從近期油市邏輯看全年油價(jià)形態(tài)

文／丁少恒

2020 年10 月底以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格已持續(xù)4個(gè)月上漲，累計(jì)漲幅超過(guò)20 美元/桶。2 月8 日，布倫特原油期貨價(jià)格為60.56 美元/桶，時(shí)隔1 年后重新站上60 美元/桶關(guān)口，2 月22 日進(jìn)一步突破65 美元/桶。

復(fù)盤(pán)過(guò)去4 個(gè)月國(guó)際油價(jià)上漲邏輯，需求側(cè)、供應(yīng)側(cè)、金融側(cè)形成共振，推動(dòng)油價(jià)上漲。

一是疫苗預(yù)期逐步兌現(xiàn)改善中期石油需求恢復(fù)預(yù)期。2020 年11月初，全球新冠肺炎疫苗研發(fā)取得突破性進(jìn)展，歐美地區(qū)新冠肺炎疫情擴(kuò)散形勢(shì)顯著好轉(zhuǎn)。二是沙特帶領(lǐng)減產(chǎn)聯(lián)盟維持供應(yīng)緊縮狀態(tài)構(gòu)筑底部支撐。2020 年12 月初，減產(chǎn)聯(lián)盟達(dá)成漸進(jìn)式增產(chǎn)協(xié)議，計(jì)劃逐月調(diào)整減產(chǎn)目標(biāo)。三是全球貨幣流動(dòng)性充裕。拜登上任后，維持貨幣政策寬松并加大疫情防控力度，美元指數(shù)低位運(yùn)行貫穿油價(jià)上漲整體行情，為國(guó)際油價(jià)構(gòu)筑了持續(xù)上行的通道。

基于年初以來(lái)油價(jià)運(yùn)行邏輯，對(duì)2021 年全年油價(jià)形態(tài)做出兩點(diǎn)預(yù)期。一是需求側(cè)復(fù)蘇具有確定性和持續(xù)性，金融側(cè)貨幣寬松基調(diào)難以在短期內(nèi)發(fā)生快速轉(zhuǎn)變。這兩方面將支撐2021 年全年國(guó)際油價(jià)運(yùn)行總體較強(qiáng)勢(shì)。二是隨著石油市場(chǎng)景氣程度回升，供應(yīng)側(cè)特別是OPEC+減產(chǎn)態(tài)度可能發(fā)生微妙變化，石油供應(yīng)會(huì)在一定時(shí)期有所增加，給國(guó)際油價(jià)帶來(lái)壓力。具體分析如下。

石油需求層面，多數(shù)國(guó)家疫情防控持續(xù)至3月，屆時(shí)出行限制將逐步解除，二季度石油需求逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)一、二季度全球石油需求環(huán)比分別下降40 萬(wàn)桶/日、增長(zhǎng)110 萬(wàn)桶/日，恢復(fù)至疫情前94%和95%附近。按照歐美地區(qū)疫苗接種節(jié)奏，預(yù)計(jì)三季度開(kāi)始全球石油需求實(shí)質(zhì)性恢復(fù)，四季度石油需求基本接近疫情前水平。全年石油需求恢復(fù)至9660 萬(wàn)桶/日，約為2019 年需求的97%。

石油供應(yīng)層面，根據(jù)現(xiàn)有減產(chǎn)協(xié)議約定，協(xié)議國(guó)漸進(jìn)式增產(chǎn)步伐不會(huì)停止，2021 年增產(chǎn)幅度為190 萬(wàn)桶/日。其中，一季度增產(chǎn)將達(dá)到65 萬(wàn)桶/日，剩余125萬(wàn)桶/日的增產(chǎn)計(jì)劃將于年底前完成。同時(shí)，高油價(jià)也考驗(yàn)協(xié)議國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行率。另外，沙特2 月、3 月的單邊減產(chǎn)100 萬(wàn)桶/日?qǐng)?zhí)行結(jié)束后，二季度產(chǎn)量回歸將給市場(chǎng)供應(yīng)帶來(lái)較大沖擊。協(xié)議外產(chǎn)油國(guó)方面，美國(guó)二疊紀(jì)地區(qū)仍有超過(guò)3500 口DUC 井，穩(wěn)定的高油價(jià)環(huán)境將激發(fā)頁(yè)巖油商增產(chǎn)動(dòng)力，加拿大、挪威、巴西等國(guó)繼續(xù)恢復(fù)產(chǎn)量。綜合預(yù)計(jì)，全球原油供應(yīng)將邊際增長(zhǎng)，一、二季度全球石油產(chǎn)量環(huán)比增加45 萬(wàn)桶/日和190 萬(wàn)桶/日，2021 年全球原油產(chǎn)量為9600 萬(wàn)桶/日。但OPEC 計(jì)劃下半年將OCED 國(guó)家商業(yè)石油庫(kù)存降至5 年均線下方，全年庫(kù)存處于下降通道對(duì)石油市場(chǎng)構(gòu)成支撐。

金融市場(chǎng)層面，預(yù)期拜登政府能夠推出經(jīng)濟(jì)刺激方案，會(huì)向市場(chǎng)繼續(xù)注入流動(dòng)性。歐盟、日本等其他經(jīng)濟(jì)體也計(jì)劃繼續(xù)維持寬松貨幣政策，協(xié)助推進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。充足的流動(dòng)性促使美元指數(shù)保持低位運(yùn)行，為油價(jià)提供支撐。

結(jié)合供應(yīng)、需求、金融等綜合來(lái)看，測(cè)算2021 年全球石油需求恢復(fù)幅度顯著高于供應(yīng)增量，全年預(yù)計(jì)供小于需60 萬(wàn)桶/日，供需基本面緊平衡利好油價(jià)回升。從結(jié)構(gòu)上看，現(xiàn)階段油價(jià)持續(xù)上升主要得益于供需形勢(shì)好轉(zhuǎn)預(yù)期并配合金融面寬松，但也在無(wú)形中透支后期原油價(jià)格上漲動(dòng)能，尤其是二季度供應(yīng)大幅增長(zhǎng)將對(duì)油價(jià)造成沖擊。綜合預(yù)計(jì)全年油價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)“高開(kāi)低走，逐步回升”的特點(diǎn)，一季度、二季度，布倫特油價(jià)分別為58 美元/桶和56 美元/桶，下半年布倫特油價(jià)為60 美元/桶，2021 年全年均價(jià)為59 美元/桶。