新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率將不斷提升

劉吉洪

新能源環(huán)衛(wèi)車主要指包括電動(dòng)、天然氣等除傳統(tǒng)燃油車以外的環(huán)衛(wèi)裝備，其中電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車是主體也是趨勢(shì)。

2020年，公共領(lǐng)域電動(dòng)化被頻繁提及，新能源環(huán)衛(wèi)車作為公共領(lǐng)域電動(dòng)化的重要組成，目前推廣進(jìn)度遠(yuǎn)低于新能源公交車，有望成為政策發(fā)力點(diǎn)，加速滲透率提升。

滲透率提升是長(zhǎng)期趨勢(shì)

目前我國(guó)環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域電動(dòng)化水平較低，2018年滲透率在1%左右。2019年以來，在政策力度的持續(xù)加碼下，電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車景氣度明顯走高，2019年實(shí)現(xiàn)銷量2295 臺(tái)，同比大增137%。2020年新能源環(huán)衛(wèi)車依舊逆勢(shì)維持高增，前三季度實(shí)現(xiàn)了50%左右的高增長(zhǎng)。據(jù)光大證券數(shù)據(jù)，電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車前11個(gè)月滲透率已達(dá)3.20%，較2019年的2.80%繼續(xù)提升。

顯然，目前新能源環(huán)衛(wèi)車景氣度的核心推力是政策，底層邏輯在于環(huán)衛(wèi)車的強(qiáng)示范效應(yīng)。“碳中和”目標(biāo)為新能源環(huán)衛(wèi)車提供了堅(jiān)實(shí)的長(zhǎng)邏輯，具體產(chǎn)業(yè)政策已給出了明確指引，《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》提出到2035年，純電動(dòng)汽車成為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化，以省會(huì)為代表的大中型城市也在2020年密集出臺(tái)政策規(guī)劃。

2018年6月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，要求加快推進(jìn)城市建成區(qū)新增和更新的公交、環(huán)衛(wèi)、郵政、出租、通勤、輕型物流配送車輛使用新能源或清潔能源汽車，2020年重點(diǎn)區(qū)域使用比例達(dá)到80%。

2018年專用車最高補(bǔ)貼下降（由15萬元下降至10萬元），2019年進(jìn)一步下降至5.50萬元，同時(shí)取消地補(bǔ)，但2020年，公共領(lǐng)域車輛國(guó)補(bǔ)不退坡，為新能源環(huán)衛(wèi)車的推廣提供了有利條件。2021年，公共領(lǐng)域?qū)Ｓ密囎罡哐a(bǔ)貼下降至4.95萬元，雖有下降，但補(bǔ)貼環(huán)境依然友好。

隨著滲透率以及規(guī)模逐漸擴(kuò)大，成本端的持續(xù)優(yōu)化為行業(yè)帶來了長(zhǎng)期的內(nèi)生動(dòng)力。新能源環(huán)衛(wèi)車的推廣有望逐漸從純補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)向經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。

全周期來看，新能源環(huán)衛(wèi)車已實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性占優(yōu)，根據(jù)天風(fēng)證券測(cè)算，按8年的使用周期，預(yù)計(jì)可以創(chuàng)造5萬元左右的成本節(jié)約。

雖全周期已無劣勢(shì)，但高企的初始成本仍為新能源滲透率提升的關(guān)鍵阻礙。以動(dòng)力電池為主的“三大電”系統(tǒng)是新能源環(huán)衛(wèi)車的成本中心，約占電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車成本的50%，這也是電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車價(jià)格高企的主要原因。新能源環(huán)衛(wèi)車目前主要采用磷酸鐵鋰動(dòng)力電池，預(yù)計(jì)在原材料價(jià)格走低、產(chǎn)能持續(xù)跟進(jìn)以及或有的技術(shù)突破下，仍有20%-30%的降價(jià)空間，或?qū)⒂行Ы档托履茉窜嚨馁?gòu)置價(jià)格。

隨著降本周期持續(xù)進(jìn)行，純環(huán)衛(wèi)電動(dòng)車在放量后將有大概率走向成本、售價(jià)雙降的發(fā)展趨勢(shì)，這將進(jìn)一步激發(fā)地方政府直接更換的需求，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，最終將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)性主導(dǎo)階段。這一階段重點(diǎn)考慮議價(jià)能力和成本控制能力，上裝及電池的超額利潤(rùn)都將回歸正常。

降價(jià)過程中，成本下降環(huán)節(jié)將主要來自于電池環(huán)節(jié)，而在售價(jià)下降過程中，環(huán)衛(wèi)車制造廠商能否維持純電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車的高毛利率則取決于和電池企業(yè)的議價(jià)權(quán)之爭(zhēng);和傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)裝備制造企業(yè)相比，具有底盤、電池自制能力的企業(yè)在純電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車降價(jià)降本背景下無疑將更具備成本優(yōu)勢(shì)和利潤(rùn)留存能力，其也有望在市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張時(shí)占據(jù)更多的市場(chǎng)份額。

環(huán)衛(wèi)車是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，受益于環(huán)衛(wèi)行業(yè)機(jī)械化率提升，相對(duì)來說缺少競(jìng)品，只要新能源環(huán)衛(wèi)車經(jīng)濟(jì)性相對(duì)傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)車更具優(yōu)勢(shì)，那么滲透率的長(zhǎng)期趨勢(shì)一定是不斷提升。而不會(huì)像客車行業(yè)受到私家車、高鐵等競(jìng)爭(zhēng)，不管是座位客車、還是公交客車，整體銷量都處于下行趨勢(shì)。

超千億市場(chǎng)空間

關(guān)于市場(chǎng)空間的測(cè)算，可以借鑒光大證券的測(cè)算，他們對(duì)環(huán)衛(wèi)車未來銷量的測(cè)算基于以下幾個(gè)關(guān)鍵假設(shè)：

（1）每年環(huán)衛(wèi)車的新增銷量由環(huán)衛(wèi)車保有量的增長(zhǎng)和存量環(huán)衛(wèi)車的替代加總而成;

（2）對(duì)于環(huán)衛(wèi)車保有量的增長(zhǎng)，2018年我國(guó)環(huán)衛(wèi)車保有量（城市+縣城+建制鎮(zhèn)+鄉(xiāng)）達(dá)45.59萬輛，“十三五”期間保有量平均增速達(dá)9.47%，假設(shè)2019年和2020年我國(guó)環(huán)衛(wèi)車保有量將維持該增速;“十四五”期間環(huán)衛(wèi)車保有量平均增速小幅下降至8%，“十五五”期間降至6%，“十六五”期間降至4%;

（3）對(duì)于存量環(huán)衛(wèi)車的替換，假設(shè)環(huán)衛(wèi)車每5年更新?lián)Q代一次，且占當(dāng)年環(huán)衛(wèi)車保有量的比例為20%;

（4）電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車銷量方面，政策要求2021年起國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的公共領(lǐng)域新增或更新公交、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低于80%，上述區(qū)域2018 年底城鎮(zhèn)環(huán)衛(wèi)車保有量占比近半（48%）;假設(shè)從2021年起，每年新增環(huán)衛(wèi)車保有量和存量環(huán)衛(wèi)車替換中來自上述地區(qū)的電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車占比逐步提升;從2026年起，每年新增環(huán)衛(wèi)車保有量中來自其他地區(qū)的電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車占比逐步提升;從2031年起，來自其他地區(qū)的存量環(huán)衛(wèi)車替換中電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車占比提升，直至2035年完全全面電動(dòng)化的要求。

圖：新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率

來源：光大證券研究所

基于上述假設(shè)，他們預(yù)測(cè)“十四五”期間新能源環(huán)衛(wèi)車降價(jià)16%，市場(chǎng)空間于2025 年達(dá)到362 億元。隨著新能源環(huán)衛(wèi)車進(jìn)入放量階段，價(jià)格持續(xù)下行，將于2035 年達(dá)到新增替換100%，市場(chǎng)空間1440億元。

從集中度來看，當(dāng)前新能源環(huán)衛(wèi)車集中度遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)，2019年環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)前五約為49%，而新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)前五的集中度高達(dá)82%。當(dāng)前階段競(jìng)爭(zhēng)格局并非重點(diǎn)，在滲透率快速提升之際，行業(yè)主要參與者都能受益。

標(biāo)的方面可關(guān)注盈峰環(huán)境（000967）、龍馬環(huán)衛(wèi)（603686）和ST宏盛（600817）。盈峰環(huán)境為環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)龍頭，2019年新能源環(huán)衛(wèi)裝備收入占比7.30%，2020前三季銷量917 臺(tái)，同比增長(zhǎng)50.60%，市占率接近30%，行業(yè)排名第一;宇通重工已實(shí)現(xiàn)借殼ST 宏盛上市，2019年新能源環(huán)衛(wèi)裝備收入占比17%，公司依托宇通集團(tuán)強(qiáng)大制造能力自制新能源環(huán)衛(wèi)底盤，毛利率領(lǐng)先同業(yè)，2017-2019年累計(jì)銷售新能源環(huán)衛(wèi)車輛超1500臺(tái)，市場(chǎng)占有率約23.90%，行業(yè)排名第二;龍馬環(huán)衛(wèi)2019 新能源板塊營(yíng)收占比4.30%，2020前三季新能源環(huán)衛(wèi)車輛銷量235臺(tái)，同比上升240.58%，市場(chǎng)占有率8.70%，排名行業(yè)第三。