風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級

錢 燕 范從來

(1.南京大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院,江蘇 南京 210093；2.蘇州科技大學(xué) 商學(xué)院,江蘇 蘇州 215009；3.南京大學(xué) 長江三角洲經(jīng)濟社會發(fā)展研究中心，江蘇 南京 210093)

建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系是黨中央為實現(xiàn)“兩個百年”奮斗目標(biāo)做出的重大戰(zhàn)略部署，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是建立現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的核心內(nèi)容，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能否順利轉(zhuǎn)型升級直接關(guān)系著經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的高低。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級伴隨著大量原始性創(chuàng)新，創(chuàng)新中“破”與“立”均具有較高的不確定性，需要雄厚的資金、較高的科技水平和優(yōu)秀的管理研發(fā)人才等要素支撐，金融體系充足的支持不可或缺。人類歷史上每一次大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級都與金融支持有著密切的關(guān)聯(lián)。而銀行為主導(dǎo)的間接融資并不能有效地支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，在識別和把握高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展上存在一定局限性，金融體系必須提供多樣化的資本來源才能更好地適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的資金需求。[1]

風(fēng)險投資是金融體系中較為活躍的一類資本，具有高風(fēng)險高收益的特征，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中的不確定性存在天然契合，被稱為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的助推器。從20世紀(jì)80年代起步的中國風(fēng)險投資經(jīng)歷萌芽、興起、快速發(fā)展等階段，機構(gòu)數(shù)量和資本規(guī)模不斷擴大。根據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2019》數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年底我國專業(yè)的創(chuàng)投基金與管理機構(gòu)合計2 800家，管理資本規(guī)模達到9 179.0億元。創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略下，國家和地區(qū)層面都高度重視風(fēng)險投資的發(fā)展，希望發(fā)揮風(fēng)險投資助推高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的獨特作用。高新技術(shù)企業(yè)的蓬勃發(fā)展必將改變地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從而提高地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量。那么，我國快速發(fā)展的風(fēng)險投資是否對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起到促進作用？這一現(xiàn)實問題值得探索。如果答案是肯定的，那么該如何發(fā)揮風(fēng)險投資的威力才能更快地加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級？

技術(shù)創(chuàng)新是推動國家和地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的核心動力，推動產(chǎn)業(yè)從低級形態(tài)向高級形態(tài)演變。風(fēng)險投資的主要投資對象是具有創(chuàng)新性的企業(yè)。一些學(xué)者研究證實了風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要推動作用。因此，是否存在風(fēng)險投資通過促進技術(shù)創(chuàng)新來推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用路徑呢？區(qū)域是經(jīng)濟體系的載體，風(fēng)險投資具有明顯的空間集聚特征[2]，東、中、西部風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級效應(yīng)是否存在差異?這些問題尚缺乏系統(tǒng)的研究。準(zhǔn)確評價風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用及技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)，從產(chǎn)業(yè)升級維度、技術(shù)創(chuàng)新中介作用、區(qū)域特征角度來判斷風(fēng)險投資能否成為促進建立現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的新力量，對國家和地區(qū)制定和執(zhí)行相關(guān)政策具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

二、文獻回顧和理論分析

(一)文獻回顧

風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新的研究由來已久。Kortum和Lerner研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資支持的企業(yè)獲得更高的專利產(chǎn)出和專利引用率。[3]一些不同國家微觀樣本也證實了風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的正向作用。[4-5]同樣，學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資能提升行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。具有技術(shù)篩選和識別能力的風(fēng)險資本集中于某行業(yè)時，加深了對行業(yè)發(fā)展的認(rèn)識，能有效把握行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新的市場需求，為技術(shù)創(chuàng)新降低風(fēng)險，激發(fā)創(chuàng)新動力，最終形成行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢。[6-7]風(fēng)險投資推動企業(yè)制定新產(chǎn)品方案和市場戰(zhàn)略，位于同一行業(yè)的企業(yè)以新產(chǎn)品成為介質(zhì)，通過學(xué)習(xí)模仿改進現(xiàn)有技術(shù)，開發(fā)新技術(shù)，行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力得以提升。[8]風(fēng)險投資也會通過知識溢出和技術(shù)擴散推動行業(yè)上下游的合作，推動不同行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。[9]

技術(shù)創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的核心驅(qū)動力。[10]Anderson和Tushman[11]構(gòu)建技術(shù)變革循環(huán)模型，分析循環(huán)過程中技術(shù)創(chuàng)新—技術(shù)突破—產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展的機制。國內(nèi)學(xué)者從改善區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、供需結(jié)構(gòu)、提升勞動生產(chǎn)率和管理效率等方面闡述技術(shù)創(chuàng)新促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的途徑。[12-13]也有部分學(xué)者基于我國區(qū)域差異的客觀現(xiàn)實，分析區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響。昌忠澤等[14]通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新顯著推動?xùn)|部和東北部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，而中西部地區(qū)較少的創(chuàng)新存量和增量成為制約產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速升級的重要因素。

作為發(fā)現(xiàn)新技術(shù)的重要金融力量——風(fēng)險投資是否對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有所影響，學(xué)術(shù)界開展了一些理論和實證研究。劉志彪和陸國慶[15]認(rèn)為風(fēng)險投資是發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)的有效機制。風(fēng)險投資通過股權(quán)投資作用于微觀企業(yè)，其資金加持和增值服務(wù)不僅提供企業(yè)發(fā)展所需資金，還能為企業(yè)發(fā)展引進專業(yè)人才與先進管理方式，增加企業(yè)研發(fā)投入及有效促進其成果轉(zhuǎn)化，進而推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。[16]風(fēng)險投資具有空間的集聚性和向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)集聚的特征[17]，這種資本流動帶動高技能勞動力在產(chǎn)業(yè)間的轉(zhuǎn)移，提高產(chǎn)品技術(shù)含量，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。部分學(xué)者實證分析風(fēng)險投資對新興產(chǎn)業(yè)的作用。Dushnitsky和Lenox[18]以設(shè)備、半導(dǎo)體、計算機行業(yè)為例，驗證風(fēng)險投資與企業(yè)價值創(chuàng)造間的正相關(guān)關(guān)系。杜傳忠等[19]闡述風(fēng)險投資在資金、技術(shù)和服務(wù)等方面對新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，并以節(jié)能環(huán)保上市公司數(shù)據(jù)開展實證檢驗，得出風(fēng)險投資具有促進新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用。紀(jì)建悅等[20]以風(fēng)險投資與海洋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級為研究對象，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資通過規(guī)模效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)加快海洋高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進而促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

學(xué)者們對風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級間兩兩關(guān)系進行分析，為本文奠定了研究基礎(chǔ)，但風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間是否存在內(nèi)在的統(tǒng)一機制，尚缺乏相應(yīng)的理論分析和實證檢驗。本文采用中介效應(yīng)模型構(gòu)建三者之間的聯(lián)系并進行實證檢驗，為準(zhǔn)確把握風(fēng)險投資的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)提供理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗證據(jù)。

(二)理論分析

風(fēng)險投資的初衷為具有良好發(fā)展前景的初創(chuàng)企業(yè)提供資金和增值服務(wù)[21]，在幫助企業(yè)成長的過程中促進研發(fā)投入，加速成果轉(zhuǎn)化和新技術(shù)、新產(chǎn)品的問世。美國信息、電子、通信等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程表明風(fēng)險投資是新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的孵化器和助推器，獲利微薄的新興產(chǎn)業(yè)在風(fēng)險投資的孕育下快速成長為支柱產(chǎn)業(yè)。[18]同時，風(fēng)險投資將高新技術(shù)引入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，引發(fā)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。原有的市場均衡隨著新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展被打破，倒逼傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的革新，從而實現(xiàn)整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。

風(fēng)險投資通過促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。風(fēng)險投資依據(jù)其獨特的技術(shù)甄別能力和風(fēng)險管理手段，發(fā)揮技術(shù)篩選的功能。Lerner[22]認(rèn)為風(fēng)險投資的網(wǎng)絡(luò)資源能為風(fēng)投決策提供更多信息資源，通過風(fēng)險資本家、企業(yè)家建立多層網(wǎng)絡(luò)連接，可以篩選出更好的技術(shù)解決方案。Baum和Silverman[23]指出，風(fēng)險投資在篩選被投對象時會著重考察企業(yè)的創(chuàng)新能力和技術(shù)優(yōu)勢，選擇有潛力的初創(chuàng)企業(yè)進行投資。因此，風(fēng)險投資能促使一項特定技術(shù)發(fā)展為主導(dǎo)技術(shù)，有風(fēng)險投資支持的技術(shù)最有可能成為產(chǎn)業(yè)升級過程中的主導(dǎo)技術(shù)。

風(fēng)險投資為技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持。資本是鏈接金融部門和產(chǎn)業(yè)部門的“潤滑劑”。如果沒有資金支持，經(jīng)濟主體無法將創(chuàng)意轉(zhuǎn)為現(xiàn)實的產(chǎn)品，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也無法開展升級改造，資金支持的缺失制約研發(fā)投入，科技成果向市場轉(zhuǎn)化成功率不高。企業(yè)融資理論揭示外源融資對企業(yè)發(fā)展的重要性。風(fēng)險投資高風(fēng)險高收益的特征與科技創(chuàng)新初期弱質(zhì)性、中長期高成長性特征相匹配，能為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金，緩解其發(fā)展不同階段融資約束。[24]因此，風(fēng)險投資通過資金運用紓解技術(shù)創(chuàng)新過程中長期資本的缺失，支持產(chǎn)業(yè)研發(fā)、中試及市場化。

風(fēng)險投資具有技術(shù)創(chuàng)新集聚功能。風(fēng)險投資機構(gòu)的增值效應(yīng)體現(xiàn)在為創(chuàng)新主體提供獲取外部資源的集成平臺，幫助創(chuàng)新主體招聘合適人才，把握創(chuàng)新的市場需求，降低技術(shù)、組織、市場不確定性，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。[25]另外，風(fēng)險投資為產(chǎn)業(yè)中不同企業(yè)搭建溝通交流渠道，產(chǎn)業(yè)上下游之間滲透和聯(lián)動加強，能加快產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新要素在產(chǎn)業(yè)鏈上集聚，激發(fā)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力，增強產(chǎn)業(yè)核心競爭力。[9]技術(shù)進步引起各產(chǎn)業(yè)部門的生產(chǎn)技術(shù)變革，在主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)擴散效應(yīng)的作用下推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)向高端化發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級依托于落后生產(chǎn)技術(shù)的淘汰、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，技術(shù)創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的核心動力。新舊動能轉(zhuǎn)化時期，培育企業(yè)自主創(chuàng)新能力，形成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的競爭優(yōu)勢，才能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。風(fēng)險投資偏好高成長性，通過技術(shù)篩選、資金支持和資源集聚，提高技術(shù)創(chuàng)新活動成功概率，增加創(chuàng)新主體的創(chuàng)新意愿和投入，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級創(chuàng)造基礎(chǔ)性支撐。風(fēng)險投資具有技術(shù)擴散、知識溢出以及空間集聚特征，使得企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新在中觀上呈現(xiàn)出區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，這一質(zhì)變將有效促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。因此，將風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級納入統(tǒng)一的框架，風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有直接效應(yīng)，且技術(shù)創(chuàng)新在風(fēng)險投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級兩者之間承擔(dān)著中介效應(yīng)。三者關(guān)系如圖1所示。

圖1 風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級

三、研究設(shè)計

(一)計量模型

基于上述分析，本文討論風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響及技術(shù)創(chuàng)新的中介作用。考慮到我國幅員遼闊，不同地區(qū)具有不同的資源稟賦和行政效率，因此除了從全國層面進行總體分析外，本文將樣本分成東、中、西部三個區(qū)域做進一步分析①(1)①東部：北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南等11個省份；中部：山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南等8個省份；西部：四川、重慶、貴州、云南、山西、甘肅、青海、寧夏、新疆、廣西、內(nèi)蒙古等11個省份(西藏因數(shù)據(jù)不全未包含在內(nèi))。，以得出更有針對性的結(jié)論。

首先，討論風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響。影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級因素眾多，在控制政府干預(yù)程度、城鎮(zhèn)化率、對外開放水平等變量基礎(chǔ)上，構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型，如(1)所示。

(1)

其中，IND為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級變量，VC為風(fēng)險投資變量，X為控制變量，i表示省份，t表示年份，ε表示隨機擾動項。

其次，為了檢驗風(fēng)險投資是否通過技術(shù)創(chuàng)新(TEL)促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，本文參照溫忠麟等[26]的方法建立中介效應(yīng)模型如下：

(2)

(3)

(4)

上述方程中，式(2)表示風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的總效應(yīng)，β1表示總效應(yīng)的大小，如果β1顯著，表明風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級存在總體的影響。式(3)反映風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響效應(yīng)，以α1來衡量風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響大小。式(4)中的系數(shù)2表示在控制解釋變量的影響后技術(shù)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的效應(yīng)，1表示在控制中介變量的影響后風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的直接效應(yīng)，將式(3)代入式(4)可以得到技術(shù)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的中介效應(yīng)α12，即風(fēng)險投資通過技術(shù)創(chuàng)新的中間傳導(dǎo)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響程度，這是用以判斷技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)的關(guān)鍵系數(shù)。

根據(jù)溫忠麟等[26]提出的判斷準(zhǔn)則：如果α1和2均顯著，表明在風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程中存在技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)，接著判斷1的顯著性，1不顯著則存在完全中介效應(yīng)；顯著則存在部分中介效應(yīng)，中介效應(yīng)大小為(α1×2)/(1+α1×2)。如果α1和2至少有一個不顯著，采用Sobel統(tǒng)計量檢驗中介效應(yīng)是否顯著，統(tǒng)計量計算公式為其中，α1和2是技術(shù)創(chuàng)新在式(3)和式(4)的回歸系數(shù)，S1和S2分別是和的標(biāo)準(zhǔn)誤。

(二)變量選擇

1.被解釋變量為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(IDU)。配第—克拉克定理認(rèn)為隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，資本、勞動力等要素會從第一產(chǎn)業(yè)逐步向第二、第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，因此學(xué)者們常用三次產(chǎn)業(yè)比重衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)?？紤]到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的動態(tài)性特征，遵循徐德云[27]、徐敏和姜勇[28]的方法用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，計算公式如下：

(5)

其中，yi=Yi/Y表示各省份第產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值比重，Yi表示第i產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值，Y表示三次產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值之和。顯然，IND在取值范圍在[1，3]之間，數(shù)值越接近于1說明第一層次占比越高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級速度較慢，數(shù)值越接近3說明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的速度越快。

2.核心解釋變量為風(fēng)險投資(VC)?，F(xiàn)有文獻大多設(shè)置風(fēng)險投資有無對企業(yè)投資的虛擬變量來分析風(fēng)險投資的介入對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)績效的影響。本文從中觀層面分析風(fēng)險投資的作用，通過手工整理歷年《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》，獲得除西藏外30個省份風(fēng)投管理資本規(guī)模，衡量區(qū)域風(fēng)險投資規(guī)模。

3.中介變量為技術(shù)創(chuàng)新(TEL)。技術(shù)創(chuàng)新包含創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出。從區(qū)域?qū)用婵?，R&D經(jīng)費投入、R&D人員全時當(dāng)量是常用的衡量創(chuàng)新投入的指標(biāo)，專利授權(quán)數(shù)、新產(chǎn)品銷售收入和技術(shù)市場成交額常用以衡量創(chuàng)新產(chǎn)出。本文研究的是風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響，從產(chǎn)出角度來衡量技術(shù)創(chuàng)新能更準(zhǔn)確地刻畫出風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的邏輯關(guān)系。因此，選用每萬人專利授權(quán)量衡量地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新水平。

4.控制變量。借鑒其他學(xué)者對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響因素的研究成果，本文選取了以下控制變量。(1)政府干預(yù)程度(GOV)。用各省政府財政支出占GDP的比重表示。政府支出反映政府投入偏向，政府會分析產(chǎn)業(yè)政策，根據(jù)區(qū)域?qū)嶋H情況進行產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，設(shè)定特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)。(2)城鎮(zhèn)化率(UR)。以城鎮(zhèn)人口占常住人口的比重來表示，城鎮(zhèn)化帶來要素的流動，高技術(shù)勞動力從低生產(chǎn)率部門轉(zhuǎn)向高生產(chǎn)率部門，促進新興產(chǎn)業(yè)的聚集，從而促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。(3)對外開放水平(OPEN)。對外開放可以從產(chǎn)出效應(yīng)、技術(shù)外溢效應(yīng)和投資增長效應(yīng)等多個層面對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級產(chǎn)生影響。本文通過外商投資企業(yè)投資總額(單位為百萬人民幣，由當(dāng)年人民幣兌美元平均匯率換算得出)與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值來衡量對外開放水平。

(三)數(shù)據(jù)來源

本文選取2005—2018年中國30個行政省級單位(由于數(shù)據(jù)獲取原因，不含西藏和港澳臺地區(qū))的平衡面板數(shù)據(jù)作為樣本，樣本總量為420。風(fēng)險投資的數(shù)據(jù)來源于歷年《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)、技術(shù)創(chuàng)新、政府干預(yù)程度、城鎮(zhèn)化率、對外開放等指標(biāo)所需的原始數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站和各省統(tǒng)計年鑒。本文對非比值和未標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理以減少異方差對估計結(jié)果的影響。

四、實證結(jié)果分析

(一)數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計

在對數(shù)據(jù)進行回歸之前，先對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，如表1所示。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級均值為2.309 3，標(biāo)準(zhǔn)差為0.134 7，說明當(dāng)前中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處于優(yōu)化演進階段，但離最優(yōu)化的值還存在一定差距。區(qū)域間存在著不平衡，部分省份產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)達到較好狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)達到2.805 9，而一些地區(qū)還在第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化的初級階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)為2.001 8。風(fēng)險投資管理資本規(guī)模均值為3.276 9，區(qū)域間具有明顯差距，最大值為7.972 2，最小值為0。以萬人專利數(shù)量衡量的技術(shù)創(chuàng)新水平均值為6.686 4，標(biāo)準(zhǔn)差達到9.554 9，說明區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新能力差距巨大。政府干預(yù)程度、城鎮(zhèn)化率和對外開放水平均為影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要因素，不同區(qū)域之間存在一些差異，均值分別為0.123 2，0.534 6和0.217 3。

表1 各變量描述性統(tǒng)計

(二)變量的相關(guān)性分析

為避免多重共線性造成模型估計失真，對主要變量進行Pearson系數(shù)檢驗，結(jié)果如表2所示。被解釋變量和解釋變量的相關(guān)性在0.34至0.80之間，解釋變量間的相關(guān)系數(shù)小于0.72，說明不存在多重共線性對模型估計系數(shù)的影響。利用方差膨脹因子檢驗計算得出VIF為2.26，進一步證明模型不存在多重共線性問題。

表2 Pearson系數(shù)相關(guān)性分析

(三)風(fēng)險投資影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的基準(zhǔn)回歸結(jié)果

根據(jù)Hausman檢驗結(jié)果采用固定效應(yīng)模型對樣本進行估計，并用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤進行修正。表3報告了風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。第(1)列以全國樣本檢驗風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響。從回歸結(jié)果來看，風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)為0.022 4，在1%的水平上顯著，說明風(fēng)險投資規(guī)模的提升能夠促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。風(fēng)險投資規(guī)模的提升，為地區(qū)帶來金融資源，為產(chǎn)業(yè)部門發(fā)展提供直接的資金支持。這一具有識別能力的高風(fēng)險金融資本，以獨特的甄別手段和盈利模式向具潛力的初創(chuàng)企業(yè)提供資金支持并獲得股權(quán)，解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金問題，加速了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造，具有的信號效應(yīng)和資源配置效應(yīng)促進金融資源從落后產(chǎn)業(yè)部門向具潛力的產(chǎn)業(yè)部門集中，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

從控制變量的回歸結(jié)果來看，政府干預(yù)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起到了正向的作用。政府基于宏觀經(jīng)濟目的，對特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行系統(tǒng)性規(guī)劃，為地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級提供決策，調(diào)整資源在產(chǎn)業(yè)之間和產(chǎn)業(yè)部門間的優(yōu)化配置，進而有效地促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。城鎮(zhèn)化對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起到了顯著的正向作用。伴隨著城鎮(zhèn)化的建設(shè)，人力資本效能提升，勞動力素質(zhì)提高，促進產(chǎn)業(yè)從勞動密集型向資本、技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變；城鎮(zhèn)化建設(shè)推動新興產(chǎn)業(yè)集聚，有利于促進工業(yè)朝集約型、創(chuàng)新型方向發(fā)展。對外開放水平的提升同樣促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。對外開放擴大外商投資渠道，增加國內(nèi)企業(yè)國際交流和合作機會，企業(yè)部門引進、吸收和消化國外先進管理經(jīng)驗和技術(shù)，帶來地區(qū)產(chǎn)業(yè)部門的整體提升。

表3 風(fēng)險投資影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3第(2)-(4)列分別為東部、中部和西部地區(qū)的回歸結(jié)果。東部地區(qū)風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)為0.011 7，在5%的水平上顯著。中部地區(qū)風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)為0.014 3，在5%的水平上顯著。西部地區(qū)風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)為0.032 9，在1%的水平上顯著。這表明風(fēng)險投資對各地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有顯著的促進作用，但作用力存在區(qū)域差異，西部、中部、東部依次減弱。東部地區(qū)具有較好的工業(yè)基礎(chǔ)，城鎮(zhèn)化進程快，高素質(zhì)人力資源在此集聚，金融資源也較為豐富，這些都為東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供保障。盡管東部地區(qū)擁有國內(nèi)最活躍的風(fēng)投資本，2018年管理資本規(guī)模前三的地區(qū)分別是北京、江蘇、廣東，但與城鎮(zhèn)化、對外開放水平等其他因素相比，風(fēng)險投資的作用力相對較小。相反，在金融資源匱乏的中西部地區(qū)，相同單位的風(fēng)投資本投入對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的拉動作用更大。

(四)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)分析

以技術(shù)創(chuàng)新為中介變量，考察技術(shù)創(chuàng)新在風(fēng)險投資促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的過程中是否承擔(dān)中介效應(yīng)，結(jié)果如表4所示。遵循中介效應(yīng)的檢驗步驟，首先檢驗風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用，回歸系數(shù)顯示風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有顯著的促進作用。其次檢驗風(fēng)險投資對中介變量技術(shù)創(chuàng)新的影響。根據(jù)第(2)列結(jié)果，風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為2.602 5，在1%的水平上顯著，說明風(fēng)險投資對地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的正向作用。最后在以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級為被解釋變量的模型中同時納入風(fēng)險投資和技術(shù)創(chuàng)新變量進行檢驗。第(3)列結(jié)果顯示，中介變量技術(shù)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)為0.001 4，表明技術(shù)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有促進作用，但不顯著；風(fēng)險投資的回歸系數(shù)為0.021 3，在1%的水平上顯著，低于第(1)列回歸結(jié)果0.022 4，說明技術(shù)創(chuàng)新在風(fēng)險投資促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程中存在中介效應(yīng)。經(jīng)濟意義上看，風(fēng)險投資每提升1個單位，技術(shù)創(chuàng)新提升2.602 5個單位，技術(shù)創(chuàng)新每提升1個單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級能提升0.001 4個單位，即風(fēng)險投資每提升1個單位，通過技術(shù)創(chuàng)新促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級0.003 6個單位，中介效應(yīng)占比16.27%。Sobel統(tǒng)計量的值為1.145 5，在5%顯著性水平上顯著，表明中介效應(yīng)的檢驗結(jié)果是穩(wěn)健的。從數(shù)值上看，技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)占比16.27%，反映出風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的直接效應(yīng)較高，通過技術(shù)創(chuàng)新拉動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的比重偏低，技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)動力、有效驅(qū)動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用力有待提升。

(五)東、中、西部地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)檢驗

東、中、西部地區(qū)存在不平衡，風(fēng)險投資規(guī)模、技術(shù)創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級均存在較大差異。為得出針對性的結(jié)論，分區(qū)域檢驗風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)升級的作用和技術(shù)創(chuàng)新在這一過程中的中介效應(yīng)。估計結(jié)果如表5-表7所示。

表4 技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)回歸結(jié)果

由表5所示，東部地區(qū)風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)為0.011 7，在5%的水平上顯著，說明風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有促進作用。根據(jù)中介效應(yīng)回歸的第二步可以看出，東部地區(qū)風(fēng)險投資對區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為4.899 1，在1%的水平上顯著，東部地區(qū)活躍的風(fēng)險投資能有效促進研發(fā)投入的增加和科技成果產(chǎn)出增加，對技術(shù)創(chuàng)新有正向的激勵作用。第三步檢驗結(jié)果，風(fēng)險投資回歸系數(shù)為0.007 0，在10%的水平上顯著；技術(shù)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有顯著影響，系數(shù)為0.001 0，結(jié)合系數(shù)進行分析，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資每提升1個單位，通過技術(shù)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響提升0.004 8個單位，中介效應(yīng)占比41.87%，表明東部地區(qū)的風(fēng)險投資能通過促進技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

中部地區(qū)的檢驗結(jié)果如表6所示。中部地區(qū)風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)0.014 3在1%的水平上顯著，說明風(fēng)險投資正向促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。根據(jù)中介效應(yīng)回歸結(jié)果第二步可以看出，風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.525 9，在1%的水平上顯著。第三步檢驗風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)為0.013 1，技術(shù)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)為0.001 9但不顯著，說明在中部地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用尚不十分明顯。Sobel檢驗也表明中介效應(yīng)不顯著。在中部地區(qū)風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級主要表現(xiàn)為直接效應(yīng)，盡管風(fēng)險投資促進了技術(shù)創(chuàng)新，但對于制造業(yè)基礎(chǔ)較為雄厚的中部地區(qū)而言，技術(shù)創(chuàng)新的輻射能力還較弱，對新興產(chǎn)業(yè)的推動力還有待提升，風(fēng)險投資通過技術(shù)創(chuàng)新作用于產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級的中介效應(yīng)較小。

表5 東部地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)回歸結(jié)果

表6 中部地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)回歸結(jié)果

西部地區(qū)的檢驗結(jié)果如表7所示。西部地區(qū)風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)0.032 9在1%的水平上顯著，表明風(fēng)險投資增加1個單位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提升0.032 9個單位。第二步檢驗結(jié)果為風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.756 9，在1%的水平上顯著。第三步檢驗風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的回歸系數(shù)為0.031 1，技術(shù)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級作用為0.002 3，但不顯著。Sobel檢驗也表明中介效應(yīng)不顯著。與中部地區(qū)一致，西部地區(qū)風(fēng)險投資促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級主要在于直接效應(yīng)，技術(shù)創(chuàng)新仍處于較低水平，尚不足以支撐產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，風(fēng)險投資以促進技術(shù)創(chuàng)新來優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用還很小。

表7 西部地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)回歸結(jié)果

進一步比較東、中、西部三個區(qū)域的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有正向作用，東、中、西部三個區(qū)域作用力遞增，中西部地區(qū)風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級作用更大。風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的作用，東部最強，西部次之，中部最弱。從三個地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新的中介作用上看，只有東部地區(qū)顯示出技術(shù)創(chuàng)新明顯的中介效應(yīng)，發(fā)揮41.87%的中介作用，而中西部地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)均不顯著。一方面源于各地區(qū)本身技術(shù)創(chuàng)新水平具有較大的差異，技術(shù)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的支撐作用不同；另一方面從風(fēng)投的資金來源進行分析，東部地區(qū)的風(fēng)險投資以民營資本為主，而中西部地區(qū)的風(fēng)險投資以政府背景為主。2018年風(fēng)投資金中民營資本來源占比較高的地區(qū)包括山東、江蘇、海南、廣東、天津等地，而以政府引導(dǎo)基金方式支持創(chuàng)業(yè)投資的地區(qū)主要包括寧夏、貴州、黑龍江、湖南、甘肅等地。政府背景的風(fēng)險投資更關(guān)注與地方產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)聯(lián)，加之其他資源的相對缺乏，中西部地區(qū)風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進作用較東部地區(qū)大。東部地區(qū)的風(fēng)險投資更具有識別創(chuàng)新和支持創(chuàng)新的能力，但資金的邊際效應(yīng)遞減。中西部地區(qū)的風(fēng)險投資雖能促進技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用不顯著，導(dǎo)致風(fēng)險投資通過技術(shù)創(chuàng)新作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的路徑不暢。

(六)穩(wěn)健性檢驗

風(fēng)險投資向某一地區(qū)提供資金與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平具有內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性，可能存在內(nèi)生性問題。本文采用如下方法進行內(nèi)生性問題檢驗：(1)風(fēng)險投資管理資本規(guī)模的滯后項作為核心解釋變量進行回歸，(2)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級進行變量替換，采用第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的比值衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指標(biāo)進行回歸，結(jié)果如表8所示。檢驗結(jié)果均支持風(fēng)險投資促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級及技術(shù)創(chuàng)新在其中起到中介作用的結(jié)論。

五、結(jié)論與建議

本文在闡述風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級三者作用機制基礎(chǔ)上，基于2005—2018年中國30個省份(不含西藏和港澳臺地區(qū))面板數(shù)據(jù)，實證檢驗風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響以及技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)，并分東、中、西部不同區(qū)域進行檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有顯著的促進作用，中西部風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用效果大于東部地區(qū)。此外，風(fēng)險投資通過技術(shù)創(chuàng)新能間接作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，技術(shù)創(chuàng)新具有部分中介效應(yīng)但占比偏低，僅為16.27%。技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)具有地域差異性，東部地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新具有41.87%的中介效應(yīng)，中西部地區(qū)中介效應(yīng)不顯著。

研究得出的政策建議如下：其一，注重風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進作用。政府應(yīng)重視風(fēng)險投資發(fā)展，在稅收優(yōu)惠、人才激勵、制度保障等方面做出政策性支持，優(yōu)化風(fēng)險投資自身發(fā)展環(huán)境，發(fā)展多元化的風(fēng)險投資主體結(jié)構(gòu)，暢通風(fēng)投募退渠道。提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力，搭建風(fēng)投機構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新有效對接平臺，發(fā)揮風(fēng)投的技術(shù)篩選、資金支持和資源集聚的功能培育有潛力的創(chuàng)新項目。以風(fēng)險投資機制為推動力，提高科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化成果率，用高新技術(shù)發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級換代。其二，根據(jù)東、中、西部不同區(qū)域風(fēng)險投資、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的不同作用程度，制定不同的發(fā)展政策。東部地區(qū)應(yīng)進一步完善風(fēng)投與技術(shù)創(chuàng)新之間的內(nèi)在互促機制，發(fā)揮風(fēng)險資本的高失敗容忍率優(yōu)勢，引導(dǎo)風(fēng)投機構(gòu)的專業(yè)化發(fā)展，激發(fā)更多原創(chuàng)性創(chuàng)新，形成資本鏈、創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的有機融合。中西部地區(qū)應(yīng)提升技術(shù)創(chuàng)新能力，協(xié)調(diào)政府背景風(fēng)投和非政府背景風(fēng)投的發(fā)展，提升非政府背景風(fēng)投占比，藉由風(fēng)投力量挖掘地區(qū)創(chuàng)新潛力，集聚更多創(chuàng)新資源，進而有效促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。

表8 穩(wěn)定性檢驗結(jié)果