鵬博士：扭虧背后暗雷滾滾

啟凡

2021年1月29日，鵬博士（600804.SH）發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2020年預(yù)計(jì)盈利約1億元到1.16億元。

然而，在一片看似繁華的背后卻是主業(yè)持續(xù)虧損的不爭(zhēng)事實(shí)，2020年鵬博士非經(jīng)常性損益約4億元到4.76億元，扣非凈利潤虧損約3億元到3.60億元。

主業(yè)衰落 財(cái)務(wù)大洗澡嫌疑

鵬博士1994年上市，主營業(yè)務(wù)專注于通信行業(yè)，始終圍繞互聯(lián)網(wǎng)接入等相關(guān)業(yè)務(wù)展開經(jīng)營。2020年上半年，公司總收入為28.51億元，其中互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入為26.68億元，占比為93.58%。在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中，家庭寬帶及增值業(yè)務(wù)收入為14.81億元，占總收入的比例為51.95%;智慧云網(wǎng)及增值業(yè)務(wù)收入為4.36億元，占比為15.29%;數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入為7.03億元，占比為24.66%;海外業(yè)務(wù)及其他收入為4859萬元，占比為1.7%。

可見，家庭寬帶及增值業(yè)務(wù)是公司第一大收入來源。

近幾年，鵬博士主營業(yè)務(wù)持續(xù)疲弱。2016-2019年，公司營收分別為88.5億元、81.7億元、68.6億元、60.5億元，期末應(yīng)收項(xiàng)目分別為2.92億元、3.36億元、3.29億元、4.35億元。過往四年，公司營收下降31.63%，而期末應(yīng)收項(xiàng)目增長48.97%。2020年前三季度，公司營收41.42億元，同比下降9.34%;期末應(yīng)收項(xiàng)目高達(dá)11.65億元，同比暴增168.01%。鵬博士主營業(yè)務(wù)的含金量由此可見一斑。

與此同時(shí)，鵬博士的盈利能力也在不斷下降。2016-2019年，互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務(wù)是公司第一大收入來源，營收分別為74.67億元、67.14億元、52.82億元、41.62億元，毛利率分別為60.22%、55.63%、51.93%、42.83%，收入不斷下滑，毛利率也在不斷走低。從整體來看，2016-2019年及2020年前三季度，公司毛利率分別為57.44%、53.72%、50.96%、42.13%、39.58%。

此外，鵬博士還存在財(cái)務(wù)洗澡的嫌疑。2016-2019年，鵬博士的凈利潤分別為7.59億元、7.4億元、3.77億元、-57.78億元，2019年大幅虧損是因?yàn)橛?jì)提了巨額的資產(chǎn)減值損失，其中商譽(yù)減值準(zhǔn)備19.99億元、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備30.75億元、無形資產(chǎn)減值1.37億元，資產(chǎn)減值損失總計(jì)53.27億元，導(dǎo)致公司2019年歸屬凈利潤為-57.51億元，扣非凈利潤為-56.93億元。

但是，鵬博士此前并沒有進(jìn)行過任何大額的減值準(zhǔn)備。2016-2019年及2020年前三季度，公司的資產(chǎn)減值損失分別為3892萬元、5550萬元、9991萬元、53.27億元、168萬元。即使追溯至從上市至今，公司最高的資產(chǎn)減值發(fā)生在2014年，金額僅為1.72億元。資產(chǎn)減值損失的判斷有一定的主觀性，而且公司管理層在減值確認(rèn)和計(jì)提的時(shí)間上有一定的自主權(quán)。鵬博士收入自2016年達(dá)到88.5億元的高點(diǎn)之后開始不斷走下坡，毛利率及盈利能力也在同步下降。同時(shí)，由于競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，公司還進(jìn)行了重大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但這期間計(jì)提的資產(chǎn)減值寥寥無幾，直到2019年公司才把所有積累的資產(chǎn)減值一次計(jì)提，這種會(huì)計(jì)處理方法存在財(cái)務(wù)大洗澡的嫌疑。

子公司虧損不斷

鵬博士合并報(bào)表絕大部分的營收均來自子公司。從在職員工數(shù)量可以看出，2019年，公司在職員工數(shù)量合計(jì)為17222人，主要子公司在職員工數(shù)量為16009人，母公司員工數(shù)量為82人。

鵬博士重要的子公司有5家，2019年只有1家公司盈利75萬元，其余公司全部虧損。其中，北京電信通電信工程有限公司主業(yè)為寬帶接入、數(shù)據(jù)中心，公司持股100%，2019年凈利潤為-4.38億元;長城寬帶網(wǎng)絡(luò)服務(wù)有限公司主業(yè)為寬帶接入，公司持股100%，2019年凈利潤為-26.27億元;上海道豐投資有限公司主業(yè)為對(duì)外投資，公司持股100%，2019年凈利潤為-2.92億元;鵬博士投資控股香港有限公司主業(yè)為專注投資電信、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，公司持股100%，2019年凈利潤為-2.03億元;焰石鵬博士（平潭）投資合伙企業(yè)（有限合伙）公司主業(yè)為對(duì)外投資，公司持股100%，2019年凈利潤為75萬元。

這5家公司總計(jì)虧損35.59億元，不僅如此，長城寬帶、上海道豐投資、鵬博士投資控股2019年年末均處于資不抵債的狀態(tài)，期末凈資產(chǎn)分別為-24.1億元、-1.61億元、-5.78億元。

高擔(dān)保之憂及資金壓力凸顯

在3家子公司資不抵債、虧損嚴(yán)重的背景下，上市公司對(duì)子公司及相關(guān)公司進(jìn)行了高額擔(dān)保。

鵬博士2021年2月11日公告稱，其全資孫公司昆山坤匯網(wǎng)絡(luò)有限公司（下稱“昆山坤匯”）已與終端客戶簽訂《數(shù)據(jù)中心服務(wù)合同》，昆山坤匯將按照協(xié)議約定向終端客戶提供數(shù)據(jù)中心服務(wù)，涉及機(jī)柜總數(shù)4448個(gè)，服務(wù)期為自2021年11月30日起至2031年11月30日止，公司擬為上述《數(shù)據(jù)中心服務(wù)合同》提供全權(quán)擔(dān)保，并承擔(dān)項(xiàng)目前期建設(shè)及后期運(yùn)營中孫公司在規(guī)范運(yùn)營行為條件下與法律責(zé)任相對(duì)應(yīng)的合理風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保金額不超過12億元。截至2020年12月31日，昆山坤匯總資產(chǎn)5314萬元，凈資產(chǎn)-19萬元;2020年度實(shí)現(xiàn)凈利潤-19萬元，不但虧損，而且已經(jīng)資不抵債。

更令人擔(dān)憂的是，截至2021年2月11日，鵬博士及控股子公司對(duì)外提供擔(dān)保的總額為28.74億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的352.17%。即使擔(dān)保金額中的三分之一出現(xiàn)問題，恐怕也不是鵬博士能承受得了的。

此外，鵬博士的資金壓力也日益凸顯。2017-2019年的年末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.85%、69.53%和94.84%，不斷攀升。2019年年末，公司一年內(nèi)到期付息債務(wù)高達(dá)54.17億元。為了解決資金問題，公司不斷發(fā)債融資，2017年6月公司發(fā)行“17鵬博債”，2018年4月公司又發(fā)行了“18鵬博債”，2020年二季度以來，公司通過回售“18鵬博債”，有效降低了公司負(fù)債率，但截至2020年三季度公司資產(chǎn)負(fù)債率仍然高達(dá)80.48%。

不僅如此，鵬博士的控股股東一直處于高質(zhì)押狀態(tài)，截至2021年2月25日，鵬博實(shí)業(yè)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股票1.82億股，占公司股份總數(shù)的12.71%;所持有上市公司股份累計(jì)質(zhì)押數(shù)量為1.818億股，占其所持有公司股份數(shù)量的99.87%。

2020年三季度末，鵬博士貨幣資金18.08億元，短期借款13.1億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為7.51億元，其他流動(dòng)負(fù)債為4.25億元，公司貨幣資金已經(jīng)完全無法覆蓋短期債務(wù)。

主業(yè)虧損以及高企的資產(chǎn)負(fù)債率給上市公司的資金層面帶來了巨大壓力。為了解決資金壓力，公司3月2日發(fā)布了2020年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案（第三次修訂稿），擬非公開發(fā)行3.41億股募集21.87億元，凈額將全部用于償還有息債務(wù)，欣鵬運(yùn)、云益暉、和光一至作為公司控股股東鵬博實(shí)業(yè)的子公司參與認(rèn)購本次非公開發(fā)行的股票，其中欣鵬運(yùn)認(rèn)購金額為10.94億元，云益暉認(rèn)購金額為5.47億元，和光一至認(rèn)購金額為5.47億元。

但是，這21.87億元的定增資金并不能完全解決公司的債務(wù)問題，2020年三季度末，公司應(yīng)付債券高達(dá)22.71億元。由此來看，定增之后，鵬博士資金壓力會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但長期來看，公司資金依然處于緊張狀態(tài)。

轉(zhuǎn)型前景堪憂

近幾年，鵬博士一直在進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2019年年報(bào)中公司提到，“將從傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商向企業(yè)家庭互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商轉(zhuǎn)型，同時(shí)大力發(fā)展云計(jì)算、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，將向通信服務(wù)商轉(zhuǎn)型，持續(xù)走輕資產(chǎn)運(yùn)營路線?！?/p>

在規(guī)劃中，上市公司未來將加快數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度，2020年將啟動(dòng)和建設(shè)廊坊、昆山、南京等一系列新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)新增建設(shè)/運(yùn)營機(jī)柜數(shù)量30000個(gè)，在2023年將可運(yùn)營機(jī)柜規(guī)模增長至12萬個(gè)。

新業(yè)務(wù)的前景是不確定的，能否盈利對(duì)鵬博士而言至關(guān)重要。如果主業(yè)持續(xù)虧損，那么公司的資金問題就無法得到根本解決。

2020年前三季度，鵬博士實(shí)現(xiàn)營收41.42億元，凈利潤為17.16億元。雖然公司大幅盈利，但并非來自于主業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)處置收益13.38億元，投資凈收益4.28億元，合計(jì)17.66億元，與營業(yè)利潤18.03億元非常接近。資產(chǎn)處置收益是一次性收益，而投資凈收益是持續(xù)性不確定的，這兩部分的盈利并非公司的核心主業(yè)。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，鵬博士2020年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)盈利約1億元到1.16億元，非經(jīng)常性損益約4億元到4.76億元，扣非虧損約3億元到3.60億元。由此來看，上市公司主業(yè)依然處于虧損狀態(tài)，未來公司的挑戰(zhàn)依然巨大。

對(duì)于公司戰(zhàn)略、盈利能力等問題，《證券市場(chǎng)周刊》已向鵬博士發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復(fù)。