公司治理研究綜述
——基于上市公司媒體關(guān)注視角

陳云 無錫職業(yè)技術(shù)學(xué)院 郭然 山東大明有限責(zé)任會計師事務(wù)所 盛歡 無錫職業(yè)技術(shù)學(xué)院

一、引言

大量研究表明，媒體關(guān)注作為一種非正式的外部監(jiān)督機制，能夠在一定程度上發(fā)揮公司治理作用，從而抑制管理者自利行為，有效保護投資者利益。對于媒體關(guān)注的公司治理研究文獻目前比較豐富，本文旨在對上市公司媒體關(guān)注的相關(guān)研究進行綜述，梳理已有的研究成果，對拓寬公司治理領(lǐng)域的研究具有重要的意義。

二、媒體關(guān)注治理機制

國內(nèi)外已有文獻對媒體的治理機制主要歸納為三類，分別是聲譽機制、行政機構(gòu)介入機制以及市場壓力機制。

（一）聲譽機制

聲譽機制主要是指媒體通過影響經(jīng)理人和董事會成員聲譽規(guī)范公司行為。

楊宜，趙一林（2017）發(fā)現(xiàn)在民營企業(yè)中，媒體主要通過聲譽機制實現(xiàn)監(jiān)督職能。朱和平等（2018）認(rèn)為在聲譽監(jiān)督作用影響下，媒體追蹤式的負面報道，會給公司管理人員帶來巨大壓力，并同時迫使高層提高其公司內(nèi)部控制水平，進而降低公司盈余管理水平。丁歡和景晶（2018）實證表明，財經(jīng)媒體關(guān)注作為獨立的外部治理機制會觸發(fā)公司的聲譽機制進而影響上市公司的財務(wù)決策。

（二）行政機構(gòu)介入機制

又稱為傳統(tǒng)監(jiān)督機制，媒體對存在問題的公司進行報道宣傳一般會引起監(jiān)管部門的介入，促使公司治理問題被行政監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)。

張璇，李雅蘭（2017）研究發(fā)現(xiàn)在我國特殊的資本市場制度背景媒體關(guān)注能夠顯著提高高管薪酬合理性的治理作用最可能是通過政府“路徑”形成。楊宜，趙一林（2017）指出，在國企中媒體主要通過行政干預(yù)機制實現(xiàn)監(jiān)督職能。張曉盈，楊榛，鐘錦文（2017）的研究表明目前媒體監(jiān)督對企業(yè)社會責(zé)任信息披露的影響，主要是通過政府介入來發(fā)揮效果。傅樵等（2018）、池國華等（2018）均認(rèn)為媒體關(guān)注度越高，越有利于促進政府審計的治理作用。

趙合云（2018）的研究表明媒體關(guān)注能夠加強財政透明度對于政府治理效率的正向作用。陳艷嬌，張?zhí)m蘭（2019）發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注是通過作用于政府審計“免疫系統(tǒng)”功能的發(fā)揮，進而有效維護地方財政安全。近年來一些學(xué)者還發(fā)現(xiàn)政府審計也可以增強媒體關(guān)注與財政透明度的正相關(guān)關(guān)系（羅健，2020）。

（三）市場壓力機制

市場壓力機制一般是媒體通過資本市場發(fā)揮其對投資者的輿論引導(dǎo)作用，影響上市公司股價表現(xiàn)，進而影響管理層有關(guān)的公司決策。

1.融資影響

邵志浩和才國偉（2020）研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注度的上升和媒體正面報道傾向的增強均能夠擴大企業(yè)的股權(quán)融資規(guī)模和債權(quán)融資規(guī)模。黃靜如，劉永模（2020）指出企業(yè)得到媒體的頻繁報道，能夠降低企業(yè)債務(wù)成本。王喜等（2021）媒體關(guān)注越強，債務(wù)融資成本越低。已有學(xué)者研究表明媒體關(guān)注可以緩解企業(yè)融資約束程度（仲秋雁和石曉峰，2016；錢國根，2016）。張淑倩，錢國根（2016）發(fā)現(xiàn)相對于國有企業(yè)，媒體關(guān)注更能顯著緩解民營企業(yè)的融資約束。

2.現(xiàn)金股利分配影響

在上市公司現(xiàn)金股利政策方面，媒體關(guān)注能夠顯著增加上市公司現(xiàn)金分紅水平及意愿（楊寶，甘孜露，2018；曹志鵬，袁志玉，2019；戚擁軍等，2019；劉鑫春和張旭輝，2019）。石善沖等（2020）發(fā)現(xiàn)微信媒體關(guān)注能夠顯著提高我國上市公司的現(xiàn)金股利支付意愿和支付水平，且在內(nèi)部治理水平越低的上市公司表現(xiàn)更顯著。

3.股票價格影響

姚苗苗等（2018）發(fā)現(xiàn)媒體報道數(shù)量越大，股價波動幅度越高，多數(shù)學(xué)者的研究表明新聞媒體關(guān)注能夠降低股價崩盤風(fēng)險（黃新建和趙偉，2015；閆麗冰，2020）。而李偉等（2019）則認(rèn)為媒體關(guān)注加速了股價崩盤風(fēng)險。有關(guān)股價同步性探討中，邱紅琴（2017）、陸超等（2018）、傅樵和陳雯（2019）均認(rèn)為媒體關(guān)注的提高能有效降低股價同步性。徐冠華（2017）則認(rèn)為媒體關(guān)注的增加會對當(dāng)期股票的回報率產(chǎn)生負面影響，但這種影響不會持續(xù)。

三、媒體關(guān)注治理效果

媒體關(guān)注發(fā)揮公司治理作用往往是結(jié)合內(nèi)部治理機制協(xié)同發(fā)揮作用，如內(nèi)部控制、信息披露、信息披露質(zhì)量、董事會特征等因素，同媒體關(guān)注形成替代或者互補作用協(xié)同展開公司治理，降低代理成本。通過對國內(nèi)媒體關(guān)注有關(guān)文獻的梳理，發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注的治理效果主要體現(xiàn)在企業(yè)價值、社會責(zé)任、投資效率、抑制盈余管理等方面。

（一）企業(yè)價值

曾蔚等（2016）研究表明媒體關(guān)注度與公司業(yè)績波動性顯著正相關(guān)。趙一凡（2020）發(fā)現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)正面媒體報道較多的企業(yè)，其內(nèi)部控制水平越好，企業(yè)價值越高。高燕燕，畢云霞（2021）認(rèn)為媒體關(guān)注度越高，股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)價值的正面效應(yīng)越強且出現(xiàn)效應(yīng)遞減時間越遲。許華，洪宏，黃一鳴（2021）發(fā)現(xiàn)履行企業(yè)環(huán)境責(zé)任可以通過增加媒體關(guān)注度來提高企業(yè)價值。

（二）企業(yè)環(huán)境責(zé)任披露

媒體關(guān)注對企業(yè)社會責(zé)任履行以及社會責(zé)任信息披露方面的研究也十分豐富。媒體關(guān)注往往會對企業(yè)的社會責(zé)任的良好履行也有著顯著的正向作用（徐珊，黃健柏，2015；吳德軍，2016；王波等，2017）。

若濤等（2016）、江珊珊等（2019）都指出媒體關(guān)注與企業(yè)社會責(zé)任信息披露水平正相關(guān)。唐更華等（2018）則發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注與國有企業(yè)社會責(zé)任信息披露正相關(guān)，與非國有企業(yè)社會責(zé)任信息披露負相關(guān)。潘張璇（2019）認(rèn)為媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境信息披露也有著促進作用。

（三）企業(yè)績效

媒體關(guān)注對于企業(yè)績效的影響，除了傳統(tǒng)意義上的企業(yè)經(jīng)營績效外，多數(shù)學(xué)者也談及到了環(huán)境績效和創(chuàng)新績效，以及這幾種績效之間的相互影響。

夏泰鳳，劉萌（2017）發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注顯著提高了會計和市場業(yè)績。王成和楊金燕2016、李海彤（2017）、董淑蘭和劉浩（2018）也認(rèn)為媒體關(guān)注與企業(yè)財務(wù)績效呈正向相關(guān)關(guān)系。也有部分學(xué)者持有不同觀點，認(rèn)為媒體關(guān)注度與財務(wù)績效是負相關(guān)關(guān)系（常靜和王鐳，2017；王小紅等，2019）。

多數(shù)學(xué)者認(rèn)為媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)境績效的影響具有顯著的正向作用（吳昊洲和劉琦，2018；王小紅等，2019；程博和何磊，2021）。同樣的，媒體關(guān)注對企業(yè)創(chuàng)新績效有著顯著的促進作用（許瑜等2017；黃麗英，2018；張岳和彭世廣，2020）。

（四）投資效率

對于媒體關(guān)注有關(guān)的投資影響，目前學(xué)者們并未達成一致結(jié)論。一方面促進企業(yè)的綠色環(huán)保、創(chuàng)新投資的健康發(fā)展，緩解投資不足，抑制過度投資；另一方面則加劇了非效率投資。

王云等（2017）認(rèn)為媒體關(guān)注會顯著增加企業(yè)環(huán)保投資，媒體關(guān)注對綠色投資也能起到很好的外部監(jiān)督作用（李媛，2019）。王愛國等（2019）發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注能夠顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新投入，且媒體關(guān)注能夠削弱政治關(guān)聯(lián)對創(chuàng)新投入的抑制作用。趙莉和張玲（2020）也發(fā)現(xiàn)市場化水平正向調(diào)節(jié)媒體關(guān)注與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的正向關(guān)系。但是也有學(xué)者認(rèn)為媒體報道會給管理者帶來強大的市場壓力，促使管理者注重短視行為，減少了研發(fā)創(chuàng)新投入（陽丹和夏曉蘭，2015；劉萌等2019）。

針對投資不足以及投資過度，程新生和劉建梅（2015）認(rèn)為媒體關(guān)注對投資效率具有雙刃劍效應(yīng)，一方面高投資效率；另一方面，媒體偏差的存在可能帶來負面效應(yīng)，降低投資效率。

韓少真等（2018）發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)媒體關(guān)注的提高既能緩解投資不足，亦能抑制投資過度。李明娟和曲明明（2021）研究認(rèn)為媒體關(guān)注確實可以顯著抑制非效率投資。趙嘉仁和張曉明（2017）、胡國強等（2020）都認(rèn)為媒體關(guān)注能夠降低高管過度投資行為。但程悅和丁智（2018）卻發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注加劇了企業(yè)的非效率投資，而媒體關(guān)注對企業(yè)過度投資并無明顯的抑制作用（孫彤等，2019）。

（五）降低企業(yè)的違規(guī)行為方面

楊宜，趙一林（2017）認(rèn)為媒體關(guān)注度越高，上市公司違規(guī)行為發(fā)生可能性越低。朝輝（2016）、莫冬燕和王縱蓬（2019）均發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注可以有效抑制企業(yè)的財務(wù)重述行為。已有研究表明媒體關(guān)注度越高，企業(yè)發(fā)生財務(wù)舞弊的可能行就會越小（陳艷和白智奇，2017；吳芃等，2019）。另外部分學(xué)者針對媒體關(guān)注對高管的稅收激的影響進行了實證分析，一致認(rèn)為媒體關(guān)注對企業(yè)的稅收激進有著抑制作用，并且區(qū)分企業(yè)異質(zhì)性展開了對比分析（田高良等，2016；劉笑霞和李明輝，2018；劉曉霞和郭思遠，2019；田高良等，2019；嚴(yán)若森等，2020）。

（六）抑制盈余管理方面

學(xué)者們針對媒體關(guān)注能否降低企業(yè)高管盈余管理行為（包括應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理）也是展開了大量的研究，但并未達成一致觀點。

楊坤（2015）發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注可以揭示企業(yè)盈余管理行為。大量學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注能夠有效抑制企業(yè)盈余管理（陳克兢，2016；譚青等，2017；何紅渠和張閃閃，2017；吳高波和賀芳芳，2018）。一些學(xué)者提出媒體關(guān)注和內(nèi)部控制的共同治理下可以有效抑制盈余管理行為（盧佳友和張燕超，2017；岳琴和丁寧，2017）。黃宏斌等（2020）則基于上市公司自媒體開通實證發(fā)現(xiàn)企業(yè)微博信息發(fā)布越多，越能抑制盈余管理水平。

但也有部分學(xué)者對媒體關(guān)注的治理作用存在一定質(zhì)疑，韓冬（2015）認(rèn)為當(dāng)媒體對上市公司報道數(shù)量越多，該公司盈余管理程度越大；陳春霞（2017）和鄭彧豪，佟愛琴（2017）均發(fā)現(xiàn)媒體的關(guān)注度越高，越傾向于選擇較隱蔽性的真實盈余管理；張婷婷等（2018）則認(rèn)為媒體關(guān)注的提高會導(dǎo)致高層采取應(yīng)計盈余管理行為，但能夠有效抑制真實盈余管理活動。而于果，李偉?。?020）卻認(rèn)為媒體關(guān)注通過提高信息披露質(zhì)量抑制企業(yè)應(yīng)計盈余管理的使用，促進管理者進行真實盈余管理。

除上述治理效應(yīng)之外，還有諸多學(xué)者從審計角度、年報披露及時性、信息披露質(zhì)量、內(nèi)部控制質(zhì)量水平、費用粘性、薪酬業(yè)績敏感性、監(jiān)督控股股東私利行為、保護投資者利益等方面一定程度上驗證了媒體關(guān)注的治理作用。

四、結(jié)論

綜上，媒體主要扮演者信息中介和監(jiān)督角色，通過三大路徑實現(xiàn)外部監(jiān)督職能，進而起到公司治理的效果。在治理過程中，媒體關(guān)注會同內(nèi)部治理機制協(xié)同合作，主要存在中介作用、互補關(guān)系、替代關(guān)系等。從治理效果來看，目前針對上市公司媒體關(guān)注能否發(fā)揮外部治理作用結(jié)論尚未達成一致，但大部分研究已經(jīng)表明媒體關(guān)注有一定的公司治理作用。

總體而言，媒體作為非正式的外部監(jiān)督機制，是未來資本市場不可缺少的重要角色。相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)為媒體的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境，真正實現(xiàn)媒體的公司治理作用。