對(duì)可能的金融風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕

曹和平

審慎金融監(jiān)管制度化是一種稀缺的動(dòng)態(tài)公共品資源，如果使用得當(dāng)，可以為宏觀政策在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)之前提供預(yù)先敷設(shè)的時(shí)間緩沖區(qū)。過(guò)去幾年，我國(guó)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)下手早，一些重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域、高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)以及重大金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)的化解都在序貫意義上做到了較為合理的安排處置。尤其是在一場(chǎng)突如其來(lái)的新冠疫情無(wú)差別打擊所有國(guó)家的時(shí)候，審慎金融監(jiān)管讓我們感受到了預(yù)設(shè)制度緩沖區(qū)的優(yōu)勢(shì)。

過(guò)去幾年，中央在國(guó)家范圍對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀進(jìn)行全面摸底排查，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和存有隱患環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)施行緊急處置。2017-2020年我國(guó)處置銀行業(yè)不良貸款超過(guò)之前12年總和，壓降高風(fēng)險(xiǎn)影子銀行業(yè)務(wù)20萬(wàn)億元；房地產(chǎn)貸款增速8年來(lái)低于各項(xiàng)貸款增速；全網(wǎng)貸運(yùn)營(yíng)的P2P機(jī)構(gòu)全部歸零。這些措施使我國(guó)銀行系金融機(jī)構(gòu)的資本充足率和兩類風(fēng)險(xiǎn)撥備資金都較好地落到了實(shí)處。

國(guó)家對(duì)超前風(fēng)險(xiǎn)處置的效果是明顯的。中國(guó)社科院《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2020》披露，我國(guó)金融杠桿率已經(jīng)由2016年年底的峰值逐年下降，到2019年年底回落至2013年的水平。實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)效果也非常顯著，企業(yè)部門(mén)杠桿率從2017年第一季度的160.4%下降到2019年年底的151.3%。趕在新冠疫情暴發(fā)之前守住了大銀行系金融體系的系統(tǒng)安全問(wèn)題，為打贏新冠疫情的國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇起到不小的推動(dòng)作用。

但是，審慎金融監(jiān)管取得的成績(jī)還主要限制在金融系統(tǒng)之內(nèi)，雖然中國(guó)金融杠桿率過(guò)去幾年已經(jīng)大幅下降，但如果站在宏觀經(jīng)濟(jì)整體可持續(xù)層面思考問(wèn)題，宏觀杠桿率，即經(jīng)濟(jì)債務(wù)總量與GDP之比，具有更重要的思考權(quán)重。社科院報(bào)告顯示，截至2020年第三季度，中國(guó)宏觀杠桿率達(dá)到270.1%，與全球杠桿率273.1%接近。“考慮到中國(guó)金融企業(yè)絕大部分為國(guó)有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，再加上即便是民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)，最終也有一個(gè)政府救助問(wèn)題，因此相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)損失最終還是要由政府買(mǎi)單?！奔俣ń鹑跈C(jī)構(gòu)的80%都由政府來(lái)?yè)?dān)保，那么，最終政府部門(mén)承擔(dān)的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為61.3%。換句話說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體風(fēng)險(xiǎn)在銀行系金融機(jī)構(gòu)基本出清之后，有一部分被趕到了財(cái)稅系金融機(jī)構(gòu)。如果地方政府的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，在新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，地方政府的資產(chǎn)投資將變得非常謹(jǐn)慎。如果我們的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力機(jī)制仍然是投資拉動(dòng)型的話，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能將會(huì)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的停滯。

當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)是存在且可持續(xù)的，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向適當(dāng)較高速度賦能轉(zhuǎn)型卻存在一定疑問(wèn)。一些悲觀的研究認(rèn)為，中國(guó)的宏觀杠桿率雖然在全球處于平均水平，但比新興經(jīng)濟(jì)體杠桿率的208.4%高出61.7個(gè)百分點(diǎn)。這其實(shí)不是問(wèn)題。中國(guó)的債務(wù)結(jié)構(gòu)和新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)結(jié)構(gòu)不一樣，而且我們處于中高收入到高收入階段的跨越點(diǎn)。

中國(guó)金融監(jiān)管制度化，這個(gè)在世界范圍看具有比較優(yōu)勢(shì)的公共品資源，應(yīng)該站在前幾年經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上適時(shí)思考審慎金融監(jiān)管二次階段的一些重大議題了。新冠疫情之后，我們發(fā)現(xiàn)，過(guò)去幾年對(duì)世界百年未有之大變局的理解，更多是站在中國(guó)視角，以中國(guó)為原點(diǎn)觀察世界的。新冠疫情讓我們發(fā)現(xiàn)，以國(guó)別為單位的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要良好的國(guó)際合作大環(huán)境，積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化帶來(lái)的沖擊，牢牢守住自己經(jīng)濟(jì)不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，更需要站在人類命運(yùn)共同體的高度上思考。

一個(gè)兼具風(fēng)險(xiǎn)保障又能維持充分就業(yè)的高效金融體系是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要變量之一。數(shù)字技術(shù)支持下的聯(lián)網(wǎng)共享經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的數(shù)字商品流動(dòng)性怎樣示范試點(diǎn)，數(shù)字貨幣中央頂層賬戶系統(tǒng)怎樣在成本節(jié)約的意義上超越低水平的OTC市場(chǎng)清結(jié)算方式，“菲利普斯曲線”失靈怎樣在宏觀貨幣調(diào)控意義上重新定義公開(kāi)業(yè)務(wù)市場(chǎng)機(jī)理……這些都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界新一輪增長(zhǎng)面臨的挑戰(zhàn)性問(wèn)題?！?/p>

（作者是北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）