上汽集團(tuán)失去的黃金時代

文｜李 平

哈佛商學(xué)院的教授克萊頓·克里斯坦森曾在《創(chuàng)新者的窘境》一書中說道：“龐大的企業(yè)帝國，常常會被不知道從哪里跳出來的創(chuàng)新型企業(yè)擊敗，失去原有的競爭優(yōu)勢和地位。”上汽集團(tuán)目前的窘境，無疑就是這一說法的現(xiàn)實寫照。2020 年以來，經(jīng)營業(yè)績的連續(xù)下滑以及新能源汽車發(fā)展的落后，讓上汽集團(tuán)股價持續(xù)承壓，公司市值先后被比亞迪、長城汽車等對手超越，甚至低于蔚來、小鵬等新勢力車企。連續(xù)多年汽車行業(yè)“市值一哥”的江湖地位不再，上汽儼然成為“舊勢力”的負(fù)面典型。

6 月30 日，上汽集團(tuán)董事長陳虹只因為一句“華為靈魂論”就引起了多方調(diào)侃，而對上汽集團(tuán)過于封閉的批評同樣不絕于耳。但實際上，上汽集團(tuán)對自身電動化、智能化的轉(zhuǎn)型高度重視。進(jìn)入到2021 年，上汽集團(tuán)更是動作頻頻，從高層人員調(diào)整到新車密集上市再到“智己”概念車發(fā)布，特別是“新上汽”愿景的提出，更是凸顯出公司轉(zhuǎn)型的急迫感。最新發(fā)布的半年報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年上汽集團(tuán)營收同比增長29.03%，凈利潤大增58.61%，營收、凈利潤雙雙大漲。此外，在宏光MNIEV 的帶動下，公司新能源汽車銷售同比增長超過400%，增速是市場的2 倍。但在半年報業(yè)績公布之后，上汽集團(tuán)股價并未出現(xiàn)明顯的上漲。二級市場為何對上汽集團(tuán)中報利好視而不見？公司未來的轉(zhuǎn)型之路又將面臨哪些挑戰(zhàn)？

業(yè)績尚未恢復(fù)至疫情前水平

8 月26 日晚間，上汽集團(tuán)發(fā)布了上半年財報。數(shù)據(jù)顯示，今年1-6 月，上汽集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)總收入3660.96 億元，同比增長29.03%；歸母凈利潤133.14 億元，同比增長58.61%；扣非凈利潤118.5億元，同比增長65.2%。低基數(shù)效應(yīng)成為上汽集團(tuán)上半年業(yè)績大幅增長的主要原因。今年上半年，得益于疫情的有效控制，國內(nèi)汽車市場復(fù)蘇效應(yīng)明顯。國內(nèi)車市的復(fù)蘇明顯帶動了上汽集團(tuán)銷量的增加。今年前6 個月，上汽集團(tuán)完成整車零售達(dá)到294.5萬輛，同比增長29.7%。其中，乘用車零售242.3萬輛，同比增長30.8%；商用車零售52.2 萬輛，同比增長25.2%；新能源車銷售超過28萬輛，同比增長超過400%。

然而，上半年上汽集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績較高的同比增速，更多是源于去年新冠疫情所帶來的低基數(shù)效應(yīng)。上汽集團(tuán)2021 年營收規(guī)模仍低于2019 年同期收入水平，較2018 年同期更是減少近千億元。凈利潤方面，上汽集團(tuán)同樣未恢復(fù)至疫情前水平。比如2019 年上半年，上汽集團(tuán)歸屬凈利潤分別為137.74 億元，而2018年上半年這一金額更是高達(dá)189.92億元。顯然，業(yè)績看似大漲的上汽集團(tuán)，目前經(jīng)營業(yè)績尚未恢復(fù)至疫情前水平，距離2018 年巔峰時期還有很大的差距。此外，芯片供應(yīng)對上汽集團(tuán)仍然是一個較大的挑戰(zhàn)。相比零售量29.7%的同比增幅，上汽集團(tuán)上半年整車批售同比增速僅有12.1%，公司共完成整車批售229.7 萬輛，較零售量少了近65 萬元。受此影響，上汽集團(tuán)存貨金額降至475.51 億元，創(chuàng)下自2017 年以來新低。在2020 年年中，上汽集團(tuán)提出2021 年全年實現(xiàn)整車銷售目標(biāo)617萬輛。若按批發(fā)銷量229.7 萬輛來看，全年銷量目標(biāo)完成率僅為37.2%；若按零售銷量294.5 萬輛來計算，完成率為47.7%，均未達(dá)成50%的進(jìn)度。

從目前全球汽車芯片緊缺度來看，下半年上汽集團(tuán)零售量或?qū)⑹艿接绊?，公司達(dá)成全年目標(biāo)或面臨較大壓力。上汽集團(tuán)也在財報中表示，報告期內(nèi)全球車用芯片供應(yīng)嚴(yán)重短缺對公司生產(chǎn)和批發(fā)銷量的完成進(jìn)度造成較大影響，而全球芯片供應(yīng)恢復(fù)仍有不確定性風(fēng)險。

上汽大眾頹勢難改

2020 年，上汽集團(tuán)遭遇滑鐵盧。這一年，上汽集團(tuán)共實現(xiàn)整車銷售560 萬輛，與2019 年同期（623.8 萬輛）相比下降約10.2%，這也是上汽集團(tuán)整車銷售自2019 年以來連續(xù)第二年出現(xiàn)同比下滑。四大子公司中，上汽大眾全年銷量為150.55 萬輛，同比跌幅為24.79%；上汽通用銷量為146.75萬輛，同比下滑8.29%；此外，上汽乘用車、上汽通用五菱銷量也均出現(xiàn)小幅下滑，下滑幅度分別為2.29%、3.61%。

四大子公司銷售的滑坡尤其是兩大合資品牌銷售的疲軟，讓上汽集團(tuán)2020 年業(yè)績承壓明顯。財報數(shù)據(jù)顯示，2020 年，上汽集團(tuán)營業(yè)總收入7421.32 億元，同比下滑12.52%；同期，公司歸母凈利潤同比下滑20.2%至204.31 億元，幾乎回到了10 年前水平。

長期以來，上汽集團(tuán)銷量依賴上述四大子公司，凈利潤則主要依賴于上汽大眾、上汽通用兩大合資公司。2020 年，上汽大眾、上汽通用對上汽集團(tuán)凈利潤貢獻(xiàn)度分別為76%、20%，幾乎貢獻(xiàn)了集團(tuán)的全部凈利潤。

自主品牌則長期處于虧損狀態(tài)。研發(fā)投入是上汽集團(tuán)自主業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的一個重要原因。2021年上半年，上汽加大了對新能源、智能網(wǎng)聯(lián)等新技術(shù)的研發(fā)投入?；蛟S是接受了燃油車時代的教訓(xùn)，上汽集團(tuán)目前把自主研發(fā)能力擺在了首位。從財報數(shù)據(jù)看，上汽集團(tuán)自主品牌業(yè)務(wù)還是取得了一定的進(jìn)展，自主品牌以及新能源業(yè)務(wù)已經(jīng)成為拉動公司銷售增長的重要力量。半年報數(shù)據(jù)顯示，上汽乘用車、上汽大通、上汽通用五菱零售都有不同程度的增長。此外，公司新能源汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)也較為強(qiáng)勁。2021年1-6月，上汽集團(tuán)新能源汽車銷售同比增長超過400%，增速表現(xiàn)為市場的2倍。其中，“神車”宏光MNIEV持續(xù)熱銷，連續(xù)10 個月位居中國新能源市場銷冠。不過，上汽新能源汽車的高增長更多還是依賴于宏光MNIEV 的增長，單一車型收入占比超過50%，收入結(jié)構(gòu)問題突出。此外，宏光MNIEV 較低的車單價又注定無法給公司帶來利潤增量。半年報顯示，上汽通用五菱上半年凈利潤貢獻(xiàn)度不足3%。

合資品牌方面，上汽大眾批發(fā)銷量53.24 萬輛，同比增長-7.79%；上汽通用銷量58.18 萬輛，同比增長4.61%，兩個合資品牌增速均遠(yuǎn)低于自主品牌。更為嚴(yán)重的是，上汽大眾上半年僅實現(xiàn)凈利潤28.85 億元，同比下滑58.22%。作為上汽集團(tuán)最大的“現(xiàn)金奶?！睒I(yè)務(wù)，上汽大眾經(jīng)營業(yè)績對上汽集團(tuán)可謂舉足輕重?？紤]到公司自主品牌虧損狀況，上汽集團(tuán)未來很難彌補上汽大眾帶來的利潤缺口，這就意味著公司未來業(yè)績將會繼續(xù)承壓。目前看，上汽大眾銷量的頹勢仍在加劇。

“新上汽”值得期待

自半年報業(yè)績公布以來，上汽集團(tuán)股價并未出現(xiàn)明顯的上漲。截至8 月31 日，上汽集團(tuán)總市值僅為2257 億元，相比8000億元的比亞迪和6000 億元的長城汽車差距懸殊。不過，若按照凈利潤計算，上汽集團(tuán)上半年133 億元的凈利潤，仍是無可爭議的汽車“一哥”。

其實相比上汽大眾經(jīng)營業(yè)績的下滑，上汽集團(tuán)在新能源汽車領(lǐng)域的落后局面，才是二級市場對其未來發(fā)展持懷疑態(tài)度的關(guān)鍵。

目前看，汽車產(chǎn)業(yè)電動化、智能化已經(jīng)是大勢所趨，上汽集團(tuán)對此充滿了急迫感。今年6 月，上汽集團(tuán)宣布啟用全新司標(biāo)，并同步更新了公司的愿景、使命和價值觀。公司創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略顯示，上汽集團(tuán)將圍繞“數(shù)據(jù)決定體驗、軟件定義汽車”的新一代電動智能汽車，加快向技術(shù)升級化、業(yè)務(wù)全球化、品牌高檔化、體驗極致化的用戶型高科技企業(yè)轉(zhuǎn)型。但作為連續(xù)一家15年的整車銷售冠軍，上汽集團(tuán)恐怕很難放棄燃油車這一巨大的市場，現(xiàn)實利益和經(jīng)營業(yè)績壓力決定了其轉(zhuǎn)型動力和決心會遠(yuǎn)不及產(chǎn)業(yè)顛覆者的堅決和徹底。上汽集團(tuán)之所以在新能源汽車上一輪發(fā)展中“起個大早趕了晚集”，根源或許就在于此。同時，在合資品牌電動化轉(zhuǎn)型方面，上汽集團(tuán)又無法掌握局面。從大眾ID 系列的疲軟銷量來看，合資品牌新能源汽車在國內(nèi)目前仍面臨“水土不服”的問題，短期恐怕難以為上汽集團(tuán)貢獻(xiàn)業(yè)績。此外，作為傳統(tǒng)的制造企業(yè)，上汽集團(tuán)在軟件開發(fā)、技術(shù)積累等方面也處于相對弱勢地位，“華為靈魂論”則反應(yīng)出上汽對此并沒有足夠清醒的認(rèn)識。

2019 年，面對大眾集團(tuán)銷售和營業(yè)利潤的下滑，首席財務(wù)官弗蘭克·維特曾公開表示，“大眾汽車最好的時代已經(jīng)結(jié)束。”如今，上汽集團(tuán)最好的時代也明顯已經(jīng)結(jié)束，“市值一哥”“日賺一億”時代均成為過去時?！靶律掀被蛟S值得期待，但大象的轉(zhuǎn)身注定會很艱難。