“獨(dú)角獸”企業(yè)爆發(fā)探因

□文/婁鵬震

（鄭州商學(xué)院 河南·鞏義）

［提要］由于我國資本市場的逐步開放，迎來了我國獨(dú)角獸企業(yè)的“春天”；但是，隨著獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)爆發(fā)式增長，不禁引起我們的思考：獨(dú)角獸企業(yè)的爆發(fā)究竟是“霧里看花”還是“名副其實(shí)”？因此，本文對獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行界定，指出獨(dú)角獸企業(yè)是以互聯(lián)網(wǎng)為平臺和以高新技術(shù)為支撐兩大特征；接著從發(fā)展程度和地區(qū)分布來進(jìn)行剖析，引出獨(dú)角獸企業(yè)在我國的現(xiàn)狀；然后就獨(dú)角獸爆發(fā)的情況，重點(diǎn)闡釋獨(dú)角獸企業(yè)爆發(fā)的原因，借以分析如此眾多的獨(dú)角獸企業(yè)究竟是“霧里看花”還是“名副其實(shí)”；最后針對獨(dú)角獸企業(yè)爆發(fā)現(xiàn)狀，提出相應(yīng)的對策。

一、獨(dú)角獸企業(yè)的內(nèi)涵

（一）獨(dú)角獸企業(yè)的概念。獨(dú)角獸企業(yè)，首先興起于歐美，2013年美國人Aileen Lee將成立時(shí)間少于十年并通過國際認(rèn)可的估值方法估值高于10億美元的企業(yè)定義為獨(dú)角獸企業(yè)。由此定義可以看出，評判一家企業(yè)是否為獨(dú)角獸企業(yè)有兩個標(biāo)準(zhǔn)：其一是時(shí)間，成立時(shí)間必須要少于十年，成立時(shí)間過長的企業(yè)不滿足獨(dú)角獸企業(yè)的條件；其二是估值，用一定的估值方法估值企業(yè)價(jià)值必須要超過十億美元才能稱之為獨(dú)角獸企業(yè)。此外，如果估值高于100億美元而成立時(shí)間又短于十年的企業(yè)就被稱為“超級獨(dú)角獸”企業(yè)。據(jù)胡潤研究院數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，在全球滿足“獨(dú)角獸”定義的企業(yè)有494家。如果按數(shù)量上進(jìn)行劃分的話，中國和美國的企業(yè)占據(jù)絕大部分。中國獨(dú)角獸企業(yè)的數(shù)量排名第一，共有206家企業(yè)，占比41.70%；美國有203家獨(dú)角獸企業(yè)，位于第二。如果按行業(yè)進(jìn)行劃分的話，排名前三的行業(yè)是電子商務(wù)、金融科技和云計(jì)算。

（二）獨(dú)角獸企業(yè)的特征

1、以互聯(lián)網(wǎng)為平臺。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，企業(yè)與企業(yè)之間的聯(lián)系日益密切，這促使著“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代”的蓬勃發(fā)展。而獨(dú)角獸企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展為契機(jī)，打破實(shí)體經(jīng)營的界限，充分利用互聯(lián)網(wǎng)時(shí)效性的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)線上與線下、生產(chǎn)與銷售、資金轉(zhuǎn)入與轉(zhuǎn)出的聯(lián)動。

2、以高新技術(shù)為支撐。企業(yè)想持久穩(wěn)定的發(fā)展、獲得核心競爭力，就必須擁有相關(guān)高新技術(shù)。而獨(dú)角獸企業(yè)往往掌握著各自領(lǐng)域中的核心科技，能夠?qū)崿F(xiàn)在短期內(nèi)產(chǎn)值較大的增長。

二、我國獨(dú)角獸企業(yè)現(xiàn)狀

（一）發(fā)展迅速，集中度高。從胡潤研究院的報(bào)告中可以看出，我國從2014年開始，獨(dú)角獸企業(yè)的數(shù)量每年呈“井噴式”增長，這充分顯示出我國雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與我國企業(yè)的競爭實(shí)力。國家雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力可以為這些企業(yè)提供源源不斷的經(jīng)濟(jì)支持與政策優(yōu)惠，而這些具有強(qiáng)大競爭實(shí)力的企業(yè)也可以更好發(fā)揮自己的科技與生產(chǎn)能力，進(jìn)而帶動國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

從胡潤研究院公布的中國前十“獨(dú)角獸”企業(yè)的數(shù)據(jù)中可以看出，金融科技與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)占據(jù)絕大席位。這也說明我國的企業(yè)順應(yīng)現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的潮流，積極涌入互聯(lián)網(wǎng)的大家庭，利用我國特有的強(qiáng)大用戶流量，構(gòu)建強(qiáng)大的用戶網(wǎng)。其中，用戶作為“隱形的廣告資源”，利用自身的使用體驗(yàn)為企業(yè)贏得口碑和聲譽(yù)，企業(yè)既能源源不斷的擴(kuò)大用戶規(guī)模，又能增強(qiáng)用戶的依賴和歸屬感。此外，隨著企業(yè)用戶規(guī)模不斷擴(kuò)大和用戶對企業(yè)信賴的不斷加深，企業(yè)的業(yè)績也跟著蒸蒸日上，使得企業(yè)可以有更多的資金來回饋用戶，提高產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，進(jìn)而形成一個良好的循環(huán)，企業(yè)在提高業(yè)績的同時(shí)也降低了企業(yè)的成本。最后，企業(yè)依托互聯(lián)網(wǎng)這一平臺，把這一良好的循環(huán)擴(kuò)大化，最終獨(dú)角獸企業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

（二）分布集中，一線城市居多。從獨(dú)角獸企業(yè)的地理位置分布來看，北京市最受獨(dú)角獸企業(yè)的青睞，共有82家獨(dú)角獸企業(yè)。上海緊隨其后，一共有47家獨(dú)角獸企業(yè)。杭州作為“滬寧杭”長江三角洲的重要組成部分，也吸引了19家獨(dú)角獸企業(yè)。深圳作為我國的經(jīng)濟(jì)特區(qū)，同樣擁有18家獨(dú)角獸企業(yè)，數(shù)量上名列第四位。南京作為我國的重要核心城市，也擁有了12家獨(dú)角獸企業(yè)。由此可以看出，我國獨(dú)角獸企業(yè)一般都分布于我國的首都經(jīng)濟(jì)區(qū)、長江三角洲經(jīng)濟(jì)區(qū)和珠江三角洲經(jīng)濟(jì)區(qū)。

獨(dú)角獸企業(yè)分布集中，一般分布于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的一線城市和地區(qū)。這些城市都有以下幾方面特點(diǎn)：

1、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)。發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)、巨大的資金鏈和豐富的融資渠道都是獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展的必要條件。其雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力可以給自身注入源源不斷的資金，使得企業(yè)不僅可以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，還可以擴(kuò)大規(guī)模，增加研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，加快設(shè)備更新改造，有利于企業(yè)又好又快發(fā)展。

2、政府扶持力度大。比如，在北京建立北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，對于符合一定條件的企業(yè)給予減稅免稅的政策。對于符合條件的高新技術(shù)企業(yè)，實(shí)行土地租賃辦法。還有人才引進(jìn)、電信資費(fèi)等一系列優(yōu)惠政策。這些優(yōu)惠政策一方面會吸引獨(dú)角獸企業(yè)的青睞，另一方面會促使“新興獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展。

3、人才密集。獨(dú)角獸企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)和高端制造類型的企業(yè)居多，正因如此，這些企業(yè)對“高精尖”人才的需求不言而喻。這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的一線城市和地區(qū)，有著天然吸引人才的“向心力”，所以眾多獨(dú)角獸企業(yè)才會聚集到這些地區(qū)來吸納人才。

三、獨(dú)角獸企業(yè)爆發(fā)的原因

從獨(dú)角獸企業(yè)概念的提出，至第一家獨(dú)角獸企業(yè)的成立到現(xiàn)在，獨(dú)角獸企業(yè)一度因其數(shù)量呈“井噴式”增長而霸屏。從獨(dú)角獸企業(yè)的定義中可以看出，估值是重要考慮因素?？涩F(xiàn)如今，我國資本市場正處于風(fēng)投正盛的時(shí)代，企業(yè)的估值可以在短時(shí)間之內(nèi)一飛沖天，進(jìn)而不少專家學(xué)者疑惑，企業(yè)真正的價(jià)值到底與估值相差多少？加之現(xiàn)在獨(dú)角獸企業(yè)越來越多，眾多獨(dú)角獸企業(yè)究竟是“霧里看花”還是“名副其實(shí)”？這些都值得反思。

（一）“綠色通道”的開啟引發(fā)從眾效應(yīng)。2018年3月30日，隨著《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見》政策的出臺，為獨(dú)角獸企業(yè)開啟了“綠色通道”，迎來了獨(dú)角獸企業(yè)的“春天”。表面上看，該政策是為了我國優(yōu)質(zhì)企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的回歸而做的準(zhǔn)備。這是因?yàn)槲覈Y本市場IPO上市往往對申請上市的企業(yè)有經(jīng)營年限和盈利等要求的限制，使得成立時(shí)間較短的獨(dú)角獸企業(yè)無法滿足我國上市公司的上市條件，從而眾多獨(dú)角獸企業(yè)爭相在海外上市。而現(xiàn)如今國家出臺支持政策，開辟“綠色通道”，滿足相應(yīng)條件的獨(dú)角獸企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)簡化，從而引發(fā)眾多獨(dú)角獸企業(yè)利用這種政策紅利，借此機(jī)會在我國紛紛上市，造成獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量的爆發(fā)。

（二）眾多企業(yè)想方設(shè)法沖進(jìn)“榜單”。自從國家有意支持符合一定標(biāo)準(zhǔn)的擬上市獨(dú)角獸企業(yè)上市之后，網(wǎng)上就接連興起各種關(guān)于獨(dú)角獸企業(yè)報(bào)告的榜單。有些榜單甚至把網(wǎng)上熱議的網(wǎng)貸企業(yè)也納入其中，引起眾多專家學(xué)者的討論?？墒?，就這些沒有被國家相關(guān)部門證實(shí)的所謂“榜單”，也使得眾多企業(yè)為此“東奔西走”。被選進(jìn)榜單的企業(yè)為自己“歡呼雀躍”，仿佛自己就可以立即享受國家的優(yōu)惠政策，而沒進(jìn)榜單的企業(yè)卻在默默等待時(shí)機(jī)，尋求重新進(jìn)入榜單的機(jī)會，仿佛只要進(jìn)了所謂的榜單就是獨(dú)角獸企業(yè)了一樣。此時(shí)，有些一線城市也積極響應(yīng)獨(dú)角獸企業(yè)號召，紛紛為獨(dú)角獸企業(yè)開放各種優(yōu)惠政策，使得這種趨勢愈演愈烈。但事實(shí)證明，并不是進(jìn)了所謂的榜單就是獨(dú)角獸企業(yè)，還需要國家制定相關(guān)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)以及相關(guān)部門進(jìn)行嚴(yán)格的界定。如果沒有獨(dú)角獸企業(yè)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)界定，放縱不符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)享受獨(dú)角獸企業(yè)的政策紅利，最終可能會導(dǎo)致整個資本市場的混亂。

（三）投資人的出資驅(qū)動。通過查閱上榜的獨(dú)角獸企業(yè)近期投資交易情況，筆者發(fā)現(xiàn)投資者對上榜企業(yè)的關(guān)注度比未上榜企業(yè)高，甚至有些上榜企業(yè)有被投資者競相投資的趨勢。投資者競相投資，造成企業(yè)估值增加。而企業(yè)估值增加，會觸發(fā)投資者投機(jī)心理和認(rèn)準(zhǔn)獨(dú)角獸企業(yè)行情的心理，又促使投資者投資，最終形成投資循環(huán)。投資循環(huán)的出現(xiàn)大大加深投資者非獨(dú)角獸企業(yè)不投資現(xiàn)象，該現(xiàn)象也間接促使各個企業(yè)競相成為獨(dú)角獸企業(yè)的愿望。

（四）政策的漏洞。最新修訂的《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法》明確指出對于符合一定條件的創(chuàng)新企業(yè)不再適用有關(guān)盈利及未彌補(bǔ)虧損的發(fā)行條件，該規(guī)定簡化了有關(guān)企業(yè)的上市條件。此外，隨著藥明康德等企業(yè)快速上市成功，造成我國資本市場被“樂觀”的情緒所包圍。各大投資者以為自己所投資的企業(yè)也可以搭上快速上市的風(fēng)潮。而各大企業(yè)也滿懷希望，為了上市而“摩拳擦掌”。但實(shí)際上，由于政府相關(guān)政策的疏漏，企業(yè)上市的整體形勢還遠(yuǎn)不能如此樂觀。首先，到底多少企業(yè)符合快速上市的標(biāo)準(zhǔn)還不明確；其次，盈利放寬不是對整個資本市場所有企業(yè)放寬，而是對國家扶持的七大新興行業(yè)中名列前茅的企業(yè)才執(zhí)行盈利放寬政策，盡管這種篩選機(jī)制還不太完善；最后，對于盈利放寬政策來說，盈利底線又該怎么判斷？對于尚未扭虧的企業(yè)和微利企業(yè)又是否被考慮在內(nèi)？這些還需要根據(jù)政策的實(shí)施情況進(jìn)一步確定。

（五）缺乏合理的估值標(biāo)準(zhǔn)。對于新興的獨(dú)角獸企業(yè)來說，其估值一直都受企業(yè)某些主觀因素的影響，暫時(shí)還沒有一個統(tǒng)一的客觀標(biāo)準(zhǔn)來衡量，這就給了管理層操縱利潤的條件，進(jìn)而容易造成企業(yè)估值虛高、財(cái)務(wù)造假等現(xiàn)象。因?yàn)楠?dú)角獸企業(yè)是新時(shí)代的產(chǎn)物，缺乏一套成體系的估值方法，這就造成了企業(yè)管理層“暗中操作”的可能性。尤其是企業(yè)在進(jìn)行多輪的融資之后，企業(yè)整體因?yàn)榇罅康馁Y本投入進(jìn)入到了一種“瘋狂燒錢”的運(yùn)營模式，這又進(jìn)一步推動企業(yè)估值的虛高。而企業(yè)估值虛高會影響?yīng)毥谦F企業(yè)的判定，導(dǎo)致獨(dú)角獸企業(yè)的虛增。

四、應(yīng)對獨(dú)角獸企業(yè)爆發(fā)的對策

（一）建立更加成熟的資本市場。從獨(dú)角獸企業(yè)的定義來看，筆者發(fā)現(xiàn)獨(dú)角獸企業(yè)需要滿足兩個基本條件：一是成立時(shí)間必須要短于十年；二是估值要超過十億美元。而現(xiàn)在資本市場對于企業(yè)估值的判斷僅僅是通過企業(yè)的短期（往往是最近三年）盈利能力來表現(xiàn)，由企業(yè)市盈率指標(biāo)來與行業(yè)的平均指標(biāo)進(jìn)行比較。但是，用企業(yè)短期盈利能力并不足以對企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)的估值。因?yàn)槠髽I(yè)可以通過“短期套利”等方式來“虛高估值”，進(jìn)而優(yōu)化自己短期的盈利能力。因此對于待估企業(yè)來說，需要一個更加成熟穩(wěn)定的資本市場規(guī)范企業(yè)行為，優(yōu)化市場交易秩序，進(jìn)而尋找到更符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的估值方法。

（二）分層次對企業(yè)進(jìn)行政策傾斜?，F(xiàn)如今，眾多企業(yè)“一窩蜂”的向獨(dú)角獸企業(yè)相關(guān)政策靠攏，產(chǎn)生該現(xiàn)象主要因?yàn)橘Y本市場沒有建立對不同企業(yè)的分層機(jī)制。具體來說，企業(yè)可以簡單分類為盈利企業(yè)和非盈利企業(yè)。但對于符合條件的非盈利企業(yè)來說，可以享受“綠色通道”申請簡化上市。但需要企業(yè)延長再融資的時(shí)間和對相應(yīng)鎖定期進(jìn)行限制。例如規(guī)定相關(guān)企業(yè)在一到兩年之后進(jìn)行公開募集資本，這樣既可以減少這些“擬獨(dú)角獸企業(yè)”上市所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也可以給相關(guān)部門足夠長時(shí)間來審核“擬獨(dú)角獸企業(yè)”的估值是否合理。

（三）限制投資機(jī)構(gòu)盲目投資。隨著人們對獨(dú)角獸企業(yè)的關(guān)注程度逐漸加深，機(jī)構(gòu)投資者出于不同目的也急忙加入到獨(dú)角獸企業(yè)的“大軍”。而機(jī)構(gòu)投資者的急忙加入，又促使著關(guān)于獨(dú)角獸企業(yè)的熱議繼續(xù)加溫升級，造成循環(huán)。因此，對于機(jī)構(gòu)投資者來說，應(yīng)該保持冷靜頭腦，加強(qiáng)對企業(yè)未來增長態(tài)勢的分析，拒絕短期套利行為，要投資那種有長期發(fā)展?jié)摿Φ摹皟?yōu)質(zhì)企業(yè)”，拒絕盲目投資。而資本市場應(yīng)建立長期有效計(jì)量機(jī)制來判斷企業(yè)長期發(fā)展能力，并鼓勵擁有長遠(yuǎn)眼光、有抗擊風(fēng)險(xiǎn)能力的投資機(jī)構(gòu)者來投資獨(dú)角獸企業(yè)，限制投資機(jī)構(gòu)者的盲目投資。

（四）完善市場信息披露機(jī)制。為了防止虛增的獨(dú)角獸企業(yè)擾亂資本市場，完善市場的信息披露機(jī)制是重要的選擇。該機(jī)制克服了企業(yè)與投資者之間的信息不對稱性，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)的了解程度，大大降低投資者對企業(yè)投資的盲目性。而且根據(jù)現(xiàn)如今的政策表明，獨(dú)角獸企業(yè)的審核已經(jīng)不單單局限于對其盈利能力的考核，還更加注重對企業(yè)的發(fā)展能力以及多種能力的混合考量，因此完善市場信息披露機(jī)制也有助于資本市場和投資者更好地了解企業(yè)的發(fā)展能力，以判斷企業(yè)的發(fā)展是否長期可持續(xù)。

（五）加強(qiáng)資本市場的監(jiān)管機(jī)制。現(xiàn)如今，資本市場對獨(dú)角獸企業(yè)的關(guān)注程度愈演愈烈，從而導(dǎo)致不少企業(yè)“鉆空子”和“蹭熱度”，假冒獨(dú)角獸企業(yè)并肆意炒作上市。該行為影響了資本市場的正常運(yùn)行，加劇了資本市場新一輪的“融資競賽”，危害各方利益。因此，加強(qiáng)資本市場的監(jiān)管機(jī)制勢在必行。相關(guān)監(jiān)管部門要做到未雨綢繆，恪盡職守，建立一系列監(jiān)管機(jī)制，防止資本市場的惡意炒作，為維持資本市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)保駕護(hù)航。

（六）完善相應(yīng)審批制度。我國獨(dú)角獸企業(yè)炒作之風(fēng)的興起，其制度不健全也是一項(xiàng)重要的原因。為了保證資本市場的良性運(yùn)行，需完善相應(yīng)的制度。例如：應(yīng)該明確規(guī)定哪些企業(yè)或者哪些行業(yè)符合先行試點(diǎn)，建立明確的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；既然決定執(zhí)行盈利放寬政策，那么應(yīng)該明確不同行業(yè)的盈利底線以及明確虧損企業(yè)是否也應(yīng)納入相關(guān)范圍之內(nèi)。只有建立健全相關(guān)的規(guī)章制度，才能規(guī)范“擬獨(dú)角獸企業(yè)”的行為，從而保障資本市場的良性運(yùn)行。

（七）提高投資者的投資能力和明辨風(fēng)險(xiǎn)的水平。就目前而言，我國大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者依然缺乏豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和明辨風(fēng)險(xiǎn)的能力，相當(dāng)部分的機(jī)構(gòu)投資者依然存在盲目跟風(fēng)現(xiàn)象。他們沒有經(jīng)過完整的投資培訓(xùn)，沒有較好的掌握明辨風(fēng)險(xiǎn)的技巧。因此，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該多從實(shí)際出發(fā)，在掌握當(dāng)下經(jīng)濟(jì)動態(tài)的同時(shí)要多去學(xué)習(xí)相應(yīng)的投資經(jīng)驗(yàn)，提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評估實(shí)力，不要盲目跟風(fēng)。還要注意根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，找到一套適合自己的投資方案，理性投資。

（八）完善獨(dú)角獸企業(yè)估值體系?，F(xiàn)如今，獨(dú)角獸企業(yè)超乎尋常的爆發(fā)，獨(dú)角獸企業(yè)的吹捧越演越烈，主要原因還是其估值可以被企業(yè)所操縱，這也說明我國企業(yè)估值方法存在諸多弊端和漏洞，因此需要建立完善的企業(yè)估值體系。該體系要求從企業(yè)的經(jīng)營能力和發(fā)展能力出發(fā)，以企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為落腳點(diǎn)對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確的評估。只有這樣，才能盡可能地消除企業(yè)估值泡沫，進(jìn)而維持資本市場正常運(yùn)行。

五、總結(jié)

獨(dú)角獸企業(yè)的爆發(fā)主要是由于企業(yè)估值存在“暗中操作”而引起的，并加上“綠色通道”的開啟引發(fā)從眾效應(yīng)、投資人的出資驅(qū)動、企業(yè)造假等原因?qū)е陋?dú)角獸企業(yè)的數(shù)量可能存在虛增現(xiàn)象。由此我們通過建立更加成熟的資本市場、分層次對企業(yè)進(jìn)行政策傾斜、限制投資機(jī)構(gòu)盲目投資、完善市場信息披露機(jī)制、加強(qiáng)市場的監(jiān)管機(jī)制、完善相應(yīng)審批制度、提高投資者的投資能力和明辨風(fēng)險(xiǎn)的水平以及完善獨(dú)角獸企業(yè)的估值體系等方法來應(yīng)對獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量上的虛增。只有這樣，獨(dú)角獸企業(yè)的爆發(fā)才不會是“霧里看花”，而是真正的“名副其實(shí)”，從而真正帶領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。