林業(yè)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響因素分析

于麗瑤,楊德勇，孫致源

(1.國(guó)家林業(yè)和草原局調(diào)查規(guī)劃設(shè)計(jì)院，北京 100714;2.昆明馳云林業(yè)技術(shù)咨詢有限公司，云南 昆明 650051)

2019年，我國(guó)林業(yè)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)7.56萬(wàn)億元，進(jìn)出口貿(mào)易額達(dá) 1 600 億美元，產(chǎn)業(yè)發(fā)展和生態(tài)扶貧成效明顯[1]。林業(yè)產(chǎn)業(yè)已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中不可或缺的重要組成部分。盡管如此，受資源管制、貿(mào)易形勢(shì)、環(huán)保政策等多種因素影響，我國(guó)林業(yè)企業(yè)面臨著外部市場(chǎng)環(huán)境和內(nèi)在資源配置的多重壓力，在近年來(lái)呈現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)績(jī)效波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。作為規(guī)模龐大的綠色經(jīng)濟(jì)體，林業(yè)產(chǎn)業(yè)門(mén)類(lèi)眾多，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中與生態(tài)文明建設(shè)緊密聯(lián)系的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。研究林業(yè)行業(yè)的領(lǐng)頭羊，林業(yè)上市企業(yè)的基本情況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及其影響因素，對(duì)提升林業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平、實(shí)現(xiàn)林業(yè)產(chǎn)業(yè)目標(biāo)至關(guān)重要。

1 研究基礎(chǔ)與存在問(wèn)題

在林業(yè)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究方法方面，較為常用方法有因子分析法、多元回歸模型、DEA分析法以及近年來(lái)倍受學(xué)術(shù)界關(guān)注的結(jié)構(gòu)方程模型。此外，各學(xué)者基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)理論基底，也在不斷探索更為完備的研究方法和衡量指標(biāo)。我國(guó)近年來(lái)關(guān)于林業(yè)上市企業(yè)的研究，主要集中在資本結(jié)構(gòu)、發(fā)展能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)績(jī)效等方面。從企業(yè)影響因素變量選擇的角度看，大多數(shù)學(xué)者傾向于研究企業(yè)內(nèi)部某一要素對(duì)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響，缺乏內(nèi)部和外部影響因素的綜合系統(tǒng)研究。而現(xiàn)有關(guān)于林業(yè)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面的研究更多是傾向于事后評(píng)價(jià)性，據(jù)此得出的研究結(jié)論往往并不能有效地應(yīng)用到林業(yè)上市企業(yè)。本文選擇林業(yè)上市企業(yè)作為研究對(duì)象，通過(guò)針對(duì)性地研究其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響因素，從而為提高林業(yè)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供一系列可參考的建議。

2 我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響因素分析及假設(shè)

2.1 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效

資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例的關(guān)系總和，其本身也可以通過(guò)資本成本傳導(dǎo)機(jī)制影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效[2]。基于以上討論，本文針對(duì)我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)提出假設(shè)H1：我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，但由于信息不對(duì)稱(chēng)及投資不足等問(wèn)題的存在，企業(yè)負(fù)債過(guò)高可能會(huì)與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，還有部分學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系可能并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系[3]。為此，本研究為考察我國(guó)林業(yè)上市是否同樣存在該情況，故提出假設(shè)H2：我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在非線性關(guān)系。

2.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效

綜合學(xué)術(shù)界的已有研究而言，股權(quán)集中度對(duì)于林業(yè)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響是不確定的?；谝陨嫌懻摚疚奶岢黾僭O(shè)H3：我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，但由于現(xiàn)實(shí)中股東的風(fēng)險(xiǎn)偏好及各企業(yè)股東管理動(dòng)機(jī)的不明確，二者之間到底是存在正相關(guān)關(guān)系還是負(fù)相關(guān)關(guān)系，仍需進(jìn)一步研究。同時(shí)，根據(jù)已有研究，本文也還需考慮二者直接的U型或倒U型關(guān)系，故提出假設(shè)H4：我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在非線性關(guān)系。

2.3 企業(yè)規(guī)模、多元化經(jīng)營(yíng)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效

根據(jù)對(duì)我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)的現(xiàn)狀分析可知，我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)多以造紙類(lèi)、家具類(lèi)行業(yè)為其主營(yíng)業(yè)務(wù)，因此工業(yè)生產(chǎn)的規(guī)模報(bào)酬遞增規(guī)律完全適用于我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)。研究表明，企業(yè)規(guī)模的上升會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向影響，故本文提出假設(shè)H5：我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。

由于我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)還普遍存在多元化經(jīng)營(yíng)的情況，這種情況往往是由林業(yè)生產(chǎn)普遍存在長(zhǎng)周期性以及林業(yè)生產(chǎn)收益的不穩(wěn)定性所導(dǎo)致的，因此管理者為了提高企業(yè)的收益穩(wěn)定性，往往會(huì)向具有更高收益穩(wěn)定性的行業(yè)擴(kuò)張[4]。但過(guò)度地實(shí)施多元化戰(zhàn)略，又會(huì)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)、交易費(fèi)用及代理問(wèn)題的存在，使得生產(chǎn)的各個(gè)方面難以協(xié)調(diào)，最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效下滑。因此多元化戰(zhàn)略可能并不一定能達(dá)到企業(yè)決策的預(yù)期效果，故本研究提出假設(shè)H6：我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)多元化與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.4 創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效

企業(yè)創(chuàng)新被認(rèn)為是我國(guó)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效穩(wěn)定措施的另一個(gè)選擇。大量國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)創(chuàng)新可以提升企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，同時(shí)企業(yè)的研發(fā)也能為企業(yè)開(kāi)拓更大的融資市場(chǎng)，以擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模。但該結(jié)論對(duì)于林業(yè)上市企業(yè)而言仍無(wú)統(tǒng)一定論。為探究我國(guó)林業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效是否也存在相同的效果，本研究提出如下假設(shè)H7：我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。

3 研究變量選擇

3.1 被解釋變量

對(duì)于績(jī)效指標(biāo)的選取，目前學(xué)術(shù)界絕大多數(shù)關(guān)于企業(yè)績(jī)效的研究采用的是總資產(chǎn)收益率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)。其中，凈資產(chǎn)收益率(ROE)是凈利潤(rùn)和股東權(quán)益的比率，能綜合反映企業(yè)的規(guī)模、償債能力、成長(zhǎng)能力、研發(fā)投入、股權(quán)集中度等。故本研究選取凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量指標(biāo)。其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率(ROE)=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益。

3.2 主要解釋變量

1)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)代理變量的選擇取決于分析的目標(biāo)。因此，本研究用于衡量資本結(jié)構(gòu)的代理指標(biāo)為賬面價(jià)值下的資產(chǎn)負(fù)債率，其計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。其中負(fù)債總額=長(zhǎng)期負(fù)債+短期負(fù)債。其次，根據(jù)已有研究，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系可能存在非線性關(guān)系，因此本研究還將納入資本結(jié)構(gòu)二次方項(xiàng)進(jìn)行考察。

2)股權(quán)結(jié)構(gòu)

已有的股權(quán)結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)中，股東決策的結(jié)果往往是部分具有實(shí)權(quán)股東的共同意愿，本文選取前五大股東的持股比例作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)。其次，根據(jù)已有研究，股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系可能存在非線性關(guān)系，因此本文還將納入股權(quán)結(jié)構(gòu)二次方項(xiàng)進(jìn)行考察。

3)企業(yè)規(guī)模

學(xué)術(shù)界中常用總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)形式來(lái)衡量企業(yè)的規(guī)模，故本文也選擇相同的方法考察林業(yè)上市企業(yè)規(guī)模對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。其計(jì)算公式為：企業(yè)規(guī)模=LN(資產(chǎn)總額)

4)研發(fā)投入

研發(fā)是各企業(yè)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的根本途徑。本研究對(duì)我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度進(jìn)行衡量。其中研發(fā)費(fèi)用投入比(RD)=研發(fā)費(fèi)用/無(wú)形資產(chǎn)總額；研發(fā)人員投入比(ROD)=研發(fā)人員數(shù)量/企業(yè)總?cè)藬?shù)。

5)企業(yè)多元化

學(xué)術(shù)界對(duì)于企業(yè)多元化程度的測(cè)量，一般選用熵指數(shù)法和HI指數(shù)法。相比于HI指數(shù)法，熵指數(shù)法更能凸顯企業(yè)各部門(mén)的權(quán)重，更能直觀地反應(yīng)企業(yè)各部門(mén)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的重要性。因此，本文選取熵指數(shù)(EDI)作為企業(yè)多元化程度的主要測(cè)量指標(biāo)。

熵指數(shù)計(jì)算公式為：

4 模型構(gòu)建

本文基于2015—2018年深滬上市的32家林業(yè)上市企業(yè)的平衡面板數(shù)據(jù)，分析資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、研發(fā)投入、企業(yè)多元化等因素對(duì)我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，使用傳統(tǒng)的線性回歸模型可能并不能完全考慮企業(yè)的時(shí)變效應(yīng)，而使用面板數(shù)據(jù)分析中的固定效應(yīng)模型也不能充分考慮企業(yè)的個(gè)體效應(yīng)。因此，本文選擇面板數(shù)據(jù)分析中的隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)上述論點(diǎn)進(jìn)行分析。本文構(gòu)建的動(dòng)態(tài)面板模型如下：

ROE=α0+α1Capitali,t+α2Equityi,t+α3Sizei,t+α4RDi,t+α5RODi,t+α6EDIi,t+β1ξi,t+di+vt+εi,t

(1)

(2)

(3)

(4)

上述方程中，α和β分別代表各變量的回歸系數(shù)；ξ代表其他控制變量；di、vt、εi,t分別表示個(gè)體效應(yīng)、時(shí)間效應(yīng)和獨(dú)立同分布的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

其中(1)式是在不考察資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)非線性關(guān)系時(shí)的情況，(2)式單獨(dú)考察了資本結(jié)構(gòu)的非線性關(guān)系，(3)式單獨(dú)考察了股權(quán)結(jié)構(gòu)的非線性關(guān)系，(4)式考察了資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)同時(shí)存在非線性關(guān)系時(shí)的情況。

5 描述性統(tǒng)計(jì)

基于2015—2018年32家林業(yè)上市企業(yè)的年度報(bào)告，對(duì)前述關(guān)注的變量作描述性統(tǒng)計(jì)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效中凈資產(chǎn)收益為0.064，標(biāo)準(zhǔn)差為0.076，最小值和最大值分別是-0.220 和0.403，可見(jiàn)我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)的總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效普遍偏低，且不同企業(yè)間的績(jī)效差異也十分明顯?？傎Y產(chǎn)收益率所反映的情況也與凈資產(chǎn)收益率反應(yīng)的相同。資本結(jié)構(gòu)方面，本文所用的衡量指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，其均值為0.414，標(biāo)準(zhǔn)差為0.176，表明我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)的總體負(fù)債水平達(dá)到41.4%且總體水平也向該值靠攏。股權(quán)機(jī)構(gòu)方面，股權(quán)集中度的均值為0.304，標(biāo)準(zhǔn)差為0.114，表明林業(yè)上市企業(yè)的股權(quán)普遍較為集中[5]。而在樣本企業(yè)中股權(quán)較為分散的企業(yè)，其中前5大股權(quán)持有者的總股權(quán)最低值僅有9.56%；股權(quán)較為集中的企業(yè)，前5大股權(quán)持有者的總股權(quán)最高值僅達(dá)到55.88%。研發(fā)投入方面，資金投入率和人員投入率的平均值分別為9.8%和8.4%，而其標(biāo)準(zhǔn)差則分別為0.127和0.045，說(shuō)明總體而言我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)在研發(fā)方面的投入并不算太多，而各企業(yè)間的投入差距主要體現(xiàn)在資金投入方面。就多元化經(jīng)營(yíng)而言，其熵指數(shù)均值達(dá)到了0.78，標(biāo)準(zhǔn)差為0.81，可知林業(yè)上市企業(yè)都有多元化經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，同時(shí)，其多元化的領(lǐng)域還涉及廣泛，其多元化程度的最高值達(dá)到了0.983，最低值也有0.231。

6 實(shí)證分析

使用Stata 15.0對(duì)所設(shè)計(jì)的模型進(jìn)行回歸分析(表1)。表1中的回歸(1)-(4)分別對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)面板模型中的(1)-(4)式，其估計(jì)參數(shù)均為使用隨機(jī)效應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果。其中模型(1)不考慮資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)非線性關(guān)系，模型(2)只考慮資本結(jié)構(gòu)的非線性關(guān)系，模型(3)只考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)的非線性關(guān)系，模型(4)同時(shí)考慮了資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)同時(shí)存在非線性關(guān)系。

1)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

在不考慮資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的非線性關(guān)系時(shí)，資本結(jié)構(gòu)的回歸系數(shù)為-0.124，且在5%的水平下顯著，表明林業(yè)上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率每提升一個(gè)單位，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效就會(huì)下降12.4%，與本文的假設(shè)H1相符。但當(dāng)考慮了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的非線性關(guān)系時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)這種負(fù)相關(guān)關(guān)系并不是從一開(kāi)始就是這種關(guān)系。由表1中回歸(2)結(jié)果可知，資產(chǎn)負(fù)債率的二次項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的系數(shù)為-0.308，且在5%的水平下顯著，表明資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在倒U型關(guān)系，即企業(yè)績(jī)效隨著資產(chǎn)負(fù)債率的提高經(jīng)歷先上升后下降的過(guò)程。經(jīng)計(jì)算，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到21.3%時(shí)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響效果最優(yōu)。該結(jié)論與等級(jí)籌資理論的基本觀點(diǎn)一致，即在負(fù)債程度過(guò)高的情況下，信息不對(duì)稱(chēng)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的投資不足，而交易費(fèi)用的存在又會(huì)使得企業(yè)的成本上升，同時(shí)負(fù)債所伴隨的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本上升，也會(huì)使林業(yè)上市企業(yè)價(jià)值減少額放大。該結(jié)果在同時(shí)考慮資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的非線性關(guān)系的回歸(4)中仍無(wú)太大差別。這為本文的H2假設(shè)提供了有力證據(jù)。

表1 ROE回歸結(jié)果

2)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

在股權(quán)集中度方面，不考慮其與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的非線性關(guān)系情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)的回歸系數(shù)為0.159，該結(jié)果在10%的水平下顯著，表明我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)的股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)企業(yè)的股權(quán)集中度每提升一個(gè)單位，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效就會(huì)上升15.9%。而在考慮了股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的非線性關(guān)系情況下，股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響并不明顯，其結(jié)果由表中的回歸(3)可知，股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的二次項(xiàng)關(guān)系系數(shù)為-0.282，但該結(jié)果并不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。除此之外，在本文的回歸模型(4)當(dāng)中，即同時(shí)考慮資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)的非線性關(guān)系時(shí)，其結(jié)果仍沒(méi)有太大改變。因此可以認(rèn)為，林業(yè)上市企業(yè)股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間并不存在顯著的非線性關(guān)系，假設(shè)H4并不能得到驗(yàn)證。但股權(quán)集中度的提高確實(shí)能夠提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，其具體影響因素筆者認(rèn)為部分來(lái)自于國(guó)有控股的監(jiān)管作用，即國(guó)家的監(jiān)管力量通過(guò)股東向管理者施加壓力，從而使管理者做出更有利于企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的決策。該結(jié)論為前述H3假設(shè)提供了證據(jù)。

3)企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

就企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響而言，無(wú)論是否討論資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)的非線性關(guān)系，其對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響均沒(méi)有太大改變，二者之間的回歸系數(shù)約為0.052，且回歸(1)、(2)、(3)、(4)均在1%的水平下顯著，表明企業(yè)規(guī)模與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，且當(dāng)企業(yè)規(guī)模每提升一個(gè)單位，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效就會(huì)提升5.2%，完全符合馬歇爾、張伯倫、羅賓遜等人提出的規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論假設(shè)。林業(yè)上市企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大一方面可降低生產(chǎn)投入的邊際成本，另一方面規(guī)模經(jīng)濟(jì)也可以為企業(yè)的其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)溢出效應(yīng)，與前述H5假設(shè)相符。

4)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

在研發(fā)投入方面，從研發(fā)的資金投入與勞動(dòng)力投入兩個(gè)方面對(duì)其進(jìn)行分析。根據(jù)回歸(1)-(4)的結(jié)果推測(cè)，在資金投入方面，研發(fā)投入似乎并不能為企業(yè)帶來(lái)可觀的增長(zhǎng)，相反其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用似乎是反作用。由回歸結(jié)果可知，二者的回歸系數(shù)約為-0.025，且均在1%的水平下顯著，證明在研發(fā)投入方面的資金每增加一個(gè)單位，就會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降2.5%。另一方面，研發(fā)的勞動(dòng)力投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間似乎也并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其主要原因可能是由于林業(yè)生產(chǎn)的長(zhǎng)周期性與特殊性，研發(fā)投入就短周期而言，更被認(rèn)為是企業(yè)的沉沒(méi)成本。因此，前述H7假設(shè)并沒(méi)有得到有效驗(yàn)證。

5)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

林業(yè)上市企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)，隨著企業(yè)多元化程度的提高，即業(yè)務(wù)范圍的不斷拓寬，經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。就回歸結(jié)果而言，多元化與企業(yè)績(jī)效之間的回歸系數(shù)大約為-0.061，即多元化程度每提升一個(gè)單位，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效就會(huì)下降6.1%。這與H6假設(shè)相吻合。過(guò)度地進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，也是林業(yè)上市企業(yè)亟需解決的問(wèn)題之一。

7 結(jié)語(yǔ)

通過(guò)研究可知，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、多元化程度、研發(fā)投資、股權(quán)集中度等都對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生影響。企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生正相關(guān)的影響，而研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的影響甚微，多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)相關(guān)的影響。因此，要提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，就要擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模、提高最大股東的持股比例、提高企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；此外，維持企業(yè)合理的融資額度的同時(shí)，還應(yīng)注意不能盲目地進(jìn)行多元化擴(kuò)張，要保持企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的明確性?；谏鲜龇治?，對(duì)林業(yè)上市企業(yè)提出幾點(diǎn)建議：

1)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)

我國(guó)林業(yè)上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模中很明顯負(fù)債比例較大。因此，企業(yè)應(yīng)加大對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)注與控制，將企業(yè)的負(fù)債比例嚴(yán)控在合理范圍，避免企業(yè)處于高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。

2)構(gòu)建完善的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制

股權(quán)的集中有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的增長(zhǎng)，因此，科學(xué)完善的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也對(duì)提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有重要的意義。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制應(yīng)該從以下兩個(gè)方面來(lái)體現(xiàn)：(1)對(duì)企業(yè)的高層員工授予一定比例的股權(quán)；(2)對(duì)員工實(shí)施持股激勵(lì)，構(gòu)建員工和企業(yè)之間的利益連接機(jī)制。

3)鞏固林業(yè)主業(yè)，合理多元化發(fā)展

我國(guó)大部分林業(yè)上市企業(yè)都實(shí)施了多元化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，但要注意這種方式是建立在其企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)正常健康發(fā)展的基礎(chǔ)上。因此，企業(yè)必須以其主營(yíng)業(yè)務(wù)作為主業(yè)，不斷夯實(shí)林業(yè)基礎(chǔ)，這樣才能起到分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、資源利用最大化的效果。

4)政府提供政策支撐，激勵(lì)上市企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新

政府應(yīng)該發(fā)揮出宏觀調(diào)控的積極作用，可以通過(guò)制定或完善相應(yīng)的財(cái)稅政策，降低上市公司的整體稅負(fù)，同時(shí)可針對(duì)研發(fā)環(huán)節(jié)制定相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策，這能對(duì)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)生較好的激勵(lì)作用。同時(shí)，國(guó)家應(yīng)該利用稅收轉(zhuǎn)移支付等手段直接幫助上市企業(yè)實(shí)行研發(fā)創(chuàng)新。