2021年A股延續(xù)健康牛汽車、銀行等低估行業(yè)值得挖掘

王飛

“未來中國股市肯定會延續(xù)‘健康牛市的良好發(fā)展態(tài)勢，會有越來越多的資金涌入。”接受《紅周刊》記者采訪的止于至善基金經(jīng)理何理表示，因為“水往低處流”，未來的機會更多的可能在汽車、銀行等低估行業(yè)上。

對于汽車行業(yè)，何理指出，其已經(jīng)進入上行周期。但投資一定要看未來，其中貼合汽車未來發(fā)展趨勢的電氣化、智能與網(wǎng)聯(lián)化兩個方向長期投資價值更高。

“健康牛市”趨勢依然成立三大外部資金正向股市轉(zhuǎn)移

《紅周刊》：從全球環(huán)境來看，變異新冠病毒在快速傳播，這會否演變?yōu)樾碌摹昂谔禊Z”？

何理：現(xiàn)階段的新冠疫情是非常典型的“灰犀?！?，我們要時刻關(guān)注它的變化，時刻跟進分析風(fēng)險、應(yīng)對風(fēng)險、解決風(fēng)險，現(xiàn)在并不能下定論這個變異病毒就是黑天鵝。

我認為，明年我們應(yīng)該抱著謹慎的態(tài)度投資股票，并且實時跟進。如果是為了中短期避險，少量持有如黃金配置不超過10%也沒有什么問題。但如果是看3年及以上的時間，黃金只有保值的功能罷了。回溯歷史，至少過去100年時間里，黃金只有保值但卻沒有增值的功能，而過去100年發(fā)生的災(zāi)難，無論是政治還是經(jīng)濟、自然環(huán)境等是無數(shù)的。

我們在2018年市場一片恐慌時，提出了“健康牛市”的觀點，未來中國股市肯定會延續(xù)“健康牛市”的良好發(fā)展態(tài)勢。所以，投資者一定要擁抱權(quán)益市場，將力所能及的可以控制的現(xiàn)金投入到股票市場中。不過，最好的方式是要通過專業(yè)機構(gòu)投資而不是自己去投資，除非個人投資者非常專業(yè)。我們的策略是，“只以合理價格，投資卓越公司，伴隨公司成長”，這也是巴老的投資策略。

《紅周刊》：有觀點認為，中國經(jīng)濟明年增速將達到7.8%甚至是“破8”，您有怎樣的預(yù)期？

何理：明年經(jīng)濟增速在7.8%、8%都有可能，甚至是更高，其實這已經(jīng)成為共識，當(dāng)然有波動也在所難免。

這樣一來，會有越來越多的資金涌入股市，因為有三大“確定性之水”：一是“房地產(chǎn)之水”，這部分資金來源主要是在房價泡沫下賣掉房子以及放棄投資房子的資金;二是“長期之水”，包括外資、銀行理財子公司和保險公司三大來源，這部分將是數(shù)以萬億計的資金體量;三是“實體經(jīng)濟之水”，因為現(xiàn)在各行各業(yè)的競爭越來越激烈，實體經(jīng)濟的經(jīng)營壓力越來越大，很多做實體的老板可能就直接轉(zhuǎn)投資本市場了。這一點，我們在募集的時候就感受非常明顯，很多做房地產(chǎn)、制造業(yè)的老板找我們進行咨詢與投資。

《紅周刊》：許多投資人說，消費和科技板塊是市場永恒的主題，您同意嗎？

何理：消費、科技板塊的確牛股輩出，但是價值投資強調(diào)的是安全邊際，也就是說公司優(yōu)質(zhì)且價格便宜的時候才去投。目前我們認為，消費、科技股普遍比較貴了，很少有符合我們策略的公司。

汽車的行情剛剛開始電氣化、智能與車聯(lián)網(wǎng)是主要方向

《紅周刊》：您覆蓋的行業(yè)較多，包括醫(yī)療、白酒、汽車、金融等，在目前市場環(huán)境下，您更看好誰？

何理：我們覺得，目前白酒行業(yè)普遍偏貴了，行業(yè)內(nèi)的個股只有貴州茅臺價格較為合理，但也不便宜了。之所以說它合理，是因為貴州茅臺已經(jīng)是世界上頂級的奢侈品，而不單單是投資白酒的邏輯了。對于這個白酒龍頭，我們的策略就是持有，既不加倉也不減倉。相比較而言，醫(yī)療龍頭則要略輸一籌，雖然其在近期也在迭創(chuàng)新高，但其卻存在政策和研發(fā)的不確定性。

至于汽車和金融則是我們最為看好的行業(yè)。我們認為，汽車的行情剛剛開始，未來世界上市值最高的整車廠、零部件廠一定是中國的企業(yè)。而銀行作為市場估值最低的板塊，會吸引資本市場的“水”（水往低處流），當(dāng)下人們對銀行過度悲觀了，這種情況不會持續(xù)太久。非銀金融的壽險也是我們看好的行業(yè)，從消費端來說，壽險的本質(zhì)就是一種消費升級的消費品（服務(wù)），和消費升級喝茅臺類似?，F(xiàn)在中國壽險的密度只有同樣受儒家文化影響國家的九分之一，但人均GDP卻已經(jīng)達到了四分之一左右，未來市場空間巨大。

除此之外，還有產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊，這是一個我們未來非常重要的研究和投資方向，也是萬億市值企業(yè)誕生的搖籃。

《紅周刊》：您是基于怎樣的選股標準和持倉策略鎖定收益的？

何理：我們的投資策略是典型的巴菲特式價值投資，具體標準有4個層面：第一個是行業(yè)層面，要分析這個行業(yè)是否屬于朝陽行業(yè)、未來的年化增速如何、行業(yè)自身的不確定性等;第二個是企業(yè)層面，要分析這個企業(yè)的商業(yè)模式、運營效率、未來發(fā)展的空間等;第三個是管理層層面，要看管理層過往的戰(zhàn)略與落實情況、其各類的訪談與新聞的核心觀點、企業(yè)管理層是否穩(wěn)定等;第四個是價值層面，要分析財務(wù)業(yè)績、估值等。只要這4個層面均得到我們投研團隊的認可，我們就認為它是卓越公司，等到價格合理的時候買入。

另外，我們基本上不鎖定收益，而是伴隨公司成長，只有在少數(shù)情況下會賣出或減倉一部分，如股票選擇錯了、有更便宜的卓越公司、這個公司所在的行業(yè)周期會長期下行等。

《紅周刊》：市場普遍認為汽車是典型的周期性行業(yè)，其業(yè)績增長并不穩(wěn)定，您是否同意？

何理：我認為，任何行業(yè)都是周期行業(yè)，只不過有的是強周期，有的是弱周期，比如白酒、礦泉水就是弱周期行業(yè)。而在過去百年時間里，汽車就是典型的強周期行業(yè)，即經(jīng)濟好汽車行業(yè)就好。但投資一定要看未來，汽車行業(yè)正經(jīng)歷一個從機械機器逐漸轉(zhuǎn)向智能化平臺的階段，其商業(yè)模式已經(jīng)改變。就像諾基亞功能機到蘋果智能手機一樣，汽車以前主要就是運輸功能（諾基亞以前就是接打電話），但未來會有很多附加的功能，而這些附加功能將為各個公司產(chǎn)生源源不斷的收入。這樣來看，汽車行業(yè)將來不僅僅是依靠銷售汽車來賺錢了，其也就從強周期變成了弱周期行業(yè)。

《紅周刊》：當(dāng)下汽車行業(yè)處于周期的哪個階段？

何理：目前汽車行業(yè)已進入上行周期。中國汽車的千人保有量還沒有達到美國的四分之一，發(fā)展空間很大。而結(jié)合中國的發(fā)展戰(zhàn)略來看，必然是從制造業(yè)大國向強國轉(zhuǎn)變，汽車行業(yè)必然會越來越強。其長期投資價值是非常高的，但是并不是每個股票都值得現(xiàn)在投資。

《紅周刊》：汽車行業(yè)哪些細分領(lǐng)域的長期投資價值更高？

何理：還是那句話，投資一定要看未來，貼合汽車未來發(fā)展趨勢的領(lǐng)域長期投資價值更高。如之前我們公開過對福耀玻璃的思考，公司本身競爭力較強，再加上汽車的顯示屏等使用玻璃的需求在擴大，所以之后福耀玻璃的市場表現(xiàn)不難判斷。當(dāng)下，我認為在汽車細分領(lǐng)域中的電氣化、智能與網(wǎng)聯(lián)化兩個方向比較值得關(guān)注，即什么樣的中國車企可以在做好各個級別燃油車的同時，能做好電氣化車、智能車，它很有可能就是未來世界上第一市值的公司。

電動車不會顛覆汽車行業(yè)現(xiàn)在被明顯高估了

《紅周刊》：汽車整車領(lǐng)域有不少“ST”公司，我們應(yīng)該怎樣避免踩雷？

何理：避免踩雷的最好辦法就是深度投研，從行業(yè)、企業(yè)商業(yè)模式、管理層、再到財務(wù)都研究透就比較容易避雷了。另外，不要碰ST股，除非你有足夠的把握。

《紅周刊》：華為正在不斷加碼汽車業(yè)務(wù)，這會給汽車行業(yè)帶來怎樣的機遇？

何理：據(jù)我了解，吉利集團下面的沃爾沃、吉利汽車都和華為有深度的綁定，如華為最近的車載智慧屏廣告就是用沃爾沃高端品牌極星做的。當(dāng)然，也有非常多的車企在與華為合作，而且未來也會越來越多。

《紅周刊》：新能源汽車的市場關(guān)注比較高，其投資價值如何？

何理：我認為，新能源汽車被高度高估了。一方面，如果采用生命周期評價法評估，新能源汽車的污染實際上較混合動力車型更大（后者才是未來主要銷售的車型），大家都忽視了《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》中混合動力汽車的巨大發(fā)展前景;另一方面，消費者未必會為新能源汽車買賬，特別是在政策扶持力度減弱的情況下。坦白講，我現(xiàn)在不建議再去大規(guī)模投資新能源汽車了。

《紅周刊》：11月份新能源汽車銷量同比大增128.6%，這能持續(xù)多久？

何理：新能源汽車的增速大的原因可能是基數(shù)小、市場空白、政策利好共同作用的結(jié)果。我覺得，未來不會出現(xiàn)年度50%的汽車銷量都是電動車這樣的情況。

《紅周刊》：市場瘋傳蘋果將上市具有顛覆性的新能源汽車，您怎么看？

何理：蘋果目前在智能駕駛系統(tǒng)、硬件創(chuàng)新設(shè)計和人機互聯(lián)互動（Car Play）等領(lǐng)域已有一些專利、技術(shù)積累。但之后是以造車還是軟件或硬件上切入汽車領(lǐng)域，蘋果可能會從利潤最大化的角度出發(fā)。

不過，至少現(xiàn)在電動車不會顛覆汽車行業(yè)。如果顛覆了，那么，現(xiàn)在大家應(yīng)該是搶購電動車的狀態(tài)。我對電動車的觀點是偏中性的，市場上有些觀點太激進了，而數(shù)據(jù)并不支撐這種激進的觀點。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）