股東角色認(rèn)知與價值投資

石曦 廣州商學(xué)院

近幾年來，證券監(jiān)管部門一直把提高投資者的股東意識作為投資者教育的一項(xiàng)重要工作進(jìn)行強(qiáng)調(diào)，希望以此引領(lǐng)市場向價值投資轉(zhuǎn)變。隨著A股對外開放步伐的加快和國際化程度的加深，價值投資者在投資者結(jié)構(gòu)中的比例在逐步提高，股東意識確實(shí)有所提高，接受價值投資理念的投資者越來越多。但價值投資者在A股市場的影響還有限，追漲殺跌、投機(jī)交易之風(fēng)依然盛行。價值投資理念的受眾面難擴(kuò)大的原因有很多，其中投資者的股東意識淡薄、股東角色認(rèn)知不清晰是一個重要原因。

一、股東意識淡薄的表現(xiàn)

（一）股民與股東角色認(rèn)知的錯位

A股個人投資者樂于接受股民的稱呼，股民這一具有中國特色的股市專用名詞，其含義應(yīng)該是這樣的：參與股市交易、博取短期收益、與市場主力對立、與上市公司切割的群體?！肮蓶|”被“股民”取代,雖然僅一字之差,其含義卻有本質(zhì)不同。“東”在我國的傳統(tǒng)文化里一般是指“主人”，如主位在東客位在西,東主就是主人,如“東家”、“房東”、“東道”之說?！肮蓶|”當(dāng)然是股份有限公司的東主,是股份權(quán)利的主體;“股民”則是被割的“韭菜”和被剝削的對象?！眰€人投資者長期以來甘愿將自己與股東切割，把自己異化與股東利益對立的股民。隨著創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板注冊制的推出，個人投資者對新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新模式的認(rèn)知能力偏弱，科技型中小創(chuàng)企業(yè)非線性發(fā)展的特征明顯，部分上市公司的業(yè)績確定性不高，一部分個人投資者認(rèn)為這種不確定性帶來更大的風(fēng)險，擔(dān)心長期持股會出現(xiàn)問題，更愿意快進(jìn)快出。

（二）股東權(quán)利意識淡漠

股東角色的淡化的必然結(jié)果是角色錯位，投資者不了解自己的權(quán)利，不關(guān)心權(quán)利的行使方式，缺少主動參與公司治理的意愿，更沒有全面了解公司的經(jīng)營管理的熱情，對于損害自身利益的行為，很少人會拿起法律武器維權(quán)。個人投資者漠視自己的股東權(quán)利的同時，部分上市公司漠視中小股東權(quán)利的現(xiàn)象更加明顯，股東大會走過場，小股東參會的熱情受打擊。近幾年來，監(jiān)管部門對投資者教育與保護(hù)工作越來越重視，個人投資者的股東權(quán)利意識有所提高。

二、股東意識淡薄的原因

（一）股市文化的影響

上世紀(jì)90年代，我國的金融市場學(xué)習(xí)境外市場的做法,其中保險和證券領(lǐng)域受臺灣影響較大。股市的一些日常用語也沿用臺灣地區(qū)的表達(dá)方式,如莊家、籌碼、炒股、派發(fā)、出局、跟莊、洗籌、吸籌等，這類賭場用語被A股市場最初的投資者采用并沿用至今，使人聯(lián)想到賭博、博弈、投機(jī)、暴發(fā)等場景，助長了投機(jī)的氛圍和短期博弈的理念，形成股市文化的糟粕。尤其是莊家一詞，容易使散戶把機(jī)構(gòu)、大戶看作莊家，把上市公司當(dāng)成籌碼，投資者各自的角色功能任職錯位，導(dǎo)致互相對立。散戶投資者把自己定位成股民，而非股東，甚至網(wǎng)民把“炒股炒成股東”戲稱為人生的一件不幸之事。

我國經(jīng)濟(jì)在改革開放以來取得了輝煌成就，但良好的經(jīng)濟(jì)基本面沒有帶給A股投資者收益的相應(yīng)增加。1年翻倍收益的人常有，5年年均20%收益者寥寥，靠運(yùn)氣和投機(jī)取得的收益最終因?yàn)槟芰Σ蛔愣澋簦墒?虧1平1盈的格局從未改變，價值投資始終難以成為主流。不少人將投資失敗的原因歸因于A股的弊端如內(nèi)幕交易、財務(wù)造假、監(jiān)管不嚴(yán)、投資者保護(hù)制度缺失等，這些問題均屬于股權(quán)文化的范疇。衡量股權(quán)文化優(yōu)劣的一個重要維度是股東的利益有沒有被公司管理層尊重,股東利益是否被置于首位。以資本市場發(fā)達(dá)國家如美國為例，美國的上市公司在享受到估值擴(kuò)大的同時，也非常重視股東回報和對公司價值的管理維護(hù)，股價大跌之時，他們往往通過回購股票等方式減少股票供給,提升公司的內(nèi)在價值，分紅與回購成為上市公司回饋股東的主要方式。而A股的股權(quán)文化滯后，利益攸關(guān)方把證券市場僅僅看成融資市場，上市公司、中介機(jī)構(gòu)乃至投資者都急功近利,希望二級市場成為“提款機(jī)”，而投資者的股東角色意識也很淡漠，熱衷投機(jī)博卻短線收益，以追漲殺跌為樂，這樣的股權(quán)文化氛圍下價值投資自然難以成為主流。

（二）上市公司層面的影響

上市公司作為公眾公司，其經(jīng)營目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東價值最大化，但我國證券市場成立初期上市的公司，很大一部分誕生在計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段，當(dāng)初缺乏與市場經(jīng)濟(jì)相匹配的經(jīng)營理念和價值取向，重視眼前利益、局部利益，漠視長遠(yuǎn)利益、整體利益，容易出現(xiàn)損害中小股東權(quán)益的行為，有的甚至利用控制權(quán)謀取私利，侵蝕投資者的利益，形成事實(shí)上的內(nèi)部人控制，打擊了證券市場投資者的信心。在一些上市公司的公司高管人員的意識依然停留在政府本位或企業(yè)本位上,有的人很認(rèn)同“大股東利益至上”,踐踏中小股東的利益。有的上市公司熱衷通過股權(quán)融資圈錢,他們把股本金是0成本的資金,是可以免費(fèi)使用、不給回報的錢。

（三）中小投資者層面的影響

在沒有形成良性循環(huán)的股權(quán)文化環(huán)境中,A股投資人的投資理念也被扭曲。在西方證券市場發(fā)達(dá)的國家，個人投資者占比較小，他們通常都是通過委托機(jī)構(gòu)投資者的方式投資證券市場，他們的投資者更看重股票的內(nèi)在價值。而 A股大部分上市公司長時間無股息紅利或低股息紅利方式，中小投資者就容易追求證券交易價差所帶來的收益，短線賺錢的投機(jī)心態(tài)成為主流。投資者入市的初衷就是為了博取價差、投機(jī)暴富，忽視股息和紅利收益，認(rèn)為企業(yè)的基本面和價值成長不重要，對上市公司的人財物狀況漠不關(guān)心，如此投資理念下的投資行為很難理性，權(quán)益受損在所難免。

（四）機(jī)構(gòu)投資者層面的影響

A股的機(jī)構(gòu)投資者隊伍越來越大，但大部分機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，在監(jiān)督和參與上市公司治理、引領(lǐng)價值投資方面有負(fù)眾望，股東意識淡化是重要原因。市場上把那些只博取短期價差收益、不問上市公司基本面和價值的機(jī)構(gòu)投資者戲稱“超級散戶”，這些“超級散戶”把賺取溢價和股東角色對立，虧錢也是必然的。我國發(fā)展公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者的初心就是為了促進(jìn)證券市場的長期投資、理性投資和價值投資，具有諷刺意味的是公募基金被股市文化熏染的越來越徹底，其持倉周期開始由12個月、6個月向3個月轉(zhuǎn)變，時間長度甚至不及散戶中的價值投資者。

三、如何增強(qiáng)投資者的股東角色認(rèn)知

資本市場的穩(wěn)健發(fā)展、價值投資隊伍的擴(kuò)大，離不開理性、成熟的投資者隊伍以及良好的投資者關(guān)系。培育投資者的股東意識，強(qiáng)化價值投資理念，促進(jìn)市場形成全方位互動的股市文化和股權(quán)文化，是我國資本市場持續(xù)發(fā)展的一項(xiàng)重要工作。投資者應(yīng)增強(qiáng)股東意識，重視自身的股東權(quán)利。只有投資者股東權(quán)利意識普遍覺醒，積極行使法律賦予股東的各項(xiàng)權(quán)利，才能真正做到保護(hù)好自己的合法權(quán)益。要增強(qiáng)投資者的股東角色認(rèn)知程度，需要做好以下工作：

加強(qiáng)投資者教育。不論是機(jī)構(gòu)投資者還是個人投資者，他們都是證券市場股權(quán)文化和股市文化的載體，他們的投資理念、交易模式的形成源于他們對股市文化和股權(quán)文化的認(rèn)知，抓住投資者教育這個環(huán)節(jié)，等于抓住了“牛鼻子”。錯誤的投資理念加上來自投資者群體本身的偏見，股票市場可以暴富、可以賺快錢的說法困擾著有勤勞致富傳統(tǒng)的中國人，證券市場實(shí)際是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資服務(wù)的場所，投資證券市場是投資者從傳統(tǒng)的勞動參與到資本參與的過程，提高投資者對我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的參與意識，使投資者的盈利動機(jī)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相融合，這是對以往提倡以犧牲奉獻(xiàn)精神來促進(jìn)國家發(fā)展的一種補(bǔ)充。因此，股權(quán)文化應(yīng)當(dāng)作為投資者教育的核心內(nèi)容，教育的主體應(yīng)涵蓋利益攸關(guān)方，教育的目的是促進(jìn)投資者樹立尊重股權(quán)的主流價值觀，成為理性、長期的價值投資者，讓投資者尤其個人投資者充分認(rèn)識到把資金投資于優(yōu)質(zhì)企業(yè)從而享受企業(yè)成長的回報是正確的投資理念。

培育股市新文化。文化是人類在歷史進(jìn)程中所積淀、傳承下來的，對人和自然、人和社會等關(guān)系進(jìn)行抽象提煉出來、對人的思想和行為持續(xù)產(chǎn)生影響的規(guī)律性的東西，股市文化也是一樣，它對股市交易主體的行為會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。股權(quán)文化的關(guān)鍵是培育具有誠信素質(zhì)和良好道德情操的管理人隊伍，建設(shè)完善的上市公司治理架構(gòu)和組織體系，讓中小投資者的利益得到保護(hù)?？梢哉f，股權(quán)文化屬于股市文化的范疇，是后者的內(nèi)容之一。塑造新的股市文化，既要和投資者教育相聯(lián)系，也要和股權(quán)文化理論宣傳體系的建設(shè)結(jié)合。股權(quán)文化是立足上市公司的視角來強(qiáng)調(diào)誠信和投資觀，股市文化從資本市場的角度來看投資觀和操作模式，后者是理論與實(shí)踐的統(tǒng)一。當(dāng)前，對源于臺灣地區(qū)股市舊文化而形成的我國股市舊文化應(yīng)該進(jìn)行揚(yáng)棄,在此基礎(chǔ)上塑造具有新時代特色和價值觀的中國A股市新文化架構(gòu),這也是A股走向國際化、現(xiàn)代化證券市場的要素之一。應(yīng)該推廣股市新用語，開展股市新文化運(yùn)動，把價值投資、理性投資、長期投資作為主題深入貫徹到股市生態(tài)建設(shè)中。

壯大機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)初監(jiān)管部門大力發(fā)展公募投資基金和私募投資基金等主體，目的是平衡市場供求、激活證券市場活力、引導(dǎo)市場價值投資。但從現(xiàn)實(shí)情況看，這類證券市場主體在作為“社會投資人的專業(yè)代理投資者”角色所代表的對股東權(quán)利的維護(hù)、以重要的機(jī)構(gòu)投資者身份參與上市公司治理的同時幫助維護(hù)中小投資者權(quán)益等方面做得還不夠，他們的角色意識還需要轉(zhuǎn)變、作用仍有待進(jìn)一步發(fā)揮。機(jī)構(gòu)投資者能否堅守價值投資和穩(wěn)定股市，至今還沒有統(tǒng)一的說法，但提高機(jī)構(gòu)投資者的股東意識有利于健全上市公司治理的觀點(diǎn)，被越來越多的上市公司管理層所接受。機(jī)構(gòu)投資者的積極行為應(yīng)當(dāng)成為上市公司治理機(jī)制的一部分，這有賴于機(jī)構(gòu)投資者隊伍的進(jìn)一步壯大。需要建立機(jī)制激發(fā)他們的股東意識，避免出現(xiàn)嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問題，促進(jìn)公司治理機(jī)制的改善和資本市場長期投資、價值投資理念的形成。

加強(qiáng)法律規(guī)制建設(shè)。證券市場的執(zhí)法應(yīng)以嚴(yán)打損害市場參與者利益的違規(guī)和違法的行為作為重點(diǎn)目標(biāo)，因?yàn)檫@些違規(guī)和違法的行為不只是擾亂了市場秩序，也損害了投資人尤其是中小投資人的利益。監(jiān)管部門一直對各種違法違規(guī)情形多次強(qiáng)調(diào)實(shí)行“零容忍”，并表態(tài)對損害投資者利益的違法違規(guī)行為予以堅決打擊，但由于各種原因，證券市場執(zhí)法的權(quán)威性、時效性有待加強(qiáng)。對于那些虛假披露、利益輸送、欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易、“黑嘴”推薦股票等行為，應(yīng)到事前防范、事中制止和事后懲戒。在現(xiàn)有的A股投資者結(jié)構(gòu)中，個人投資者為主、人均持股少、持股時間短，在多數(shù)公司還是一股獨(dú)大的情況下，強(qiáng)調(diào)上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善和股東意識的提高，但是持股極少的散戶在公司議事事項(xiàng)中人微言輕的格局還是難以改變，因此需要推動相關(guān)法規(guī)的完善，證券市場的法律規(guī)制應(yīng)以投資者保護(hù)為導(dǎo)向。為了弘揚(yáng)良性股權(quán)文化，監(jiān)管部門應(yīng)針對投資者的服務(wù)與保護(hù)，進(jìn)行基礎(chǔ)性制度、規(guī)則創(chuàng)新，把投資者的利益置于首位。在尊重上市公司自主經(jīng)營決策的同時，強(qiáng)化建立持續(xù)、清晰、透明的現(xiàn)金分紅政策和決策機(jī)制，加大對長期不履行分紅義務(wù)、不按承諾比例分紅的上市公司的監(jiān)管約束，持續(xù)推動上市公司完善投資者回報機(jī)制。