風(fēng)險(xiǎn)角度在投資中的運(yùn)用

陸劍希 招商銀行福州分行

一、投資中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)角度

我們將投資簡(jiǎn)單的分為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)調(diào)的是保本和最低收益率，在固定的期限內(nèi)收益率均保持相同水平（不討論結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品）。假設(shè)某商業(yè)銀行掛牌的一年期定期存款利率1.75%，該定期“一年到期”與“一年到期后轉(zhuǎn)存五年”在收益率上均是1.75%，在坐標(biāo)圖中連接兩點(diǎn)（1，1.75）與（5，1.75)①，畫(huà)出直線L1平行于橫坐標(biāo)，角度∠L1=0，即直線的角度（風(fēng)險(xiǎn)角度）表示為0。

風(fēng)險(xiǎn)投資一般指投資于保本產(chǎn)品以外的其他產(chǎn)品。例1：某風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品過(guò)往投資年化收益率（期望收益率）為5%，投資結(jié)果有三種可能：盈利、虧損或保本。

（1）假設(shè)投資結(jié)果盈利，投資一年后收益率為5%，在坐標(biāo)圖中用點(diǎn)C（1，5）表示，連接原點(diǎn)畫(huà)出直線0C，∠C在橫坐標(biāo)上方第一象限，我們用“+”號(hào)標(biāo)記②。投資結(jié)果盈利的收益率在縱坐標(biāo)的上方，盈利角度的范圍用∠X表示：0＜∠X＜+90°。

（2）假設(shè)投資結(jié)果虧損，投資一年后的收益率為-5%，用點(diǎn)C′（1，-5）表示，∠C′在第四象限，用“-”號(hào)標(biāo)記，虧損角度的范圍用∠Y表示：-90°＜∠Y＜0。

（3）假設(shè)投資結(jié)果保本，投資一年后的收益為0%，既無(wú)盈利也無(wú)虧損，該投資表示為橫坐標(biāo)上的點(diǎn)（1，0），連接原點(diǎn)即為一條與橫坐標(biāo)重合的直線，其投資的風(fēng)險(xiǎn)角度和范圍為0。

通過(guò)從投資的結(jié)果進(jìn)行分析得出：投資結(jié)果為盈利角度（∠X）的，表示投資者愿意投資且獲利大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，屬于有效投資；投資結(jié)果為虧損角度（∠Y）的，表示投資者不愿投資或投資虧損，屬于無(wú)效投資。然而，投資的過(guò)程是隨著市場(chǎng)不斷變化的，投資過(guò)程中的角度所在象限也是切換的，可以是在盈利角度、虧損角度和保本角度之間不斷切換。將例1中的投資盈利與虧損相結(jié)合，假設(shè)該投資過(guò)往一年收益率波動(dòng)范圍為（-5%，5%），每個(gè)交易日的漲跌幅一致且次數(shù)均等，投資結(jié)果：∠X=∠Y，橫坐標(biāo)為該投資收益的標(biāo)準(zhǔn)差。假設(shè)投資者將過(guò)往投資的∠X和∠Y的波動(dòng)范圍，作為衡量未來(lái)期望的盈利角度和虧損角度的波動(dòng)范圍，即∠X預(yù)期+∠Y預(yù)期=∠R預(yù)期③。預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)角度表示投資者所能接受的最大盈利和最大虧損之間的波動(dòng)范圍，-90°＜∠R＜+90°。

二、風(fēng)險(xiǎn)角度在投資中的運(yùn)用

在風(fēng)險(xiǎn)投資中∠X預(yù)期、∠Y預(yù)期和∠R預(yù)期是隨著市場(chǎng)環(huán)境而變化的，投資者的投資決策也需要適時(shí)重新評(píng)估和調(diào)整。投資者常常只關(guān)注投資收益而忽略了風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轭A(yù)期收益通常是被量化的，而風(fēng)險(xiǎn)更多只停留在概念之中。因此，投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分尤為重要，這是投資者與投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配的關(guān)鍵因素。我們將第一、第四象限均等算出標(biāo)準(zhǔn)差直線0C和0C′④，得出∠C=+45°和∠C′=-45°。假設(shè)這是一條標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)劃分線，我們將投資者的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分為：保守型，∠R預(yù)期=0；穩(wěn)健型，∠R預(yù)期波動(dòng)范圍在-45°～+45°；激進(jìn)型，∠R預(yù)期波動(dòng)范圍為-90°＜∠R＜+90°。

假設(shè)∠C=+45°保持不變：∠C′的角度減小，表示預(yù)期收益不變，預(yù)期虧損角度減小，投資的總風(fēng)險(xiǎn)減小；∠C′的角度增大，表示預(yù)期收益不變，預(yù)期虧損角度增大，投資的總風(fēng)險(xiǎn)增大。同理，假設(shè)∠C′=-45°保持不變，∠C角度增大，表示風(fēng)險(xiǎn)不變，預(yù)期盈利角度增大；∠C角度減小，表示風(fēng)險(xiǎn)不變，預(yù)期盈利角度減小。因此，∠X預(yù)期＞∠Y預(yù)期時(shí)，投資是盈利的。假設(shè)投資者都是理性的和追逐利益最大化的，在相同收益時(shí)將選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的投資；在相同風(fēng)險(xiǎn)時(shí)將選擇收益最大的投資。在風(fēng)險(xiǎn)投資的期望值概率事件中，投資的有效性還取決于∠X和∠Y的值，以及彼此發(fā)生的概率值。當(dāng)∠X＊×P1-∠Y＊P2＞0時(shí)（P表示發(fā)生的概率），表示投資人因承擔(dān)相應(yīng)的虧損角度（風(fēng)險(xiǎn)）而獲得的盈利角度（收益），該投資屬于有效投資。

在風(fēng)險(xiǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的投資組合中，∠X風(fēng)險(xiǎn) -∠X無(wú)風(fēng)險(xiǎn) ＞0時(shí)，表示投資者因承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而獲得的超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的收益。如果∠X風(fēng)險(xiǎn) 不及∠X無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，投資者將毫無(wú)疑問(wèn)的選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。在含有多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的組合中，投資者將追求“∠X＊P1-∠Y＊P2＞0”最大化的那個(gè)數(shù)值進(jìn)行投資。在預(yù)期盈利角度投資中，投資者也將追求最大值，即∠X風(fēng)險(xiǎn)1＞∠X風(fēng)險(xiǎn)2＞∠X風(fēng)險(xiǎn)3......＞∠X無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。而產(chǎn)生多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資在同一個(gè)組合中，那是因?yàn)橘Y產(chǎn)配置的需要，將投資分散于不同的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的之中，以達(dá)到投資的有效性、收益和風(fēng)險(xiǎn)的再平衡。

假設(shè)一個(gè)組合中含有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)與多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資，假設(shè)L1為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，l1、l2、l3、……lx為風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)角度中的預(yù)期盈利角度表示為∠L1、∠l1、∠l2、∠l3、…∠lx,預(yù)期虧損角度表示為∠L1′、∠l1′、∠l2′、∠l3′、…∠lx′。該組合的有效投資需同時(shí)滿足以下條件：

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資有三個(gè)顯著特點(diǎn)：一是∠X和∠Y的客觀存在性；二是∠X和∠Y的不確定性；三是∠X之間、∠Y之間存在著相關(guān)性。有數(shù)值∠X的存在，必然有∠Y的存在，即風(fēng)險(xiǎn)與收益共存。如果一個(gè)投資組合（資產(chǎn)配置）中的多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的∠R是不相關(guān)的，那么一個(gè)高度分散的風(fēng)險(xiǎn)投資組合幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的有效性消除了風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)投資的∠R之間是高度相關(guān)的，資產(chǎn)配置就沒(méi)有任何意義，因?yàn)樗械摹蟁波動(dòng)一致?，F(xiàn)實(shí)中，風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)品之間是高度相關(guān)的，又不是完全相關(guān)的，這意味著資產(chǎn)配置可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但又不能消除風(fēng)險(xiǎn)。因此，資產(chǎn)配置需要避免組合中風(fēng)險(xiǎn)投資的高度相關(guān)，這有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)角度在投資中的意義

假設(shè)一個(gè)組合中有三類不同風(fēng)險(xiǎn)的投資，方案如下：A中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品、B低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品、C保本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，三者的風(fēng)險(xiǎn)角度各不同且∠RA＞∠RB＞∠RC。根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和期望收益，客戶接受該方案的前提為：預(yù)期盈利角度∠XA＞∠XB＞∠XC;預(yù)期虧損角度∠YA＞∠YB＞∠YC。如果投資結(jié)果與客戶期望一致，表示該方案中的投資有效性A＞B＞C。

如果投資結(jié)果與客戶期望不一致，假設(shè)結(jié)果為∠XB ＞∠XA ＞∠XC 和∠YB＞∠YA＞∠YC，那么此時(shí)投資有效性B＞A＞C，投資結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)角度必然是∠RB＞∠RA＞∠RC。該方案中B投資的∠RB增大，超出投資者的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)范圍，單列B投資屬于無(wú)效投資。雖然投資結(jié)果∠XB＞∠XA收益獲得提高，但是∠YB也在相應(yīng)增加，提高的∠X預(yù)期是投資者承擔(dān)隱形的∠Y預(yù)期的擴(kuò)大而獲得，是超風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。超風(fēng)險(xiǎn)的隱形∠Y預(yù)期可以分為主動(dòng)型和被動(dòng)型⑤，不論哪一種的發(fā)生導(dǎo)致∠R預(yù)期的變化，都應(yīng)重新評(píng)估該投資和投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是否相匹配。投資者的∠R預(yù)期應(yīng)該是相對(duì)穩(wěn)定的，不宜在短期內(nèi)頻繁更迭變化、不宜盲目跟隨市場(chǎng)和投資的波動(dòng)而變化。如果投資者獲得了超風(fēng)險(xiǎn)收益，應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)止盈獲利而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，并不是收益越高的投資，它的有效性就越高，大多數(shù)投資者只看到收益而忽略了風(fēng)險(xiǎn)的增加。

一個(gè)投資組合方案或單個(gè)產(chǎn)品是否為有效投資，我們應(yīng)該關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的變化和波動(dòng)。投資者根據(jù)不同的∠R方案與“市場(chǎng)”的∠R市場(chǎng)相對(duì)比，以及任意單項(xiàng)、多項(xiàng)投資的∠X、∠Y、∠R與∠X市場(chǎng)、∠Y市場(chǎng)、∠R市場(chǎng)相對(duì)比，可以分析判斷出方案、單項(xiàng)或多項(xiàng)投資的有效性。風(fēng)險(xiǎn)角度的運(yùn)用也不是完美的，它會(huì)錯(cuò)過(guò)一種或多種投資的∠X預(yù)期的增加，即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)氖找妗Ｔ谕唤M投資方案的對(duì)比中，分析的是同一期限內(nèi)的投資，假設(shè)在同一風(fēng)險(xiǎn)、多個(gè)不同期限內(nèi)的投資對(duì)比，將會(huì)得出不同的風(fēng)險(xiǎn)角度，這與投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)不相符，這是由于市場(chǎng)信息不對(duì)稱造成的。隨著數(shù)字建設(shè)、AI技術(shù)的不斷發(fā)展，未來(lái)的投資將會(huì)更加智能，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)角度在投資中的有效性對(duì)比，系統(tǒng)將會(huì)不斷識(shí)別、匹配“投資者”和“投資”之間的風(fēng)險(xiǎn)、需求，結(jié)合投資市場(chǎng)的環(huán)境和信息，最終將數(shù)字化、智能化的輸出投資規(guī)劃和最優(yōu)組合方案。

注釋：

①橫坐標(biāo)表示時(shí)間，單位t（年）；縱坐標(biāo)表示年化收益率，單位i（%）。

②本文引用“+”“-”號(hào)僅用于區(qū)分象限和投資結(jié)果。

③∠R：風(fēng)險(xiǎn)角度，盈利角度與虧損角度的絕對(duì)值之和

④在投資坐標(biāo)圖中不存（0，i）點(diǎn)，第一、第四象限角度均應(yīng)小于90°，此處為了簡(jiǎn)算標(biāo)準(zhǔn)差和風(fēng)險(xiǎn)劃分，假設(shè)角度最大值等于90°。

⑤超風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)碾[形虧損角度，分為主動(dòng)型和被動(dòng)型。主動(dòng)型指產(chǎn)品自身為適應(yīng)投資市場(chǎng)，主動(dòng)提高或降低的風(fēng)險(xiǎn)，比如投資決策的變化；被動(dòng)型指因?yàn)橥顿Y市場(chǎng)的變化，從而推高或降低了產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)，比如政策、市場(chǎng)震蕩等。