基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的ST公司退市風(fēng)險(xiǎn)判別分析

關(guān)娉婷 黑龍江省電視臺(tái)

ST公司指的是由于財(cái)務(wù)出現(xiàn)異常狀況，而導(dǎo)致股票可能被終止上市的上市公司。由于投資者難以判斷ST公司發(fā)展前景、投資效益及風(fēng)險(xiǎn)，因此，針對(duì)ST股票需要進(jìn)行特殊處理。本文研究的是ST類股票，其界定標(biāo)準(zhǔn)為上市公司連續(xù)兩年發(fā)生虧損、公司股東在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)的權(quán)益為負(fù)值。

一、基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的ST公司退市風(fēng)險(xiǎn)判別價(jià)值

（一）確保ST股票理性投資

ST公司退市指的是公司由于財(cái)務(wù)管理問(wèn)題，需要將股票從二級(jí)市場(chǎng)交易中撤出，進(jìn)而終止上市[1]。無(wú)論ST公司是否能夠進(jìn)入到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開(kāi)展后續(xù)交易，考慮到上市公司出現(xiàn)ST股票的原因的多樣性以及退市的概率性，ST公司仍然具有一定的投資價(jià)值。并且ST股票逐漸成為投資者的主流投資方向之一，退市則是投資者衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的底線。因此，合理判別ST公司退市風(fēng)險(xiǎn)，有利于確保ST股票理性投資，這為投資者開(kāi)展ST股票投資提供了科學(xué)依據(jù)。

（二）合理分析ST公司退市影響因素

早在20世紀(jì)60年代，便已經(jīng)有國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始將財(cái)務(wù)指標(biāo)運(yùn)用在上市公司運(yùn)營(yíng)失敗案例分析中，指出了投資者能夠通過(guò)一些財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)合理預(yù)測(cè)上市公司是否會(huì)陷入到財(cái)務(wù)危機(jī)中。我國(guó)開(kāi)始執(zhí)行ST制度是在1998年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始逐漸加大了對(duì)ST公司退市影響因素的研究力度，并且以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)建立了ST公司退市預(yù)測(cè)模型，得到了負(fù)債權(quán)益比、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為ST公司退市影響因素的結(jié)論，進(jìn)而幫助投資者合理規(guī)避ST公司退市風(fēng)險(xiǎn)。

二、基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的ST公司退市風(fēng)險(xiǎn)判別流程

（一）選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)

通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以充分了解一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力、債務(wù)償還能力、盈利能力等基本運(yùn)營(yíng)狀況，并且既能夠?qū)崿F(xiàn)單項(xiàng)分析，又能夠?qū)崿F(xiàn)整體分析，有利于分析企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展各項(xiàng)影響因素以及整體關(guān)系。考慮到ST公司處于虧損狀態(tài)，部分財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能有效反映公司運(yùn)營(yíng)狀況，因此，需要結(jié)合實(shí)際需求和情況，科學(xué)選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)。在ST公司退市風(fēng)險(xiǎn)判別中，應(yīng)用頻率較高的財(cái)務(wù)指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率等。

（二）選擇樣本數(shù)據(jù)

確定了財(cái)務(wù)指標(biāo)后，需要選擇ST公司退市風(fēng)險(xiǎn)判別樣本數(shù)據(jù)，其中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于ST公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源于股票交易所。在選擇樣本數(shù)據(jù)的過(guò)程中，需要堅(jiān)持以下原則：樣本數(shù)據(jù)需要涉及到ST制度執(zhí)行階段和退市執(zhí)行階段；樣本數(shù)據(jù)需要確保數(shù)量充足，至少兩年以上；樣本數(shù)據(jù)需要顯示出ST制度執(zhí)行階段和退市執(zhí)行階段的差異性；樣本數(shù)據(jù)需要保持完整性和真實(shí)性。

（三）變量檢驗(yàn)

變量檢驗(yàn)指的是對(duì)變量的組間均值是否相等進(jìn)行檢測(cè)，通過(guò)檢驗(yàn)?zāi)軌蛘页龃嬖陲@著變化的變量，基于這些變量能夠構(gòu)建退市風(fēng)險(xiǎn)判別體系。例如，變量檢驗(yàn)顯示主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等變量產(chǎn)生了顯著變化，表示這些財(cái)務(wù)指標(biāo)是導(dǎo)致ST公司產(chǎn)生不同運(yùn)營(yíng)結(jié)果的主要因素。但是上述因素不一定能夠?qū)T公司的運(yùn)營(yíng)結(jié)果造成致命影響，由此可見(jiàn)，單單通過(guò)變量檢驗(yàn)并不能準(zhǔn)確ST公司退市影響因素，因此需要對(duì)各類財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。

（四）構(gòu)建退市風(fēng)險(xiǎn)判別體系

想要實(shí)現(xiàn)對(duì)各類財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合分析，便需要構(gòu)建退市風(fēng)險(xiǎn)判別體系。具體來(lái)講，需要在已知檢驗(yàn)對(duì)象特征變量值和分類的基礎(chǔ)上，篩選出其中信息量較大的變量，隨后建立退市風(fēng)險(xiǎn)判別體系，目的是降低變量判別的失誤率。應(yīng)用統(tǒng)計(jì)軟件中的逐步分析方法，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)分析模塊的選擇，并結(jié)合概率值分析方法和回顧性檢驗(yàn)方法，來(lái)得到最終建立退市風(fēng)險(xiǎn)判別體系所需指標(biāo)。

三、基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的ST公司退市風(fēng)險(xiǎn)判別意見(jiàn)

（一）關(guān)注ST公司負(fù)債情況

公司近年來(lái)的負(fù)債情況必然會(huì)影響到公司的財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而決定了公司的運(yùn)營(yíng)發(fā)展結(jié)果，為此，投資者在選擇ST股票時(shí)，需要特別關(guān)注ST公司的負(fù)債情況，具體包括關(guān)聯(lián)方擔(dān)保情況和債權(quán)人性質(zhì)等[2]。在充分了解了ST公司負(fù)債情況之后，投資者能夠進(jìn)一步掌握ST公司的債務(wù)重組趨勢(shì)，預(yù)測(cè)ST公司面臨負(fù)債訴訟的結(jié)果，在基礎(chǔ)上判定ST公司退市概率，決定是否進(jìn)行投資。

（二）關(guān)注ST公司運(yùn)營(yíng)情況

公司運(yùn)營(yíng)情況不但包括了運(yùn)營(yíng)效益，也包括了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況，運(yùn)營(yíng)狀況關(guān)系到了公司未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，為此，投資者在選擇ST股票時(shí)，需要特別關(guān)注ST公司的運(yùn)營(yíng)情況。簡(jiǎn)單來(lái)講，投資者可以將應(yīng)收賬款看為ST公司的短期借貸和信用，如果應(yīng)收賬款不斷增加，表示ST公司將大量的公司資源以借貸的形式轉(zhuǎn)移給了其他公司，這體現(xiàn)公司在財(cái)務(wù)管理方面存在較大問(wèn)題，并且必然會(huì)對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成影響。此外，需要注意的是，ST公司大股東為了扭轉(zhuǎn)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況，改變退市結(jié)果，會(huì)提高對(duì)欠款問(wèn)題的解決效率。

（三）關(guān)注ST公司收入情況

ST公司的凈利潤(rùn)由于連續(xù)虧損大部分呈現(xiàn)為負(fù)值，但是如果公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入良好，便表示主營(yíng)業(yè)務(wù)依然呈現(xiàn)為較為健康的發(fā)展模式，此時(shí)，只要管理層能夠采取科學(xué)的資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)改革策略，便能夠轉(zhuǎn)變公司整體利潤(rùn)狀況，為此，投資者在選擇ST股票時(shí)，需要特別關(guān)注ST公司的收入情況。在充分了解ST公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入狀況后，投資者便能夠充分了解公司的運(yùn)營(yíng)發(fā)展前景，進(jìn)而分析公司可能被并購(gòu)重組的概率以及公司未來(lái)發(fā)展方向。

四、結(jié)語(yǔ)

想要確保ST股票理性投資，需要合理選擇代表性財(cái)務(wù)指標(biāo)及樣本數(shù)據(jù)，掌握必要的財(cái)務(wù)知識(shí)，科學(xué)分析ST公司退市影響因素，合理開(kāi)展ST公司退市風(fēng)險(xiǎn)判別。此外，投資者需要加大對(duì)ST公司負(fù)債情況、運(yùn)營(yíng)情況、收入情況的關(guān)注力度，以此來(lái)做出科學(xué)合理的投資決策。