我國股票價格指數(shù)編制規(guī)則改進(jìn)有關(guān)問題探究

熊會賓 天航星云國際防務(wù)技術(shù)研究院（北京）有限公司

股票市場在國家金融體系中有著重要的地位，是一個國家或地區(qū)市場經(jīng)濟(jì)體系中的重要組成部分，通常將股票價格指數(shù)走勢用來衡量一國或地區(qū)經(jīng)濟(jì)的晴雨表[1]。股票價格指數(shù)編制規(guī)則直接決定指數(shù)走勢，指數(shù)走勢影響著國家對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷、政策制定，以及投資者的風(fēng)險偏好和個體行為，進(jìn)而影響著社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，對于國家經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展影響深遠(yuǎn)。如何科學(xué)編制股票價格指數(shù)既是資本市場監(jiān)管與改革的重要內(nèi)容，也是研究學(xué)者的重要研究方向。

一、股票價格指數(shù)概述

（一）股票價格指數(shù)起源

股票價格指數(shù)是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成，用來描繪整個市場或某一行業(yè)股票的總體價格水平及其變動趨勢的指標(biāo)。歷史最悠久的股票指數(shù)是道瓊斯股票指數(shù)，其由查爾斯·H·道于1884 年開始編制，對11 支具有代表性股票收盤價進(jìn)行簡單算術(shù)平均數(shù)。自此，股指編制發(fā)展迅速。目前股票價格指數(shù)通常由證券交易所和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制，指數(shù)體系十分豐富，它包含了股票的綜合指數(shù)、成分指數(shù)、大盤股、中盤股、小盤股指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、投資性指數(shù)、標(biāo)尺性指數(shù)以及成長指數(shù)等[2]。

（二）我國股票價格指數(shù)編制與應(yīng)用情況

隨著我國改革開放、證券市場發(fā)展，股票價格指數(shù)體系不斷完善，當(dāng)前，我國主要的股票價格指數(shù)有，中證指數(shù)有限公司主導(dǎo)的滬深300 以及以中證500 為代表的中證規(guī)模指數(shù)，上海證券交易所主導(dǎo)的以上證50 為代表的成分指數(shù)、以上證為代表的綜合指數(shù)，深圳證券交易所主導(dǎo)的以深證100 為代表的成分指數(shù)、以深證/創(chuàng)業(yè)板代表的綜合指數(shù)，以及其他金融機(jī)構(gòu)編制的各類股票指數(shù)。股票價格指數(shù)廣泛應(yīng)用于投資投機(jī)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險規(guī)避、價格發(fā)現(xiàn)、資金配置等領(lǐng)域，可實(shí)現(xiàn)對股票市場有一個更為直觀、清晰的認(rèn)知，一是被投資者用于研究判斷股價變動趨勢和投資評價的尺度，影響決策個體投資行為；二是被金融機(jī)構(gòu)用于指數(shù)衍生品和其他金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)，例如股指期貨；三是被主管部門用于對宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場、行業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域判斷的參考系，進(jìn)而預(yù)測和觀察未來的經(jīng)濟(jì)形勢等。

二、股票價格指數(shù)編制方法及要求

（一）股票價格指數(shù)編制方法

目前股價指數(shù)編制的方法主要有三種，即算術(shù)平均法、幾何平均法和加權(quán)平均法。算術(shù)平均法是選定樣本股票，并以某日期為基期，確定基期指數(shù)，然后計(jì)算某一日樣本股票的價格平均數(shù)，將該平均數(shù)與基期對應(yīng)的平均數(shù)相比，最后乘以基期指數(shù)即得出該日的股票價格平均指數(shù)。幾何平均法是報告期和基期的股票平均價采用樣本股票價格的幾何平均數(shù)，以國際金融市場倫敦金融時報指數(shù)和美國價值線指數(shù)為代表。加權(quán)平均法是按樣本股票在市場上的不同地位賦予其不同的權(quán)數(shù)，將各樣本股票的價格與其權(quán)數(shù)相乘后求和，再與總權(quán)數(shù)相除，得到按加權(quán)平均法計(jì)算的報告期和基期的平均股價，據(jù)此計(jì)算股票價格指數(shù)。權(quán)數(shù)的選擇，可以是股票的成交額，也可以是上市流通股數(shù)。一般認(rèn)為，加權(quán)平均股價指數(shù)能更真實(shí)地反映市場整體走勢，更適合用于開發(fā)股票指數(shù)期貨合約的標(biāo)的指數(shù)。

（二）股票價格指數(shù)編制要求

一個成功的股票價格指數(shù)有著明確編制要求。一是代表性要求，確保所采集對象、采集數(shù)據(jù)的代表性。二是科學(xué)性要求，即通過科學(xué)理論、精準(zhǔn)公式及修正規(guī)則所編制出的指數(shù)才能夠較好反映出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。三是實(shí)時性要求，即在更新提速能實(shí)時地反映股市價格變化以滿足多元化需求。四是實(shí)用性要求，能準(zhǔn)確地反映價格變化及趨勢變化程度以更好地反映市場變化。五是公正性要求，即編制機(jī)構(gòu)要將對編制方案、規(guī)則、細(xì)則有關(guān)信息公開并接受監(jiān)督。六是穩(wěn)定性要求，即指數(shù)修正幅度不宜過大、頻率不宜過高以及樣本的穩(wěn)定性[3]。編制流程大致分為確定編制目的、確定編制樣本、確定編制工具和公式、指數(shù)調(diào)整修正等四個步驟。此外，對于一些細(xì)節(jié)問題還需要常態(tài)化維護(hù)，以保證指數(shù)編制的科學(xué)性[3]。

三、我國股票價格指數(shù)編制的改進(jìn)分析

（一）我國股票價格指數(shù)編制問題分析

在我國資本市場發(fā)展初期階段，由于當(dāng)時經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)情、資本市場服務(wù)國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要、IPO 門檻導(dǎo)向等原因，A 股市場存在著行業(yè)結(jié)構(gòu)性問題，即金融地產(chǎn)資源類行業(yè)上市公司市值占比高，互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)相對較少，導(dǎo)致A 股綜合價格指數(shù)編制時行業(yè)結(jié)構(gòu)不均衡、賦予某些股票指數(shù)權(quán)重過高等客觀現(xiàn)象，以及綜合指數(shù)不能夠很好地反映實(shí)際流通市場的股價及穩(wěn)定性不足、成分股指數(shù)行業(yè)代表性不強(qiáng)且容易被人操縱。此外，新股過熱定價過高、ST 股持續(xù)下跌、退市機(jī)制尚待完善等原因，導(dǎo)致上證綜合指數(shù)的“失真”效應(yīng)明顯，出現(xiàn)十幾年圍繞3000 點(diǎn)震蕩的怪圈，給人感覺是資本市場既沒有反映總量的提升，也沒有反映結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，誤導(dǎo)投資者對A 股市場的信心和判斷。

（二）近期我國上證綜指的改進(jìn)分析

近年來，隨著國家全面推行IPO 注冊制改革，新股發(fā)行和退市節(jié)奏不斷加快，迫切需要能有效體現(xiàn)資本市場發(fā)展實(shí)際的股指編制規(guī)則。2020 年7 月，上交所實(shí)施了上證指數(shù)編制修訂方案，圍繞剔除風(fēng)險警示股票、延遲新股計(jì)入時間、納入科創(chuàng)板等方面進(jìn)行改良，旨在推動指數(shù)更充分全面地反映市場。近半年A 股市場走勢表明，風(fēng)險警示股票剔除，價值投資成為主流；新股納入時間延長，指數(shù)失真問題有所改善；科創(chuàng)板進(jìn)指數(shù)，新經(jīng)濟(jì)比重不斷增加；大市值公司納入時機(jī)特殊，核心資產(chǎn)吸引力更強(qiáng)[5]。此外，2020 年4 月30 日的上證綜合指數(shù)收盤點(diǎn)位為2860.08 點(diǎn)，2021 年4 月30 日上證綜合指數(shù)收盤點(diǎn)位為3446.86 點(diǎn)，增長幅度20.5%，而同一時期我國2021 年一季度GDP 同比增長18.3%，對比近一年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管日期較短，但從某種意義上講，這表明A 股指數(shù)增長速度與我國GDP 增長速度接近，也表明我國上證綜合指數(shù)編制規(guī)則有了較好的適應(yīng)性。

四、有關(guān)啟示

我國股票市場發(fā)展較晚，是在借鑒西方證券發(fā)展的基礎(chǔ)上的一場特色化之旅，這也就意味著股票價格指數(shù)編制在很大程度上仍是一個需要結(jié)合我國特色市場經(jīng)濟(jì)體制而進(jìn)行深度探索的問題，只有指數(shù)編制方法不斷優(yōu)化，晴雨表功能才會逐步改善。股指編制改進(jìn)優(yōu)化可從五方面入手，一是要結(jié)合我國資本市場改革步伐，動態(tài)調(diào)整指數(shù)編制規(guī)則，以適應(yīng)股票市場高質(zhì)量發(fā)展要求；二是要不斷加強(qiáng)科學(xué)研究，對比各種編制規(guī)則下市場走勢的差異分析，選出能反映出市場真實(shí)狀況的編制規(guī)則；三是要進(jìn)一步改進(jìn)指數(shù)編制權(quán)重選擇，探索將總市值加權(quán)編制方式逐步調(diào)整為自由流通市場加權(quán)、交易量加權(quán)；四是要統(tǒng)一管理與監(jiān)督股票價格指數(shù)編制工作，并能夠科學(xué)地動態(tài)調(diào)整成分股當(dāng)中的樣本股及納入時機(jī)等；五是要打造知名專業(yè)的指數(shù)編制公司，推出具有全球影響力的股票價格指數(shù)，可不局限于A 股樣本而體現(xiàn)跨國市場發(fā)展?fàn)顩r，以提升我資本市場國際地位。