我國(guó)汽車(chē)企業(yè)海外并購(gòu)機(jī)遇與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)*

楊玉國(guó)，楊 浩

（1.廣州商學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院，廣東 廣州 511363； 2.廣東工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，廣東 廣州 510006）

從國(guó)家社會(huì)層面來(lái)說(shuō)，汽車(chē)企業(yè)并購(gòu)壯大能夠?yàn)閲?guó)家創(chuàng)造更多的稅收收入，改善國(guó)家的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展起良好作用。從企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，并購(gòu)可以通過(guò)優(yōu)勢(shì)資源整合幫助企業(yè)創(chuàng)造出優(yōu)于現(xiàn)階段的產(chǎn)品，降低生產(chǎn)成本以及占據(jù)市場(chǎng)，形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘；另一方面，企業(yè)海外并購(gòu)能夠在獲取海外的客戶資料的同時(shí)，為自己進(jìn)軍全球市場(chǎng)打下基礎(chǔ)，更快融入海外商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，增加企業(yè)利益。本文結(jié)合吉利汽車(chē)集團(tuán)成功并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，深度探究并購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的表象、原因和應(yīng)對(duì)方式，對(duì)提升我國(guó)汽車(chē)行業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制和應(yīng)對(duì)能力給出建議，彌補(bǔ)我國(guó)汽車(chē)企業(yè)在海外并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)不足，從而提高我國(guó)海外汽車(chē)企業(yè)并購(gòu)的成功率，也為現(xiàn)今企業(yè)海外并購(gòu)理論體系的完善提供參考和借鑒。

一 、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）估值風(fēng)險(xiǎn)

這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在并購(gòu)前，并購(gòu)方會(huì)通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司的現(xiàn)金流進(jìn)行估測(cè)[1]，如果過(guò)于樂(lè)觀會(huì)導(dǎo)致價(jià)格偏高，產(chǎn)生較大的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。而較低的并購(gòu)價(jià)格又會(huì)使被并購(gòu)方無(wú)法接受，無(wú)法達(dá)成交易。并購(gòu)過(guò)程中如果被并購(gòu)方披露的信息不屬實(shí)的話，或在并購(gòu)前向并購(gòu)方隱瞞一些不利因素，在并購(gòu)?fù)瓿珊?，可能?huì)出現(xiàn)對(duì)并購(gòu)方不利的后果，給并購(gòu)方將產(chǎn)生重大損失。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)方要充分考慮自身情況，己方公司是否能夠及時(shí)湊得足夠的資金給予交付。企業(yè)選擇融資決策會(huì)使企業(yè)自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)和負(fù)債產(chǎn)生變化，可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資金問(wèn)題是企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵因素，要實(shí)現(xiàn)并購(gòu)策略而不會(huì)拖垮己方現(xiàn)金流。

（三）外匯風(fēng)險(xiǎn)

外匯風(fēng)險(xiǎn)也就是我們說(shuō)所的匯率風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)有三個(gè)方面: 一是交易風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；二是會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，即境外企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)量幣種換算成人民幣產(chǎn)生的損益，會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)往往因此產(chǎn)生；第三種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期營(yíng)業(yè)收入風(fēng)險(xiǎn)，即結(jié)匯損益風(fēng)險(xiǎn)。外匯匯率的波動(dòng)性既是企業(yè)的機(jī)遇也可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失[2]。

二、吉利集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃公司案例分析

（一）并購(gòu)簡(jiǎn)介

1996年吉利集團(tuán)正式成立，1997年開(kāi)始生產(chǎn)汽車(chē)。經(jīng)過(guò)20多年發(fā)展，奠定了自己在汽車(chē)行業(yè)的地位，成為中國(guó)的前500強(qiáng)企業(yè),是中國(guó)發(fā)展汽車(chē)工業(yè)近幾十年以來(lái)發(fā)展速度較快較好的汽車(chē)企業(yè)之一。沃爾沃成立于1927年，是全球二十大汽車(chē)企業(yè)之一，它擁有發(fā)達(dá)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，有2400多個(gè)服務(wù)點(diǎn)分布在全球100多個(gè)國(guó)家，在汽車(chē)的研發(fā)技術(shù)方面也擁有自己的研發(fā)中心以及大量專(zhuān)利。2008年美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)汽車(chē)行業(yè)遭受重創(chuàng)，福特公司不得不把沃爾沃拿出來(lái)賣(mài)，吉利正是抓住這次機(jī)遇，在2010年100%拿下沃爾沃全部股權(quán)。

（二）并購(gòu)機(jī)遇

1.彌補(bǔ)自身不足

吉利汽車(chē)成立之初，由于中國(guó)汽車(chē)大環(huán)境的落后以及自身企業(yè)的技術(shù)水平積累不夠，在國(guó)內(nèi)車(chē)型的銷(xiāo)售主要是經(jīng)營(yíng)低端市場(chǎng)，以低成本策略占領(lǐng)市場(chǎng)。而如果通過(guò)并購(gòu)這一方式能夠最快時(shí)間學(xué)習(xí)技術(shù)并利用目標(biāo)公司現(xiàn)有的體系快速發(fā)展高端市場(chǎng)，并借助被兼并方技術(shù)快速?gòu)浹a(bǔ)自身技術(shù)不足。

2.發(fā)揮管理協(xié)同效應(yīng)

相比較于國(guó)外的汽車(chē)品牌，吉利由于發(fā)展時(shí)間短，既沒(méi)有自身的高端技術(shù)人才，也沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)，唯一的優(yōu)勢(shì)僅在于價(jià)格。而沃爾沃汽車(chē)經(jīng)過(guò)80多年的發(fā)展，其企業(yè)自身積累了眾多的專(zhuān)利技術(shù)和高端的技術(shù)人才，并購(gòu)以后吉利能夠充分的利用沃爾沃的技術(shù)與人才優(yōu)勢(shì)進(jìn)行有機(jī)整合，借鑒其優(yōu)勢(shì)資源，達(dá)到協(xié)同管理效應(yīng)。

3.提高自身能力和品牌效應(yīng)

沃爾沃汽車(chē)悠久的汽車(chē)制造歷史和良好的品牌形象是吉利汽車(chē)所不具備的，沃爾沃有著自己的全球知名產(chǎn)品，豪華品牌的地位和服務(wù)已深入人心。經(jīng)過(guò)接近上百年的發(fā)展，沃爾沃汽車(chē)還擁有自身成熟的銷(xiāo)售渠道和品牌服務(wù)，吉利借助沃爾沃遍布全球上百個(gè)國(guó)家的銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)能夠幫助自身提高品牌知名度，幫助其銷(xiāo)售市場(chǎng)從中國(guó)走向世界。

4.擴(kuò)大市場(chǎng)份額

吉利并購(gòu)沃爾沃后得到的不僅僅是汽車(chē)制造的核心技術(shù)以及高端品牌的管理經(jīng)驗(yàn)，還擁有了許多項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)以及沃爾沃的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。吉利利用并購(gòu)后沃爾沃品牌的核心高端技術(shù)來(lái)提高吉利品牌汽車(chē)的質(zhì)量，在打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)之余，也能在全球中高端汽車(chē)市場(chǎng)立足，在此同時(shí)還能提高國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售份額。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)

1999年福特用64億美元買(mǎi)下沃爾沃，期望通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合提高資本回收率。但實(shí)際兼并后的十年連年虧損，2008年累計(jì)虧損達(dá)到116億美元，這充分說(shuō)明福特收購(gòu)沃爾沃時(shí)估值偏高。此外，福特在估值時(shí)沃爾沃汽車(chē)隱瞞了其已銷(xiāo)售汽車(chē)的召回隱患，信息的不對(duì)稱(chēng)以及交易金額的高估給福特的現(xiàn)金流帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)，2008年福特被迫以18億美元相對(duì)較低的價(jià)格賣(mài)給吉利集團(tuán)。這一前車(chē)之鑒使得吉利收購(gòu)沃爾沃時(shí)充分考慮估值風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施。

2.外匯風(fēng)險(xiǎn)

吉利在收購(gòu)沃爾沃時(shí)涉及美元、歐元、港幣三種貨幣，貨幣不同會(huì)存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。吉利集團(tuán)不僅在支付收購(gòu)金額的時(shí)候使用外匯手段進(jìn)行匯兌支付，而在沃爾沃的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行年末總結(jié)，制作財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)算為本幣時(shí)也會(huì)產(chǎn)生匯兌損益，會(huì)影響利潤(rùn)表。

3.融資風(fēng)險(xiǎn)

2009年沃爾沃有6.53億美元巨額虧損，雖然這個(gè)財(cái)務(wù)狀況對(duì)吉利低價(jià)收購(gòu)談判有益，但也表明吉利后期對(duì)沃爾沃的投入將會(huì)巨大。并且那時(shí)吉利的年收入不到1.5億美元，相當(dāng)于18億的收購(gòu)金額來(lái)說(shuō)是杯水車(chē)薪，內(nèi)部籌資顯然不行。要解決這個(gè)難題，吉利必須要采取合理有效的手段來(lái)進(jìn)行融資，同時(shí)保持足夠的沃爾沃的發(fā)展資金。吉利顯然只能通過(guò)外部融資，這就意味必須舉債或者發(fā)行股票，前者會(huì)帶來(lái)利息與本金償還壓力，后者會(huì)產(chǎn)生股利負(fù)擔(dān)，同時(shí)失去抵稅效應(yīng)，并稀釋大股東控制權(quán)。

（四）并購(gòu)后財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)比分析

通過(guò)對(duì)吉利汽車(chē)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，評(píng)價(jià)此次海外并購(gòu)是否產(chǎn)生相應(yīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.償債能力

圖1 吉利汽車(chē)短期償債能力指標(biāo)

通過(guò)圖1可以看出吉利汽車(chē)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的變化趨勢(shì)是傾向于一致性的，2011年至2014年流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的比值有較小幅度上升，其中在2014年達(dá)到最高峰值后又小幅度回落。流動(dòng)比率在2010年保持在1.2左右，但在吉利并購(gòu)后的第一年就出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，吉利汽車(chē)2019年當(dāng)年度的流動(dòng)比率為0.91，比上年0.98下降7.14%；且從2010年到2019年流動(dòng)比率都不高于1.5。與此同時(shí)，速動(dòng)比率在2010至2016年度的速動(dòng)比率都高于1，2017年至2019年度的速動(dòng)比率小于1，2019年度當(dāng)年的速動(dòng)比率0.85，比上年0.88下降3.41%。這說(shuō)明，并購(gòu)后，吉利有一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，2019年屬全球經(jīng)濟(jì)下滑，應(yīng)特殊看待。

圖2 吉利汽車(chē)長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)

由圖2可以發(fā)現(xiàn)2010年至2013年呈現(xiàn)下降的走向，2014年至2016年度的時(shí)間趨勢(shì)于上升走向，2017年度至2019年度趨勢(shì)于下降的方向。雖然收購(gòu)后三年內(nèi)有下行趨勢(shì)，但總體上資產(chǎn)負(fù)債率還是在40%-60%之間波動(dòng)，屬于正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，沒(méi)有出現(xiàn)特別嚴(yán)重現(xiàn)象。這說(shuō)明吉利在并購(gòu)后能夠擁有良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和比較強(qiáng)的長(zhǎng)期償債能力。

2.盈利能力

圖3 吉利汽車(chē)盈利能力指標(biāo)

由圖3可知，吉利集團(tuán)經(jīng)過(guò)對(duì)沃爾沃的各項(xiàng)優(yōu)勢(shì)整合后，除了2014年低于并購(gòu)當(dāng)年的指標(biāo)外，其他年份均高于當(dāng)年并保持逐年增長(zhǎng)。在2019年度吉利汽車(chē)總的銷(xiāo)售凈利率為8.51%，與2018年的11.89%相比，下降了28.43%，與并購(gòu)當(dāng)年的7.71%增長(zhǎng)相比，上升了10.38%，說(shuō)明吉利汽車(chē)并購(gòu)后，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，形成了一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)同時(shí)也開(kāi)辟了國(guó)際市場(chǎng)，提高了自身品牌的認(rèn)可度和市場(chǎng)占有率，銷(xiāo)量大幅上升，雖然2019年有下降但是總體發(fā)展趨勢(shì)良好。

2019年總資產(chǎn)報(bào)酬率為8.21%，與2018年16.36%相比，下降了49.8%；2019年吉利汽車(chē)凈資產(chǎn)收益率為16.48%，與2018年27.93%相比，下降率40%。2019年有較大明顯的下降主要是由于全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行同時(shí)吉利在2019年研發(fā)費(fèi)用大幅增加用于研發(fā)新能源汽車(chē)，該筆費(fèi)用屬于長(zhǎng)期費(fèi)用，高研發(fā)費(fèi)用可以為未來(lái)的技術(shù)提供基礎(chǔ)對(duì)提高競(jìng)爭(zhēng)力同時(shí)抗壓風(fēng)險(xiǎn)能力也越強(qiáng)。

3.營(yíng)運(yùn)能力

圖4 吉利汽車(chē)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

由圖4可明顯看出吉利汽車(chē)的存貨周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)后的前兩年里出現(xiàn)下降后出現(xiàn)上升，原因是在并購(gòu)后正處于磨合期，吉利在銷(xiāo)售方面投入的精力較少，導(dǎo)致存貨積壓，與此同時(shí)同行業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，但在隨后幾年吉利汽車(chē)整合逐漸完善后，吉利汽車(chē)銷(xiāo)售量和存貨周轉(zhuǎn)率均有所回升。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在2018年后上升到新的高度，均在2011年和2014年有所下降，但隨后開(kāi)始不斷的呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2011年吉利的指標(biāo)下降是由于當(dāng)年是汽車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠結(jié)束的第一年，國(guó)內(nèi)的汽車(chē)企業(yè)不只是吉利汽車(chē)，整體汽車(chē)行業(yè)均受到了較大影響，銷(xiāo)售量大幅下降至冰點(diǎn)，而2016年來(lái)吉利與沃爾沃的整合趨于完善，吉利汽車(chē)的技術(shù)水平和品牌知名度都較之前有著大幅的提高，總銷(xiāo)售量與銷(xiāo)售回款率提升，同時(shí)提高了資產(chǎn)使用效率。

（五）吉利并購(gòu)沃爾沃的機(jī)遇與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)

1.抓住了次貸危機(jī)的難得機(jī)遇

1999年福特并購(gòu)沃爾沃的動(dòng)機(jī)是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，也許更多考慮了品牌整合、技術(shù)整合、市場(chǎng)整合和資源整合，福特用64億美元買(mǎi)下沃爾沃，但接下來(lái)的十年連續(xù)虧損，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合高投入高回報(bào)的預(yù)期，至2008年累計(jì)虧損高達(dá)116億美元，基本確定，這次并購(gòu)是一次失敗的并購(gòu)，根本原因在于福特收購(gòu)沃爾沃時(shí)估值偏高。此外，福特在估值時(shí)沃爾沃汽車(chē)隱瞞了其已銷(xiāo)售汽車(chē)的召回隱患，信息的不對(duì)稱(chēng)以及交易金額的高估給福特的現(xiàn)金流帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)，從此背上嚴(yán)重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。當(dāng)2008年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)后，這種財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)一步加重，福特必須采取措施放下包袱，2008年福特被迫以18億美元相對(duì)較低的價(jià)格賣(mài)給吉利集團(tuán)，吉利實(shí)際是抓住了次貸危機(jī)抄底的并購(gòu)機(jī)遇，并以資金上的強(qiáng)勢(shì)完成品牌上的弱強(qiáng)聯(lián)合。

2.穩(wěn)住了并購(gòu)伴生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)椴①?gòu)而背上沉重財(cái)務(wù)包袱乃至拖垮并購(gòu)方的案例層出不窮[3]，但本次吉利并購(gòu)沃爾沃并不像前任福特并購(gòu)沃爾沃一樣陷入財(cái)務(wù)泥潭。2010年吉利完成這次并購(gòu)，前文分析并購(gòu)后9年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，綜合可以看出，無(wú)論償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力，在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮?-3年內(nèi)，有所下降，但幅度也不是很大，尚不構(gòu)成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的根本影響，自2015年后，過(guò)了并購(gòu)磨合期，整個(gè)集團(tuán)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均積極向好變化，2018年與2019年更是一路強(qiáng)勢(shì)看好，圖1-4的數(shù)據(jù)都充分反映了這一實(shí)際情況，這也充分說(shuō)明了，本次并購(gòu)是一次雙方業(yè)務(wù)整合、財(cái)務(wù)優(yōu)化的成功并購(gòu)。

三、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的建議

（一）敏銳把握并購(gòu)機(jī)遇

本文案例中，福特以64億美元收購(gòu)沃爾沃是一次失敗，沒(méi)有什么機(jī)遇把握，而吉利以相對(duì)較低價(jià)格18億美元收購(gòu)沃爾沃，這是搶抓2008次貸危機(jī)機(jī)遇的超低并購(gòu)，是一次成功案例。中國(guó)后續(xù)希望 “引進(jìn)來(lái)” 和 “走出去” 的汽車(chē)行業(yè)，應(yīng)密切注意行業(yè)動(dòng)態(tài)和全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，把握機(jī)遇，大膽嘗試 “走出去” 戰(zhàn)略，爭(zhēng)取更多海外并購(gòu)的成功。

（二）合理把控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.建立企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)估體系

基于福特并購(gòu)沃爾沃的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文建議：聘用專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)收購(gòu)汽車(chē)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況與現(xiàn)今經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行充分的考察，全面分析目標(biāo)收購(gòu)汽車(chē)企業(yè)有沒(méi)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)舞弊行為等不良行為的存在，慎重預(yù)測(cè)目標(biāo)汽車(chē)企業(yè)的未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況；充分關(guān)注表外融資具體狀況還有目標(biāo)汽車(chē)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表附注，如應(yīng)收賬款保理、售后回租等重要情況；選擇基礎(chǔ)法、市場(chǎng)法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法等不同評(píng)估方法綜合評(píng)估，避免單一評(píng)價(jià)出現(xiàn)的嚴(yán)重偏差[4]。

2.合理選擇外匯支付時(shí)點(diǎn)

企業(yè)海外并購(gòu)在支付并購(gòu)金額時(shí)應(yīng)將外匯風(fēng)險(xiǎn)降到最低，首先可采取提前或推遲支付，比如預(yù)期人民幣升值，我國(guó)企業(yè)可以推遲付款，與之相反的做法是，使用套期保值工具；其次，企業(yè)也可以用外匯的遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)等進(jìn)行并購(gòu)金額支付。通過(guò)采用套期保值將外匯鎖定在一個(gè)固定的數(shù)值[5]，這樣就可以避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；最后，企業(yè)還可以集中人力、物力和財(cái)力在不同國(guó)家進(jìn)行多元化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，可以幫助企業(yè)化解時(shí)間上和地域上匯率的影響。

3.選擇正確的融資方式

由于海外并購(gòu)企業(yè)需要大量的資金，想要整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的完成，僅僅依靠單一的融資渠道是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，但多渠道的融資會(huì)導(dǎo)致不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在選擇融資方式時(shí)可以從以下兩個(gè)方面考慮：

（1）合理確定融資價(jià)值區(qū)間

融資規(guī)模是指企業(yè)通過(guò)多種方法較為準(zhǔn)確的判斷出并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所需要的資金的總額。企業(yè)需要合理評(píng)估出并購(gòu)所需要融資資金數(shù)量，結(jié)合目標(biāo)企業(yè)各方面情況計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的合理的估值、未來(lái)可發(fā)展的前景以及并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)需要支付的總資金。以下三個(gè)因素是并購(gòu)方所需要注意的：第一個(gè)是支付目標(biāo)企業(yè)的具體金額，還有其他如海外汽車(chē)并購(gòu)中承銷(xiāo)費(fèi)用以及中介機(jī)構(gòu)的花費(fèi)；第二個(gè)則是汽車(chē)企業(yè)自身的維持資金。既包括完成并購(gòu)活動(dòng)后，為了維持目前企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需要的資金，同時(shí)還包括需要為汽車(chē)企業(yè)未來(lái)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行預(yù)留流動(dòng)性資金，以免錯(cuò)過(guò)投資機(jī)會(huì)；第三個(gè)是企業(yè)并購(gòu)后對(duì)如汽車(chē)企業(yè)的文化、管理、制度、經(jīng)營(yíng)模式等與自己企業(yè)進(jìn)行有機(jī)整合所要花費(fèi)的資金總額[6]。

（2）合適的融資結(jié)構(gòu)

海外并購(gòu)所需資金企業(yè)普遍會(huì)選擇融資的方式去獲得。融資就必須要有合理的結(jié)構(gòu)：第一要保證資本成本最小化；第二是在選擇每一種融資方式時(shí)，需要思考公司的償債能力是否可以接受該種融資方式；第三是企業(yè)不同融資方式之間的比例，科學(xué)處理債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例；第四是長(zhǎng)期融資和短期融資占總?cè)谫Y金額的比例。盡量使用不同類(lèi)型的融資，減少融資的綜合資本，降低企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

除上述之外，在現(xiàn)實(shí)的汽車(chē)海外并購(gòu)過(guò)程中還有許多因素需要考慮，如債券融資有抵稅作用、企業(yè)管理層的態(tài)度、企業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)等方面都對(duì)融資有重要的影響。因此企業(yè)在進(jìn)行融資前需要對(duì)市場(chǎng)情況進(jìn)行全面的了解，結(jié)合企業(yè)的自身情況作出合理的融資。