疫情影響下醫(yī)藥企業(yè)投資價(jià)值分析

□文/王 婷

（南京財(cái)經(jīng)大學(xué) 江蘇·南京）

［提要］隨著新一輪醫(yī)療改革的推行，加上2020年新冠肺炎疫情對(duì)全國(guó)乃至世界范圍醫(yī)療行業(yè)的重要影響，國(guó)家進(jìn)一步加大對(duì)醫(yī)療行業(yè)的資金、技術(shù)投入，醫(yī)療行業(yè)勢(shì)必會(huì)迎來(lái)新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。本文以醫(yī)藥板塊上市公司為著眼點(diǎn)，以云南白藥集團(tuán)為例，探討新冠肺炎疫情對(duì)我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)投資價(jià)值的影響。利用2019年9月至2020年9月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，綜合運(yùn)用杜邦分析法對(duì)其盈利能力、安全性以及成長(zhǎng)性進(jìn)行分析，從行業(yè)、財(cái)務(wù)、宏觀環(huán)境等多個(gè)視角對(duì)云南白藥投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，力求在疫情背景下為醫(yī)藥板塊投資者提出有效投資策略，實(shí)現(xiàn)效益最大化。

一、上市公司基本概況

云南白藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱云南白藥）的前身為成立于1971年6月的云南白藥廠，經(jīng)過(guò)1993年的現(xiàn)代企業(yè)制度改革之后注冊(cè)登記為云南白藥股份有限公司。經(jīng)中國(guó)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，1993年12月15日云南白藥社會(huì)公眾股（A股）在深圳證券交易所成功上市。經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，云南白藥集團(tuán)已經(jīng)從一個(gè)資產(chǎn)不足300萬(wàn)元的純生產(chǎn)型企業(yè)成長(zhǎng)為一個(gè)總資產(chǎn)超過(guò)30億元，業(yè)務(wù)范圍廣泛，服務(wù)方式多樣，產(chǎn)品種類豐富的標(biāo)桿性大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)。

二、企業(yè)特質(zhì)分析

（一）行業(yè)分析。云南白藥所處醫(yī)藥行業(yè)，隨著人民生活水平的提高和對(duì)醫(yī)療保健需求的不斷增長(zhǎng)，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)一直保持著較快的增長(zhǎng)速度，人口老齡化加之國(guó)家政府的扶持，醫(yī)藥行業(yè)逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)展最快的行業(yè)之一。2011～2018年我國(guó)藥品終端銷(xiāo)售市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，由2011年的8，097億元迅速增長(zhǎng)至2018年的17，131億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到11.30%。除此之外，醫(yī)藥行業(yè)幾乎不存在周期性，與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，發(fā)展態(tài)勢(shì)穩(wěn)定，同時(shí)醫(yī)藥是國(guó)家?guī)头霎a(chǎn)業(yè)中較為特殊的行業(yè)，企業(yè)需擁有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等資格，市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻高，也在一定程度上降低了醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率。

2020年世界范圍內(nèi)新冠肺炎疫情的爆發(fā)，進(jìn)一步提高了國(guó)家乃至世界對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的重視程度，加大了在資金、技術(shù)、政策方面的支持和幫助。人口老齡化以及中國(guó)城鎮(zhèn)化加速的背景下，居民收入普遍增長(zhǎng)加上人們愈發(fā)重視醫(yī)療保健，醫(yī)保體系進(jìn)一步健全，這些都將刺激并提升中國(guó)醫(yī)藥消費(fèi)需求，推動(dòng)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行新的變革從而迎來(lái)新的機(jī)遇并形成新格局。由此可見(jiàn)，醫(yī)藥行業(yè)的未來(lái)前景十分可觀，將繼續(xù)保持可觀的增長(zhǎng)速度，市場(chǎng)空間廣闊。

表1云南白藥（000538）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一覽表（單位：萬(wàn)元）

表2云南白藥利潤(rùn)收益一覽表（單位：萬(wàn)元）

（二）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力分析

1、市場(chǎng)廣度方面。云南白藥作為中國(guó)“老字號(hào)”品牌，產(chǎn)品銷(xiāo)路早已不局限在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，主要銷(xiāo)往國(guó)內(nèi)、港澳、東南亞等地區(qū)，同時(shí)正在開(kāi)拓日本以及歐美地區(qū)市場(chǎng)，具備很高的品牌認(rèn)知度和市場(chǎng)認(rèn)可度，醫(yī)藥企業(yè)作為典型的技術(shù)密集型企業(yè)，新企業(yè)進(jìn)入并占領(lǐng)市場(chǎng)的難度較大，而歷經(jīng)30多年的發(fā)展云南白藥已經(jīng)成為醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)桿性的領(lǐng)軍企業(yè)，幾乎占據(jù)壟斷地位，形成了“一家獨(dú)大”的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

2、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力方面。云南白藥在保持質(zhì)量的基礎(chǔ)上追求創(chuàng)新，產(chǎn)品不斷推陳出新，始終致力于挖掘產(chǎn)品內(nèi)生潛力，逐漸形成了以傳統(tǒng)核心產(chǎn)品為主，輻射多領(lǐng)域的高質(zhì)量多元化產(chǎn)品格局，切實(shí)滿足不同消費(fèi)者的需求。此外，憑借著得天獨(dú)厚的地理位置優(yōu)勢(shì)，云南白藥基本壟斷了白藥系列醫(yī)藥產(chǎn)品，具有其核心競(jìng)爭(zhēng)力。綜上所述，云南白藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)定位清晰，具備其獨(dú)特的吸引力產(chǎn)業(yè)，因而在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中有較大的競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）企業(yè)成長(zhǎng)空間分析。百年品牌＋卓越管理使得云南白藥已經(jīng)成為醫(yī)藥行業(yè)占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位的“天花板”，公司已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)展的成熟階段，但是這不代表云南白藥的成長(zhǎng)空間已經(jīng)達(dá)到飽和，云南白藥逐漸將其業(yè)務(wù)范圍由單一的醫(yī)藥轉(zhuǎn)變?yōu)椤搬t(yī)藥＋日化”，緊密貼合國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈行業(yè)，同時(shí)抓住當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)電商經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的新機(jī)遇，加之醫(yī)藥行業(yè)的新政策新變革帶來(lái)的新需求，舊的平衡關(guān)系將會(huì)被打破，云南白藥將會(huì)迎來(lái)進(jìn)一步的上升空間，新的投資風(fēng)口也即將形成。

三、財(cái)務(wù)狀況分析

（一）盈利能力分析。公司盈利能力著重體現(xiàn)在利潤(rùn)指標(biāo)中，因而必須了解并分析上市公司凈利潤(rùn)數(shù)額及構(gòu)成。上市公司利潤(rùn)主要包括主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資收益、營(yíng)業(yè)外收入等，買(mǎi)賣(mài)股票等投資收益以及政府補(bǔ)貼等營(yíng)業(yè)外收入多為偶發(fā)性事件，不具備長(zhǎng)期的穩(wěn)定性，通過(guò)計(jì)算，云南白藥主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占總利潤(rùn)超50%，將主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)作為評(píng)判公司長(zhǎng)久盈利能力的主要指標(biāo)。由云南白藥披露的2019年9月30日至2020年9月30日相關(guān)財(cái)務(wù)信息可以看出，云南白藥過(guò)去一年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.26%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.08%，由表2可見(jiàn)云南白藥的凈資產(chǎn)收益率高達(dá)17.83%。對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行逐年對(duì)比，運(yùn)用杜邦分析法分析得出，長(zhǎng)期來(lái)看云南白藥的凈利潤(rùn)率呈上升趨勢(shì)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，杠桿比率相對(duì)比較穩(wěn)定，說(shuō)明云南白藥在從低利潤(rùn)高周轉(zhuǎn)型企業(yè)向高利潤(rùn)低周轉(zhuǎn)型企業(yè)轉(zhuǎn)型。（表1、表2）

表3云南白藥（000538）資產(chǎn)負(fù)債一覽表（單位：萬(wàn)元）

表4短期償債能力分析一覽表

表5長(zhǎng)期償債能力分析一覽表

表6云南白藥（000538）財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽表（單位：萬(wàn)元）

圖1、圖2分別為2019～2020年云南白藥在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)方面與生物制藥行業(yè)均值的對(duì)比，可以看出云南白藥在盈利能力方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同行業(yè)平均水平，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。綜上所述，云南白藥具有穩(wěn)步提高的盈利能力，長(zhǎng)期來(lái)看具有良好的投資價(jià)值，如果繼續(xù)投資可以獲得不錯(cuò)的資本收益。（圖1、圖2）

（二）安全性分析（表3）

1、短期償債能力分析。由表4中信息可見(jiàn)，云南白藥的速動(dòng)比率較過(guò)去有所上升，且增幅高達(dá)10.12%，流動(dòng)比率也有了一定上升，這是因?yàn)槠髽I(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債相較之前都有了增加，但流動(dòng)資產(chǎn)的增幅大于流動(dòng)負(fù)債。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的流動(dòng)比率保持在2比較合適，但是云南白藥的流動(dòng)比率數(shù)值高達(dá)4.07，這意味著云南白藥有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)償還流動(dòng)負(fù)債，應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)可能較快，短期償債能力較強(qiáng)，但是該公司的資產(chǎn)利用率較低，流動(dòng)資金閑置嚴(yán)重，這可能是2020年突發(fā)的新冠肺炎疫情引起的。（表4）

2、長(zhǎng)期償債能力分析。由表5可見(jiàn)，雖然云南白藥總負(fù)債的增速快于總資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率較上年有了8.96%的增幅，但基本保持在了30%以下，這說(shuō)明2020年特殊時(shí)期經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致了暫時(shí)性的短期負(fù)債增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期來(lái)看云南白藥償還債務(wù)具有較高的保險(xiǎn)性，投資者的利益基本可以得到保障，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，安全性較高。（表5）

圖1云南白藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與生物制藥行業(yè)均值對(duì)比圖

圖2云南白藥凈利潤(rùn)與生物制藥行業(yè)均值對(duì)比圖

3、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)性分析。每股收益體現(xiàn)了上市公司的經(jīng)營(yíng)能力、管理能力和對(duì)股東的回報(bào)能力，從表中可以看出，2019年9月至2020年9月，期間疫情使得云南白藥每股收益有所下降，但如今已經(jīng)基本回歸正常水平，且較過(guò)去有了20.22%的漲幅。此外，利用杜邦分析法對(duì)凈資產(chǎn)收益率等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算分析，可見(jiàn)云南白藥公司具有較好的成長(zhǎng)性，有非?？捎^的營(yíng)運(yùn)能力，總體安全性較高。（表6）

四、疫情影響下投資風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）證券風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)在推進(jìn)改革的過(guò)程中逐步與國(guó)際證券市場(chǎng)接軌，逐漸降低風(fēng)險(xiǎn)，但中國(guó)證券市場(chǎng)與外國(guó)相比，存在著起步晚、發(fā)展較緩慢且后續(xù)推進(jìn)力量不足等缺陷，因而無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全的穩(wěn)定發(fā)展，仍是一個(gè)處于成長(zhǎng)期的不成熟的證券市場(chǎng)。因此，當(dāng)出現(xiàn)疫情等突發(fā)狀況時(shí)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，我國(guó)證券市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生一定程度的波動(dòng)，醫(yī)藥行業(yè)雖是股票市場(chǎng)中相對(duì)比較穩(wěn)定的板塊，在整個(gè)證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)的狀況下，醫(yī)藥企業(yè)也很難避開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管云南白藥在壟斷白藥系列產(chǎn)品的同時(shí)不斷推陳出新，但隨著國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的管控趨于嚴(yán)格，醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)難度較大且市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻較高，因而云南白藥集團(tuán)研發(fā)的新產(chǎn)品在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力具有不確定性。此外，醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量較多，存在著產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的問(wèn)題，引起市場(chǎng)供求失衡，云南白藥作為醫(yī)藥領(lǐng)軍企業(yè)，雖然不存在絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)者，但一些市場(chǎng)替代品的出現(xiàn)也搶占了云南白藥一定數(shù)量的市場(chǎng)份額。

（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2020年新冠肺炎疫情雖刺激了醫(yī)藥產(chǎn)品的需求，但這種需求增長(zhǎng)是相對(duì)且局限的，對(duì)傳統(tǒng)藥效產(chǎn)品的需求較少而對(duì)針對(duì)新冠肺炎疫情的新產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)，這意味著云南白藥生產(chǎn)傳統(tǒng)常規(guī)產(chǎn)品的原料庫(kù)存積壓，為了盡快生產(chǎn)出新冠肺炎應(yīng)對(duì)性產(chǎn)品而投入的采購(gòu)成本和研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加，帶來(lái)一定的公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

五、疫情影響下公司戰(zhàn)略調(diào)整分析

新冠肺炎疫情影響下，云南白藥進(jìn)行了經(jīng)營(yíng)和發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，這會(huì)對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)和證券板塊產(chǎn)生重要影響。據(jù)云南白藥外部披露信息可知，公司主動(dòng)應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、政府監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提升等挑戰(zhàn)，優(yōu)化產(chǎn)品生產(chǎn)布局，同時(shí)借力混合所有制改革和疫情影響，完成由產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)向價(jià)值營(yíng)銷(xiāo)的轉(zhuǎn)變。2019～2020年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等各項(xiàng)指標(biāo)也表明，云南白藥在疫情影響下進(jìn)行的戰(zhàn)略調(diào)整是有積極影響的合理轉(zhuǎn)變，這一定程度上增強(qiáng)了投資者的信心。

六、結(jié)論與策略

通過(guò)對(duì)云南白藥基本情況、企業(yè)特質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況等方面進(jìn)行基本面分析，我們運(yùn)用杜邦分析等方法對(duì)上市公司云南白藥的盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)性及安全性進(jìn)行了深入了解，最終得出，云南白藥作為醫(yī)藥行業(yè)的老字號(hào)品牌，具備極具競(jìng)爭(zhēng)力的傳統(tǒng)產(chǎn)品和適應(yīng)消費(fèi)者需求的創(chuàng)新產(chǎn)品、有一定的市場(chǎng)壟斷力和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)優(yōu)勢(shì)，出色的內(nèi)部管理以及合理的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略使云南白藥作為一家成熟醫(yī)藥企業(yè)仍具備較大的成長(zhǎng)空間，盡管疫情的影響使得其存在一定的市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但總體可控，若云南白藥在疫情過(guò)后進(jìn)一步重視公司后期發(fā)展，提高流動(dòng)資產(chǎn)利用率，合理控制新產(chǎn)品的研發(fā)銷(xiāo)售投入費(fèi)用，科學(xué)管理，那么長(zhǎng)期來(lái)看具有較大的投資機(jī)會(huì)，具備較穩(wěn)定的長(zhǎng)線投資價(jià)值。