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    美國(guó)頁(yè)巖資產(chǎn)并購(gòu)活動(dòng)沖擊全球油氣資源市場(chǎng)

    2020-12-22 16:52:42李寧侯明揚(yáng)
    能源 2020年11期
    關(guān)鍵詞:頁(yè)巖油氣交易

    文 | 李寧 侯明揚(yáng)

    作者供職于國(guó)家管網(wǎng)集團(tuán)北海液化天然氣有限責(zé)任公司;中國(guó)石化石勘院

    進(jìn)入2020年來(lái),受新冠疫情在全球范圍持續(xù)擴(kuò)散造成世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩、疊加OPEC+協(xié)議減產(chǎn)談判破裂等因素影響,倫敦Brent和紐約WTI兩大國(guó)際基準(zhǔn)原油價(jià)格在上半年分別跌至近20年內(nèi)最低水平,也直接導(dǎo)致全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

    根據(jù)伍德麥肯茲公司統(tǒng)計(jì),2020年上半年,全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)總體呈現(xiàn)明顯“量?jī)r(jià)齊跌”態(tài)勢(shì)。交易金額方面,全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)交易金額僅為45億美元,顯著低于2019年上半年的860億美元,創(chuàng)有半年期交易記錄以來(lái)同期最低值。

    交易數(shù)量方面,上半年全球油氣資源并購(gòu)活躍程度大幅降低,發(fā)生交易數(shù)量共50宗,較2019年同期的103宗降幅超過(guò)50%以上;更是以低于2001年66宗14%的幅度創(chuàng)下有半年期交易記錄以來(lái)同期最低值。

    盡管以頁(yè)巖油氣資產(chǎn)交易為主的北美仍是上半年全球并購(gòu)活動(dòng)最活躍的地區(qū),但僅實(shí)現(xiàn)交易數(shù)量27宗,交易金額僅20.8億美元,與2019年同期相比分別下降了60%和83%,并雙雙創(chuàng)下近十年以來(lái)最低值。

    頁(yè)巖資產(chǎn)“四大交易”震動(dòng)全球

    進(jìn)入下半年后,北美頁(yè)巖油氣并購(gòu)市場(chǎng)“風(fēng)云突變”,四宗規(guī)模較大的頁(yè)巖資產(chǎn)交易引發(fā)業(yè)界關(guān)注。

    7月下旬,美國(guó)第二大油氣生產(chǎn)商雪佛龍公司宣布,將以全股票交易方式收購(gòu)獨(dú)立油氣生產(chǎn)商諾貝爾能源公司,交易估值約130億美元,成為2020年至今規(guī)模最大的油氣資源并購(gòu)交易活動(dòng)。9月22日,美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商戴文能源公司宣布,將以25.6億美元價(jià)格收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手WPX能源公司。10月19日,美國(guó)康菲公司宣布以97億美元的高價(jià)收購(gòu)康喬資源公司股票,成為目前年度第二大油氣資源并購(gòu)交易活動(dòng)。10月21日,美國(guó)先鋒自然資源公司表示,將通過(guò)全股票交易的方式,以45億美元收購(gòu)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商帕斯利能源,成為又一專注二疊盆地頁(yè)巖資源開發(fā)的獨(dú)立油氣公司。

    從全年情況看,如果全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)維持現(xiàn)有發(fā)展趨勢(shì),2020年或?qū)⒊霈F(xiàn)交易規(guī)模排名靠前的并購(gòu)交易均為頁(yè)巖資產(chǎn)相關(guān)交易的情況。而在2019年,交易規(guī)模排名前五的并購(gòu)交易中,僅有兩宗是頁(yè)巖資產(chǎn)相關(guān)交易。

    從全球市場(chǎng)看,美國(guó)頁(yè)巖資產(chǎn)并購(gòu)市場(chǎng)現(xiàn)階段表現(xiàn)或?qū)?dòng)全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)入交易活躍期,預(yù)計(jì)將有更多優(yōu)質(zhì)上游資產(chǎn)陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng),可能引發(fā)更多超過(guò)10億美元交易規(guī)模的大型并購(gòu)活動(dòng)。

    頁(yè)巖資產(chǎn)并購(gòu)市場(chǎng)重歸活躍

    根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),盡管低油價(jià)期間油氣資源市場(chǎng)走勢(shì)整體低迷,但時(shí)常出現(xiàn)規(guī)模較大的并購(gòu)交易。從買方角度看,低油價(jià)下,待交易資產(chǎn)價(jià)格不斷向其合理價(jià)值回歸,且各地區(qū)油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)已逐漸呈現(xiàn)買方市場(chǎng)的特點(diǎn),使得部分價(jià)格合理、規(guī)模適當(dāng)、資源稟賦優(yōu)良、買方議價(jià)權(quán)明顯的上游資產(chǎn)逐步呈現(xiàn)在并購(gòu)交易市場(chǎng)上。對(duì)資產(chǎn)相對(duì)充裕的石油公司而言,這是較好的投資機(jī)會(huì)。

    收購(gòu)諾貝爾能源后,雪佛龍公司得到了一批優(yōu)質(zhì)上游資產(chǎn),如美國(guó)國(guó)內(nèi)二疊盆地和科羅拉多州東北部Denver-Julesbur盆地部分頁(yè)巖油氣資產(chǎn),以及包括Leviathan氣田使用權(quán)在內(nèi)的部分地中海東部和西非地區(qū)的常規(guī)油氣資產(chǎn)等。

    根據(jù)伍德麥肯茲公司估測(cè),歷經(jīng)近兩年的上游資產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整后,戴文能源已成為現(xiàn)階段美國(guó)財(cái)務(wù)狀況最好的石油公司之一,但其退出加拿大部分油砂以及巴奈特頁(yè)巖資產(chǎn)后,公司油氣產(chǎn)量較2018年峰值下降約40%。而此次收購(gòu)WPX能源后,戴文能源獲得了規(guī)模較大的位于二疊盆地和威靈斯頓盆地的頁(yè)巖資產(chǎn),超越先鋒能源等公司,已成為美國(guó)最大的頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)之一。

    從賣方角度看,在低油價(jià)期間,為提高資本利用率、改善財(cái)務(wù)狀況、降低資產(chǎn)負(fù)債率,出售部分乃至全部上游油氣資產(chǎn)對(duì)資金鏈相對(duì)偏緊的石油公司而言,同樣是較為現(xiàn)實(shí)的選擇。譬如,在戴文能源公司收購(gòu)WPX能源公司交易中,對(duì)WPX能源公司而言,一是可以依托戴文公司在技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì),提高現(xiàn)有油氣資產(chǎn)的產(chǎn)量,進(jìn)而提升資本利用率。二是能夠降低公司原有資產(chǎn)負(fù)債比率。根據(jù)伍德麥肯茲估測(cè),合并前WPX能源公司長(zhǎng)期貸款加權(quán)平均利率為5.5%,在當(dāng)前油價(jià)水平下對(duì)造成公司負(fù)擔(dān)較重。三是依托戴文公司在運(yùn)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì),能夠降低原有資產(chǎn)的綜合資產(chǎn)管理費(fèi)用,并逐步拉近與行業(yè)領(lǐng)先公司的管理差距。

    此外,北美地區(qū)石油公司對(duì)待能源轉(zhuǎn)型的態(tài)度客觀上也支撐頁(yè)巖資產(chǎn)并購(gòu)交易活躍。受環(huán)保等因素影響,當(dāng)前歐洲石油公司普遍認(rèn)為,“去碳化”和“電氣化”是未來(lái)能源發(fā)展的明確方向,油氣需求將逐年減少,石油公司必須向“大能源”企業(yè)轉(zhuǎn)型,因此部分歐洲背景石油公司采取了較為激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型策略,大力發(fā)展風(fēng)電和光伏等新能源產(chǎn)業(yè)。

    而以??松梨诤脱┓瘕垶榇淼闹饕绹?guó)石油公司則認(rèn)為,疫情是石油大周期中的短波動(dòng),后疫情時(shí)代石油需求將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),且達(dá)峰至少還需要10-15年,石油需求市場(chǎng)長(zhǎng)期向好,因此進(jìn)一步加大了對(duì)頁(yè)巖資產(chǎn)的聚焦與優(yōu)化,同樣導(dǎo)致現(xiàn)階段頁(yè)巖資產(chǎn)交易趨于活躍。

    頁(yè)巖油氣演進(jìn)為“巨頭的游戲”

    2006年至今,美國(guó)頁(yè)巖油氣商業(yè)化開發(fā)程度逐年提升,油氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng),但也逐漸迎來(lái)新的挑戰(zhàn)。一方面,新冠疫情疊加低油價(jià)已對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響。其中,曾是美國(guó)北達(dá)科他州最大油氣生產(chǎn)商的惠廷石油公司于2020年4月宣布破產(chǎn);美國(guó)天然氣第二大生產(chǎn)商切薩皮克能源公司在第一季度巨虧83億美元后,也傳出在7月向德克薩斯州南區(qū)破產(chǎn)法院申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù);阿納達(dá)科盆地獨(dú)立頁(yè)巖油開發(fā)企業(yè)恰帕拉爾能源公司也因高額負(fù)債,于8月宣布申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)。

    另?yè)?jù)伍德麥肯茲公司估測(cè),2020年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量規(guī)模將較疫情前預(yù)測(cè)值降低約200萬(wàn)桶/日,即使其產(chǎn)量自2022年起重歸增長(zhǎng)路徑,但未來(lái)十年內(nèi)頁(yè)巖油產(chǎn)量峰值也將較疫情前預(yù)測(cè)值降低約60萬(wàn)桶/日。另一方面,頁(yè)巖油氣生產(chǎn)“甜點(diǎn)”區(qū)域資源已動(dòng)用程度不斷提高,未來(lái)接替區(qū)域資源條件相對(duì)較差,將對(duì)頁(yè)巖資產(chǎn)低成本開發(fā)帶來(lái)較大負(fù)面影響。

    在技術(shù)和管理創(chuàng)新短期內(nèi)難以有更進(jìn)一步突破的背景下,頁(yè)巖油氣生產(chǎn)企業(yè)只有通過(guò)規(guī)?;鲩L(zhǎng)方式推動(dòng)實(shí)現(xiàn)降本增效。其中,??松梨诤脱┓瘕埖葒?guó)際石油巨頭以及康菲石油、先鋒自然資源和戴文能源等領(lǐng)先獨(dú)立石油公司,依靠其先進(jìn)的技術(shù)水平、良好的管理手段以及抗風(fēng)性能力更強(qiáng)的財(cái)務(wù)狀況,通過(guò)資產(chǎn)和公司并購(gòu)活動(dòng)大規(guī)模進(jìn)入二疊盆地等主力頁(yè)巖區(qū)帶,實(shí)現(xiàn)資源開發(fā)的規(guī)模效應(yīng):一是能夠獲取更多優(yōu)質(zhì)區(qū)塊資源優(yōu)勢(shì);二是能夠提升頁(yè)巖油開發(fā)的運(yùn)營(yíng)效率并持續(xù)降低單位成本;三是能夠獲得更好的區(qū)域油田服務(wù)技術(shù)優(yōu)勢(shì);四是能夠吸引資本市場(chǎng)投資者的更多關(guān)注。而部分技術(shù)落后、運(yùn)營(yíng)水平較低、財(cái)務(wù)狀況較差的石油公司則將成為并購(gòu)目標(biāo)甚至淪為破產(chǎn)境地。也就是說(shuō),未來(lái)頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)或?qū)ⅰ皬?qiáng)者恒強(qiáng)”,逐步呈現(xiàn)出“馬太效應(yīng)”。

    從2 0 2 0年情況看,美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展趨勢(shì)已開始顯現(xiàn)。以當(dāng)前美國(guó)資源條件最好的頁(yè)巖區(qū)帶二疊盆地為例,雪佛龍公司在完成對(duì)諾貝爾能源收購(gòu)后,在該盆地頁(yè)巖油產(chǎn)量超過(guò)35萬(wàn)桶/日;先鋒自然資源公司在完成對(duì)帕斯利的收購(gòu)后,在該盆地頁(yè)巖油產(chǎn)量接近30萬(wàn)桶/日;去年通過(guò)收購(gòu)阿納達(dá)科公司獲取了大量二疊盆地優(yōu)質(zhì)頁(yè)巖資產(chǎn)的西方石油公司緊隨其后,在該盆地頁(yè)巖油產(chǎn)量超過(guò)25萬(wàn)桶/日;老牌石油巨頭??松梨诠驹谠撆璧仨?yè)巖油產(chǎn)量?jī)H排名第四,約20萬(wàn)桶/日;完成新一輪并購(gòu)的康菲公司和戴文能源在二疊盆地的產(chǎn)量也相對(duì)較大,分別為18萬(wàn)桶/日和15萬(wàn)桶/日。

    表:歐佩克與美國(guó)頁(yè)巖油的市場(chǎng)博弈矩陣

    頁(yè)巖油氣仍是重要力量

    從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度看,現(xiàn)階段美國(guó)頁(yè)巖資源大規(guī)模并購(gòu)交易如果持續(xù)發(fā)生,或?qū)?dǎo)致全球油氣市場(chǎng)供給偏緊。一方面,部分知名頁(yè)巖油氣開發(fā)商集中出售資產(chǎn)或整體被并購(gòu),將從一定程度上打擊油氣市場(chǎng)對(duì)整個(gè)頁(yè)巖產(chǎn)業(yè)的信心,進(jìn)而在一段時(shí)期內(nèi)影響資本投資,不利于頁(yè)巖產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

    另一方面,并購(gòu)交易會(huì)使相關(guān)企業(yè)降低運(yùn)營(yíng)成本并提升規(guī)模效益,但整體投資和生產(chǎn)規(guī)模往往低于并購(gòu)活動(dòng)前,也不利于一段時(shí)期內(nèi)油產(chǎn)量的持續(xù)增長(zhǎng)。美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量自2020年來(lái)的大幅下降,在一定程度抵消了新冠疫情下世界石油消費(fèi)萎縮對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面沖擊,客觀上對(duì)國(guó)際油價(jià)短期波動(dòng)起到了支撐作用。

    從中長(zhǎng)期看,美國(guó)頁(yè)巖油氣受多重因素影響導(dǎo)致未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩,將使全球油氣供給增量近中期更加依賴于OPEC組織,但較為單一的供應(yīng)增長(zhǎng)路徑,將對(duì)油氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),或?qū)?dǎo)致新一輪全球市場(chǎng)供需平衡趨緊及國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)。

    從歷史演進(jìn)的角度看,自2006年起,美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)在技術(shù)和管理兩個(gè)層面均獲得較大突破,產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng),成為直接影響全球原油和天然氣市場(chǎng)供給以及國(guó)際油價(jià)波動(dòng)走勢(shì)的重要因素。根據(jù)美國(guó)能源信息署報(bào)告,2019年美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)原油產(chǎn)量合計(jì)超過(guò)900萬(wàn)桶/日,其中僅二疊盆地頁(yè)巖油產(chǎn)量就創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到約400萬(wàn)桶/日。頁(yè)巖油氣特別是頁(yè)巖油產(chǎn)量持續(xù)大幅增長(zhǎng),引發(fā)了美國(guó)與OPEC等傳統(tǒng)原油生產(chǎn)主體間的市場(chǎng)份額博弈,進(jìn)而引發(fā)全球原油供給過(guò)剩,并導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)自2014年下半年起大幅下跌。

    由于美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商多為獨(dú)立石油公司,實(shí)施完全市場(chǎng)化的開發(fā)方式,因此生產(chǎn)活動(dòng)對(duì)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)較為敏感。如果國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期維持在美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)平衡價(jià)格以下,美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)量則將在短期內(nèi)大幅降低,進(jìn)而引發(fā)全球油氣供給市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

    同樣,一旦國(guó)際油價(jià)波動(dòng)超過(guò)美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)平衡價(jià)格以上,美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商將積極主動(dòng)的開展生產(chǎn),其油氣產(chǎn)量將迅速回升。也就是說(shuō),美國(guó)頁(yè)巖油氣在事實(shí)上已經(jīng)成為了全球油氣市場(chǎng)的內(nèi)在平衡機(jī)制。

    伍德麥肯茲公司即預(yù)測(cè),隨著國(guó)際油價(jià)特別是美國(guó)WTI基準(zhǔn)油價(jià)緩慢復(fù)蘇,逐步向55美元/桶回升,美國(guó)頁(yè)巖油氣開發(fā)也將重歸增長(zhǎng)路徑,相關(guān)資本投資和工程服務(wù)活動(dòng)都將趨于活躍,產(chǎn)量也將在2022年后恢復(fù)增長(zhǎng),美國(guó)頁(yè)巖油和頁(yè)巖氣相關(guān)LNG出口或?qū)⒃俣葲_擊全球油氣市場(chǎng)平衡。

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