私募搶灘萬億FOF市場

易強(qiáng)

面對FOF市場的巨大機(jī)會(huì)，私募基金既興奮，又有些焦慮。

興奮的是，未來幾年，這個(gè)市場將迅速發(fā)展，規(guī)模將數(shù)以萬億元計(jì);焦慮的是，由于相關(guān)監(jiān)管政策的約束，它們可能會(huì)錯(cuò)失部分良機(jī)。

這是在日前舉行的“中國FOF行業(yè)發(fā)展研討會(huì)”上，與會(huì)私募基金代表們試圖表達(dá)的信息。

在國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)中，私募基金的權(quán)重已不容忽視。

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，私募基金的管理規(guī)模在2019年已經(jīng)首次超過券商資管（年末分別為14.08萬億元和10.83萬億元），成為僅次于公募基金（14.77萬億元）的角色;而且，從發(fā)展速度來看，不排除未來有挑戰(zhàn)“一哥”地位的可能。

截至2020年年末，國內(nèi)資管行業(yè)總規(guī)模約58.99萬億元，其中公募基金19.89萬億元，排在首位，私募基金16.96萬億元，緊隨其后，券商資管8.55萬億元，位列第三，三者占比分別為33.72%、28.75%和14.49%。2016年至2019年年底，私募基金所占權(quán)重依次為19.77%、20.72%、25.24%和26.96%。

關(guān)于私募基金在FOF業(yè)務(wù)上的焦慮與訴求，監(jiān)管部門會(huì)做何種考慮及回應(yīng)將牽動(dòng)市場——主要是財(cái)富管理的需求端及同業(yè)——的神經(jīng)。

根據(jù)Wind資訊，截至3月29日，市場上的公募FOF基金有148只，資產(chǎn)凈值合計(jì)1056.70億元。另據(jù)中信證券研究部提供的數(shù)據(jù)，目前私募FOF的規(guī)模約在2000億元左右。

市場波動(dòng)性上升

盡管2017年10月國內(nèi)即成立了第一只真正意義上的公募FOF基金，但私募FOF問世的時(shí)間更早，北京明晟東誠私募基金管理公司（有限合伙）創(chuàng)始人徐剛2021年年初提出的一個(gè)觀點(diǎn)是，“2021年真的有可能是中國FOF的元年”，“為什么這么說呢？首先是天時(shí)的配合，市場高位波動(dòng)，一改過去兩年單邊上漲的行情……FOF這種品類對大家的投資體驗(yàn)是非常好的。”在日前舉行的“中國FOF行業(yè)發(fā)展研討會(huì)”上，徐剛在開場白中解釋道。

明晟東誠是這次會(huì)議的組織者。盡管公司2020年11月才成立，但因其創(chuàng)始人及股東是徐剛、王亞偉、林利軍等圈內(nèi)大佬，且主要專注FOF業(yè)務(wù)，因此，公司一經(jīng)成立，即成為私募FOF圈的領(lǐng)頭羊。

截至3月29日，2021年以來上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指的波動(dòng)率（年化）分別達(dá)到19.38%、32.85%和44.42%，甚至超過“新冠疫情”沖擊最嚴(yán)重的2020年（分別為19.62%、24.24%和28.47%）。2017年年初至2019年年底，三大股指的波動(dòng)率（年化）分別為16.16%、20.35%和23.17%。

同時(shí)，資金對公募FOF認(rèn)同感上升。截至3月29日，2021年一季度成立的公募FOF基金有6只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)146.15億元，平均發(fā)行規(guī)模是24.36億元，是自2017年四季度同類基金問世以來發(fā)行總規(guī)模及平均發(fā)行規(guī)模皆排在第二位的季度;2017年四季度成立了6只同類基金，發(fā)行規(guī)模合計(jì)166.36億元，平均發(fā)行份額27.73億元。

年度數(shù)據(jù)方面，2017-2020年，公募FOF基金的發(fā)行規(guī)模分別為166.36億元、58.84億元、259.86億元和309.94億元。

換句話說，2021年一季度成立的公募FOF規(guī)模超過2018年全年，超過2019年的半年，接近2020年的半年。

遺憾的是，以上只是公募FOF數(shù)據(jù)，同期私募FOF的發(fā)展情況尚不清楚。

不過，正如徐剛所言，如果“2021年和未來幾年的市場波動(dòng)性和不確定性”得到進(jìn)一步確認(rèn)，F(xiàn)OF基金迎來大機(jī)遇被認(rèn)為是大概率事件。

國內(nèi)潛在需求巨大

而且，“市場波動(dòng)性和不確定性”并不僅限于股市。華軟新動(dòng)力資產(chǎn)董事長徐以升在演講報(bào)告中稱，在目前所處的宏觀金融周期中，傳統(tǒng)增長模式及工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)下降，債券資產(chǎn)違約率上升，信用風(fēng)險(xiǎn)加劇，“甚至包括一些3A級資產(chǎn)都開始出現(xiàn)這樣的問題”。其結(jié)果是，銀行與保險(xiǎn)等資管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置不得不從“傳統(tǒng)資產(chǎn)”擴(kuò)展至“傳統(tǒng)資產(chǎn)+另類資產(chǎn)”，這為FOF——一種以“多資產(chǎn)多策略”為特征的“另類資產(chǎn)”——提供了發(fā)展機(jī)會(huì)。

除了“市場波動(dòng)性和不確定性”，明晟東誠高管任波認(rèn)為，其他一些因素的存在也正在刺激國內(nèi)FOF的潛在需求。

供給端方面，以科技為代表的新經(jīng)濟(jì)的快速增長，將帶來優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的增長，而A股注冊制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，能夠讓這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)快速進(jìn)入市場流通，成為FOF基金的底層資產(chǎn)。

與此同時(shí)，作為FOF基金的投資標(biāo)的，公募、私募基金的品種已極大豐富，存續(xù)公募基金數(shù)量達(dá)到8037只，私募基金數(shù)量更是超過10萬只（截至1月底，據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)）;而且，基金的投資策略也日趨復(fù)雜，這使得基金投資的專業(yè)門檻越來越高。

需求端方面，隨著中國人均收入邁入中等發(fā)達(dá)國家水平，居民資產(chǎn)配置將轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)。根據(jù)Haver Analytics的研究數(shù)據(jù)，在美國，金融資產(chǎn)占到居民財(cái)富的70%以上，中國則不足30%，甚至不如印度尼西亞（45%以上），“這意味著，未來證券資產(chǎn)將經(jīng)歷下一個(gè)快速發(fā)展期”。

此外，利率下行的長期趨勢下，機(jī)構(gòu)資金將加大對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置;剛兌的打破、退市政策帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，以及資產(chǎn)定價(jià)效率的提升，使得風(fēng)險(xiǎn)分散和收益多元化的需求——“多資產(chǎn)多策略”的資產(chǎn)配置需求——更強(qiáng)烈。

市場機(jī)會(huì)數(shù)以萬億計(jì)

關(guān)于FOF市場的發(fā)展空間，明晟東誠提出的愿景是：“爭取在2030年把整個(gè)FOF行業(yè)做到證券類資管AUM的10%。”

如前述，截至2020年年末，資管行業(yè)總規(guī)模約為58.99萬億元。也就是說，按照明晟東誠的愿景，到2030年，整個(gè)FOF行業(yè)的規(guī)模應(yīng)該不低于6萬億元?！拔覀兿嘈胚@不是一件容易的事情。”

作為“中國FOF行業(yè)發(fā)展研討會(huì)”上唯一發(fā)言的來自公募基金的代表，民生加銀基金副總經(jīng)理于善輝認(rèn)為，未來三到五年的時(shí)間里，F(xiàn)OF規(guī)模有可能做到1萬億元，即目前公募總體規(guī)模（20萬億元）的5%左右。截至一季度末，民生加銀的公募FOF規(guī)模為226.14億元，在基金公司中排名第一。

橫琴淳臻投資管理中心總經(jīng)理劉輝則認(rèn)為，未來各類FOF的總規(guī)?！皯?yīng)該是幾萬億”，“我前幾年看過UBS（瑞銀）的一個(gè)報(bào)告，它預(yù)測未來十年中國高凈值客戶對FOHF（Fund of Hedge Fund）市場的需求有1萬億美元。”

作為一個(gè)有15年信托從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資管理人，劉輝坦言，他的目標(biāo)客戶“就是過去三五年買過信托的客戶，不管是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)”。他正在考慮的事情是，未來幾年，目前存量高達(dá)二三十萬億元的信托計(jì)劃陸續(xù)到期后，這些客戶是不是有可能將部分資金投資到FOF產(chǎn)品上?！斑@種需求量是巨大的，關(guān)鍵是我們怎么做到?！?/p>

從代表的發(fā)言來看，與會(huì)幾家私募基金都希望用自己的“專注”與“專業(yè)”打動(dòng)目標(biāo)客戶，它們都以FOF為主業(yè)，盡量做到細(xì)分目標(biāo)客戶，在投資策略方面，也盡量體現(xiàn)自己的特點(diǎn);但與會(huì)代表皆強(qiáng)調(diào)FOF的“定制優(yōu)勢”，即可以根據(jù)客戶的需求設(shè)計(jì)產(chǎn)品和投資策略。

監(jiān)管約束

關(guān)于國內(nèi)FOF行業(yè)的現(xiàn)狀，明晟東誠指出，至少存在三個(gè)方面的問題：其一是潛在需求大，有效供給少，因此導(dǎo)致市場對FOF的認(rèn)知也存在偏差，供求無法形成良性循環(huán);其二是獨(dú)立FOF管理人少，兼營FOF的機(jī)構(gòu)多，難免在投資上需要平衡內(nèi)外關(guān)系，影響投資行為的獨(dú)立性;其三是被動(dòng)式FOF多，主動(dòng)管理FOF少?！霸S多FOF產(chǎn)品局限于投資單一類別資產(chǎn)，偏重于被動(dòng)組合和基金選擇，在資產(chǎn)配置方面提供的附加價(jià)值較低，客戶體驗(yàn)欠佳?！?/p>

在監(jiān)管政策方面，與會(huì)代表們提出，希望能有一個(gè)更加寬松的環(huán)境，以便更有效地滿足客戶的財(cái)富管理需求。

代表們的焦慮主要有兩個(gè)：其一是，由于私募基金仍然沒有被認(rèn)定為持牌金融機(jī)構(gòu)，因此被很多機(jī)構(gòu)排除在合作名單（白名單）之外;其二是，資管新規(guī)有關(guān)“多層嵌套”的規(guī)定，可能會(huì)約束FOF市場的發(fā)展，“母基金天然就多了一層嵌套，更加缺少產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性，難以與理財(cái)資金對接”。

“（希望監(jiān)管部門）出臺(tái)鼓勵(lì)FOF的政策措施，引導(dǎo)基金行業(yè)專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化、長期化，著重培育獨(dú)立第三方FOF管理人，不光是持牌金融機(jī)構(gòu)……制定行業(yè)的發(fā)展基本規(guī)范，包括投資者標(biāo)準(zhǔn)、關(guān)聯(lián)交易、杠桿率、投資集中度……最后如果有可能的話，出臺(tái)一些稅收和費(fèi)率優(yōu)惠，鼓勵(lì)投資者長期投資，包括雙重收費(fèi)的問題等?！?/p>