市場應(yīng)為T+0交易做好準(zhǔn)備

包拯

在去年6月份主管部門表示“研究引入單次T+0交易（當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易一次，即當(dāng)日能夠買賣一次）”之后，至今也沒有等來下文。有觀點(diǎn)認(rèn)為，今年8月預(yù)計(jì)會迎來單次T+0交易試點(diǎn)。筆者以為，A股市場實(shí)行了25年的T+1交易制度，已經(jīng)到了需要改變的時(shí)候。從股票數(shù)量來說，A股市場從早期的200多只股票擴(kuò)大到現(xiàn)在的4200多只;從交易額來說，滬深兩市在1995年全年總交易金額約4314億元，約為今天日交易額的一半。

T+1制度是為了抑制早期市場因?yàn)槭兄敌『凸善鄙俅呱耐稒C(jī)氛圍，這對于今天的全球第二大市場、股票數(shù)量眾多的A股來說，已經(jīng)沒有了“現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)”。甚至T+1制度的負(fù)向影響反而擴(kuò)大，比如大資金可以借此制度操縱股價(jià)，又如在中國經(jīng)濟(jì)高速增長的這30多年中，滬指最近十年卻是零漲幅。

由此，筆者認(rèn)為有必要把T+1和單次T+0進(jìn)行一番比較。

T+1為何過時(shí)了單次T+0才是“解藥”

T+1制度設(shè)計(jì)的初衷和好處，筆者就不在此贅述了，筆者僅僅從T+1制度運(yùn)行中暴露的瑕疵展開分析。

首先，T+1造成買賣不平衡，買入當(dāng)天不能賣出，缺少拋盤平衡股價(jià)，減少了拉升成本，這有利于大資金、莊家拉抬操縱股價(jià)，造成股價(jià)大幅波動(dòng)，比如打漲停板等暴炒行為。其次，因?yàn)楫?dāng)天買入的籌碼全部要堆積到第二天賣出，形成“堰塞湖”效應(yīng)，導(dǎo)致股市早盤大幅動(dòng)蕩、暴漲暴跌。普通投資者因?yàn)椴荒芗皶r(shí)賣出回避風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致股票跌時(shí)不愿抄底，加大投資者恐慌心理，造成更大的下跌波動(dòng)，如此惡性循環(huán)不止。第三，因?yàn)楣善辟I入不能當(dāng)天賣出，市場波動(dòng)基本與其無關(guān)，這令市場的糾錯(cuò)功能，應(yīng)有的削峰填谷買賣平衡功能失效。第四，目前在T+1制度下在部分板塊實(shí)行了20%漲跌幅，這更加放大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

在以上很明顯的四點(diǎn)瑕疵外，還有各市場之間制度銜接的問題，比如股票交易T+1，股指期貨、ETF等T+0。另外，上市公司質(zhì)量問題突出，比如財(cái)務(wù)造假、黑天鵝、強(qiáng)化退市等，都令T+1負(fù)面影響擴(kuò)大。這些問題疊加起來就是不對等甚至不公平，普通投資者處于弱勢地位，2018年有媒體統(tǒng)計(jì)，A股投資者50%以上屬于亞健康。

和T+1交易制度種種負(fù)向影響相比，單次T+0制度就是一副“解藥”。

首先，單次T+0體現(xiàn)了交易的公平性，體現(xiàn)了買賣公平原則，還是投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。其次，單次T+0具有買賣平衡，削峰填谷功能，當(dāng)股價(jià)拉升時(shí)獲利賣出增加賣盤量，及時(shí)削峰平穩(wěn)股價(jià);當(dāng)股票下跌時(shí)，投資者更愿意抄底買入，達(dá)到填谷平穩(wěn)股價(jià)。第三，單次T+0具有交易連續(xù)不間斷，不會造成股市堰塞湖，利于市場平穩(wěn)運(yùn)行。第四，單次T+0利于充分的多空博弈，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，更有利于投資者長期持股。第五，單次T+0保證了市場的流動(dòng)性、抗跌性更強(qiáng)，能更快速的消化和修復(fù)市場波動(dòng)。第六，在降低市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，有利于消除投資者恐懼。

試想一下，在單次T+0交易制度之下，中小投資者還會盲目追漲嗎？充沛的流動(dòng)性是不是讓理性投資者更敢于長期持股、長期投資？

媒體輿論擔(dān)心的T+0會導(dǎo)致投機(jī)、散戶追漲殺跌等情況，真實(shí)的情況可能剛好相反。

單次T+0應(yīng)在滬深市場同步推出

對于管理層提出的研究引入單次T+0制度，筆者以為，引入方式不能采取試點(diǎn)的方式，而是在滬深交易所同時(shí)恢復(fù)實(shí)行單次T+0制度。

如果在任一板塊試行T+0，勢必會引起虹吸效應(yīng)，導(dǎo)致股民暴炒該板塊，試驗(yàn)失敗的概率很高。只有滬深兩市同時(shí)實(shí)行T+0，才能平穩(wěn)平衡，不會引起市場的大幅波動(dòng)。滬深市場除ST股外應(yīng)該實(shí)行統(tǒng)一的10%或20%漲跌幅限制，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板不應(yīng)該有高于主板漲跌幅特權(quán)。

筆者認(rèn)為，應(yīng)盡快恢復(fù)實(shí)行單次T+0加漲跌幅20%限制的交易制度，這是利于投資者也利于市場的重大舉措。

同時(shí)，筆者還建議管理層修改掛單規(guī)則。莊家利用自有或關(guān)聯(lián)賬戶掛虛假買賣單，大量掛賣單卻實(shí)為買入，大量掛買單卻實(shí)為賣出，這種明顯欺詐欺騙行為，讓投資者深受其害，造成市場大幅波動(dòng)。因此，應(yīng)從制度上嚴(yán)格限制這種欺詐行為，建議凡是掛買入或賣出單的，無論數(shù)量多少，在掛單成交或撤單10分鐘后，才能作反向買入或賣出操作，以減少虛假買賣單，減少市場波動(dòng)。

25年前的T+0因?yàn)楫?dāng)時(shí)條件所限，遭遇了挫折?，F(xiàn)在的單次T+0和限制20%漲跌幅，以及市場的整體格局，有理由相信這次會得到不一樣的結(jié)果。