上市公司股權(quán)激勵(lì)研究

□文/祁中喻

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陜西·西安）

［提要］隨著《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的頒布出臺(tái)，我國(guó)進(jìn)一步加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)制度的規(guī)范和完善，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)外部條件也在不斷成熟。目前，股權(quán)激勵(lì)已成為上市公司不可避免的話題?；谏鲜霰尘?，本文重點(diǎn)闡述說(shuō)明我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀，并通過(guò)阿里巴巴公司案例進(jìn)行說(shuō)明，最后提出對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)的管理建議。

一、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀

（一）股權(quán)分置改革前的施行情況。在進(jìn)行股權(quán)分置改革前，由于法律不規(guī)范，市場(chǎng)規(guī)則又帶來(lái)了巨大的束縛，盡管國(guó)內(nèi)許多上市企業(yè)在21世紀(jì)初紛紛制定了自己企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案，但是股權(quán)來(lái)源的問(wèn)題得不到解決，另外股權(quán)分置同樣存在著很大的問(wèn)題，因此股權(quán)激勵(lì)方案要么變更方式，要么不能實(shí)施，即使實(shí)施后也無(wú)法達(dá)到效果。

（二）股權(quán)分置改革后的實(shí)施情況。我國(guó)在2005年開(kāi)始股權(quán)分置改革，這次的股權(quán)分置改革為上市公司引進(jìn)股權(quán)激勵(lì)制度創(chuàng)造了外部條件。隨著《公司法》《證券法》等法律法規(guī)的不斷修訂完成，上市公司執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)制度的法律障礙也在不斷消除。而后，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的頒布出臺(tái)以及后期的實(shí)施很好的指導(dǎo)了上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，這些法律法規(guī)都是催動(dòng)上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度的催化劑。自此以后，境內(nèi)上市公司的股權(quán)激勵(lì)可以得到很好的實(shí)施。

（三）2018年上市公司股權(quán)激勵(lì)概況。據(jù)《2018年度A股上市公司股權(quán)激勵(lì)統(tǒng)計(jì)與分析報(bào)告》顯示，2018年全年A股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總體公告數(shù)量達(dá)409個(gè)，創(chuàng)下自《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》發(fā)布以來(lái)新高，略高于2017年405個(gè)的水平。股權(quán)激勵(lì)進(jìn)入“常態(tài)化”，成為改善公司治理的利器。根據(jù)上述報(bào)告，在409個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，252個(gè)為第一期激勵(lì)計(jì)劃，157個(gè)為多期激勵(lì)計(jì)劃。

區(qū)域方面，沿海開(kāi)放城市、華東及華南地區(qū)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的數(shù)量多于西南和東北部地區(qū)。2018年廣東省上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量居前，達(dá)90個(gè)，占比22.00%；浙江省、江蘇省上市公司緊隨其后，各公告56個(gè)計(jì)劃，占比均為13.79%；北京市和上海市企業(yè)分別公告45個(gè)和26個(gè)計(jì)劃。

民營(yíng)企業(yè)仍是施行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主力。截至2018年12月31日，民營(yíng)上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃372個(gè)，占比90.71%；而國(guó)有控股上市公司僅公告38個(gè)計(jì)劃，占比9.29%。隨著混合所有制的推進(jìn)，尤其是“雙百計(jì)劃”名單敲定后，國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)方案推出速度加快，并在一些地區(qū)實(shí)現(xiàn)突破?！秷?bào)告》顯示，2018年12月共有11家國(guó)有控股上市公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案。云天化和山西汾酒分別成為云南省和山西省首家公告了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的省屬國(guó)有控股上市公司。

行業(yè)方面，2018年制造業(yè)上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量多，達(dá)274個(gè)計(jì)劃，占比67%；從制造業(yè)細(xì)分市場(chǎng)看，計(jì)算機(jī)、通信設(shè)備行業(yè)2018年度公告數(shù)量居多，達(dá)69個(gè)計(jì)劃，在制造業(yè)中占比25.18%。

激勵(lì)工具方面，2018年269個(gè)計(jì)劃選擇使用限制性股票工具，占比65.77%；93個(gè)計(jì)劃采用了股票期權(quán)工具，占比22.74%；另有47個(gè)計(jì)劃同時(shí)采用復(fù)合工具，占比11.49%。人員范圍方面，激勵(lì)對(duì)象人數(shù)占上市公司總?cè)藬?shù)的比重平均為11.62%左右。

二、以阿里巴巴為例股權(quán)激勵(lì)研究

（一）阿里巴巴股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃分析。阿里巴巴的股票由員工持有，股票來(lái)源于阿里巴巴對(duì)企業(yè)員工進(jìn)行的股權(quán)激勵(lì)。阿里巴巴上市之后迅速推出了增發(fā)6，592萬(wàn)股票，這么做的目的是為了兌現(xiàn)員工的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，持有股票的員工身價(jià)暴增，大量員工因此成為了百萬(wàn)、千萬(wàn)富翁。對(duì)高新技術(shù)企業(yè)而言，因?yàn)楣揪哂酗L(fēng)險(xiǎn)大、成長(zhǎng)快、資金緊張等特點(diǎn)，企業(yè)往往使用股權(quán)激勵(lì)的手段來(lái)激勵(lì)員工。

阿里巴巴的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是“受限制股份單位計(jì)劃”，員工可以逐年獲得期權(quán)，期權(quán)每年隨著獎(jiǎng)金的發(fā)放而發(fā)放，可能是一年發(fā)放一次，也可能半年就發(fā)放，這么做是為了保證激勵(lì)的滾動(dòng)性，使員工保持積極性。員工至少每年可以獲得一份受限股份單位的獎(jiǎng)勵(lì)，每一份獎(jiǎng)勵(lì)的分量由當(dāng)年員工的職位高低和對(duì)公司貢獻(xiàn)的大小決定。自成立以來(lái)，阿里巴巴曾推出過(guò)四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，分別是1999年的購(gòu)股權(quán)計(jì)劃、2004年的購(gòu)股權(quán)計(jì)劃、2005年的購(gòu)股權(quán)計(jì)劃和2007年的股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。實(shí)際上自2007年，阿里巴巴成功在香港上市，其購(gòu)股權(quán)計(jì)劃的獎(jiǎng)勵(lì)越來(lái)越少，取而代之的受限制股份單位計(jì)劃成為阿里巴巴實(shí)施的主要股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

受限制股份單位計(jì)劃的本質(zhì)就是一種行權(quán)價(jià)很低（0.01港元）的股票期權(quán)，員工在獲得一定份額的受限股份單位后，在入職滿一年之后就可以行權(quán)，每一份的受限制股份單位每年發(fā)放25%，員工在4年內(nèi)可以逐步獲得。因?yàn)閱T工每年都會(huì)獲得一定份額的受限制股份單位，每年手里都有未行權(quán)的股票期權(quán)，為了獲得全部期權(quán)，員工就要長(zhǎng)期留在阿里巴巴并且為了以后的年份能夠獲得更多股票期權(quán)，員工就會(huì)盡最大努力為企業(yè)做出貢獻(xiàn)，努力提升在企業(yè)的職位。阿里巴巴利用受限制股份單位計(jì)劃既能留住員工還能激勵(lì)員工。

（二）阿里巴巴核心競(jìng)爭(zhēng)力分析。首先，阿里巴巴屬于高新技術(shù)型企業(yè)，一般來(lái)說(shuō)，高新技術(shù)型企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力離不開(kāi)，技術(shù)和創(chuàng)新。技術(shù)是企業(yè)生存的根本保障，創(chuàng)新是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必備因素。對(duì)于阿里巴巴的核心競(jìng)爭(zhēng)力，有人分析是云計(jì)算，有人分析是領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，還有人認(rèn)為是文化和技術(shù)，總之，每一種突出的特點(diǎn)都有可能是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在一次講座中，阿里巴巴的代表對(duì)于阿里巴巴的核心競(jìng)爭(zhēng)力給出了自己的答案，他認(rèn)為阿里巴巴的“核武器”是價(jià)值觀和思想，并直言，阿里巴巴的第一個(gè)產(chǎn)品是他們的員工，其次才是他們的軟件、技術(shù)，再其次才是阿里巴巴的產(chǎn)品，員工的變化和成長(zhǎng)帶動(dòng)了客戶和產(chǎn)品的變化。其實(shí)，無(wú)論是技術(shù)、創(chuàng)新，亦是阿里巴巴的云計(jì)算乃至企業(yè)文化，歸根結(jié)底都是阿里巴巴的員工，是他們帶來(lái)了技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)的創(chuàng)新，創(chuàng)造了云計(jì)算，營(yíng)造了阿里巴巴的企業(yè)文化氛圍。

從定量的角度對(duì)阿里巴巴進(jìn)行分析，一共是三個(gè)方面：一是研究和開(kāi)發(fā)的能力。其人員流動(dòng)較大，人員難以統(tǒng)計(jì)，但是在內(nèi)部，技術(shù)人員和運(yùn)營(yíng)人員數(shù)據(jù)比例一直很大，研究開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)占據(jù)總銷售收入的比例較大，與國(guó)內(nèi)高端高新技術(shù)企業(yè)的開(kāi)發(fā)費(fèi)用基本持平，處于領(lǐng)先地位。二是創(chuàng)新能力。雖然阿里巴巴專利數(shù)量在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但是在電子領(lǐng)域方面，其依靠自主創(chuàng)新和收購(gòu)兩條路，從增長(zhǎng)速度看，依然有很廣闊前景。三是經(jīng)營(yíng)能力。其經(jīng)營(yíng)能力非常強(qiáng)，2018年全年?duì)I收達(dá)到2，502.66億元，同比增幅達(dá)到58%，它的經(jīng)營(yíng)能力可謂是行業(yè)翹楚。

通過(guò)對(duì)以上阿里巴巴核心競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)定性定量的分析，可以得出，阿里巴巴的各項(xiàng)能力都超出行業(yè)整體水平，特別是經(jīng)營(yíng)能力，屬于競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)的企業(yè)。

（三）阿里巴巴股權(quán)激勵(lì)對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響。對(duì)于阿里巴巴股權(quán)激勵(lì)對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響，我們考慮兩個(gè)方面：一是股權(quán)激勵(lì)模式的選擇對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響；二是股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)設(shè)計(jì)對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響。這兩個(gè)方面都非常重要。一是股權(quán)激勵(lì)模式的選擇對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響。阿里巴巴的股權(quán)激勵(lì)模式是受限制股份單位計(jì)劃，這是一種滾動(dòng)型的股票期權(quán)，一方面可以激勵(lì)員工自主權(quán)，調(diào)動(dòng)員工能動(dòng)性，增加企業(yè)長(zhǎng)期利益；另一方面也可以有效的留住人才，讓優(yōu)秀的員工繼續(xù)為其發(fā)展添磚加瓦。公司離職率非常低，由此可見(jiàn)，其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效地留住了員工，提高了核心競(jìng)爭(zhēng)力。二是股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)設(shè)計(jì)對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響。阿里巴巴的受限制股份單位計(jì)劃的考核指標(biāo)是企業(yè)員工業(yè)績(jī)和員工在企業(yè)的職務(wù)，這種混合指標(biāo)就很好的兼顧了企業(yè)長(zhǎng)短期目標(biāo)，業(yè)績(jī)可以考核員工的短期成果，職務(wù)可以監(jiān)督員工的努力程度以及對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的價(jià)值。

同時(shí)，阿里巴巴的股權(quán)激勵(lì)是只有在企業(yè)工作滿3年的人才可以享受企業(yè)給的股票期權(quán)，嚴(yán)重打擊想要投機(jī)取巧獲得股權(quán)的人，同時(shí)也保證了公平性。對(duì)于老員工而言，隨著職務(wù)的提升額外獲得受限制股份獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)于新員工而言，保證了新員工長(zhǎng)期留在企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)不斷發(fā)展壯大。

三、上市公司股權(quán)激勵(lì)管理建議

（一）采用多指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。根據(jù)之前對(duì)阿里巴巴的分析，其就是采用了多指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，才能兼顧上企業(yè)的長(zhǎng)短期發(fā)展。所以上市公司應(yīng)該采用多個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)。企業(yè)以員工作為核心競(jìng)爭(zhēng)力，則應(yīng)圍繞員工進(jìn)行多指標(biāo)評(píng)價(jià)體系的建立，若以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作為核心反映，則應(yīng)該以EVA和凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率等多項(xiàng)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)。

（二）強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中的監(jiān)督。采用股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)除了重視股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定，嚴(yán)格實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，更要認(rèn)真對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施過(guò)程進(jìn)行強(qiáng)有力的監(jiān)督，只有這樣才能使得公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃順利實(shí)施，取得良好的效果，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。要實(shí)施監(jiān)督，需要做到以下幾點(diǎn)：首先，應(yīng)該向股東大會(huì)定期報(bào)告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施情況；其次，股東應(yīng)該主動(dòng)及時(shí)跟進(jìn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程，在這一過(guò)程中，一旦發(fā)現(xiàn)有違反股權(quán)激勵(lì)制度的行為，應(yīng)該立即加以制止，若制止無(wú)用，則應(yīng)該和其他部門聯(lián)合，共同予以糾正。

（三）股權(quán)激勵(lì)的制定和企業(yè)目標(biāo)應(yīng)一致。限制性股票的價(jià)值與股票的市場(chǎng)價(jià)值息息相關(guān)，所以一旦股票的市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)劇烈，則會(huì)引發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流的緊張，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制則很難發(fā)揮作用。上市公司在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，除了考慮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能否有效地實(shí)施外，還要注意在實(shí)施過(guò)程中可能存在的問(wèn)題，要與企業(yè)目標(biāo)戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致，才能更好地實(shí)施。

（四）加強(qiáng)資本市場(chǎng)的建設(shè)。上市公司要實(shí)施良好的股權(quán)激勵(lì)必須要有一個(gè)有效的資本市場(chǎng)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的建設(shè)可以為股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。一方面建立健全資本市場(chǎng)的評(píng)價(jià)機(jī)制；另一方面建立健全上市公司股權(quán)信息披露機(jī)制，規(guī)范上市公司行為，避免不正當(dāng)交易或者內(nèi)幕行為。同時(shí)，縮短信息披露的間隔時(shí)間，加強(qiáng)監(jiān)督，禁止虛假信息披露。