全球綠色國(guó)債市場(chǎng)最新進(jìn)展及思考

韋士歌

摘要：近年來，一些發(fā)達(dá)國(guó)家不斷探索綠色國(guó)債定價(jià)機(jī)制并發(fā)行綠色國(guó)債。本文重點(diǎn)介紹了法國(guó)、德國(guó)在綠色國(guó)債發(fā)行、綠色基準(zhǔn)國(guó)債打造、綠色國(guó)債收益率曲線構(gòu)建等方面的實(shí)踐，分析了兩種模式的主要特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，并總結(jié)了全球綠色國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)中值得關(guān)注的若干要點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：綠色國(guó)債? 基準(zhǔn)國(guó)債? 國(guó)債收益率曲線? 孿生債券

2020年12月恰逢《巴黎協(xié)定》簽署5周年。5年前，國(guó)家主席習(xí)近平出席聯(lián)合國(guó)氣候變化巴黎大會(huì)，發(fā)表有關(guān)應(yīng)對(duì)全球氣候變化、追求美好未來的重要講話。5年來，不少發(fā)達(dá)國(guó)家特別是歐洲一些發(fā)達(dá)國(guó)家不斷探索綠色國(guó)債定價(jià)機(jī)制，開始發(fā)行綠色國(guó)債，將所籌資金專門用于綠色預(yù)算支出（以下簡(jiǎn)稱“綠色支出”）項(xiàng)目，以此作為一項(xiàng)應(yīng)對(duì)氣候變化的重要舉措。綠色國(guó)債是第二次世界大戰(zhàn)以來全球國(guó)債市場(chǎng)上第一只以資金用途命名的主題國(guó)債產(chǎn)品（thematic bonds），其推出背景及市場(chǎng)影響不可謂不重要。本文將近幾年主要發(fā)達(dá)國(guó)家綠色國(guó)債有關(guān)實(shí)踐概括為兩種模式，對(duì)兩種模式的主要特點(diǎn)予以對(duì)比分析，并基于此進(jìn)行了一些思考。

線上取點(diǎn)：法國(guó)著力打造特定期限綠色基準(zhǔn)國(guó)債

綠色是大自然的底色。2016年12月，時(shí)值《巴黎協(xié)定》簽署一周年之際，作為推進(jìn)《巴黎協(xié)定》實(shí)施進(jìn)程的舉措，法國(guó)財(cái)政部宣布，財(cái)政部籌資局（Agence France Tresor，AFT）將在2017年首次發(fā)行一只綠色長(zhǎng)期國(guó)債。2017年1月23日，法國(guó)財(cái)政部籌資局宣布，該只綠色國(guó)債采用承銷機(jī)制（syndication）發(fā)行，到期日為2039年6月25日。2017年1月24日即承銷定價(jià)當(dāng)日，該只綠色國(guó)債票面利率定為1.75%，收到訂單需求超過230億歐元，最終確定發(fā)行規(guī)模為70億歐元，每百元發(fā)行價(jià)格為100.16歐元，發(fā)行利率為1.74%，略微低于票面利率。

法國(guó)首次發(fā)行的這只綠色國(guó)債，是主要發(fā)達(dá)國(guó)家中第一只綠色國(guó)債、全球第二只綠色國(guó)債（第一只為2016年波蘭所發(fā)），也是全球綠色債券市場(chǎng)上期限最長(zhǎng)、規(guī)模最大的產(chǎn)品。該只綠色國(guó)債初始期限為22年5個(gè)月，定位是逐步打造成為20年期基準(zhǔn)國(guó)債，其市場(chǎng)表現(xiàn)至少應(yīng)與普通20年期基準(zhǔn)國(guó)債相同。其后，經(jīng)2017年6月、12月，2018年4月、6月，2019年2月、5月、9月，以及2020年2月、4月、7月等多次續(xù)發(fā)（見圖1），該只綠色國(guó)債規(guī)模為273.75億歐元，市場(chǎng)地位已經(jīng)與普通20年期基準(zhǔn)國(guó)債無(wú)異。其中，2020年7月2日這次續(xù)發(fā)規(guī)模為21.09億歐元，每百元拍賣（auction）發(fā)行價(jià)格為126.52歐元，發(fā)行利率為0.31%，比該只國(guó)債票面利率和首次發(fā)行利率低了很多。

法國(guó)國(guó)債收益率曲線上有6只基準(zhǔn)國(guó)債，覆蓋2年、5年、10年、20年、30年、50年等6個(gè)關(guān)鍵期限。從首只綠色國(guó)債來看，法國(guó)財(cái)政部將20年這個(gè)關(guān)鍵期限留給了綠色國(guó)債，同時(shí)將近幾年綠色預(yù)算資金需求全部集中到這只綠色國(guó)債上。目前這只綠色國(guó)債已經(jīng)取代普通20年期基準(zhǔn)國(guó)債的市場(chǎng)地位，成為法國(guó)20年期基準(zhǔn)國(guó)債及國(guó)債收益率曲線的有機(jī)組成部分。

連點(diǎn)成線：德國(guó)嘗試構(gòu)建綠色國(guó)債收益率曲線

與法國(guó)的做法有所不同，德國(guó)財(cái)政部籌資公司（German Finance Agency，以下簡(jiǎn)稱“籌資公司”）是將有限規(guī)模的綠色預(yù)算資金需求，適度安排在收益率曲線幾個(gè)關(guān)鍵期限上，發(fā)行幾只與普通基準(zhǔn)國(guó)債相對(duì)應(yīng)的綠色國(guó)債，而不是集中發(fā)行一只綠色基準(zhǔn)國(guó)債。其目的是構(gòu)建一條綠色國(guó)債收益率曲線，而不是成為普通國(guó)債收益率曲線的組成部分。

2019年12月，籌資公司宣布將于2020年下半年首次發(fā)行綠色國(guó)債。2020年6月底，籌資公司公布了更具體的信息，其將于9月采用承銷機(jī)制首次發(fā)行綠色國(guó)債，發(fā)行期限為10年;并將在第四季度發(fā)行5年期綠色國(guó)債。其中，綠色10年期國(guó)債到期日為2030年8月15日，票面利率為零，與2020年6月17日開始拍賣發(fā)行的普通10年期國(guó)債完全相同，被稱為孿生（twin）債券，即二者債券基本屬性（票面利率、到期日、起息日）完全相同。當(dāng)然，二者也有些微不同之處：一是發(fā)行日不同，普通國(guó)債在先，綠色國(guó)債靠后;二是代碼不同，且綠色國(guó)債應(yīng)加注“綠色”標(biāo)簽;三是發(fā)行額不同，普通國(guó)債規(guī)模很大，綠色國(guó)債規(guī)模較小。

德國(guó)國(guó)債收益率曲線上有4只基準(zhǔn)國(guó)債，覆蓋2年、5年、10年、30年等4個(gè)關(guān)鍵期限。綠色國(guó)債從中間兩個(gè)期限開始發(fā)行。2020年9月2日，德國(guó)綠色10年期國(guó)債進(jìn)行承銷定價(jià)，收到訂單需求逾330億歐元，最終確定發(fā)行規(guī)模為65億歐元，其中5億歐元為籌資公司持有;每百元發(fā)行價(jià)格為104.72歐元，比孿生普通國(guó)債的104.58歐元要高;發(fā)行利率為-0.46%，比孿生普通國(guó)債的-0.45%略低。同時(shí)，其孿生普通國(guó)債續(xù)發(fā)65億歐元，由籌資公司持有;余額從140億歐元增至205億歐元，具備了基準(zhǔn)國(guó)債的市場(chǎng)地位。

2020年11月4日，綠色5年期國(guó)債進(jìn)行拍賣定價(jià)，收到訂單需求59.61億歐元，最終決定發(fā)行規(guī)模為50億歐元，其中籌資公司持有3.7925億歐元。同時(shí)，其孿生普通國(guó)債續(xù)發(fā)50億歐元，票面利率為零，到期日為2025年10月10日，續(xù)發(fā)規(guī)模由籌資公司持有。本次續(xù)發(fā)前，這只孿生普通國(guó)債余額經(jīng)2020年7月8日發(fā)行及3次續(xù)發(fā)后達(dá)到180億歐元，本次續(xù)發(fā)后增至230億歐元，同樣具備了基準(zhǔn)國(guó)債的市場(chǎng)地位。綠色5年期國(guó)債每百元平均發(fā)行價(jià)格為104.27歐元，比孿生普通國(guó)債的104.17歐元要高;平均發(fā)行利率為-0.85%，比孿生普通國(guó)債的-0.83%略低。

總體來看，5年、10年期綠色國(guó)債每百元市場(chǎng)價(jià)格要比孿生普通國(guó)債高一些（見圖2），而收益率均比孿生普通國(guó)債略低一點(diǎn)（見圖3），這為構(gòu)建一條綠色國(guó)債收益率曲線奠定了必要的基礎(chǔ)。

各有千秋：關(guān)鍵在于體現(xiàn)綠色理念價(jià)值

從近年情況來看，多數(shù)國(guó)家發(fā)行綠色國(guó)債采用了法國(guó)模式，即將規(guī)模有限的綠色預(yù)算資金需求在一定時(shí)間內(nèi)全部集中在發(fā)行及續(xù)發(fā)同一只綠色國(guó)債上，并將其打造成綠色基準(zhǔn)國(guó)債，使其與普通基準(zhǔn)國(guó)債的定價(jià)基準(zhǔn)地位幾乎完全相同。這種模式既有利于綠色國(guó)債的順利推出，又有效避免了國(guó)債市場(chǎng)的分割，對(duì)于推動(dòng)綠色發(fā)展、綠色生活，推進(jìn)《巴黎協(xié)定》的實(shí)施，以及培育擴(kuò)大綠色投資者群體，具有重要作用。

從綠色國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)展來看，綠色國(guó)債規(guī)模主要取決于綠色支出項(xiàng)目規(guī)模。在綠色國(guó)債與綠色支出之間，關(guān)鍵在于綠色支出，是綠色支出規(guī)模決定著綠色國(guó)債市場(chǎng)的大小。為有效應(yīng)對(duì)氣候變化，推進(jìn)實(shí)施《巴黎協(xié)定》，許多國(guó)家對(duì)綠色支出項(xiàng)目的選定、實(shí)施及效應(yīng)做出專門規(guī)定。一是在發(fā)行綠色國(guó)債之前，需要按照國(guó)際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，如《聯(lián)合國(guó)2030年可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)》，特別是國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）《綠色債券項(xiàng)目原則》（Green Bond Principles），制定并發(fā)布《綠色國(guó)債項(xiàng)目框架》（Green Bond Framework），對(duì)綠色支出項(xiàng)目種類、選取標(biāo)準(zhǔn)、資金使用等做出明確規(guī)定。綠色國(guó)債項(xiàng)目需要進(jìn)行獨(dú)立客觀的外部評(píng)估、對(duì)外公示。二是在綠色國(guó)債發(fā)行之后，需要定期發(fā)布《綠色國(guó)債項(xiàng)目報(bào)告》（Green Bond Report），就綠色國(guó)債項(xiàng)目實(shí)施對(duì)自然環(huán)境的影響、資金使用效益等內(nèi)容，進(jìn)行獨(dú)立客觀的評(píng)價(jià)?？梢哉f，與一般預(yù)算支出項(xiàng)目相比，綠色支出項(xiàng)目的透明度要明顯高出很多。

既然綠色支出項(xiàng)目的透明度更高，更有利于促進(jìn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)，那么與綠色支出相對(duì)應(yīng)的綠色國(guó)債，應(yīng)該比與一般預(yù)算支出相對(duì)應(yīng)的普通國(guó)債更有價(jià)值，即從道理上說，綠色國(guó)債應(yīng)該更有市場(chǎng)價(jià)值才對(duì)。從這個(gè)角度來看，德國(guó)綠色國(guó)債的有關(guān)做法更有參考價(jià)值。一是孿生模式。打造幾只與普通基準(zhǔn)國(guó)債相對(duì)應(yīng)的孿生綠色國(guó)債，當(dāng)然后者規(guī)模較小，如2020年12月首只綠色10年期國(guó)債規(guī)模為65億歐元，明顯小于其孿生普通國(guó)債305億歐元的規(guī)模。二是自持綠色國(guó)債模式。在德國(guó)綠色10年期國(guó)債發(fā)行時(shí)，由籌資公司自身持有5億歐元，用于出售、回購(gòu)和借出，當(dāng)然也可以從市場(chǎng)買入綠色國(guó)債，以促進(jìn)其二級(jí)市場(chǎng)的順暢運(yùn)作。三是自持等額孿生普通國(guó)債。在綠色國(guó)債發(fā)行時(shí)，孿生普通國(guó)債規(guī)模同等增加，由籌資公司持有，主要用于換券：當(dāng)市場(chǎng)對(duì)普通國(guó)債的偏好大于綠色國(guó)債時(shí)，籌資公司用普通國(guó)債換取市場(chǎng)上的綠色國(guó)債;反之，則先靠市場(chǎng)供求調(diào)劑，再考慮用綠色國(guó)債換取市場(chǎng)上的普通國(guó)債。這是支撐綠色國(guó)債有關(guān)綠色品牌價(jià)值的重要市場(chǎng)化手段，當(dāng)然也靠德國(guó)國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)（也是籌資公司的交易對(duì)手方）對(duì)綠色理念的認(rèn)同和支持。

貴在探索：關(guān)于全球綠色國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)的幾點(diǎn)思考

綠水青山就是金山銀山。從某種程度上說，全球綠色國(guó)債因《巴黎協(xié)定》而生。從推出主題債券或創(chuàng)新債券品種來說，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)管理部門通常是非常謹(jǐn)慎的，不經(jīng)反復(fù)探討、科學(xué)論證，絕不會(huì)輕易推出新債券產(chǎn)品，也不會(huì)發(fā)行以資金用途命名的國(guó)債產(chǎn)品。因?yàn)橥瞥鰢?guó)債新產(chǎn)品需要付出一定的成本，搞不好會(huì)令國(guó)債市場(chǎng)支離破碎，既不利于提升市場(chǎng)定價(jià)效率和流通性能，也不利于降低籌資成本，不利于把控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。何況現(xiàn)代公共理財(cái)制度強(qiáng)調(diào)資金統(tǒng)籌安排及使用效益，不太看重“打醬油的錢不能買醋，買醋的錢不能打醬油”之類專款專用制度。特別是一些籌資總規(guī)模不大的國(guó)家債務(wù)管理部門，國(guó)債市場(chǎng)本身體量不大，對(duì)于創(chuàng)新國(guó)債產(chǎn)品更是慎之又慎。

在如此謹(jǐn)慎的國(guó)債管理原則指引之下，主要發(fā)達(dá)國(guó)家仍著力推進(jìn)綠色國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)，從中不難看出這些國(guó)家對(duì)于綠色國(guó)債特別是綠色支出項(xiàng)目的重視，對(duì)于推進(jìn)綠色發(fā)展、綠色生活的高度重視?？傮w而言，全球綠色國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)尚處于起步、探索階段。從上述法國(guó)、德國(guó)兩種模式看，筆者認(rèn)為有以下幾點(diǎn)值得關(guān)注、參考。

（一）起步比較可喜，探索愈加可貴

目前全球綠色國(guó)債市場(chǎng)處于起步階段。作為首個(gè)發(fā)行綠色國(guó)債的國(guó)家，法國(guó)四年來只是集中發(fā)行了一只綠色國(guó)債，可喜的是做成了一只基準(zhǔn)國(guó)債，且單只國(guó)債余額達(dá)273.75億歐元;不過，在法國(guó)19953億歐元的可流通國(guó)債余額中，其僅占1.37%，占比較低。2020年是德國(guó)綠色國(guó)債市場(chǎng)元年，德國(guó)發(fā)行的兩只綠色國(guó)債規(guī)模達(dá)115億歐元，占全年國(guó)債發(fā)行總額的2.79%;如將籌資公司的兩次增持規(guī)模計(jì)入，德國(guó)國(guó)債全年發(fā)行總額增至5545億歐元，綠色國(guó)債占比降至2.07%。

按照2021年國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，法國(guó)將發(fā)行第二只綠色國(guó)債，期限依然為20年這一關(guān)鍵期限，發(fā)行規(guī)模限定在綠色支出規(guī)模以內(nèi)。2021年德國(guó)計(jì)劃發(fā)行兩只綠色國(guó)債，其中5月將首次發(fā)行綠色30年期國(guó)債，采用承銷定價(jià)機(jī)制;9月將第二次發(fā)行綠色10年期國(guó)債，并首次采用拍賣定價(jià)機(jī)制，預(yù)計(jì)10月續(xù)發(fā)該國(guó)債。德國(guó)將繼續(xù)采用孿生債券模式，發(fā)行總額與2020年持平，并取決于綠色支出項(xiàng)目資金需求?？梢哉f，綠色30年期國(guó)債的發(fā)行將令德國(guó)向構(gòu)建綠色國(guó)債收益率曲線邁出關(guān)鍵性一步。

隨著生態(tài)環(huán)境保護(hù)及應(yīng)對(duì)氣候變化提上議事日程，特別是綠色支出項(xiàng)目數(shù)量及資金需求逐步增加，一些發(fā)達(dá)國(guó)家綠色國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)正在呈現(xiàn)從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展態(tài)勢(shì)。英國(guó)、丹麥等國(guó)財(cái)政部已經(jīng)宣布，正在探討如何有效建立綠色國(guó)債市場(chǎng)、如何構(gòu)建一條綠色國(guó)債收益率曲線等事宜。

（二）打造基準(zhǔn)國(guó)債，著力降低籌資成本

法國(guó)綠色20年期國(guó)債做成了基準(zhǔn)國(guó)債，與收益率曲線上其他基準(zhǔn)國(guó)債無(wú)異;德國(guó)兩只綠色國(guó)債則是收益率曲線中間期限兩只基準(zhǔn)國(guó)債的孿生債券，因發(fā)行額較小，或可稱為“迷你型”綠色基準(zhǔn)國(guó)債?；鶞?zhǔn)國(guó)債通常需要規(guī)模很大，如德國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債規(guī)模在200億歐元以上。鑒于市場(chǎng)對(duì)短期限國(guó)債需求量大于長(zhǎng)期限國(guó)債的客觀情況，通常短期限國(guó)債的單次發(fā)行量大于長(zhǎng)期限國(guó)債，因此將長(zhǎng)期限國(guó)債打造成為基準(zhǔn)國(guó)債所需的時(shí)間也相對(duì)較長(zhǎng)，當(dāng)然基準(zhǔn)地位的維持時(shí)間也相對(duì)較長(zhǎng)。

為了打造基準(zhǔn)國(guó)債、延長(zhǎng)基準(zhǔn)地位的維持時(shí)間，首先，基準(zhǔn)國(guó)債應(yīng)當(dāng)做到標(biāo)準(zhǔn)化，即票面利率和到期日等基本要素應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)單、標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范;其次，可適當(dāng)拉長(zhǎng)初始發(fā)行期限，如上述德國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債初始期限為10年2個(gè)月;法國(guó)首只綠色20年期國(guó)債初始期限達(dá)22年5個(gè)月。隨著續(xù)發(fā)的進(jìn)行，當(dāng)剩余期限接近基準(zhǔn)期限時(shí)，該只國(guó)債自然成了基準(zhǔn)國(guó)債;當(dāng)剩余期限偏離基準(zhǔn)期限較大時(shí)，該只國(guó)債則逐步失去基準(zhǔn)地位，而被新的基準(zhǔn)國(guó)債取代。

基準(zhǔn)國(guó)債通常流通性很高，收益率較低，因此沿著收益率曲線關(guān)鍵期限打造基準(zhǔn)國(guó)債有利于降低發(fā)債成本。同時(shí)，短期限國(guó)債籌資成本低于長(zhǎng)期限國(guó)債，而其借新還舊的速度也要更快，因此收益率曲線上各關(guān)鍵期限之間應(yīng)合理布局，對(duì)期限利差水平應(yīng)予以密切關(guān)注，盡量做到最優(yōu)期限結(jié)構(gòu)，有效把控發(fā)債成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡關(guān)系。

（三）尊重市場(chǎng)規(guī)律，而非給予政策優(yōu)惠

從近年來全球綠色國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展情況來看，主要發(fā)達(dá)國(guó)家并未給予綠色國(guó)債任何優(yōu)惠政策或特殊待遇，相反，大多是按照普通國(guó)債市場(chǎng)的常規(guī)做法在穩(wěn)步推進(jìn)綠色國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)。這有利于維護(hù)國(guó)債市場(chǎng)的完整統(tǒng)一，不至于出現(xiàn)一個(gè)小眾市場(chǎng)從而導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)碎片化，甚至有損于市場(chǎng)流通性。

從法國(guó)模式來看，其主要是按照普通20年期基準(zhǔn)國(guó)債的標(biāo)準(zhǔn)和做法來打造綠色20年期基準(zhǔn)國(guó)債，考慮到綠色支出項(xiàng)目資金需求規(guī)模不大、短期內(nèi)規(guī)模也上不來等情況，法國(guó)不得已大幅拉長(zhǎng)初始發(fā)行期限，根據(jù)資金需求進(jìn)度不定期續(xù)發(fā)，并增加續(xù)發(fā)次數(shù)和時(shí)間跨度，這些措施均屬于市場(chǎng)化常規(guī)措施。從德國(guó)模式來看，在綠色國(guó)債發(fā)行時(shí)發(fā)行機(jī)構(gòu)自持一定的額度，并在二級(jí)市場(chǎng)上出售、回購(gòu)和借出，也在市場(chǎng)上買入，這是普通基準(zhǔn)國(guó)債發(fā)行慣用的支持舉措;稍有不同或略有創(chuàng)意的舉措是，籌資公司自持與綠色國(guó)債等額的孿生普通基準(zhǔn)國(guó)債，用以支持綠色國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)值，著力構(gòu)建一條與普通國(guó)債收益率曲線并行且可靠的綠色國(guó)債收益率曲線。

需要補(bǔ)充說明的是，在首次發(fā)行綠色國(guó)債時(shí)，法、德兩國(guó)均采用了承銷定價(jià)機(jī)制。根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，與拍賣定價(jià)機(jī)制相比，采用承銷定價(jià)機(jī)制對(duì)于債務(wù)管理部門判斷把握真實(shí)債券需求、有效發(fā)現(xiàn)綠色國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值、合理匹配債券供求關(guān)系以及促進(jìn)債券平穩(wěn)銷售，都有著無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，特別是在打造長(zhǎng)期基準(zhǔn)國(guó)債（取代之前的基準(zhǔn)國(guó)債）之時(shí)，或在市場(chǎng)波動(dòng)較大之際，更是如此。

“天不言而四時(shí)行，地不語(yǔ)而百物生?！敝袊?guó)為達(dá)成《巴黎協(xié)定》作出重要貢獻(xiàn)，也是《巴黎協(xié)定》的積極踐行者。2020年12月12日，國(guó)家主席習(xí)近平在聯(lián)合國(guó)氣候雄心峰會(huì)上發(fā)表題為《繼往開來，開啟全球應(yīng)對(duì)氣候變化新征程》的重要講話，強(qiáng)調(diào)要大力倡導(dǎo)綠色低碳的生產(chǎn)生活方式，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，助力《巴黎協(xié)定》行穩(wěn)致遠(yuǎn)。今后一個(gè)時(shí)期，相信全球綠色國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)對(duì)于推動(dòng)綠色發(fā)展、綠色生活，促進(jìn)人與自然和諧共生，必將發(fā)揮越來越大的作用。

作者：債券市場(chǎng)資深專家

責(zé)任編輯：劉穎? 羅邦敏