市場化債轉(zhuǎn)股模式及效果研究

張玥 席愛華

【摘 要】進(jìn)行市場化債轉(zhuǎn)股是企業(yè)增資減債和改善經(jīng)營業(yè)績的一種重要方式。市場化債轉(zhuǎn)股涉及多方利益者，耗時(shí)長、過程復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)高。中金黃金股份有限公司采用“債轉(zhuǎn)股+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入”模式進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，既解決了自身困境，又創(chuàng)新了市場現(xiàn)有債轉(zhuǎn)股模式。文章對中金黃金股份有限公司的債轉(zhuǎn)股模式進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，這種債轉(zhuǎn)股模式優(yōu)化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、促進(jìn)了企業(yè)的資產(chǎn)整合、增強(qiáng)了企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力。文章的研究旨在為后續(xù)進(jìn)行市場化債轉(zhuǎn)股的企業(yè)提供經(jīng)驗(yàn)。

【關(guān)鍵詞】市場化債轉(zhuǎn)股;優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入;增資減債

【中圖分類號】F832.51;F426.1【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A【文章編號】1674-0688（2021）12-0097-05

0 引言

國內(nèi)外對債轉(zhuǎn)股的研究角度多樣，債轉(zhuǎn)股剛出現(xiàn)時(shí)，很多學(xué)者詳細(xì)研究了其定義，隨著債轉(zhuǎn)股的實(shí)踐，大家開始關(guān)注實(shí)施債轉(zhuǎn)股的動因、效果及債轉(zhuǎn)股的模式。在動因方面，最早認(rèn)為實(shí)施債轉(zhuǎn)股是為了減少銀行的不良貸款[1-2]，隨著債轉(zhuǎn)股的實(shí)踐，有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)通過債轉(zhuǎn)股可以使企業(yè)實(shí)現(xiàn)增資減債[3-4]，而進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，實(shí)施債轉(zhuǎn)股主要是為了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)[5-9]。在模式選擇上，債轉(zhuǎn)股的模式最初是由政府主導(dǎo)成立資產(chǎn)管理公司，對接銀行和國企，減輕國企的債務(wù)和減少銀行的不良貸款;隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國有銀行上市，債轉(zhuǎn)股的模式逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌鲋鲗?dǎo)，采用銀行設(shè)立股權(quán)基金實(shí)行債轉(zhuǎn)股[10]、可轉(zhuǎn)債模式[11]等。在實(shí)施效果方面，學(xué)者通過研究普遍認(rèn)為通過債轉(zhuǎn)股可以使企業(yè)實(shí)現(xiàn)增資減債[12-15]。

隨著債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的增加，債轉(zhuǎn)股不僅把債變成股，更多的是要將其作為一種手段和工具，結(jié)合并購重組、員工持股形成“債轉(zhuǎn)股+”模式。企業(yè)如何在現(xiàn)有債轉(zhuǎn)股模式下結(jié)合自身發(fā)展，創(chuàng)新債轉(zhuǎn)股模式，推動債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目順利進(jìn)行尤為重要。

1 中金黃金股份有限公司債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目介紹

中金黃金股份有限公司（簡稱中金黃金）債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目包括債轉(zhuǎn)股和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，“債轉(zhuǎn)股+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入”模式將債轉(zhuǎn)股和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入結(jié)合作為大的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，項(xiàng)目實(shí)施主要分為兩個(gè)階段：第一階段是增資減債，第二階段是股權(quán)置換。

在第一階段結(jié)束后，中金黃金在河南的子公司——中原冶煉廠的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，增資前中金黃金對其100%控股，增資后中金黃金對其持股比例為39.01%，而“東富國創(chuàng)”“中鑫基金”“國新資產(chǎn)”“國新央企基金”“農(nóng)銀投資”5家投資機(jī)構(gòu)對其持股比例合計(jì)為60.99%（見表1）。

在第二階段結(jié)束后，中國黃金集團(tuán)有限公司（簡稱中國黃金集團(tuán)）對中金黃金的持股份額從50.34%降為47.86%，交易完成后，“東富國創(chuàng)”“中鑫基金”“國新資產(chǎn)”“國新央企基金”“農(nóng)銀投資”5家投資機(jī)構(gòu)加入中金黃金的持股中，持股比例合計(jì)為15.22%，但是中金黃金的實(shí)際控制人依然為中國黃金集團(tuán)。

從整體來看，中金黃金的市場化債轉(zhuǎn)股的實(shí)施步驟分為兩步，“兩步走”中每一步的具體實(shí)施方式如圖1所示。

在債轉(zhuǎn)股結(jié)束后，參與中金黃金市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的5家投資機(jī)構(gòu)可以根據(jù)具體情況在2022年正常買賣持有的中金黃金的股票，實(shí)現(xiàn)退出。

2 實(shí)施動因分析

2.1 國家政策推動，鼓勵企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股

2016年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，提倡企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際進(jìn)行市場化債轉(zhuǎn)股，實(shí)現(xiàn)增資減債，也有利于企業(yè)和子公司及集團(tuán)公司內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在國家政策的推動下，中金黃金為激發(fā)企業(yè)內(nèi)在活力，實(shí)現(xiàn)降杠桿、減債務(wù)，積極進(jìn)行市場化債轉(zhuǎn)股。

2.2 黃金行業(yè)回暖，推動企業(yè)債轉(zhuǎn)股

2012年前，黃金行業(yè)發(fā)展態(tài)勢較好，之后世界經(jīng)濟(jì)下行，黃金產(chǎn)業(yè)疲軟，價(jià)格受到影響明顯下降。2015年后，隨著世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，2016年和2017年黃金需求量增加，黃金價(jià)格隨之上升。我國的黃金產(chǎn)業(yè)也呈現(xiàn)出在2012年前發(fā)展迅速，而后歷經(jīng)3年低迷期，2016年產(chǎn)業(yè)回暖價(jià)格上升的發(fā)展趨勢。

從供求情況來看，黃金整體供應(yīng)量呈現(xiàn)增長趨勢，尤其是2015年，總供應(yīng)量的增長率相較2014年有所增加。黃金的總需求量有很大程度的增加，其中投資類需求增加迅猛，增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過首飾、科技和央行。雖然首飾的需求一直減少，但是從目前來看，其需求依然占到黃金總需求量的將近50%。隨著技術(shù)的革新，黃金行業(yè)也在改革，由技術(shù)發(fā)展催生的黃金行業(yè)科技類需求也在增加。

總體而言，在經(jīng)歷低迷期后，黃金行業(yè)回暖。債轉(zhuǎn)股可以實(shí)現(xiàn)增資減債和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這種情況推動了中金黃金市場化債轉(zhuǎn)股的進(jìn)行。

2.3 母子公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重，促使企業(yè)債轉(zhuǎn)股

2017年，國家越發(fā)注重環(huán)境保護(hù)，對礦業(yè)進(jìn)行了相關(guān)限制，中金黃金開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，與2016年相比，營業(yè)收入、凈利潤數(shù)額和增長幅度均下降。

除了外部影響，公司內(nèi)部也出現(xiàn)問題，資產(chǎn)負(fù)債率增加，整體償債能力減弱。從圖2可以看到，流動比率從2012年開始下降且低于行業(yè)平均水平，說明公司在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，短期償債能力下降。

從長期償債能力來看（如圖3所示），中金黃金的資產(chǎn)負(fù)債率從2012年開始逐漸升高且高于行業(yè)平均水平。整體來看，在保持經(jīng)營擴(kuò)大發(fā)展的同時(shí)，中金黃金存在嚴(yán)重的償債能力問題，凈利潤從2012年開始逐步減少。

同時(shí)，中金黃金的子公司中原冶煉廠的資產(chǎn)負(fù)債率也非常高，在2017年高達(dá)87.24%，嚴(yán)重制約了公司的發(fā)展。為了減輕中金黃金及其子公司中原冶煉廠的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)更好地整理業(yè)務(wù)，中金黃金開始進(jìn)行市場化債轉(zhuǎn)股。

2.4 避免同業(yè)競爭，促使企業(yè)債轉(zhuǎn)股

中金黃金和中國黃金集團(tuán)之間的業(yè)務(wù)存在很多重合，長期形成集團(tuán)內(nèi)同業(yè)務(wù)競爭問題，既造成了資源浪費(fèi)，又嚴(yán)重制約了集團(tuán)的整體發(fā)展。

經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，中金黃金和中國黃金集團(tuán)旗下另一家子公司內(nèi)蒙古礦業(yè)有限公司（簡稱內(nèi)蒙古礦業(yè)）在業(yè)務(wù)方面同樣存在同業(yè)競爭問題，尤其在生產(chǎn)銅方面，二者的銅產(chǎn)銷業(yè)務(wù)重合率高達(dá)30%。如果進(jìn)行股權(quán)置換，將內(nèi)蒙古礦業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入中金黃金，可以解決同業(yè)競爭問題，但是如果直接進(jìn)行公司間股權(quán)置換，需要兩個(gè)公司都滿足《公司法》的條件且股權(quán)置換過程煩瑣。為了更好地解決同業(yè)競爭問題，中金黃金采用債轉(zhuǎn)股配合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入方式進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，以債轉(zhuǎn)股為橋梁，將內(nèi)蒙古礦業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入中金黃金，避免同業(yè)競爭，同時(shí)使中金黃金產(chǎn)業(yè)更優(yōu)。

3 模式選擇分析

在中國，絕大多數(shù)企業(yè)實(shí)施的債轉(zhuǎn)股采用“一步走”模式，該模式可以采用設(shè)立外部基金發(fā)股還債、利用資產(chǎn)管理公司債轉(zhuǎn)股兩種方式進(jìn)行。中金黃金及其子公司均面臨較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，需要通過增資減債減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。如果采用“一步走”模式債轉(zhuǎn)股，只能在子公司中原冶煉廠債轉(zhuǎn)股或者母公司中金黃金債轉(zhuǎn)股。子公司中原冶煉廠為非上市子公司，無法進(jìn)行公開增發(fā)融資，而母公司中金黃金在2015—2017年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均低于6%，如果通過母公司中金黃金公開增發(fā)募集資金，則不符合我國證監(jiān)會規(guī)定，并且母公司中金黃金非公開發(fā)行股份債轉(zhuǎn)股會受到增發(fā)數(shù)量的限制。綜上，中金黃金不適合用“一步走”模式實(shí)施債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

但是，“兩步走”模式也不合適，因?yàn)橹薪瘘S金及其子公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重，并且與其集團(tuán)公司中國黃金集團(tuán)的子公司內(nèi)蒙古礦業(yè)存在嚴(yán)重的同業(yè)競爭問題，采用“兩步走”模式不能解決這個(gè)問題。

因此，中金黃金采用“債轉(zhuǎn)股+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入”模式，在“兩步走”的基礎(chǔ)上加入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，該模式在債轉(zhuǎn)股前先發(fā)布相關(guān)通知確定要吸納內(nèi)蒙古礦業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，吸引社會資金對子公司中原冶煉廠注資，然后進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。第一步是投資機(jī)構(gòu)對子公司中原冶煉廠進(jìn)行現(xiàn)金和債權(quán)增資，第二步是母公司中金黃金發(fā)行股份購買投資機(jī)構(gòu)獲取到的子公司的股權(quán)，同時(shí)通過發(fā)行股份及現(xiàn)金方式購買集團(tuán)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)內(nèi)蒙古礦業(yè)的股權(quán)。采用這種模式行進(jìn)債轉(zhuǎn)股，將債轉(zhuǎn)股和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入結(jié)合作為大的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，既可以吸引社會資本注資解決母子公司的財(cái)務(wù)問題，又能解決同業(yè)競爭問題。

4 實(shí)施效果分析

中金黃金在2017年底開始進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，2018年12月末完成第一步，2020年初完成第二步。本節(jié)主要對債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的實(shí)施效果進(jìn)行分析。

4.1 企業(yè)實(shí)現(xiàn)增資減債

經(jīng)過債轉(zhuǎn)股后，上市公司中金黃金及其子公司中原冶煉廠的償債能力大大提升，可使用債轉(zhuǎn)股募集的資金償還中原冶煉廠的債務(wù)。

中原冶煉廠的負(fù)債壓力減輕，2018年12月26日部分增資完成后，當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債率從87.24%下降到56%;中金黃金的資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的60.68%、2017年的59.39%降到2018年的49.21%，2018年底實(shí)現(xiàn)增資后，負(fù)債從228億元降至187億元，資產(chǎn)負(fù)債率逐漸降低且低于行業(yè)平均值。不僅如此，中金黃金實(shí)施債轉(zhuǎn)股后流動比率也明顯上升。

債轉(zhuǎn)股的第一階段完成后，中金黃金及其子公司和集團(tuán)公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)均有一定程度的改善，負(fù)債壓力減輕。

4.2 優(yōu)化股權(quán)治理結(jié)構(gòu)

中金黃金的債轉(zhuǎn)股“兩步走”中都涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。在第一步結(jié)束后，由中金黃金對中原冶煉廠的100%持股變?yōu)橹薪瘘S金和“東富國創(chuàng)”“中鑫基金”“國新資產(chǎn)”“國新央企基金”“農(nóng)銀投資”5家投資機(jī)構(gòu)共同對其持股，其中中金黃金持股39.01%，5家投資公司共持股60.99%。

在第二步結(jié)束后，中金黃金重新對中原冶煉廠100%持股，同時(shí)中金黃金的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變動。重組后，中國黃金集團(tuán)仍然對中原冶煉廠大部分持股，“東富國創(chuàng)”“中鑫基金”“國新資產(chǎn)”“國新央企基金”“農(nóng)銀投資”5家投資機(jī)構(gòu)共同對其持股的比例為15.22%，其他A股股東對其持股比例從49.66%下降到36.92%。中金黃金債轉(zhuǎn)股前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化見表2。

通過實(shí)施債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，中金黃金引入了機(jī)構(gòu)投資者，豐富了股權(quán)結(jié)構(gòu)，債權(quán)人變?yōu)楣蓶|參與公司治理，更有利于提高公司治理水平，實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)經(jīng)營。

4.3 提高持續(xù)經(jīng)營能力

實(shí)施債轉(zhuǎn)股的時(shí)間比較短，從短期財(cái)務(wù)效應(yīng)來看，在實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，中金黃金及其子公司中原冶煉廠的盈利能力明顯提高。中原冶煉廠2017年的營業(yè)收入為216億元，2018年增加到245億元，2019年保持穩(wěn)定增長。凈利潤在債轉(zhuǎn)股實(shí)施后實(shí)現(xiàn)快速增長，2018年底就達(dá)3.5億元，比2017年增加了1倍。

從表3可以看到，中原冶煉廠的凈利潤在債轉(zhuǎn)股第一步完成后于2018年大幅增長，較2017年增長率為133.65%，增長額為2億元左右，增長幅度遠(yuǎn)高于同行業(yè)、同水平6家上市公司的均值（見表4）。根據(jù)表4，實(shí)施債轉(zhuǎn)股前，中原冶煉廠的毛利率低于同行業(yè)、同水平6家上市公司的均值;實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，2018年中原冶煉廠的毛利率略高于同行業(yè)、同水平6家上市公司的均值，并且毛利率同比增長率遠(yuǎn)高于同行業(yè)、同水平的6家上市公司的平均值。

中金黃金的短期盈利能力也有所提升，2018年?duì)I業(yè)收入同比增長4.63%，2019年為13.09%，2020年上半年高達(dá)16.73%。中金黃金2019年上半年、2020年上半年的凈利潤由低于同行業(yè)平均水平轉(zhuǎn)為高于同行業(yè)平均水平（如圖4所示）。

在長期經(jīng)營方面，通過債轉(zhuǎn)股，中金黃金對中原冶煉廠100%持股，為其實(shí)際控制人。中原冶煉廠在債轉(zhuǎn)股后的3年時(shí)間，對公司凈利潤業(yè)績貢獻(xiàn)達(dá)3.5億元。內(nèi)蒙古礦業(yè)的償債能力得到了增強(qiáng)，在債轉(zhuǎn)股過程中其速動比率保持穩(wěn)定，流動比率穩(wěn)定增加;與此同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率基本保持穩(wěn)定，利息保障倍數(shù)維持較高水平。

從表5可以發(fā)現(xiàn)，內(nèi)蒙古礦業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定增加。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅度增加，僅2018年同比增長66%。存貨周轉(zhuǎn)率也大體保持穩(wěn)定，生產(chǎn)效率較高。整體來看，內(nèi)蒙古礦業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率較高，在實(shí)施債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目前保持穩(wěn)定，實(shí)施后穩(wěn)中有升。

內(nèi)蒙古礦業(yè)主要從事有色金屬開發(fā)，銅和鉬為主要產(chǎn)品，經(jīng)過銅、鉬金屬價(jià)格預(yù)測發(fā)現(xiàn)，不管是銅還是鉬，未來其價(jià)格都會有一定程度的上漲，從而可為企業(yè)帶來一定的收益，進(jìn)一步提升內(nèi)蒙古礦業(yè)的盈利能力。

與此同時(shí)，中金黃金自身也在這些優(yōu)勢下制定公司發(fā)展戰(zhàn)略：首先是保持其主營產(chǎn)品的產(chǎn)量，然后在保持主營產(chǎn)品穩(wěn)定生產(chǎn)的同時(shí)加大銅產(chǎn)品的生產(chǎn)，2019年該公司的電解銅生產(chǎn)量達(dá)34萬t，銷量達(dá)36萬t。2019年銅產(chǎn)品的毛利貢獻(xiàn)超過20%（見表6）。

中金黃金在增加產(chǎn)量的同時(shí)也進(jìn)行成本費(fèi)用的控制。與2018年相比，2019年期間費(fèi)用大幅度下降，從7.89%下降到6.61%（如圖5所示）。

中金黃金及其子公司中原冶煉廠、內(nèi)蒙古礦業(yè)、中國黃金集團(tuán)現(xiàn)階段各種能力發(fā)展良好，并且有未來繼續(xù)持優(yōu)勢發(fā)展的趨勢，說明中金黃金實(shí)行債轉(zhuǎn)股后，可以提高企業(yè)整體的持續(xù)經(jīng)營能力。

5 研究結(jié)論與建議

總體來看，中金黃金通過使用“債轉(zhuǎn)股+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入”模式進(jìn)行市場化債轉(zhuǎn)股，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的增資減債和資產(chǎn)整合，該項(xiàng)目模式具有可復(fù)制性。大型的國企央企、集團(tuán)公司下上市母公司和母公司旗下非上市子公司財(cái)務(wù)壓力大，需要同時(shí)解決債務(wù)問題，同時(shí)母公司和集團(tuán)公司下非上市子公司存在同業(yè)競爭問題要進(jìn)行資產(chǎn)整合，適合采用“債轉(zhuǎn)股+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入”模式進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。

針對上述結(jié)論給出以下幾點(diǎn)建議：

（1）政府要完善并落實(shí)政策，增加融資方式，吸引社會資金。在新一輪債轉(zhuǎn)股形勢下，要撬動社會資金，可將保險(xiǎn)資金通過與資產(chǎn)管理公司合作的形式參與市場化債轉(zhuǎn)股，豐富債轉(zhuǎn)股的融資渠道。

（2）投資機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格選擇實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，減少風(fēng)險(xiǎn)。第二輪債轉(zhuǎn)股在更加市場化的同時(shí)因?yàn)閰⑴c方的增加和資金采取社會募集形式，增大了債轉(zhuǎn)股實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)。所以，為了提高債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的成功率，必須對要實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格篩選和評估，減少風(fēng)險(xiǎn)。

（3）企業(yè)要合理選擇債轉(zhuǎn)股方式，創(chuàng)新債轉(zhuǎn)股模式。企業(yè)在進(jìn)行債轉(zhuǎn)股前先判斷自己是否適合或者必須進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，如果債務(wù)問題可以通過其他更簡單的方式解決，則不用進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。如果確定要進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，要選擇適合自己的方式，綜合自己特征和財(cái)務(wù)債務(wù)情況進(jìn)行考慮和分析。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]FINNERTY，JOHN D.Stock-for-debt.swapsand.shareholderreturns[J].Financial Management，1985（14）：5-17.

[2]周小川.關(guān)于債轉(zhuǎn)股的幾個(gè)問題[J].經(jīng)濟(jì)社會體制比較1999（6）：1-9.

[3]Hand J R M.Do Firms Undertake Debt-Equity Sw-

aps for an Accounting Paper Profit or True Financial Gain[J].The Accounting Review，1989，64：587-623.

[4]SHINJIRO TAKAGI.Inauguration and first stage of the industrial revitalization corporation of Japan[C]//

Forum for Asian Insolvency Reform（FAIR）：Maxim-

izing value of non-performing assets，Seoul，Korea，2003（11）：10-11.

[5]PALLAVI.Non-performing assets（NPA's）：Causes and Remedies[J].International Journal of Management，IT and Engineering，2017（7）：91-103.

[6]婁飛鵬.商業(yè)銀行不良貸款債轉(zhuǎn)股的歷史經(jīng)驗(yàn)及實(shí)施建議[J].西南金融，2016（6）：52-56.

[7]周萬阜.理性看待和實(shí)行債轉(zhuǎn)股[J].中國金融，2016（8）：34-36.

[8]趙立昌.國有企業(yè)改革視角下的債轉(zhuǎn)股[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2017（10）：112-114.

[9]武杰.銀行債轉(zhuǎn)股的經(jīng)濟(jì)理性與法律制度構(gòu)建[J].河北法學(xué)，2018，36（4）：183-193.

[10]吳曉靈.用市場化思維和手段去杠桿兼談對債轉(zhuǎn)股手段的運(yùn)用[J].清華金融論，2016（5）：43-45.

[11]卜建明.當(dāng)前市場化債轉(zhuǎn)股模式難點(diǎn)及出路[J].現(xiàn)代金融，2017（10）：23-24.

[12]PEAVY，JOHN W，JONATHAN A.Scott. The effect of stock for debt swaps on security returns[J].Financial Review，1985（20）：303-327.

[13]RAJIV KALRA，KAM C，CHAN，et al. Raines.The Effect of Equity-for-Debt Swaps on Security Returns：Some New Evidence[J].Journal Of Financial And Strategic Decisions，1996，9（2）：69-84.

[14]EUGENE F，F(xiàn)AMA，KENNETH R. Testing trade-off and pecking order predictionsabout dividends and debt[J].The Review of Financial Studies，2012，15

（1）：5.

[15]高明華.債轉(zhuǎn)股與公司治理[J].中國金融，2016（19）：21-23.