面板業(yè)績(jī)測(cè)算：京東方A300億TCL科技120億？

肖俊清

京東方A

Q：三星不退出產(chǎn)線對(duì)面板行業(yè)的影響？

A：三星LCD面板不退，是自身的問(wèn)題，特別是終端TV的需求在，現(xiàn)在市場(chǎng)非常緊俏，退出以后將極大影響三星的終端經(jīng)營(yíng)，這是在三星電視內(nèi)部要求下做出的決定。另外，韓國(guó)LCD面板產(chǎn)能已經(jīng)退出超過(guò)三分之二，三星留下的兩個(gè)產(chǎn)線的意義不大，三星LD產(chǎn)線的人事調(diào)整已經(jīng)完成，在度過(guò)了這個(gè)快速漲價(jià)的行情之后，退出只是時(shí)間問(wèn)題。隨著國(guó)內(nèi)高世代的LCD產(chǎn)線的產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng)（可能不會(huì)新建工廠，但是原有的產(chǎn)能可以擴(kuò)張，比如合肥的B9和武漢的B17），三星的產(chǎn)線競(jìng)爭(zhēng)力依舊不高。

整體上看，三星的不退出對(duì)市場(chǎng)的影響有限，畢竟當(dāng)前的價(jià)格本就是三星沒(méi)有退出的情況下的價(jià)格。其實(shí)，三星這個(gè)做法，本就從側(cè)面說(shuō)明，行業(yè)的景氣度很高。

還要特別說(shuō)明一下，TV的營(yíng)收其實(shí)只占京東方30%左右。NB、moni?tor、平板這些領(lǐng)域的漲價(jià)今年也非?？捎^，OLED現(xiàn)在又進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。在傳統(tǒng)面板制造領(lǐng)域，京東方都將有景氣度存在。物聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)院和其他業(yè)務(wù)，暫不包括。

Q：京東方收購(gòu)熊貓的意義：

A：1、行業(yè)地位，鞏固TV和IT面板第一的地位。2、定價(jià)權(quán)，這個(gè)承接第一個(gè)問(wèn)題。TCL想要拿下南京熊貓也是想在IT面板領(lǐng)域有所作為。

Q：目前京東方的核心邏輯就是面板漲價(jià)和OLED進(jìn)蘋果？

你要看得更遠(yuǎn)，京東方可以算大國(guó)重器，物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代將是無(wú)處不屏。如果京東方對(duì)外宣傳的LCD黃金10年有效，即使是漲價(jià)的邏輯就可以支撐很久。面板產(chǎn)線的折舊影響很大，但是實(shí)際可用年限長(zhǎng)，未來(lái)折舊影響逐步減少，凈利潤(rùn)釋放會(huì)快于營(yíng)收。

Q：漲價(jià)看到多久？

A：2021年二季度。

Q：21-22年業(yè)績(jī)拍多少？

A：拍不出來(lái)，這個(gè)太難了，中間能發(fā)生什么，誰(shuí)知道。券商拍的2020年凈利潤(rùn)都瞎扯。未來(lái)200到300億利潤(rùn)應(yīng)該能到。

Q：5年能有200-300億么？

A：4到5年吧，或者可以再樂(lè)觀一點(diǎn)。明年可以給個(gè)大致的樂(lè)觀預(yù)期：125億。如果熊貓產(chǎn)線整合得好，可能會(huì)更高，但是這些都是不確定性。就看ebitda吧，非常不錯(cuò)了，上半年我計(jì)算過(guò)京東方的ebitda，超過(guò)120億，今年會(huì)更好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也非?？捎^。

Q：激光電視有關(guān)注么？激光電視是否會(huì)搶占下游TV的部分需求？

A：激光電視貴，本質(zhì)是激光投影，換鏡頭也貴。行業(yè)內(nèi)依舊看miniLED和microLED是未來(lái)顯示的主流，技術(shù)我算不上專業(yè)人才，還是認(rèn)可行業(yè)技術(shù)達(dá)人吧。

Q：OLED這一塊的質(zhì)量和良率跟三星LG比還差多少？未來(lái)2年能完全跟上么？

A：良率這一塊，定制產(chǎn)品，好一點(diǎn)最高80%，要求高的會(huì)比較低，蘋果的應(yīng)該最低。三星說(shuō)有90%，京東方可能和LG可以拼一拼。質(zhì)量這塊我覺(jué)得進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈就已經(jīng)說(shuō)明問(wèn)題，京東方的OLED產(chǎn)能目前肯定是暫時(shí)性過(guò)剩的，供給端沒(méi)啥問(wèn)題。

Q：明年蘋果這塊能明顯放量么？

A：這個(gè)得邊打邊看，因?yàn)樯虡I(yè)規(guī)則的原因，京東方到現(xiàn)在也不說(shuō)進(jìn)入供應(yīng)鏈了，相關(guān)的信息很少。今年的OLED目標(biāo)貌似最開始是6000萬(wàn)片，后來(lái)下調(diào)到4000萬(wàn)片，最近的信息是能夠做到4500 萬(wàn)片，明年的預(yù)期是OLED翻倍。

Q：TCL科技走得比京東方要弱一些，是什么原因？是因?yàn)榫〇|方有OLED進(jìn)蘋果的預(yù)期么？

A：首先，短期市場(chǎng)走勢(shì)不好判斷。另外，嘗試解讀一下，TCL科技2019下半年至2020年上半年都比京東方好，主要是有產(chǎn)能投放，深圳的高世代線T6，彼時(shí)京東方?jīng)]有?，F(xiàn)在掉轉(zhuǎn)頭了，京東方今年有武漢B17滿產(chǎn)（二季度），TCL暫時(shí)沒(méi)有。另外，TCL之前收購(gòu)中環(huán)、JOLED股權(quán)、收購(gòu)三星蘇州線，很多概念打完了，漲幅過(guò)大，或者茂佳國(guó)際也有一些影響。當(dāng)然，這些都是猜測(cè)。

總結(jié)一下京東方的幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)是：

1、供給端B17 產(chǎn)線2021 年二季度滿產(chǎn)。

2、2020 年是資本開支高峰期（歷史），但現(xiàn)金流已經(jīng)能夠覆蓋，未來(lái)只會(huì)越來(lái)越好。

3、折舊，3 條OLED 產(chǎn)線目前已經(jīng)算是轉(zhuǎn)固1條了。LCD產(chǎn)線，2021年合肥B5 到期，LCD 未到期還有B6、B8、B9、B17。

4、業(yè)績(jī)展望未來(lái)2 到3 年20%到30%，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)大概率會(huì)高于營(yíng)收水平。

5、OLED 進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)OLED 屏幕的趨勢(shì)會(huì)更加明朗。

京東方A電視面板理論銷售面積毛估：

2019年，全球液晶TV面板銷售面積1.6億平方米，京東方銷售2912萬(wàn)平米，由于B9產(chǎn)線滿產(chǎn)在2019年3月，實(shí)際上如果滿產(chǎn)，則2019年京東方的銷量毛估3112萬(wàn)平米。2021年，京東方的主要產(chǎn)能來(lái)自于B17和熊貓的8.6代線。

B17月產(chǎn)120K，按照TCL的T7產(chǎn)線給1333萬(wàn)平米的銷售面積。

8.6代線的尺寸按照8.5代線算，良率和切割效率都按照90%算，則熊貓120k月產(chǎn)能的銷售面積為670.68萬(wàn)平米。

未來(lái)B9和B17都可提升到160K的產(chǎn)能，相比當(dāng)前的120K增加三分之一，為444.33*2=888.66萬(wàn)平米。

則京東方毛估估未來(lái)TV銷售面積可以達(dá)到3112+1333+670.68+888.66=6000.34萬(wàn)平米。

TCL科技

華星2018年、2019年和2020H1的營(yíng)業(yè)收入分別為：275.37億元、339.94億元和195.12億元。2020年突破400億根本不是問(wèn)題。2018年TCL稱大尺寸持續(xù)滿產(chǎn)滿銷，群智咨詢給出的TCL大尺寸出貨面積是1740萬(wàn)平米，考慮到2018年末T6產(chǎn)線剛開始量產(chǎn)，則這些出貨基本來(lái)自T1和T2。則取其一半為2020上半年T1和T2大尺寸的銷量，即870萬(wàn)平米。

2020H1，TCL華星大尺寸3條產(chǎn)線依舊滿產(chǎn)滿銷，則T6半年貢獻(xiàn)的出貨面積為1367-870=497，毛估估500萬(wàn)平米吧，全年就是1000萬(wàn)平米，T6月產(chǎn)能為90K，T7月產(chǎn)能為100K/月，按照倍數(shù)簡(jiǎn)單看，有1111.11萬(wàn)平米的新增產(chǎn)能空間。

也就是說(shuō)，未來(lái)大尺寸面板不擴(kuò)產(chǎn)的情況下有3851.11萬(wàn)平米的供給，按照2020H1大尺寸面板889.54元/㎡計(jì)算，營(yíng)收為342.57億元。

按照平均各個(gè)尺寸價(jià)格都在2020H1基礎(chǔ)上漲50%（這個(gè)估算應(yīng)該差不多），營(yíng)收：513.86億元。

T6未來(lái)年產(chǎn)量可以從90K/月提升到120K/月，則提升空間還有333.33萬(wàn)平米。T7未來(lái)也可提升到120K/月，可提升空間222.22萬(wàn)平米。

則在2020H1單價(jià)基礎(chǔ)上，擴(kuò)產(chǎn)后的營(yíng)收為3851.11 + 555.55=4406.66*889.54元/平米=391.99億元。

如果按照單價(jià)漲50%計(jì)算，營(yíng)收為587.98億元。

T3產(chǎn)線按照2019年滿產(chǎn)滿銷的營(yíng)收為150億（T4在2019年Q4剛剛點(diǎn)亮，貢獻(xiàn)不高，毛估都算T3的吧）

T4就不詳細(xì)拍腦袋了，給個(gè)謹(jǐn)慎的200億營(yíng)收。

翰林匯繼續(xù)200億營(yíng)收不變。

樂(lè)觀預(yù)計(jì)營(yíng)收規(guī)模在1064億元到1138億元區(qū)間。

至于凈利潤(rùn)嘛，2020H1 華星的ebitda是46.3億元，雖然LCD有漲價(jià)，但是有LTPS和OLED產(chǎn)線的影響，傻缺式的保守預(yù)計(jì)下半年增長(zhǎng)30%吧，全年華星ebitda約為106.4億元。2021年若價(jià)格維持今年下半年，則ebitda超過(guò)120億元。

保守預(yù)估：營(yíng)收1000億，凈利潤(rùn)100億。

中性預(yù)計(jì)：營(yíng)收超過(guò)1150億，凈利潤(rùn)超過(guò)110億。

樂(lè)觀預(yù)計(jì)：營(yíng)收1200億以上，凈利潤(rùn)120億以上

注意，上述猜測(cè)均沒(méi)有加入中環(huán)集團(tuán)和蘇州三星線的數(shù)據(jù)。