全球“缺芯”創(chuàng)造新機遇芯片、光伏等行業(yè)將涌現(xiàn)超級公司

齊永超

全球“缺芯”愈演愈烈，國產(chǎn)替代進程提速，但也是遠水難解近渴，而芯片、半導體行業(yè)的長期機遇得到凸顯。選擇科技股作為長期投資主賽道之一的深圳正圓投資基金經(jīng)理華通在接受《紅周刊》記者專訪時表示，擁有新產(chǎn)能的芯片制造公司將在這波“缺芯”危機中進一步做強，比如存儲芯片、功率半導體、智能芯片國內(nèi)企業(yè)都會有比較迅速的發(fā)展。

在芯片制造以外，華通認為有多個科技領(lǐng)域會孕育出超級公司，比如汽車智能化、云平臺等領(lǐng)域。

科技股是未來投資大方向在產(chǎn)業(yè)化周期中布局龍頭

《紅周刊》：科技股投資常常有“選擇性困惑”，您卻聚焦科技股，原因是什么？

華通：之所以聚焦科技股投資，是因為我們看到了在中國的產(chǎn)業(yè)鏈由低端向高端逐步轉(zhuǎn)移的趨勢中科技領(lǐng)域的重要投資價值。

2008年以來，全球經(jīng)濟處于一個很明顯的十字路口，而科技是其中的重要突破口。然而，我國自改革開放以來，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中主要以輸出低成本要素為主，但這種模式顯然已經(jīng)不能夠支撐我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級和高質(zhì)量發(fā)展。我們認為，在新的經(jīng)濟發(fā)展要求下，中國將從低要素價格輸出形態(tài)轉(zhuǎn)向通過科技向全球輸出中國的社會、經(jīng)濟、生活模式。目前，中國亟須突破核心產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)或高端制造環(huán)節(jié)的瓶頸，在這個過程當中，科技產(chǎn)業(yè)的投資機會會非常多。

《紅周刊》：有獨特競爭力和高壁壘的科技行業(yè)或公司具有哪類特征？

華通：擁有高壁壘和競爭力的科技公司，比較明顯的特征首先是有較高的認知水平，對自身、對產(chǎn)業(yè)、對業(yè)務(wù)、對競爭對手都有很深刻的認知，并且具備很好的糾錯思維或機制;其次是在戰(zhàn)略選擇中不走捷徑，更愿意通過投入和沉淀來達成戰(zhàn)略目標，比如投入研發(fā)就是一件需要沉淀的路徑，而這也是一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)非常明顯的特征;第三是業(yè)務(wù)能夠分解為數(shù)個優(yōu)秀的業(yè)務(wù)模塊，能夠清晰被識別出這些模塊的優(yōu)勢職能;第四就是在相應(yīng)的財務(wù)指標上有所顯現(xiàn)。

以某微納光學的頭部公司為例，我們對它的跟蹤早于正圓團隊的成立。這家公司明顯的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在它的微納技術(shù)，首先來看，它的整個技術(shù)體系是完全自主可控的，包括設(shè)備都是自己研發(fā)。而憑借完全自主的光學微納技術(shù)優(yōu)勢，獲得了大量客戶的認可，再加上它過去產(chǎn)業(yè)化積累的一些低成本工藝，所以實現(xiàn)了大客戶的快速導入，協(xié)同研發(fā)，產(chǎn)能投入不斷加大。

再有就是一家做數(shù)據(jù)運營的公司，它的業(yè)務(wù)門檻很高。像它的數(shù)據(jù)湖，類似中國政府在探索數(shù)據(jù)生產(chǎn)要素如何進入經(jīng)濟生活的一個縮影。早期邏輯體現(xiàn)在藍光設(shè)備上，也是技術(shù)爭議較大，但是藍光很好地幫助它度過數(shù)據(jù)湖第一階段的上量，同時藍光的研發(fā)還在持續(xù)推進，成本還會大幅下降，最終會助力數(shù)據(jù)湖各項業(yè)務(wù)中超低價海量數(shù)據(jù)存儲能力。由于它從早期的藍光邏輯一直到數(shù)據(jù)庫的邏輯，到最后再轉(zhuǎn)到數(shù)據(jù)的邏輯，這是一個三層邏輯的遞進，業(yè)務(wù)鏈條成熟的時間周期是很長的，同時也構(gòu)筑了較高的行業(yè)壁壘。

《紅周刊》：科技產(chǎn)業(yè)生命周期的“規(guī)律”是怎樣的？

華通：很多產(chǎn)業(yè)研究都指出這樣一個產(chǎn)業(yè)曲線，比如Gartner曲線。在產(chǎn)業(yè)早期都會存在一個炒作周期，這個周期是吸引整個社會經(jīng)濟大量的資源進入的一個時期，使得競爭局面變得劇烈甚至惡化，從而推動產(chǎn)業(yè)進入第一次洗牌周期。洗牌周期會根據(jù)產(chǎn)業(yè)的節(jié)點經(jīng)歷幾個輪回，這些輪回都是由供需的波動造成的，但是洗牌結(jié)果卻是每個階段企業(yè)構(gòu)建的競爭力作用的，包括規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)創(chuàng)新。這種洗牌是為了讓整個產(chǎn)業(yè)突破某個競爭優(yōu)勢拐點，突破后產(chǎn)業(yè)會迅速進入滲透率快速提升的過程。

從產(chǎn)業(yè)角度來說，拐點有可能是技術(shù)性的，有可能是規(guī)模性的，也有可能是成本性的。從量化的角度來說，產(chǎn)業(yè)滲透率一旦超過了10個或20個點，都可能會有一次加速發(fā)展的過程。像我國光伏產(chǎn)業(yè)，它的拐點其實比較明確，第

一個拐點就是產(chǎn)業(yè)龍頭的形成，就是競爭格局優(yōu)化。第二個拐點，光伏成本能夠?qū)崿F(xiàn)低于高電價國家的火電成本。在這兩個拐點之前，光伏經(jīng)歷了多輪的洗牌周期。

全球“缺芯”芯片國產(chǎn)替代出現(xiàn)長期機會

《紅周刊》：目前全球“缺芯”現(xiàn)象還在發(fā)生，從國產(chǎn)替代角度看，有什么機會？

華通：在芯片的國產(chǎn)替代概念中，應(yīng)該有兩個概念：一個是在進口替代上有一定的國產(chǎn)自主能力，防止卡脖子。這大部分在非常高難度的設(shè)備、材料和制造工藝環(huán)節(jié)，從市場的容量來看，該領(lǐng)域不一定很大，早期的盈利也并非十分可觀，但因為它是高難度的設(shè)備或者材料和制造，需要非常大的投入。另一個是新的產(chǎn)業(yè)周期能夠在規(guī)?；蚴歉偁幜ι蠈崿F(xiàn)追趕或者領(lǐng)先。

兩個概念并不是非此即彼的，但在投資上需要做一定的判斷，前者更注重0到1，估值彈性很大，但業(yè)績的展現(xiàn)度卻需要較長的時間或者等待下一輪產(chǎn)業(yè)周期;后者是一個產(chǎn)業(yè)的概念，借助了國產(chǎn)替代這一助力加速了客戶的導入和產(chǎn)能的釋放，從而達到業(yè)績持續(xù)釋放到新的臺階。

最近兩年，射頻芯片、模擬芯片、攝像頭芯片已經(jīng)展現(xiàn)了投資機會，我們認為這些投資機會未來還會持續(xù)。另外，我們認為存儲芯片、功率半導體以及第三代半導體的功率半導體、智能芯片預(yù)計未來國內(nèi)企業(yè)會有比較迅速的發(fā)展。從材料環(huán)節(jié)來看，硅片和光刻膠是最大的兩個品類，目前進步比較大、進展比較快。同時，設(shè)備環(huán)節(jié)，刻蝕、清洗、氣相沉積和測試有明顯突破，等離子注入處于突破期。光刻機還在加緊研發(fā)，目前是國產(chǎn)化0-1的關(guān)鍵時期，此時會有大量的研究經(jīng)費支撐，一旦突破早期也會有持續(xù)的訂單以支撐設(shè)備的不斷迭代改善，會出現(xiàn)一個比較明顯的估值溢價。

《紅周刊》：做芯片代工的中芯國際，自上市以來股價一直偏弱，您怎么看？

華通：中芯國際和全球龍頭臺積電在制程工藝上還是有比較大的差距，而高端制程和低端制程的盈利能力相差很大，所以很難用一個比較穩(wěn)定的估值體系來看中芯國際的股價。過去半年，中芯國際股價被兩件事情所壓制，一個是中芯國際無法獲得高端設(shè)備，另一個是無法向大客戶華為海思生產(chǎn)芯片。最近設(shè)備獲取得到一定程度的解禁，會讓中芯國際回到追趕高端制程的路上。缺芯的產(chǎn)業(yè)環(huán)境目前看會持續(xù)較長時間，中芯國際的經(jīng)營情況會得到很大改善，這應(yīng)該會反映到中芯國際股價上。

但高端制程和關(guān)鍵大客戶極大地受制于外部條件，這也使得中芯國際有一定的戰(zhàn)略調(diào)整，也可能是與過去市場預(yù)期不一樣的機會。去年臺積電為蘋果供應(yīng)的M1芯片非常驚艷，M1有著極為重要的產(chǎn)業(yè)意義，其中之一就是除了5nm之外，基于chiplet理念的先進封裝為芯片制造公司提供更多的價值外延。相比于提升制程能力，培養(yǎng)國產(chǎn)設(shè)備能力也非一朝一夕能夠體現(xiàn)在財務(wù)報表上的，先進封裝這個價值擴展或許是中芯國際中期能夠?qū)崿F(xiàn)的目標。

《紅周刊》：某芯片公司宣布爭取三年內(nèi)量產(chǎn)5納米芯片，這是國產(chǎn)替代的重要拐點嗎？

華通：我們認為這個挑戰(zhàn)度還是比較高的，需要進一步觀察、綜合判斷。從國產(chǎn)替代的影響來說，這可能不是一個很重要的拐點。因為即使能夠推出5納米芯片，依然無助于解決中國的半導體產(chǎn)業(yè)被遏制的情況。對于芯片國產(chǎn)化，或許第一條28nm全國產(chǎn)（或者非A）的設(shè)備或材料，才是一個重要拐點。

一些智能駕駛龍頭前景存疑華為、富士康潛力可觀

《紅周刊》：具體到汽車芯片領(lǐng)域，有哪些機會？

華通：從汽車領(lǐng)域來看，汽車芯片增量最大的是功率半導體，目前國內(nèi)擁有功率半導體制造能力且有擴產(chǎn)能力的是華虹半導體、士蘭微、聞泰科技、華潤微等。以功率半導體為例，首先中國廠商與英飛凌的差距遠小于高端制程之間的差距，追趕的可能性很大;其次，只有中國這些企業(yè)擁有大量的新增產(chǎn)能來滿足巨大的汽車行業(yè)的增量需求，而且這種增量會使得供應(yīng)商的結(jié)構(gòu)會發(fā)生一些變化。另外，汽車還有一些智能芯片、存儲芯片也都提供了類似的機會。中控屏幕的芯片競爭會比較激烈，這塊涉及到操作系統(tǒng)和第三方生態(tài)的協(xié)同，所以它的國產(chǎn)化可能要比較漫長。

《紅周刊》：如何看待智能駕駛，以及德賽西威和中科創(chuàng)達等相關(guān)公司的投資機會？

華通：電動化帶來的汽車行業(yè)的洗牌以及由消費電子跨界進入的競爭對手，都在表明汽車智能化是一個重要的產(chǎn)品趨勢。特斯拉就是很明顯的例子。但是，對比其他零配件，汽車品牌商不具備相應(yīng)的能力，而這個能力相比其他汽車零配件壁壘更高，所以汽車品牌商可選的供應(yīng)商并不多，這給汽車智能化的供應(yīng)商如德賽西威和中科創(chuàng)達等相關(guān)公司帶來較低競爭度的新的價值。本質(zhì)這是一次智能化的機會。類似同一賽道的機會比如存儲芯片和智能芯片在汽車上使用、攝像頭毫米波激光雷達等傳感器的增加、智能駕駛輔助或是自動化駕駛算法、HUD抬頭顯示投影等等。

此外，從業(yè)務(wù)模式來講，這兩家公司未來還有一些挑戰(zhàn)。因為目前這兩家依然是依托于傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的較為舒適的供應(yīng)商，同時處于中控屏芯片和操作系統(tǒng)之下的解決方案提供商，而汽車行業(yè)即將大幅重構(gòu)，這個角色的未來還需要有一定的調(diào)整或提升。例如，汽車走向智能化甚至自動駕駛之后，用戶體驗對于傳統(tǒng)汽車廠是一個新的巨大的考驗，這是這兩家toB公司需要加強的能力;或是這些環(huán)節(jié)對于一些從消費電子產(chǎn)業(yè)跨行業(yè)進入的競爭對手們來說壁壘較低，競爭壓力會加大。。

《紅周刊》：目前很多科技公司跨界智能汽車制造，比如富士康、華為，這其中孕育著怎樣的機會？

華通：成立汽車代工企業(yè)其實是富士康的一個轉(zhuǎn)型之路。其實還有一個現(xiàn)象，目前全球服務(wù)器有非常大的比例是由富士康ODM（原始設(shè)計制造），這也是富士康在近三年剛剛切入的一個板塊，并且實現(xiàn)了很好的增長。富士康目前來看，首先它在推行跨行業(yè)的代工，另外一個就是推進自動化、智能制造，這也是它兩個核心的轉(zhuǎn)型。對于華為，也在拓展除了手機業(yè)務(wù)之外具有大市場體量的業(yè)務(wù)，比如汽車，而且目前相關(guān)政策也在鼓勵汽車產(chǎn)業(yè)鏈進行分工環(huán)節(jié)的重構(gòu)。

從整個可實現(xiàn)性來講，我們覺得富士康、華為未來很可能都是汽車制造業(yè)的核心，因為這兩者首先是對制造業(yè)有深刻的理解，并且都是非常貼近消費型公司。而專業(yè)的消費電子公司有一個很明顯的特征，它的管理能力、供應(yīng)質(zhì)量、供應(yīng)壁壘等在所有制造業(yè)體系里面都是皇冠級別的。所以消費電子產(chǎn)業(yè)鏈進入汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)的時候，我們都會非常關(guān)注，而且未來可能還會去顛覆汽車終端。

芯片、光伏等行業(yè)將涌現(xiàn)超級公司云計算領(lǐng)域關(guān)注點在云平臺

《紅周刊》：您預(yù)期未來A股哪些科技行業(yè)，有望誕生千億乃至萬億市值公司？

華通：產(chǎn)生千億甚至萬億級的科技公司，需要大的賽道以及很好的產(chǎn)業(yè)屬性。目前來看，像云計算、芯片制造、光伏、新能源電池、新能源汽車、軍用民用航空整機制造業(yè)、新型顯示技術(shù)以及未來會出現(xiàn)的數(shù)據(jù)生產(chǎn)要素和AR行業(yè)的龍頭公司等，我們認為未來其中產(chǎn)生萬億級別公司的概率是很大的，而像光伏細分環(huán)節(jié)、芯片細分行業(yè)、SaaS行業(yè)應(yīng)用、新能源電池材料、新能源汽車智能化供應(yīng)鏈細分以及航空制造業(yè)供應(yīng)鏈細分，將來會有很多公司能夠達到千億市值。

《紅周刊》：最后，請您談?wù)勗朴嬎阈袠I(yè)的邏輯和前景。

華通：首先，整個全球的IT架構(gòu)在發(fā)生一些根本性的變化，這為云平臺提供了更大的發(fā)展機遇。比如，以前我們的PC機是一個獨立的終端，并且遵從馮諾依曼的硬件結(jié)構(gòu)，但是在云計算里面它的硬件結(jié)構(gòu)其實是能夠出現(xiàn)像生物一樣的演化，并不遵從馮諾依曼結(jié)構(gòu)。像亞馬遜，它們推出了一款專用芯片，在它的整個平臺里面對特定任務(wù)進行加速。所以這個也讓我們感覺到了全球IT業(yè)務(wù)，硬件也好，軟件的SaaS服務(wù)交互也好，IT的軟硬件都在發(fā)生很深刻的系統(tǒng)架構(gòu)的變化。

我們還注意到了另外一家美國公司，同時也是巴菲特投資的公司，它一上市就得到了很高的估值，甚至超越了整個美股傳統(tǒng)的云計算公司的估值，它主要的變化體現(xiàn)在數(shù)據(jù)倉庫的云化，它使得在數(shù)據(jù)倉庫層面發(fā)生了一定的云化之后，能夠打通不同公司之間的數(shù)據(jù)，甚至它將來就是一個數(shù)據(jù)交易，或者說數(shù)據(jù)清洗和或者數(shù)據(jù)工具。

除了架構(gòu)性的變化帶來的云計算底層的投資機會，另外就是各行各業(yè)的SaaS，現(xiàn)在也是一個有很大行業(yè)空間的投資領(lǐng)域，因為它的整個交付能力、交付的黏性都在提升，而且這種黏性能夠帶來新需求的挖掘能力，所以就使得它能夠完全擺脫過去軟件的引領(lǐng)模式，因為它體量的上升度也是非常巨大。

所以我們認為，在云平臺，尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施體系中，未來A股有很大概率能夠出現(xiàn)一批業(yè)務(wù)規(guī)模、市值體量都非常龐大的科技公司。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）