“時(shí)間的朋友”也要看估值

胡語文

通過復(fù)利和單利終值公式比較可知，一定要把“N”——投資期限的位置放在“冪”的位置上，才能實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長的效果（power）。

如果按照單利計(jì)算的話，N只是與年化收益率相乘，其結(jié)果將會(huì)遠(yuǎn)小于復(fù)利模式下的終值。

復(fù)利公式：F=P（1+i）n

單利公式：F=P（1+ni）

因此，要想獲得足夠大的終值，首先N要足夠大，芒格和巴菲特的長壽基因是實(shí)現(xiàn)N最大化的前提！同時(shí)，本金和年化收益率大小和正負(fù)也是關(guān)鍵影響因素。

過去我們比較看重財(cái)富增長的年化收益率，希望每年都能賺錢，這個(gè)比較適合短期要求，但長期來看，能夠保證不虧錢的情況下實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增長，才是硬道理。按照巴菲特的原則，基本保證沒有單一年份出現(xiàn)大幅虧損的情況下，才能實(shí)現(xiàn)長期回報(bào)率的穩(wěn)定增長，才能保證最終結(jié)果超越市場(chǎng)平均水平。

所以，“做時(shí)間的朋友”的前提是價(jià)值能夠持續(xù)增長和創(chuàng)造，千萬別喪失價(jià)值和毀滅價(jià)值。但投資者的主觀判斷的價(jià)值是否能夠兌現(xiàn)呢？

首先看這種價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值增長是否符合社會(huì)發(fā)展大趨勢(shì)能否持續(xù)創(chuàng)造收入或盈利;其次，看資產(chǎn)是否被高估或低估;最后，看資產(chǎn)能否帶來直接的分紅或租金收益。因此，這種價(jià)值的創(chuàng)造（年化收益率i）來源于三個(gè)部分：1、盈利的持續(xù)增長;2、資產(chǎn)增值部分;3、公司分配股息所帶來的回報(bào)。

看重第一部分的投資者，通常被稱為成長性投資者，往往選擇長期業(yè)績持續(xù)增長的公司，但主流投資者扎堆消費(fèi)和成長股，也會(huì)導(dǎo)致上述公司股價(jià)產(chǎn)生巨大的泡沫，因?yàn)槿魏喂径疾豢赡苡览m(xù)成長，一旦價(jià)格透支了未來若干年的業(yè)績成長性，這種成長股被證偽的概率就越來越大了。所以，投資者如果單純看好盈利增長，而忽略資產(chǎn)高估的風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)掉入“成長陷阱”。換言之，資產(chǎn)及股票是否大幅高估，才是理性投資者是否投資“成長股”和“消費(fèi)股”的關(guān)鍵。

看重第二部分收益的投資者，類似于追求深度價(jià)值和煙蒂型投資者，他們希望能夠抓住低估值資產(chǎn)升值成為正常價(jià)格或昂貴資產(chǎn)的過程。比如房地產(chǎn)和土地的升值以及特定條件下，大宗商品價(jià)格的上漲，主要來自于資產(chǎn)的增值，而非資產(chǎn)本身能夠產(chǎn)生持續(xù)的盈利和收入。

第三部分則是所投資產(chǎn)衍生出來股息及紅利收益。這部分收益率可以看作是資產(chǎn)估值是否合理的依據(jù)之一。比如股息率、租售比和每單位土地所產(chǎn)生莊稼的收成。如果按照兩低一高（低市凈率、低市盈率及高股息率）的估值模型來選股，歷史收益顯示，其完全能夠戰(zhàn)勝所謂的成長股選股模型。

整體來看，價(jià)值創(chuàng)造的合理性來自于資產(chǎn)本身是否仍然低估或高估，如果所投資產(chǎn)本身已經(jīng)明顯高估，即使歷史成長性很好，也需要警惕資產(chǎn)價(jià)格是否已透支未來的業(yè)績成長。比如中國房地產(chǎn)和科技、消費(fèi)股泡沫都是市場(chǎng)預(yù)期反復(fù)強(qiáng)化而導(dǎo)致的估值泡沫。

要成為時(shí)間的朋友，投資年限（N）、年化收益率（i）的重要性可想而知，但本金（P）的大小也值得重視，是節(jié)約時(shí)間的一種捷徑，但不能成為主要驅(qū)動(dòng)力。