興產(chǎn)業(yè)，從底部起來(lái)時(shí)往往具備高波動(dòng)性。這些領(lǐng)域的復(fù)合增長(zhǎng)率，比方說(shuō)頭部公司復(fù)合50%的增長(zhǎng)率都不算高，而高增長(zhǎng)的行業(yè)往往隱含著極高的波動(dòng)率。這些行業(yè)自帶高波動(dòng)屬性，所以當(dāng)出現(xiàn)短期大補(bǔ)漲后，它本身的波動(dòng)率放大是必然的。

此外，今年隨著投資者對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂，而去年上漲又積累了巨大的獲利盤(pán)，對(duì)于靜態(tài)估值過(guò)高的顧慮會(huì)加大板塊的波動(dòng)，同時(shí)帶來(lái)板塊的調(diào)整。年初以來(lái)的調(diào)整，更多反映了投資者對(duì)估值的擔(dān)憂。

在目前的市場(chǎng)狀態(tài)下，很多子板塊頭部公司的估值水平已經(jīng)到了比較理想的狀態(tài)，甚至明年很多公司是20倍出頭或更低的估值水平。結(jié)合行業(yè)極高的增長(zhǎng)屬性來(lái)看，該行業(yè)的估值性價(jià)比凸顯出來(lái)。

中長(zhǎng)期視角下新能源汽車擁有產(chǎn)業(yè)級(jí)別的機(jī)會(huì)

從短中期1～3年的趨勢(shì)來(lái)看，在經(jīng)歷了過(guò)去兩年較為充分的市場(chǎng)上漲和估值擴(kuò)張后，均衡配置和估值性價(jià)比的考慮需要更加側(cè)重。由于流動(dòng)性最為寬松的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，對(duì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)而言整體是有壓力的，在2020年下半年已經(jīng)有所體現(xiàn);但景氣處在超預(yù)期上行趨勢(shì)、具備較大長(zhǎng)期空間的長(zhǎng)久期資產(chǎn)，例如新能源車，它是我們重點(diǎn)選擇的領(lǐng)域和方向。

中長(zhǎng)期視角下，新能源汽車擁有產(chǎn)業(yè)大級(jí)別機(jī)會(huì)。去年的新能源汽車更像2012年的太陽(yáng)能，是在歷史大趨勢(shì)下漫長(zhǎng)周期的早期。過(guò)往太陽(yáng)能上漲超百倍的機(jī)會(huì)中，也遇到很多波動(dòng)。過(guò)去八年中太陽(yáng)能光伏的龍頭公司，最高漲幅130倍，但是它也遭遇過(guò)三次腰斬，甚至出現(xiàn)過(guò)20%～30%的波動(dòng)。

伴隨科技企業(yè)開(kāi)始關(guān)注新能源汽車、造車領(lǐng)域，未來(lái)行業(yè)大概率的格局是，下游異常的火熱會(huì)帶動(dòng)整個(gè)中游的供需格局顯著改善，并帶動(dòng)行業(yè)的貝塔上行，整個(gè)行業(yè)未來(lái)一段時(shí)間中上游的確定性相對(duì)會(huì)更強(qiáng)。

投資新能源，先行業(yè)后個(gè)股

作為成長(zhǎng)性板塊，選擇新能源板塊投資標(biāo)的的重點(diǎn)在于中期的預(yù)期收益空間。為了尋找3年到5年市值空間最大的公司，我們更關(guān)注行業(yè)空間較大、趨勢(shì)較好、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)秀管理層的企業(yè)，同時(shí)會(huì)結(jié)合企業(yè)的估值水平和市值大小進(jìn)行判斷。

中期的市值空間來(lái)源于幾個(gè)因素：第一，所處行業(yè)的空間和延展性，收入和利潤(rùn)的極限規(guī)模決定了市值的頂;第二，要判斷行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，向上的行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)容易改善，如果中長(zhǎng)期萎縮或者存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，公司市值的收縮風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較大;第三，要?jiǎng)討B(tài)判斷公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)是否會(huì)不斷改善，只有最優(yōu)秀的公司才能充分分享行業(yè)成長(zhǎng)的收益。

而要做好新能源的投資，我們認(rèn)為更需要有產(chǎn)業(yè)視角。在這一視角下，是一個(gè)投資邏輯能夠自洽的投資方法論。我們會(huì)更側(cè)重優(yōu)先從中觀角度開(kāi)始選行業(yè)，站在產(chǎn)業(yè)資本視角，運(yùn)用PB-ROE的估值方式，選擇景氣度正在上行的產(chǎn)業(yè)。在找到景氣度上行的行業(yè)后，就進(jìn)入了選股。我的選股方法是自上而下的，先有定性，再有定量。在選股上重點(diǎn)關(guān)注ROE進(jìn)入行業(yè)二分之一、市占率進(jìn)入行業(yè)前三分之一的股票，再運(yùn)用多種估值方法結(jié)合，優(yōu)選適合投資的個(gè)股。