國投瑞銀基金:雙主線尋找宏觀趨暖的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

2012年一季度，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場股市都迎來了較為強勁的反彈，A股市場也展開估值修復(fù)行情，前期超跌高彈性的周期行業(yè)漲幅居前。一季度末大盤重現(xiàn)頹勢，市場分歧再度加大，國投瑞銀基金日前發(fā)布的二季度投資策略報告指出，宏觀政策正向穩(wěn)增長傾斜，在防止通脹顯著反彈前提下，貨幣政策有望緩步放松，同時產(chǎn)業(yè)刺激政策也將以較快速度推出。隨著實體經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，仍處于估值洼地的A股市場有望在二季度繼續(xù)上行；但由于繼續(xù)嚴(yán)控房地產(chǎn)將抑制股市傳統(tǒng)的高盈利板塊，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期可能繼續(xù)疲軟，短期內(nèi)的利空干擾較大，所以二季度市場仍將遭遇頻繁震蕩，建議從估值優(yōu)勢板塊、消費及新興產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)的長期動力板塊這兩條主線積極尋找宏觀趨暖帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

從宏觀層面來看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑會使政策重心逐步轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”，2012年一季度或是此輪經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比增速的低點，而同比增速則有望在二季度見底。具體來看，二季度投資和消費同比增速有望企穩(wěn)，通脹壓力將繼續(xù)緩解。我們預(yù)計二季度央行貨幣政策仍將延續(xù)之前的中性偏寬松態(tài)勢，存款準(zhǔn)備金率在二季度仍有下調(diào)空間，這也將進(jìn)一步緩解市場對后期經(jīng)濟(jì)大幅下滑的擔(dān)憂。但在外需難有超預(yù)期、國內(nèi)宏觀調(diào)控政策較為平穩(wěn)的背景下，經(jīng)濟(jì)景氣度在近期難以顯著提高，地產(chǎn)、鋼鐵、工程機(jī)械等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將顯現(xiàn)頹勢。

總體來看，經(jīng)濟(jì)增長在政策保駕護(hù)航下，有望呈現(xiàn)緩慢的企穩(wěn)回升態(tài)勢，預(yù)計此次政策放松的幅度和力度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于09年，因此我們預(yù)期指數(shù)的漲幅也將是溫和的，頻繁震蕩仍是主基調(diào)。當(dāng)前大盤藍(lán)籌估值處于歷史低位，考慮到新股制度改革以及上市公司分紅帶來的投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變，小盤股相對溢價后續(xù)或仍有收窄的壓力，在此期間，大盤藍(lán)籌作為投資安全港的作用更加顯著。

對于二季度具體的投資方向，國投瑞銀建議兩條主線布局可能出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。第一條主線是具有估值優(yōu)勢的大盤藍(lán)籌眾行業(yè)，主要集中于銀行、非銀行金融、交運、石油石化、基礎(chǔ)設(shè)施等板塊，在波動加劇的市場中將有效發(fā)揮其穩(wěn)定性。第二條主線是具有長期動力的大消費產(chǎn)業(yè)群和新興產(chǎn)業(yè)群，隨著中國經(jīng)濟(jì)在房地產(chǎn)熱潮之后，為了維系其長期增長動力并提升其技術(shù)層次，大消費和新興產(chǎn)業(yè)將承擔(dān)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重?fù)?dān)并受益于政策紅利，期間具有核心競爭力、業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定的優(yōu)勢企業(yè)將脫穎而出。

2012年一季度債市在預(yù)期經(jīng)濟(jì)見底企穩(wěn)以及寬裕流動性雙重影響下，延續(xù)了去年四季度的牛市格局?；诮?jīng)濟(jì)緩慢企穩(wěn)的基本面和適度寬裕的資金面預(yù)期，國投瑞銀基金對于二季度的債市持相對中性態(tài)度。從具體的品種配置來看，我們判斷利率產(chǎn)品收益率易上難下，總體處于震蕩局面；相對更看好未來信用債的走勢，優(yōu)先配置中低評級信用債，規(guī)避房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)信用債；轉(zhuǎn)債方面，考慮到二季度股市更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會以及市場擴(kuò)容壓力，建議標(biāo)配轉(zhuǎn)債比例。

今年以來海外市場迎來一片回暖跡象，經(jīng)歷一季度大幅反彈之后，海外市場能否延續(xù)反彈格局？對此，國投瑞銀基金表示，目前來看2012年美國經(jīng)濟(jì)有望保持低位平穩(wěn)增長，新興市場經(jīng)濟(jì)增長有所放緩但總體處于健康水平；但歐元區(qū)可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，成為拖累全球經(jīng)濟(jì)的主要因素，最大的風(fēng)險仍然是歐債危機(jī)。比較而言，新興市場國家相對健康的宏觀基本面、結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會仍將給新興市場股市帶來長期增長的動力，即使經(jīng)歷了年初以來的大幅反彈，其估值仍處于長期底部區(qū)域。短期而言，在歐債危機(jī)風(fēng)險尚未完全消除、伊朗問題推高油價乃至通脹帶來的不確定性影響下，短期走勢可能出現(xiàn)震蕩。中長期而言，我們繼續(xù)看好新興市場未來的表現(xiàn)，尤其是其相對于發(fā)達(dá)市場的表現(xiàn)。