高能環(huán)境：實控人增持 高增長可期

李興然

高能環(huán)境（603588）在今年已經(jīng)不知不覺上漲了23.75%（截止3月3日收盤），這個漲幅不僅遠超一眾熱門股，在近來火熱的“碳中和”概念股中也居前。當然，高能環(huán)境的上漲可不僅是因為概念，其業(yè)績、發(fā)展戰(zhàn)略及公司實控人的增持等，都是近來股價乘“碳中和”之勢而起的重要前提。

實控人開啟增持之旅

1992年，高能環(huán)境成立，前身為中科院高能物理研究所墊襯工程處，早期業(yè)務包括垃圾填埋場封場、工業(yè)場地防滲等。2001年，北京高能墊襯工程處改制為有限責任公司，東方雨虹、湖南雨虹及中科院高能所出資比例分別為37.50%、28.50%、22.77%。2009年，公司股份制改革，第一大股東李衛(wèi)國（東方雨虹實控人）持股比例達39.51%，原核心業(yè)務骨干參與持股。2014年，公司確立將環(huán)境修復、危廢處置、垃圾焚燒三大領(lǐng)域作為核心領(lǐng)域，同年12月登陸上交所主板。2015年，公司投資深圳玉禾田和伏泰科技，補強了公司在垃圾收集清運環(huán)節(jié)的能力和環(huán)衛(wèi)信息化的軟硬件開發(fā)、系統(tǒng)運維能力。公司已形成了環(huán)境修復+固廢處置的產(chǎn)業(yè)布局，成為以環(huán)境修復、危廢處理處置、生活垃圾處理為核心業(yè)務板塊，兼顧工業(yè)廢水處理、污泥處置等其他業(yè)務協(xié)同發(fā)展的綜合型環(huán)保服務平臺。

公司實控人兼董事長李衛(wèi)國1998年至今任防水行業(yè)龍頭上市公司東方雨虹董事長，2001年李衛(wèi)國隨東方雨虹出資間接入股公司，為公司注入優(yōu)秀的運營管理經(jīng)驗。李衛(wèi)國近期開啟了其增持之旅，他計劃自2021年2月1日起未來12個月內(nèi)（即2021年2月1日至2022年1月31日），以自有資金通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價交易方式擇機增持公司股份，累計增持金額介于1-5億元人民幣之間。本次增持計劃未設(shè)定價格區(qū)間，李衛(wèi)國將基于對公司股票價格的合理判斷，并根據(jù)公司股票價格波動情況及資本市場整體趨勢，逐步實施增持計劃。

2021年2月1日至2021年2月23日，李衛(wèi)國迅速增持公司股份448萬股，占公告披露時公司總股本的0.55%，增持金額累計約為6583.58萬元人民幣，增持金額已超過本次增持金額區(qū)間下限的50%。截至2021年2月23日，李衛(wèi)國累計持有公司股份155，648，373股，約占公告披露時公司總股本的19.22%。

另外，公司于2016、2018、2020年分別發(fā)布股權(quán)激勵計劃，向高管、中層管理人員、核心骨干等人員授予限制性股票1681萬股、股票期權(quán)2803.50萬股、限制性股票561.90萬股，考核指標均與公司業(yè)績增速掛鉤。綁定管理層和核心員工的利益，有利于驅(qū)動公司高效運作。

修復+固廢雙輪驅(qū)動

如前面介紹所述，高能環(huán)境的業(yè)務包括環(huán)境修復和固廢處置兩大領(lǐng)域。環(huán)境修復業(yè)務包含土壤修復、地下水修復和填埋場修復治理，固處置業(yè)務包含生活垃圾處理、危廢處置和一般工業(yè)固廢處理。2015-2019年，高能環(huán)境的兩大板塊營收占比相對穩(wěn)定，齊頭并進。2020年上半年受疫情影響，環(huán)境修復營收占比降至25.47%，固廢處置營收占比提至72.43%。2015-2020年上半年，兩塊業(yè)務毛利率小幅波動，這兩年分別居于28%和21%之上，環(huán)境修復板塊毛利率高于固廢處置。

高能在2016年切入危廢行業(yè)后，產(chǎn)能規(guī)?？焖贁U張。2016年公司在手牌照量為22.66萬噸/年，2018年在手牌照量突破50萬噸/年，實現(xiàn)翻番，當年危廢收入踏上10億規(guī)模臺階。2021年1月，公司公告對外投資重慶耀輝環(huán)保有限公司與貴州高能資源綜合利用產(chǎn)業(yè)園項目，其中，重慶耀輝環(huán)保新建10萬噸/年的危廢多金屬綜合回收生產(chǎn)線，貴州高能分三期建設(shè)，一期新建15萬噸/年含銅鎳及20萬噸/年含鉛廢物綜合利用項目，預計于2021年內(nèi)投產(chǎn)，屆時公司在手牌照量將超過100萬噸/年，實現(xiàn)再次翻番。

高能的生活垃圾處理板塊包含3塊業(yè)務，即垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)業(yè)務、項目運營業(yè)務和垃圾填埋場項目工程業(yè)務。填埋場工程為公司上市初即有的傳統(tǒng)業(yè)務。高能于2014年中標泗洪項目切入垃圾焚燒行業(yè)，經(jīng)過5年建設(shè)發(fā)展，截至2020年底，公司在手運營項目預計已達10個，運營規(guī)模預計已達8500噸/日;在建項目規(guī)模達2200噸/日，加上擁有籌建項目規(guī)模約2700噸/日，僅在手項目可實現(xiàn)近60%的規(guī)模擴張。2020年上半年，公司實現(xiàn)生活垃圾處理營業(yè)收入11.05億元，同比增長42.50%，實現(xiàn)毛利2.15億元，同比增長55%。

公司土壤修復營業(yè)收入維持高增速，2015-2019年營業(yè)收入復合增長率為47.40%，2019年收入超過15億元，在同業(yè)公司中收入領(lǐng)先。新增訂單方面，年新增訂單維持在10億以上，截至2019年底，公司土壤修復在手訂單達14.74億，在手訂單充沛，去年上半年雖有疫情影響，但土壤修復新增訂單達8.21億，同比大增33.55%。

產(chǎn)能及訂單充沛，這是高能未來繼續(xù)高增長的有力保障。

業(yè)績持續(xù)高增長

當前，高能形成了工程承包與投資建設(shè)運營相結(jié)合的經(jīng)營模式。隨著項目投產(chǎn)，公司運營收入占比已由2015年的2.50%提升至2020年上半年的24.90%，運營毛利占比已由2015年3.80%提升至2020年的28.10%。運營占比提升公司發(fā)展穩(wěn)定性加強，同時優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)持續(xù)造血帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，滿足公司內(nèi)生發(fā)展。此外，運營服務業(yè)務毛利率顯著高于工程承包毛利率，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于抬升整體利潤率水平。

2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.75億元，同比增加34.90%，2015-2019年營收復合增長率為49.42%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.12億元，同比增加26.92%，2015-2019年歸母凈利潤復合增長率為40.41%。2020前三季度，公司營業(yè)收入同比增加36.15%至43.18億元，歸母凈利潤同比增加31.70%至4.13億元，根據(jù)業(yè)績預告，2020年全年歸母凈利潤將增長29%-38%，達5.30億元-5.70億元。公司ROE從2015年的5.98%持續(xù)提升至2019年的14.01%。

對于環(huán)保公司，投資者最關(guān)心的現(xiàn)金流狀況，高能表現(xiàn)良好，2019年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比大增144.24%至7.87億元，2020年前三季度也達到5.26億元，主要系一方面公司持續(xù)加強工程項目收款力度，B0T項目長期應收款回款較好，另一方面公司把回款作為篩選新訂單的重要指標，新增訂單回款更有保障。

圖：高能環(huán)境進入2021年以來股價走勢圖（截止3月3日）

來源：Choice數(shù)據(jù)注：文中數(shù)據(jù)來源于公告、東吳證券及股市動態(tài)分析整理