我國(guó)金融發(fā)展水平與外商直接投資流入的關(guān)系研究

范曉緣

(四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 610065)

一、引言

改革開(kāi)放40多年來(lái)，中國(guó)成為全球主要的投資目的國(guó)之一，同時(shí)外資作為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的重要一環(huán)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、跨國(guó)投資低迷的背景下，2019年我國(guó)吸引外資達(dá)1381.4億美元，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，穩(wěn)居全球外資流入國(guó)第二位。近年來(lái)，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始關(guān)注東道國(guó)的金融投資環(huán)境、金融市場(chǎng)完善程度與FDI的關(guān)系。因?yàn)樵诎l(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)中，金融發(fā)展水平被認(rèn)為是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿χ弧６S著我國(guó)金融體系的不斷深化和完善，研究金融發(fā)展?fàn)顩r對(duì)我國(guó)外商直接投資高效引進(jìn)的影響也具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

金融發(fā)展是對(duì)一個(gè)比較寬泛的測(cè)度和描述，金融發(fā)展的度量主要分為三個(gè)維度：金融規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率。國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞金融發(fā)展對(duì)FDI的影響進(jìn)行了深入研究，但他們關(guān)于二者關(guān)系的結(jié)論仍存在很大分歧。主要有以下四個(gè)觀點(diǎn)：

一是本國(guó)金融發(fā)展抑制外商直接投資，在金融發(fā)展不夠完善的發(fā)展中國(guó)家，金融體系缺陷致使資金配置效率低下，國(guó)內(nèi)企業(yè)融資困難，為支持自身發(fā)展不得不尋求外國(guó)投資者，F(xiàn)DI 流入實(shí)質(zhì)上是對(duì)東道國(guó)低效率金融體系的替代，表現(xiàn)為東道國(guó)對(duì) FDI 流入的一種需求。較具代表性的理論學(xué)者是 Hausmann等(2000)。我國(guó)學(xué)者如陳萬(wàn)靈等(2013)也基于我國(guó) 2001 年到 2009 年的省際面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析法和 OLS 回歸模型得出，區(qū)域金融發(fā)展水平與 FDI 流入規(guī)模之間表現(xiàn)出了較為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

二是發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)能夠促進(jìn)一國(guó)外商直接投資的流入，良好的金融環(huán)境意味著優(yōu)良的市場(chǎng)環(huán)境、開(kāi)放靈活的管理體制，并且為FDI 提供了相關(guān)的金融服務(wù)，有利于增強(qiáng)資本的流動(dòng)性，最終降低資本成本，從而對(duì) FDI 產(chǎn)生更強(qiáng)的吸引力(孫力軍，2008)。

三是一國(guó)的金融發(fā)展對(duì)外商直接投資流入的影響是非線性的：即不同的金融發(fā)展對(duì)外商直接投資流入的作用不一。如Dutta等(2011)的研究表明，一國(guó)的金融發(fā)展對(duì)外商直接投資流入的影響是非線性的。即：金融發(fā)展程度在一定數(shù)值范圍內(nèi)，對(duì)外商直接投資流入有明顯的促進(jìn)作用；但超出該數(shù)值后，反而會(huì)出現(xiàn)抑制作用。

四是金融發(fā)展對(duì)外商直接投資的影響不顯著，但此觀點(diǎn)的例證較為鮮少。

此外，經(jīng)整理發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)集中于研究省際差異，很少有文獻(xiàn)從宏觀角度去進(jìn)行探討，且金融發(fā)展的維度覆蓋不是很全面。并且研究對(duì)外直接投資的影響因素或是研究領(lǐng)域更為廣泛的話，金融發(fā)展的影響因子就會(huì)被弱化。

三、實(shí)證分析

基于我國(guó)進(jìn)一步“穩(wěn)外資”、持續(xù)高效地推動(dòng)金融發(fā)展的背景，本文將重點(diǎn)著眼于1992 年社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)確立，我國(guó)經(jīng)濟(jì)邁入發(fā)展正軌至今這段時(shí)間，選擇年度數(shù)據(jù)，從三個(gè)維度——金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展水平對(duì)我國(guó)外商直接投資的影響。

1.數(shù)據(jù)選擇與來(lái)源

本文選取我國(guó)1992年～2019年的28年數(shù)據(jù)，建立一個(gè)含外商直接投資(FDI)、金融規(guī)模(FSC)、金融結(jié)構(gòu)(FST)和金融效率(FE)的VAR模型，以此分析我國(guó)金融發(fā)展水平對(duì)FDI的動(dòng)態(tài)影響。

FDI：數(shù)據(jù)原單位為美元，為與其他數(shù)據(jù)保持一致，通過(guò)各年度人民幣兌美元匯率換算為人民幣，以?xún)|元為單位。

FSC：考慮當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，銀行對(duì)FDI的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于證券市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，本文便借鑒史思義等(2019)研究方法“金融機(jī)構(gòu)年末存貸款/GDP”來(lái)度量金融規(guī)模。

FST：金融結(jié)構(gòu)在很大程度上關(guān)系到信貸資金能否在國(guó)有部門(mén)和私人部門(mén)之間進(jìn)行合理的分配，能否使資金流向更需要、更高效的部門(mén)?？紤]到以上因素，并參考臧金鵬(2018)的做法，此處用私人部門(mén)固定資產(chǎn)投資額除以固定資產(chǎn)投資總額來(lái)作為衡量指標(biāo)。

FE：金融效率的衡量指標(biāo)一般采用“金融機(jī)構(gòu)年末貸款余額÷年末存款余額”表示，即存貸比。

數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、《中國(guó)固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒》，對(duì)所有變量均采用對(duì)數(shù)形式。

在建立VAR模型的部分中，分別對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)、模型滯后期確定、模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。

2.單位根檢驗(yàn)及滯后期確定

我們首先對(duì)各時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以避免直接OLS造成的“偽回歸。通過(guò)ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

從表1中可以看出，時(shí)間序列都不存在單位根，為平穩(wěn)時(shí)間序列。因此，本文將使用LNFDI、LNFSC、LNFST和LNFE建立VAR模型。建立多變量的VAR模型，除了要滿(mǎn)足平穩(wěn)性條件，還應(yīng)確定合適的滯后期K。經(jīng)過(guò)Eviews10.0軟件的測(cè)算，LR、FPE、AIC、SC、HQ準(zhǔn)則下確認(rèn)的最優(yōu)階數(shù)皆為1階，因此建立VAR(1)模型。

3.模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)

建立VAR(1)模型時(shí)，需要對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，即做AR根圖表分析。

圖1 VAR模型單位根檢驗(yàn)

如圖1所示，該模型所有特征方程的根的倒數(shù)均落在單位圓之內(nèi)，證明整個(gè)方程的估計(jì)結(jié)果是平穩(wěn)的。

4.格蘭杰因果檢驗(yàn)

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)實(shí)質(zhì)上是檢驗(yàn)一個(gè)變量的滯后變量是否可以引入到其他變量方程中，一個(gè)變量如果受到其他變量的滯后項(xiàng)影響，則稱(chēng)它們具有格蘭杰因果關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

從表2來(lái)看，在滯后階數(shù)為1期的VAR模型的前提下，金融規(guī)模增大在5%顯著性水平下是我國(guó)吸引FDI的格蘭杰原因，金融結(jié)構(gòu)改善和金融效率在1%的顯著性水平下也都是我國(guó)吸引FDI的格蘭杰原因。

5.脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)分析是用于表示模型在受到?jīng)_擊時(shí)，對(duì)某一變量在不同時(shí)期時(shí)產(chǎn)生的影響效果的一種分析方法。圖2至圖4分別是對(duì)金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后，外商直接投資對(duì)沖擊的響應(yīng)程度。其中橫軸表示的滯后期(單位:年，下同)，縱軸表示脈沖響應(yīng)函數(shù)值(單位：%，下同)。實(shí)線為脈沖響應(yīng)函數(shù)，虛線為兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。

圖2 外商直接投資對(duì)金融規(guī)模的脈沖響應(yīng)(滯后期為20)

從圖2可以看到，當(dāng)在本期給金融規(guī)模施加一個(gè)正向的沖擊時(shí)，外商直接投資從第二期起隨機(jī)產(chǎn)生了正向的沖擊，在第6期到達(dá)峰值。在之后第7期至第20期的時(shí)期內(nèi)，始終保持正向沖擊但是影響力度逐漸削弱并緩慢趨向于0。這就表明金融規(guī)模增大始終對(duì)外商直接投資產(chǎn)生正向影響，并且結(jié)合格蘭杰檢驗(yàn)的結(jié)果，該動(dòng)態(tài)正向影響是顯著的。

圖3 外商直接投資對(duì)金融結(jié)構(gòu)的脈沖響應(yīng)(滯后期為10)

圖4 外商直接投資對(duì)金融效率的脈沖響應(yīng)(滯后期為10)

從圖3和圖4可以看到，當(dāng)在本期分別給金融結(jié)構(gòu)和金融效率施加一個(gè)正向的沖擊時(shí)，外商直接投資從第2期起隨機(jī)產(chǎn)生了正向的沖擊，都在第3期到達(dá)峰值。在之后第4期～10期內(nèi)，始終保持正向沖擊但是影響力度逐漸削弱并緩慢趨向于0。函數(shù)圖形代表著金融結(jié)構(gòu)改善和金融效率提高始終對(duì)外商直接投資產(chǎn)生正向影響，并且結(jié)合格蘭杰檢驗(yàn)的結(jié)果，動(dòng)態(tài)正向影響都是顯著的。

四、實(shí)證結(jié)論與建議

本文以1992年～2019年作為考察區(qū)間，將我國(guó)外商直接投資與金融規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率進(jìn)行建模分析，研究了我國(guó)金融發(fā)展水平對(duì)外商直接投資的影響。實(shí)證具體結(jié)論及分析如下：

金融發(fā)展水平的三個(gè)維度——金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率都與我國(guó)外商直接投資存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。也就是在1992年至今這一相對(duì)長(zhǎng)期的發(fā)展時(shí)間內(nèi)，我國(guó)整體宏觀層面上的金融抑制現(xiàn)象并不存在，而是隨著金融發(fā)展水平的提高，外商直接投資會(huì)增加。這更加要求我們要推動(dòng)金融創(chuàng)新，推動(dòng)金融規(guī)模發(fā)展；推動(dòng)金融市場(chǎng)平衡發(fā)展，優(yōu)化金融資源配置效率；對(duì)外持續(xù)擴(kuò)大開(kāi)放，外資準(zhǔn)入金融市場(chǎng)；等等。

總之，本文所得研究結(jié)果比較樂(lè)觀，對(duì)當(dāng)前我國(guó)吸引外商直接投資流入和金融領(lǐng)域改革發(fā)展有一定的參考價(jià)值。