警惕大宗商品價格上漲通過資金循環(huán)阻礙經(jīng)濟增長
——基于江西省工業(yè)企業(yè)調研分析

周子龍 中國人民銀行贛州市中心支行

一、大宗商品價格上漲使企業(yè)生產(chǎn)端承壓明顯

（一）大宗商品價格上漲帶動PPI持續(xù)回升，但對CPI傳導不明顯

2020年4月份以來，原油、煤炭、黑色金屬、有色金屬等主要大宗商品原材料價格紛紛上漲。數(shù)據(jù)顯示，2020年4月-2021年3月，中國大宗商品價格指數(shù)（CCPI）從113.1持續(xù)上升至176.8。大宗商品價格上漲帶動了江西省工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）持續(xù)回升，數(shù)據(jù)顯示，2020年4月-2021年3月，江西省PPI增速從-4.2%持續(xù)上升至8.1%。但與此同時，大宗商品價格上漲對江西省CPI的拉動作用不明顯，數(shù)據(jù)顯示，2020年4月-2021年3月，江西省PPI增速從2.9%持續(xù)下降至0.7%，省內(nèi)PPI和CPI價格剪刀差擴大。

（二）導致PPI和CPI剪刀差走勢的主要原因不同

1.由于缺乏議價權，大宗商品價格上漲通過進口拉動PPI持續(xù)回升。江西省主要代表性的大宗商品包括：銅、鋼材、化工、鋁等，其中多數(shù)原材料以進口為主。

南昌海關數(shù)據(jù)顯示，1-3月，江西省進口總值281.5億元，增長5.4%，其中，鐵礦、鋼材、塑料、農(nóng)產(chǎn)品、銅礦及銅材等主要大宗商品進口增速大幅提升，總值約為98.5億元，占比進口總值約35.0%，是江西省進口的重要組成部分。根據(jù)《江西省進口主要商品量值表》數(shù)據(jù)①，通過對進口的量、價進行拆解發(fā)現(xiàn)，江西省進口提升主要是價格因素貢獻，進口量的增長相對平穩(wěn)。具體來看，1-3月江西省未鍛軋銅及銅材進口6.4萬噸，同比下降12.2%；銅礦砂及其精礦進口26.1萬噸，同比下降12.5%；鐵礦砂及其精礦進口216.9萬噸，同比下降3.0%；初級形狀的塑料進口2.4萬噸，同比增長37.1%；鋼材進口0.1萬噸，同比增長43.9%。但由于價格大幅上漲，致使上述商品進口金額明顯增加，數(shù)據(jù)顯示：未鍛軋銅及銅材、銅礦砂及其精礦、鐵礦砂及其精礦、初級形狀的塑料、鋼材的進口值分別同比增加7.0%、0.2%、47.9%、90.9%和69.6%。

2.國內(nèi)消費端恢復偏慢是CPI回落的主要原因。由于國內(nèi)工業(yè)體系龐大、產(chǎn)業(yè)鏈長、需求分布廣泛，工業(yè)消費品市場競爭激烈，上游成本向下游傳導效應會逐步衰減，對終端消費品價格影響較小。吳崇宇（2014）、張懷清（2019）從傳導機制、路徑和實證分析角度發(fā)現(xiàn)大宗商品價格沖擊CPI的解釋能力較弱，從國內(nèi)生產(chǎn)環(huán)節(jié)到消費環(huán)節(jié)的價格傳導機制并非是完全順暢的。

（三）PPI和CPI價格剪刀差擴大使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營“兩頭承壓”

1.原材料成本占總成本比重高，價格上漲大幅提升企業(yè)經(jīng)營成本。調查顯示，有89.1%企業(yè)認為原材料價格變動對企業(yè)經(jīng)營的最主要影響是增加了生產(chǎn)經(jīng)營成本。全部樣本企業(yè)原材料成本占總成本的平均比重為66.9%，原材料漲價直接提高了企業(yè)經(jīng)營成本，2021年1-2月，調查企業(yè)原材料采購支出同比增長46.5%。

2.產(chǎn)品端價格上漲幅度低，對企業(yè)收入增加貢獻少，經(jīng)營利潤微薄。調查顯示，僅有35.9%的企業(yè)春節(jié)后對產(chǎn)品價格進行過調整，較2020年12月末平均上漲8.3%，調整幅度遠低于原材料價格上漲幅度，對企業(yè)增收的貢獻有限。如某鋼企業(yè)表示，鐵礦石價格較去年同期上升30%，但鋼鐵價格上升20%，成品漲幅力度不及原材料價格上漲。

由于兩頭承壓，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營趨于謹慎。一是謹慎備庫。企業(yè)保持庫存適量，調查顯示，77.7%企業(yè)保持適量庫存，15.2%企業(yè)保持適量庫存，僅7.1%企業(yè)保持較多庫存。二是謹慎接單。調查顯示，當問及近期原材料價格上企業(yè)接單的影響時，32.1%企業(yè)選擇謹慎接單；24.5%企業(yè)選擇調整收款方式，如先收取部分押金以規(guī)避風險；17.9%企業(yè)選擇偏好接短單；6.0%企業(yè)選擇延遲現(xiàn)有訂單交貨甚至違約。

二、大宗商品價格上漲通過資金循環(huán)阻礙區(qū)域經(jīng)濟增長

從調研情況看，大宗商品上漲主要從市場流動性渠道影響區(qū)域資金循環(huán)（詳見圖3）。

（一）大宗商品價格上漲通過四因素促使企業(yè)部門流動資金快速收緊

1.生產(chǎn)資料投入快速上升，庫存資金占用過高。調查顯示，52.7%企業(yè)表示原材料價格變動提高了原材料資金占用量，流動資金趨緊；15.8%企業(yè)表示面臨原材料購進所需資金大幅上漲和優(yōu)惠貸款資金到期雙重壓力。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-2月，江西省工業(yè)企業(yè)存貨余額同比增長18.0%，較上年同期增加4.7%，較2019年同期增加6.8個百分點。

2.支付周期縮短，貨款周轉資金占用增加。調查顯示，當前企業(yè)原材料款項主要結算方式是預付全部貨款的占比為14.7%，較去年同期上升1.7個百分點；結算方式是先預付大部分貨款到貨后付全部尾款的占比19.0%，較去年同期上升3.2個百分點。支付周期縮短致使企業(yè)需要花費更多的流動資金用于購買原材料。

3.應收賬款余額增加、賬期拉長，產(chǎn)品銷售回款速度放緩彌補資金缺口不足。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2月末，江西省工業(yè)企業(yè)應收賬款余額同比增長34.7%，較去年同期增加9.7個百分點，較2019年同期增加24.7個百分點。

4.生產(chǎn)周期拉長，管理等費用增加。原材料價格上漲提高了資金占用量，流動性資金趨緊使得企業(yè)產(chǎn)能減弱，生產(chǎn)周期拉長，生產(chǎn)效率減弱，進而加重管理等方面的費用支出。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-2月，江西省工業(yè)企業(yè)管理費用同比增長24.3%，較上年同期增加35.7%，較2019年同期增加13.5個百分點。

上述四個因素導致企業(yè)資金循環(huán)速度放緩、資金使用效率下降，反映在財務報表中的具體表現(xiàn)就是流動資金減少，流動性不足；產(chǎn)能下降，營收增長不足；財務、管理費用增加，利潤增長不足。

（二）大宗商品價格上漲致使企業(yè)部門從不同渠道阻礙資金在各部門的循環(huán)，最終致使區(qū)域經(jīng)濟增長動力減弱

1.企業(yè)部門與金融部門。首先，企業(yè)通過增加信貸融資、貿(mào)易融資、發(fā)債等形式將流動性資金占用過高的風險轉移給金融部門，使得金融部門信貸結構發(fā)生改變，導致金融部門支持居民部門及其他領域的信貸資源減少。再者，由于企業(yè)流動資金趨緊，營業(yè)收入承壓等致使還款能力下降，又會導致金融機構不良增加，撥備計提增加。其次，企業(yè)營業(yè)收入減少，會減少在銀行的存款、理財投資，減少銀行資金來源，導致銀行資金成本上升。

2.企業(yè)部門與居民部門。首先，企業(yè)生產(chǎn)下降會使企業(yè)招工人數(shù)下降，導致居民收入來源減少。再者，企業(yè)利潤下降會導致員工工資福利和股票、債券等財產(chǎn)性收入下降。數(shù)據(jù)顯示，2021年1-3月，江西省居民人均可支配收入7847元，兩年平均增長8.2%，較2019年的兩年平均增速下降0.8個百分點。另外，由于PPI價格快速上漲，會導致居民經(jīng)營性的原材料成本上升，進而導致居民經(jīng)營性收入下降。

3.企業(yè)部門與政府部門。企業(yè)營收下降對政府部門造成最直接的影響是上交的稅收下降，導致政府部門預算收入減少，數(shù)據(jù)顯示，2021年1-3月，江西省企業(yè)所得稅62.3億元，同比下降0.7%。進而又降低政府部門對企業(yè)和居民部門的轉移支付、補貼等能力。目前，上述影響已在部分地區(qū)顯現(xiàn)，某鋁業(yè)企業(yè)表示政府在增值稅退稅、土地稅退稅、房產(chǎn)稅退稅等方面給予支持，該企業(yè)反映在2021年1月申請土地稅退稅100萬和申請房產(chǎn)稅退稅150萬時，相關部門告知2月份能退到位，但由于目前政府財政收入不足，目前還未到位。

綜合來看，大宗商品價格上漲通過四因素促使企業(yè)部門流動資金快速收緊，導致企業(yè)部門的投資、消費、進出口減少，進而阻礙區(qū)域經(jīng)濟增長；大宗商品價格上漲又會致使企業(yè)部門從不同渠道阻礙資金在各部門之間循環(huán)，降低整個區(qū)域資金的循環(huán)速度和使用效率。

三、政策建議

（一）保障主要農(nóng)產(chǎn)品供給，穩(wěn)定物價合理運行

繼續(xù)落實中央穩(wěn)物價的一系列政策，嚴格監(jiān)管生豬養(yǎng)殖、調運、屠宰和無害化處理，努力保障市場供需平衡，降低生豬等養(yǎng)殖周期性波動沖擊；加快建設高標準農(nóng)田，保證糧食供給；加強農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化流通體系建設，支持新型合作社、集體經(jīng)濟建設農(nóng)產(chǎn)品倉儲保鮮冷鏈物流建設，保障農(nóng)產(chǎn)品流通；加強農(nóng)產(chǎn)品價格監(jiān)測分析預警，關注豬肉、鮮菜、大豆、玉米等供求和價格變化，做好市場調控和儲備吞吐調節(jié)。

（二）穩(wěn)定和擴大消費，加快生產(chǎn)供應端資金流動

通過穩(wěn)定和擴大消費加快企業(yè)生產(chǎn)的資金循環(huán)。一是多措并舉促進汽車、家具、家電、服飾等產(chǎn)品消費，如鼓勵汽車消費者報廢老舊柴油車、發(fā)放網(wǎng)上購物津貼等方式，進而加快全省制造業(yè)生產(chǎn)。二是合理增加公共消費，提高教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、育幼等公共服務支出，增加保障性租賃住房建設、普惠性幼兒園設立、社區(qū)養(yǎng)老設施建設等方面的投入。三是繼續(xù)推進收入分配改革，著力縮小收入差距，切實提高中低收入群體的收入水平，提高其消費能力。

（三）加強金融支持，持續(xù)監(jiān)測市場風險

一是加強企業(yè)流動資金信貸支持，為企業(yè)生產(chǎn)過程中的資金循環(huán)提供有力支持。二是適度發(fā)展貿(mào)易融資工具，助力企業(yè)降低損失。如，適度發(fā)展大宗商品套期保值業(yè)務。調研發(fā)現(xiàn)，江西省大宗商品套期保值業(yè)務開展規(guī)模較小，多集中在省一級，市縣地區(qū)幾乎沒有業(yè)務。三是適度發(fā)展大宗商品貿(mào)易組合融資方式，如動產(chǎn)融資、加工融資、背對背信用證等。四是持續(xù)做好對市場和資金流向的監(jiān)測，防止大宗商品價格上漲積累的泡沫風險或價格下跌形成資產(chǎn)損值風險向金融領域傳導。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源：南昌海關。