辭舊迎新 “?！鞭D(zhuǎn)乾坤

張瑾

2020年12月初，債市窄幅震蕩。此時(shí)債券市場(chǎng)人士并不知道，經(jīng)歷半年多的熊市之后，在辭舊迎新之際，市場(chǎng)終于要“?！绷?。

12月9日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的11月通脹數(shù)據(jù)顯示，受豬價(jià)（環(huán)比下降6.5%、同比下降12.5%）和油價(jià)雙雙下跌等因素影響，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速自2009年以來(lái)首次落入負(fù)值區(qū)間。雖然降幅超出預(yù)期，但這并未引起市場(chǎng)很大的波瀾。次日，中部某省財(cái)政廳下發(fā)了擬于12月29日發(fā)行221億元再融資專項(xiàng)債的有關(guān)通知，市場(chǎng)對(duì)“供給增加”擔(dān)憂的神經(jīng)再度繃緊。2020年下半年國(guó)債和地方債的大量供給，曾一度成為利率債尤其是國(guó)債收益率節(jié)節(jié)攀升的助推因素之一。因此消息一出，債市各期限收益率開始大幅上行，其中國(guó)債收益率上行幅度最大，10年期以內(nèi)國(guó)債收益率上行4BP～5BP，10年期以內(nèi)金融債收益率上行2BP～4BP。

12月15日，債市迎來(lái)了“開獎(jiǎng)”。9點(diǎn)20分，當(dāng)?shù)弥胄虚_展9500億元中期借貸便利（MLF）操作（含對(duì)12月7日3000億元和12月16日2000億元兩次MLF的續(xù)作）和100億元逆回購(gòu)操作這一重磅消息時(shí)，市場(chǎng)瞬間沸騰了，交易員們激動(dòng)地搓著手表示，這次的“跨年大禮包”帶來(lái)了滿滿的驚喜！市場(chǎng)資金面瞬間寬松，銀行間隔夜回購(gòu)利率降回到1%，債券收益率開啟了一波下行的牛市行情。央行年末大規(guī)模投放資金，一方面保障了金融機(jī)構(gòu)平穩(wěn)跨年，另一方面維護(hù)了信用市場(chǎng)的穩(wěn)定，進(jìn)一步對(duì)沖了前期地方國(guó)企信用債違約事件造成的負(fù)面影響，使市場(chǎng)情緒得到一定程度的緩解。當(dāng)日公布的宏觀數(shù)據(jù)均高于市場(chǎng)預(yù)期，但對(duì)債市走勢(shì)基本沒(méi)有產(chǎn)生影響。

12月17日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，加之央行對(duì)年末資金面持續(xù)呵護(hù)，資金利率低位徘徊，市場(chǎng)嗅到了“短多”的信號(hào)。21日一開盤，收益率曲線開始陡峭化下行。午后隨著媒體報(bào)道稱英國(guó)新冠病毒變異，全球避險(xiǎn)情緒迅速升溫，歐美等股市大幅下挫，全球債券收益率下行，我國(guó)債券收益率繼續(xù)下行。21日全天，利率債3～5年期品種下行4BP～5BP，長(zhǎng)端下行2BP～3BP;信用債市場(chǎng)波動(dòng)不大。

隨后的幾天，央行公開市場(chǎng)保持小額凈投放，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，隔夜回購(gòu)利率迅速下行，在24日最低突破0.4%;債券收益率也隨之下行，基本保持每天3BP左右的下行節(jié)奏。

12月31日是極不平凡的2020年最后一天。早盤，非銀機(jī)構(gòu)對(duì)跨年資金融出利率報(bào)價(jià)為5%，之后一路下行至尾盤的1.5%，這是有史以來(lái)鮮有的低成本跨年利率。

2021年1月4日是新年第一個(gè)工作日，央行公開市場(chǎng)凈回籠1400億元。市場(chǎng)預(yù)期資金面較年末會(huì)收緊，雖然銀行間隔夜回購(gòu)利率依然在1%以下，但債券收益率大幅反彈，國(guó)債收益率上行4BP～5BP，金融債收益率上行4BP～7BP。隨后的幾天，雖然公開市場(chǎng)繼續(xù)千億元規(guī)模的資金回籠，但資金面始終保持寬松。股債齊漲，一片祥和。5年期以內(nèi)債券收益率迅速下行，同業(yè)存單利率以每天近10BP的速度下行。新年伊始，牛市的感覺(jué)又回來(lái)了。

1月6日尾盤之際，央行新一年工作會(huì)議精神發(fā)布，2021年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度;加快完善宏觀審慎政策框架，將主要金融活動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施納入宏觀審慎管理。市場(chǎng)認(rèn)為會(huì)議精神較為中性，牛市行情依然持續(xù)。高等級(jí)的AAA級(jí)信用債也恢復(fù)了火爆行情，收益率開始以每天3BP～5BP的幅度下行。

在新年第一個(gè)交易周，央行于周二（1月5日）將境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀審慎系數(shù)由0.3上調(diào)至0.5，這有利于滿足企業(yè)“走出去”的資金需求;于周四（1月7日）將企業(yè)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25下調(diào)至1，這將減少境外資本流入。自2020年二季度以來(lái)，中國(guó)率先走出疫情困境，海外疫情卻愈演愈烈。美元指數(shù)一路下跌，人民幣不斷升值。央行此舉預(yù)計(jì)會(huì)在一定程度上抑制人民幣進(jìn)一步快速升值。

1月8日，國(guó)債期貨全天走勢(shì)低迷，但現(xiàn)貨行情較為糾結(jié)，5年以上期限利率債收益率回調(diào)上行2BP～3BP，但3年以內(nèi)期限國(guó)債收益率較前一日仍略有下行或持平。一方面，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面依然較為樂(lè)觀，投資韌性較強(qiáng);另一方面，近期CPI同比增速止跌回升，受到市場(chǎng)關(guān)注。但總體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)春節(jié)前的行情充滿期待。

回首異常艱難的2020年，有悲傷、有焦灼、有感動(dòng)、有溫暖。翻開新一年的日歷，對(duì)于“?！鞭D(zhuǎn)乾坤，我們期待滿滿。

作者單位：陽(yáng)光資產(chǎn)固定收益部

責(zé)任編輯：劉穎? 羅邦敏