美元下行，投資新機(jī)遇在哪里

付冰冰

據(jù)中國銀行研究院發(fā)布的2021《全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》，受美國經(jīng)濟(jì)前景低迷、寬松財(cái)政貨幣政策導(dǎo)致利差持續(xù)走低以及資本持續(xù)外流等因素影響，2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美元已經(jīng)步入下行周期。

《報(bào)告》指出，由于美國的疫情恢復(fù)進(jìn)程滯后于全球其他經(jīng)濟(jì)體，未來美元走向會(huì)陷入微妙境地?！叭绻咔楹棉D(zhuǎn)，投資者手中持有的美元現(xiàn)金將被重新兌換成高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。反之，若美國本土疫情持續(xù)惡化，那么避險(xiǎn)資金將優(yōu)先流向境外市場(chǎng)，美元走勢(shì)依然利空。”《報(bào)告》預(yù)測(cè)，短期內(nèi)美元上行空間相對(duì)有限，從中長期來看，疫情引發(fā)社會(huì)貧富進(jìn)一步分化等因素影響美國經(jīng)濟(jì)增速，進(jìn)而導(dǎo)致美元中長期走弱。

美元下行需警惕未來產(chǎn)生全球金融風(fēng)險(xiǎn)

美元為何會(huì)對(duì)全球投資者的理財(cái)行為產(chǎn)生影響？中國民生銀行首席研究員溫彬接受本刊記者采訪時(shí)表示，由于美元在國際貿(mào)易、國際投資、外匯交易、外匯儲(chǔ)備中占主導(dǎo)地位，因此美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)美元以及全球資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)具有重要影響。通常美元貶值時(shí)，股、債、匯和大宗商品等都會(huì)有較好的投資收益。相反，美元上漲時(shí)，各類資產(chǎn)投資收益則表現(xiàn)不佳。

“2020年美聯(lián)儲(chǔ)開啟超級(jí)量化寬松后，美元指數(shù)一路下跌，大類資產(chǎn)價(jià)格一路上漲，但要警惕未來潛在風(fēng)險(xiǎn)。”溫彬認(rèn)為，隨著疫苗接種在全球推開，全球經(jīng)濟(jì)活躍度將顯著提升，大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲將推高全球通脹水平，一旦美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策開始趨向正?；?，美元或?qū)⒂|底反彈，一方面必將導(dǎo)致全球資產(chǎn)價(jià)格劇烈調(diào)整，另一方面資金會(huì)從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體撤離，導(dǎo)致那些“雙赤字”且金融脆弱性強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)貨幣貶值、資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅、經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)增加等問題。

對(duì)此，溫彬建議應(yīng)在宏觀層面加強(qiáng)國際政策協(xié)調(diào)，避免美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策溢出效應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來的沖擊和不穩(wěn)定因素，同時(shí)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體自身也應(yīng)提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

美財(cái)政政策或?qū)⑾蛉蜥尫胚^剩流動(dòng)性

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)全球產(chǎn)生的影響，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院助理院長黃卓持有相似觀點(diǎn)。

本月早些時(shí)候，拜登政府圍繞防疫擬定展開1.9萬億美元“美國救援計(jì)劃”，財(cái)政刺激政策力度大于2020年特朗普政府時(shí)期。1月23日，在《經(jīng)濟(jì)大變局中的財(cái)富新機(jī)遇與挑戰(zhàn)》論壇上，黃卓指出，在新冠疫苗普及和美國加強(qiáng)防疫措施的共同作用下，該計(jì)劃有助于推動(dòng)美國和全球的經(jīng)濟(jì)在2021年下半年加快復(fù)蘇。但由于美國政府的杠桿率處于高位，此次大規(guī)模財(cái)政刺激政策仍存隱憂。

“美國財(cái)政的赤字表面看是通過稅收的形式來彌補(bǔ)，實(shí)質(zhì)上是利用美元的全球主權(quán)貨幣地位把債務(wù)進(jìn)行貨幣化，向全世界輸出過剩流動(dòng)性，這必然會(huì)使其他國家的央行采取相應(yīng)措施，從而加劇全球金融資產(chǎn)泡沫化的負(fù)面效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

黃卓認(rèn)為，金融泡沫的興起和破滅不但會(huì)加劇全球金融市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)外向型小型經(jīng)濟(jì)體帶來很大沖擊，財(cái)富不平等還將對(duì)企業(yè)和居民產(chǎn)生不對(duì)稱影響。另外，從長期來看，會(huì)動(dòng)搖美元國際地位。

中國資本市場(chǎng)迎來健康發(fā)展新環(huán)境

“近幾年來中國監(jiān)管部門從三方面對(duì)‘灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行化解，并取得了一定成效。具體表現(xiàn)為通過資管新規(guī)打破剛性兌付，化解了影子銀行風(fēng)險(xiǎn);通過堅(jiān)持房住不炒政策，化解了房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);通過整治P2P網(wǎng)貸，化解了互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

黃卓指出，以上三個(gè)‘灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)的化解，為中國資本市場(chǎng)提供了健康發(fā)展的環(huán)境。他同時(shí)認(rèn)為，貨幣政策對(duì)金融市場(chǎng)影響最重要。

當(dāng)下貨幣政策保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，既不“大水漫灌”，也不“急轉(zhuǎn)彎”。黃卓預(yù)計(jì)2021年貨幣政策不會(huì)快速收縮，依然會(huì)保持穩(wěn)健，這將為資本市場(chǎng)發(fā)展奠定慢牛格局。

面對(duì)2021年全球市場(chǎng)在復(fù)蘇中的不確定性，如何才能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？如何尋找投資的相對(duì)確定性？

黃卓認(rèn)為，投資者首先要警惕股票市場(chǎng)的高估值股票價(jià)格回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

他指出，中國股市的大部分漲幅來自少數(shù)龍頭企業(yè)，隨著注冊(cè)制的逐步施行，二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)一級(jí)化趨勢(shì)。當(dāng)上市股票數(shù)量呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，如何從中挑出具有成長性的股票，不僅需要了解企業(yè)的財(cái)務(wù)基本面，還需要深入了解企業(yè)的商業(yè)模式以及背后的技術(shù)創(chuàng)新。

對(duì)此，他建議，借助專業(yè)投資者的能力來幫忙管理投資，做好資產(chǎn)的分散化均衡配置來分享中國經(jīng)濟(jì)和核心企業(yè)成長所帶來的資產(chǎn)增值。

據(jù)黃卓介紹，目前中國居民可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到150萬億元，在各類資產(chǎn)配置中，中國居民在房地產(chǎn)上配置占59%，與發(fā)達(dá)國家相比，在金融資產(chǎn)上配置偏低。

“發(fā)達(dá)國家在金融資產(chǎn)上配置達(dá)71%，而房地產(chǎn)只有20%。但我國在股票和基金這類權(quán)益類產(chǎn)品的比重只有百分之十幾，與國際相比，處于很低的水平，預(yù)計(jì)未來大量資產(chǎn)會(huì)配置到權(quán)益類資產(chǎn)上?！?/p>

“從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板到新三板，增量改革帶動(dòng)存量改革，中國金融機(jī)構(gòu)投資者增多，中國的核心資產(chǎn)迎來價(jià)值重估，預(yù)計(jì)‘十四五時(shí)期可能會(huì)出現(xiàn)‘大量公司上市，大量資金流入的局面，這將增大整個(gè)中國資本市場(chǎng)的容量并提升市場(chǎng)的活躍度?！秉S卓預(yù)測(cè)，伴隨著全球進(jìn)入低利率時(shí)代，受國內(nèi)資管新規(guī)促進(jìn)凈值化轉(zhuǎn)型等多重因素驅(qū)動(dòng)，居民股權(quán)投資的黃金十年已然開啟。