審視人民幣升值過快風(fēng)險

喬慧

2020年，人民幣經(jīng)歷了先貶后升的過程，特別是2020年5月以來，人民幣步入一個大幅升值通道。2021年1月4日，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)猛烈拉升;2021年1月5日，人民幣兌美元匯率中間價為6.476，較前一交易日報價上升648個基點，進(jìn)入6.4的區(qū)間。如果拿2021年1月5日人民幣兌美元匯率中間價與2020年5月29日年度最高中間價7.131 6相比，人民幣兌美元已升值約9.2%。

本輪人民幣升值的部分原因

首先是我國抗疫斗爭取得決定性的勝利，在全球率先基本走出疫情陰霾，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長較快，是2020年全球唯一實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)基本面干凈而有活力。同時，我國依然是大量國際資本投資的首選之地。

其次是中美貿(mào)易順差繼續(xù)存在。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2020年，我國對美國出口額為3.13萬億元，同比增長8.4%;我國自美國進(jìn)口額為9 318.7億元，同比增長10.1%;我國對美國貿(mào)易順差約2.2萬億元。

再次是我國持有大量美國國債。雖然截至2020年10月的25個月里，我國已累計拋售價值約1 740億美元的美國國債，但至少仍持有1萬億美元的美國國債。

最后是美國大選造成該國社會撕裂，嚴(yán)重影響其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國際投資者對美國出現(xiàn)失望情緒，導(dǎo)致部分避險資金流出。而人民幣是當(dāng)下國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子中幣值最為穩(wěn)定、無風(fēng)險資產(chǎn)收益率最高的國際流通貨幣，深受國際投資者追捧，從而其國際流通需求呈現(xiàn)增加之勢。

人民幣升值利弊互現(xiàn)

一直以來，人們對人民幣升值有一種恐慌心理。不可否認(rèn)，人民幣升值可能直接影響對外出口，削減來自國外的直接投資，制約國內(nèi)旅游業(yè)發(fā)展，降低產(chǎn)品國際競爭力，同時導(dǎo)致巨額外匯儲備縮水。不過，任何事物都有兩面性，我們也要看到硬幣的另一面，其實人民幣升值也有一定的正面效應(yīng)。我們可以見招拆招，甚至為我所用。

第一，人民幣升值可緩和國際社會對我國外匯管理的非議。2008年金融危機(jī)以來，美國為了自身的利益，總是拿人民幣匯率說事，動輒將國際問題與人民幣匯率掛鉤。在許多國際場合，美國呼風(fēng)喚雨、挑撥離間，指責(zé)我國操控人民幣匯率，讓我國陷于尷尬境地。如今人民幣在市場引導(dǎo)下出現(xiàn)一輪升值，一定程度上能“堵”住一些人的妄議之口，有利于減少國際社會對我國外匯管理指手畫腳，營造比較和諧安定的國際環(huán)境，使我國能聚精會神做自己的事。

第二，人民幣升值有助于減少出口依賴。人民幣升值一定程度上能減少經(jīng)濟(jì)增長對出口市場的過度依賴，轉(zhuǎn)而挖掘國內(nèi)市場潛力。目前，我國是擁有超14億人口的全球大市場，消費潛力巨大。國家已經(jīng)并將繼續(xù)采取增加農(nóng)民種糧補貼、提高養(yǎng)老金和低保補助標(biāo)準(zhǔn)、擴(kuò)大社保覆蓋面、推動教育體制改革等一系列措施，進(jìn)一步增加居民收入，減少消費者的后顧之憂。拓展內(nèi)需市場，可以彌補人民幣升值導(dǎo)致的出口減少損失。

第三，人民幣升值可緩解輸入型通脹壓力。人民幣升值后，可以用同樣多的貨幣購買更多的外國商品和服務(wù)，特別是可以降低原油、糧食、銅礦、鐵礦等大宗商品的進(jìn)口成本，進(jìn)而調(diào)節(jié)國內(nèi)的通脹壓力。

不過，值得關(guān)注的是，近期的人民幣升值并非都是外匯供求關(guān)系調(diào)整的結(jié)果，其中有相當(dāng)一部分是投資者短期避險情緒作用使然，也有趁機(jī)興風(fēng)作浪的游資熱錢添油加醋。

資本總是朝著有利可圖的市場訕笑。跨境資本大舉流入我國市場，一方面說明我國市場已成全球投資旺地，以其韌性、潛力和干凈的基本面俘獲了資本的芳心;另一方面也顯示了海外資本的投機(jī)性，其中不乏見利忘義者，搞短促突擊戰(zhàn)術(shù)，想撈一把就走，最后往往留下一地雞毛。

由于避險資金行色匆匆、來去倉促且規(guī)模較大，動輒數(shù)百億美元之巨，凸顯“羊群效應(yīng)”，極易導(dǎo)致人民幣匯率大起大落。倘若人民幣升值過快，特別是一旦公眾對人民幣升值產(chǎn)生強(qiáng)烈的預(yù)期心理，就可能引發(fā)大量投機(jī)資本流入我國，增加央行外匯儲備和國內(nèi)貨幣供應(yīng)量，從而影響國內(nèi)通脹水平，破壞物價的穩(wěn)定性，同時對國內(nèi)資本市場亦有較大沖擊。這明顯與我國穩(wěn)金融、穩(wěn)外資、穩(wěn)預(yù)期等宏觀調(diào)控目標(biāo)相悖。

因此，我國需要高度重視人民幣升值過快對貨幣、股票、債券等金融產(chǎn)品的價格傳導(dǎo)，避免產(chǎn)生連鎖反應(yīng);提前做好金融風(fēng)險管理對策，避免因失聰、誤判、操作失當(dāng)而蒙受較大的經(jīng)濟(jì)損失。

力克人民幣升值過快風(fēng)險

審視2021年全球經(jīng)濟(jì)，似有一股悲涼之氣襲來。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)仍處于低增長、低利率時期，歐盟、美國等主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)執(zhí)行量化寬松的貨幣政策，試圖以高負(fù)債挽救經(jīng)濟(jì)增長，導(dǎo)致風(fēng)險不斷疊加。

2021年是我國“十四五”規(guī)劃開局之年，也是加速構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局的起步之年，迫切需要統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個市場、兩種資源。此時，人民幣匯率不宜過快升值或大幅波動。

要保持人民率匯率基本穩(wěn)定，調(diào)整貿(mào)易結(jié)算貨幣主體極為重要。

當(dāng)前，不應(yīng)僅僅關(guān)注人民幣兌美元的雙邊匯率變化，而應(yīng)降低美元的貿(mào)易結(jié)算權(quán)重，轉(zhuǎn)過身來盯住中國外匯交易中心（CFETS）貨幣籃子匯率的變化。特別要關(guān)注中國—東盟經(jīng)貿(mào)合作逆勢加快、中歐投資協(xié)定談判完成這兩個重大事實，關(guān)注東盟已成為我國最大的貿(mào)易伙伴、我國已成為歐盟最大的貿(mào)易伙伴等重大變化，因勢利導(dǎo)，為外匯市場提供準(zhǔn)確評估人民幣兌外幣匯率的基準(zhǔn)。

2020年12月31日，中國外匯交易中心發(fā)布公告稱，自2021年1月1日起，調(diào)整CFETS人民幣匯率指數(shù)籃子貨幣權(quán)重，下調(diào)美元貨幣權(quán)重至0.187 9，上調(diào)歐元、港元、英鎊、澳元等權(quán)重。根據(jù)貿(mào)易情況適當(dāng)降低美元權(quán)重占比可增強(qiáng)人民幣匯率彈性，推進(jìn)人民幣匯率的市場化改革，避免單一幣種走勢動蕩導(dǎo)致人民幣匯率大幅波動。

外貿(mào)市場主體應(yīng)抓住海外資金短期內(nèi)大量流入的機(jī)會，擴(kuò)大進(jìn)口，拓展與這些短期資金期限相匹配的貿(mào)易融資，避免國內(nèi)消費擁擠可能釀成的通脹風(fēng)險。金融機(jī)構(gòu)則應(yīng)在貨幣市場做好套期保值，從而對沖風(fēng)險，進(jìn)一步夯實實體經(jīng)濟(jì)的根基。

我們高興地看到，2021年1月4日，國家外匯管理局研究部署了2021年外匯管理重點工作，明確提出防范跨境資本異常流動風(fēng)險，加強(qiáng)外匯形勢監(jiān)測評估，密切關(guān)注外部沖擊影響，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)堅持風(fēng)險中性原則，打擊外匯投機(jī)行為，加強(qiáng)市場預(yù)期管理和宏觀審慎管理，避免外匯市場無序波動。

近日，中國人民銀行和國家外匯管理局決定將境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)由0.3上調(diào)至0.5。政策調(diào)整后，境內(nèi)企業(yè)境外放款的上限相應(yīng)提高，有利于滿足企業(yè)的資金需求，也有利于擴(kuò)大人民幣跨境使用，促進(jìn)跨境資金雙向均衡流動。這向市場發(fā)出了明確的政策信號，能更好地引導(dǎo)市場對人民幣匯率的預(yù)期，避免境外重大投機(jī)行為引發(fā)市場價格過度波動，旨在全力守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

我國沒有采取零利率甚至負(fù)利率策略，也沒有隨大流實施量化寬松的貨幣政策，可以說是少數(shù)實施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體之一。

我們堅信，在國家穩(wěn)金融政策的驅(qū)動下，人民幣匯率一定能保持在合理適當(dāng)?shù)膮^(qū)間內(nèi)。