中望軟件增長瓶頸待解

吳新竹

中望軟件（688083.SH）上市第二個(gè)年度業(yè)績變臉，預(yù)計(jì)2022年扣非歸母凈利潤為-8150萬元至-5650萬元，考慮到超募資金給公司帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省和理財(cái)收益，以及軟件產(chǎn)品增值稅即征即退款對(duì)利潤的增厚效應(yīng)，公司實(shí)際經(jīng)營的虧損幅度更大。2022年前三季度，公司提高了銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例，但這些投入無法及時(shí)轉(zhuǎn)化為收入，公司自身的“造血”能力面臨考驗(yàn)。

國產(chǎn)軟件在三維CAD領(lǐng)域處于起步階段，中望軟件的3D產(chǎn)品與競爭對(duì)手差距較大，2022年上半年，3D CAD軟件收入占比為27.88%，全年大客戶開拓不理想，募投項(xiàng)目對(duì)三維業(yè)務(wù)的促進(jìn)效果有待觀察。另一方面，超募資金稀釋了公司的凈資產(chǎn)收益率，如何高效地利用超募資金需要深思。

上市即巔峰

中望軟件的營業(yè)收入在2017年以后經(jīng)歷了高速增長，從1.84億元增長至上市前2020年的4.56億元，上市第一年即2021年?duì)I收規(guī)模達(dá)到了6.19億元的歷史高位；扣非凈利潤由2017年的2022萬元增長至2021年的9940萬元。如此高速增長的態(tài)勢在2022年陷入停滯，公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.80億元至6.15億元，同比下降6.25%-0.59%；扣非歸母凈利潤為-8150萬元至-5650萬元。業(yè)績預(yù)告認(rèn)為，新冠疫情對(duì)公司的營業(yè)收入產(chǎn)生較大沖擊，疫情期間公司業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)難以便捷觸達(dá)客戶，而向客戶實(shí)地展示公司產(chǎn)品、提供現(xiàn)場培訓(xùn)、解決疑難問題是公司產(chǎn)品推廣過程中不可或缺的一環(huán)。

招股書顯示，在全球多個(gè)國家超過149家世界500強(qiáng)企業(yè)的下屬企業(yè)使用了中望軟件的2D CAD軟件ZWCAD，該軟件全部或部分替代原先使用的AutoCAD或其他歐美產(chǎn)品，這些企業(yè)客戶包括殼牌、大眾、豐田、三星、通用、本田等；在國內(nèi)市場，共有72家央企或其下屬企業(yè)全部或部分替代原先使用的AutoCAD或其他歐美軟件產(chǎn)品，覆蓋全部97家央企的74.23%，這些企業(yè)客戶包括中國中車、中國船舶、國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、中國建筑、中國華能、鞍鋼集團(tuán)等。但業(yè)績預(yù)告卻指出，中小客戶群體仍然是公司營業(yè)收入的主要來源，受新冠疫情等宏觀因素影響，部分中小客戶傾向于控制成本的經(jīng)營策略，降低軟件采購預(yù)算，導(dǎo)致公司的業(yè)績受到負(fù)面影響，上述實(shí)力雄厚的客戶或許并未在2022年為中望軟件帶來進(jìn)一步收入。

2022年，計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)、制造及工程（下稱CAD、CAM及CAE）的產(chǎn)業(yè)鏈下游國產(chǎn)廠商大多取得了穩(wěn)定增長，例如主營工業(yè)機(jī)器人和智能裝備的拓斯達(dá)、從事精密激光焊接機(jī)及激光焊接成套設(shè)備的聯(lián)贏激光、主營激光及自動(dòng)化設(shè)備的海目星、主營激光加工及系列成套設(shè)備的華工科技，同樣以國產(chǎn)替代為發(fā)展邏輯的中望軟件卻沒能保持業(yè)績穩(wěn)健。軟件企業(yè)的盈利模式一般分為永久授權(quán)模式和訂閱授權(quán)模式，業(yè)績彈性較大的軟件公司以訂閱授權(quán)模式為主，可以將新開發(fā)出來的產(chǎn)品或功能及時(shí)變現(xiàn)，華西證券指出，企業(yè)內(nèi)的產(chǎn)品生命周期管理一般會(huì)基于一個(gè)軟件版本保持穩(wěn)定，一般5年左右升級(jí)一次，一個(gè)升級(jí)周期內(nèi)企業(yè)的投資前低后高，軟件廠商向訂閱制轉(zhuǎn)型有利于平緩企業(yè)的投資，使軟件廠商的收入更加穩(wěn)定。遺憾的是，中望軟件仍以永久授權(quán)模式為主，訂閱授權(quán)模式營業(yè)收入占比尚低。

業(yè)績預(yù)告指出，公司的員工總?cè)藬?shù)較2021年同期增長超30%，相應(yīng)造成公司報(bào)告期內(nèi)的銷售費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用有所提升。2022年前三季度，中望軟件的銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的62.83%，較上年同期增加了19.27個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的52.61%，較上年同期增加了18.27個(gè)百分點(diǎn)；前三季度營業(yè)收入同比下降1.91%，而銷售費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用分別同比增長41.47%和50.27%，銷售費(fèi)用的增速與營業(yè)收入的變動(dòng)相背離，表明公司營銷的效率不高，高研發(fā)投入對(duì)公司經(jīng)營效益的提振效果則需要時(shí)間來驗(yàn)證。

3D業(yè)務(wù)難突破

2021年，中國工業(yè)軟件市場規(guī)模為2414億元人民幣，僅為全球總市場規(guī)模的8.3%，但中國工業(yè)生產(chǎn)總值占全球比重卻超過25%，中國工業(yè)軟件行業(yè)發(fā)展程度未能與工業(yè)化發(fā)展進(jìn)程相匹配。2020年，全球CAD市場規(guī)模接近100億美元，其中2D CAD和3D CAD的市場規(guī)模分別為26億美元和73億美元，外資廠商達(dá)索、歐特克和西門子在CAD市場處于壟斷地位，國產(chǎn)軟件在二維CAD領(lǐng)域已搶占AutoCAD市場，2021年國內(nèi)3D CAD市場規(guī)模為30.9億元人民幣，占整個(gè)CAD市場的73.4%，但國產(chǎn)軟件在三維CAD領(lǐng)域尚處于起步階段，市場份額不足10%。

計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)具有較高的用戶黏性，在過去的發(fā)展歷程中，國產(chǎn)CAD軟件受制于應(yīng)用范圍有限，經(jīng)驗(yàn)積累和產(chǎn)品迭代速度均較慢。3D CAD方面，2010年中望軟件收購了擁有3D CAD/CAM軟件技術(shù)的VX公司全部的知識(shí)產(chǎn)權(quán)及產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)，并于同年11月推出三維CAD/CAM軟件產(chǎn)品ZW3D 2010，2019年開始新一代3D CAD幾何建模內(nèi)核的研發(fā)。由于研發(fā)起步晚，且3D相比2D的技術(shù)難度更高，公司ZW3D在大型裝配能力、專業(yè)模塊、高階曲面等方面與國外主流產(chǎn)品差距較大，在航空、航天行業(yè)適用性較弱，在汽車領(lǐng)域的整車設(shè)計(jì)用戶較少，而國外主要廠商產(chǎn)品具備深度服務(wù)航空、航天、汽車等高端領(lǐng)域的能力，這些領(lǐng)域也是3D CAD客戶集中的領(lǐng)域。以大體量裝配設(shè)計(jì)能力為例，中望軟件可實(shí)現(xiàn)10萬零部件能力，與行業(yè)第一陣營的1000萬零部件差距甚遠(yuǎn)。

2022年上半年，中望軟件強(qiáng)化了3D CAD基礎(chǔ)建模、參數(shù)化、大裝配等核心能力，3D CAD軟件收入占比為27.88%，較上年同期增加了2.67個(gè)百分點(diǎn)。全年來看，公司雖然對(duì)境內(nèi)業(yè)務(wù)體系進(jìn)行了優(yōu)化，探索了行業(yè)龍頭客戶的軟件需求，但此類客戶往往有體量龐大、項(xiàng)目周期長、應(yīng)用場景復(fù)雜的特點(diǎn)，開拓大客戶需要循序漸進(jìn)，短期內(nèi)并沒有充分體現(xiàn)到業(yè)績中。

截至2022年上半年，公司的IPO募投項(xiàng)目三維CAD平臺(tái)研發(fā)子項(xiàng)目投資進(jìn)度已達(dá)95.46%，達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2022年7月；三維CAM應(yīng)用研發(fā)子項(xiàng)目和新一代三維CAD圖形平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目的投資進(jìn)度分別為10.46%和18.75%，達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期均為2023年12月，募投項(xiàng)目對(duì)公司三維業(yè)務(wù)的促進(jìn)效果有待觀察。銀河證券指出，CAD、CAE和CAM的深度集成趨勢逐漸明朗，國外巨頭已有成熟產(chǎn)品面世，如西門子的UG NX、達(dá)索系統(tǒng)的CATIA和SolidWorks及PTC的ProEngineering。中望軟件早已提出All-in-One CAx一體化戰(zhàn)略，意圖在CAx領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┮徽臼浇鉀Q方案，并基于同樣一套三維數(shù)據(jù)模型實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品之間的數(shù)據(jù)打通，這個(gè)戰(zhàn)略要從口號(hào)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)質(zhì)性產(chǎn)品恐非易事。

超募資金“消化不良”

2021年IPO時(shí)，中望軟件因其有望緩解中國在計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)領(lǐng)域“卡脖子”的困境而受到資本市場的青睞，原本計(jì)劃募集資金6億元，實(shí)際上募得資金凈額21.79億元，導(dǎo)致公司賬面有大量資金長期閑置。截至2022年上半年，公司已使用8.66億元超募資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，三季度末，公司交易性金融資產(chǎn)高達(dá)20.35億元，占資產(chǎn)總額的68.81%。超募資金提高了公司的凈資產(chǎn)規(guī)模，相應(yīng)地稀釋了凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，中望軟件上市半年后股價(jià)大跌，2021年10月曾一度腰斬，2022年4月再度腰斬，公司決定使用超募資金回購股份，該回購于2022年10月完成，公司實(shí)際使用5024萬元回購了27.98萬股，每股均價(jià)約為179.60元。

實(shí)際上，中望軟件不缺乏流動(dòng)資金，公司在IPO之前兩個(gè)年度的資產(chǎn)負(fù)債率均未超過30%，而所補(bǔ)充的流動(dòng)資金被用來購買理財(cái)，并沒有找到能夠發(fā)揮超募資金作用的項(xiàng)目。超募資金有助于節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用，交易性金融資產(chǎn)帶來公允價(jià)值變動(dòng)收益，2021年公司的營業(yè)利潤雖然達(dá)到2.02億元，但公允價(jià)值變動(dòng)收益貢獻(xiàn)了3374萬元，投資收益貢獻(xiàn)了1747萬元，其他收益更是高達(dá)8087萬元，也就是說，過半數(shù)利潤并不是直接產(chǎn)生于公司的主營業(yè)務(wù)；其他收益中，軟件產(chǎn)品增值稅即征即退款達(dá)4400萬元，與收益相關(guān)的遞延收益攤銷達(dá)2448萬元。2022年前三季度，公司的營業(yè)利潤為-2056萬元，若沒有公允價(jià)值變動(dòng)收益和其他收益分別貢獻(xiàn)的4416萬元和3338萬元，公司的營業(yè)利潤會(huì)變?yōu)榇筇潯?/p>

公司剛剛上市便籌建中望軟件大廈，2021年半年報(bào)的在建工程中，對(duì)該大廈的預(yù)算數(shù)額為3億元，同年8月，公司向全資子公司廣州中望智園有限公司增資2.30億元，以滿足新建辦公大樓所需資金。2022年10月，公司還參與設(shè)立私募投資基金，基金規(guī)模為1億元，公司認(rèn)繳出資2600萬元。

截至發(fā)稿，中望軟件未就本文所反映的問題做出回復(fù)。