巴菲特2021年致股東信的七大啟示

潘加欽

2月27日，巴菲特發(fā)布了2021年致股東信。這位全球投資界德高望重的智慧老人，又一次為我們奉上了一場關(guān)乎投資理念的精神盛宴。這封信將帶給我們哪些啟示？

啟示一：對熱衷并購的公司保持警惕

并購一向是資本市場的熱點。但巴菲特對于實施并購的公司相當(dāng)警惕，理由有兩點：一是“大多數(shù)真正偉大的企業(yè)沒有興趣讓任何人接管它們”，并購得來的企業(yè)大多是平庸的貨色;二是上市公司可能炒高自身股價，會將自己的股價推至實際商業(yè)價值的三倍，以便收購估值是實際價值兩倍的目標(biāo)公司，再“用股票替代貨幣去完成高價收購”，不能排除幕后操縱乃至欺詐的嫌疑。

巴菲特指出，當(dāng)渴望并購的集團(tuán)公司只能聚焦缺乏持久核心競爭優(yōu)勢的公司上時，就釣不到大魚。所以，不能一看到并購，就頭腦發(fā)熱。并購是在創(chuàng)造股東價值，還有摧毀股東價值？還需要具體問題具體分析。

啟示二：只持有優(yōu)秀企業(yè)的少數(shù)股權(quán)，比控股邊緣企業(yè)回報更高

中國人喜歡“占有”和“控制”，但是巴菲特告訴我們：“與100%控股一家邊緣企業(yè)相比，成為一家優(yōu)秀企業(yè)的少數(shù)股東的盈利前景更豐厚，更令人愉快，也更省事兒”。我們與其占有、控制一家不死不活的邊緣企業(yè)，不如學(xué)習(xí)巴菲特，評估標(biāo)的公司的長期競爭優(yōu)勢、管理能力和特長以及價格，把資金投給更有發(fā)展前景的企業(yè)——哪怕只擁有其中的小部份股權(quán)。

巴菲特投資比亞迪就是這樣一個經(jīng)典案例。2008年10月，巴菲特控股的MidAmerican Energy公司以每股8港元的價格認(rèn)購了比亞迪港股，至今1股未賣。這筆股權(quán)占比9.56%的投資，持有到現(xiàn)在加上現(xiàn)金分紅部分， 12年上漲了近25倍。比亞迪股價大漲市值大增，躋身伯克希爾前十大重倉股。

附：伯克希爾·哈撒韋公司十大重倉股名單

啟示三：低利率時代債券不是好的投資方向

巴菲特在信中寫道：“最近10年期美國國債的收益率（年末收益率為0.93%）比1981年9月的15.8%下降了94%嗎？在某些重要大國，如德國和日本，投資者從數(shù)萬億美元的主權(quán)債務(wù)中獲得負(fù)回報?！蹦切┛此评⒑芨叩睦鴤?，即信中提及的“高風(fēng)險借款人的債務(wù)”，也是危險的投資品。

對于熱衷購買所謂高利息的P2P等理財產(chǎn)品的中國投資人來說，巴菲特的話無疑是善意的提醒。一些投了P2P踩雷的人反省道：“你惦記人家的利息，人家看中的是你的本金”。誠哉斯言，因為“高風(fēng)險貸款并不是解決利率低下問題的辦法”。

啟示四：永遠(yuǎn)不要做空祖國

巴菲特的原話是“永遠(yuǎn)不要做空美國”。之前，巴菲特就說過：沒有人靠做空自己的祖國賺錢。這是一個投資者對自己國家發(fā)展的信仰，不置可否。但是市場永遠(yuǎn)是跟著國家走的，投資的本質(zhì)就是在賭國運，巴菲特的成功很大一部分是離不開美股的十年長牛。同樣，如果不是相信中國的發(fā)展?jié)摿?，A股也就沒了吸引力。至于當(dāng)前美股有沒有泡沫，在巴菲特的眼中似乎從來都不是問題。

雖然國家一些方面的進(jìn)展“是緩慢的、不均衡的，而且常常令人沮喪。然而，我們已經(jīng)向前邁進(jìn)，并將繼續(xù)這樣做?！痹谛胖?，巴菲特用詩一樣的語言表達(dá)了對世界發(fā)展前景的看好。他寫道，今天，世界各地許多人創(chuàng)造了類似的奇跡，創(chuàng)造了惠及全人類的廣泛繁榮。然而，在短暫的232年歷史中，還沒有一個像美國那樣釋放人類潛能的孵化器。盡管有一些嚴(yán)重的干擾，美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直是驚人的。

中國同理，盡管有不如人意的地方，但改革開放、向前發(fā)展的態(tài)勢不可逆轉(zhuǎn)。中國和美國一樣“到處都有成功的故事”。

巴菲特還提醒我們關(guān)注相對不發(fā)達(dá)地區(qū)的優(yōu)勢企業(yè)。因為“許多金融、媒體、政府和科技都位于沿海地區(qū)”，人們很容易忽視相對不發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)生的許多奇跡。中國相對不發(fā)達(dá)地區(qū)不也出了像貴州茅臺、隆基股份這樣的大牛股？

啟示五：長期耐心持有生產(chǎn)性資產(chǎn)，是造就財富的最佳途徑

比亞迪是伯克希爾的第八大重倉股。2008年巴菲特買入比亞迪H股至今，經(jīng)歷12年這筆持倉市值增長近25倍。那些幾十年持有伯克希爾的投資人中，有一群90歲以上的長壽者，他們隨著資產(chǎn)增值越老越富。巴菲特打趣說，買他股票的人能長壽。

商業(yè)活動和跳水比賽不一樣，不是項目越難得分就越高。因為持有股票在很大程度上是一個“正和博弈”，即使你不善于精選股票，但只要長期持有不太差的公司，也能獲得不錯的資本回報。巴菲特一個耐心且頭腦冷靜的猴子，通過向標(biāo)普500的上市公司投50個飛鏢來構(gòu)建投資組合，隨著時間的推移，將享受股息和資本利得，只要它不受誘惑改變原來的“選擇”?？上У氖?，大多數(shù)的投資者和“猴子”一樣，都是沒有耐心的，好動又不滿足。

巴菲特認(rèn)為，長期看，“生產(chǎn)性資產(chǎn)，如農(nóng)場、房地產(chǎn)，當(dāng)然還有企業(yè)所有權(quán)，都能產(chǎn)生財富——大量的財富”。但是，要注意“時間的持久、內(nèi)心的平靜、充足的多元化以及交易和費用的最小化?！皩τ谧硇挠凇暗臀邟仭薄⒆窛q殺跌的人，巴菲特提醒：“他們的支出就是華爾街的收入?！?h3>啟示六：資產(chǎn)密集型公司也會是不錯的投資標(biāo)的

不少投資者偏好互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)公司，但是巴菲特承認(rèn)他“也是擁有一些輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，但這些業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小而且增長緩慢”，而他旗下BNSF（美國伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司）和BHE（伯克希爾哈撒韋能源公司）這兩家資產(chǎn)密集型公司，帶來了豐厚的投資回報?？梢?，不管輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)，都不是決定一個公司投資價值的關(guān)鍵因素。

好公司加上好價格，才是好投資。沒有好的價格，哪怕是股神，也難免掉到大坑里。

A股資產(chǎn)密集型公司更不受人待見，但其中也蘊藏著不錯的投資機(jī)會，比如000725京東方，兼具資金密集型與技術(shù)密集型的兩大特征。十幾年的資金投入與技術(shù)積累奠定了京東方作為全球半導(dǎo)體顯示行業(yè)龍頭的扎實基礎(chǔ)，未來發(fā)展?jié)摿Σ豢尚∮U。

啟示七：好公司但沒有好價格，也會導(dǎo)致投資巨虧

股神也有失手的時候。巴菲特坦承2016年對精密鑄件公司（Precision Castparts）的這筆投資，導(dǎo)致了110億美元的虧損減記。不是因為它是一家壞公司，而是當(dāng)初“在判斷它未來的平均收益上出錯了，因而也就錯誤地計算了合理的收購價格?！?/p>

其實，這家精密鑄件公司最重要的客戶來源是航空工業(yè)，而受疫情影響去年整個航空工業(yè)發(fā)展不利。巴菲特雖仍看好這家公司的未來前景，但也反省了他出價過高的錯誤?；谥?jǐn)慎性原則，巴菲特還是對這筆“暫時性虧損”作了減記。

前段時間，A股機(jī)構(gòu)以賽道論為名抱團(tuán)白酒、新能源、消費等少數(shù)幾個行業(yè)的股票，無視基本面暴抬股價，導(dǎo)致近期抱團(tuán)股暴跌，基金投資人因此損失慘重。對比巴菲特，那些高位抱團(tuán)股的基金經(jīng)理是不是該反省？雖然抱團(tuán)股大多是好公司，但是股價已經(jīng)過高，嚴(yán)重透支了未來好多年公司基本面的發(fā)展，那它們就不再是好的投資標(biāo)的。

股神巴菲特的這次真誠反思，再一次警示我們：好公司加上好價格，才是好投資。沒有好的價格，哪怕是股神，也難免掉到大坑里。

總而言之，2021年致股東信濃縮了巴菲特對投資的最新思考，其中蘊含的智慧火花與投資哲思，值得我們每一位投資人揣摩、借鑒和吸收。