美股波動(dòng)明顯

石悟

摩根士丹利股票策略師認(rèn)為，投資者應(yīng)在近期回調(diào)后開(kāi)始買入股票，但要有選擇性。

近期，全球金融市場(chǎng)進(jìn)入動(dòng)蕩期。市場(chǎng)對(duì)疫情二次沖擊的擔(dān)心，以及經(jīng)濟(jì)刺激政策的懸空，使得投資者信心較為低落。

應(yīng)對(duì)困局

Vital Knowledge的創(chuàng)始人Adam Crisafulli表示：“由于投資者在等待一些不確定性事件變得更為明朗，全球市場(chǎng)基本上仍處于觀望狀態(tài)。當(dāng)這些不確定性事件結(jié)束后，一些財(cái)政刺激的協(xié)商才會(huì)繼續(xù)，并且得到美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步支持，市場(chǎng)可能會(huì)在短短幾天內(nèi)變得更加清晰?！?/p>

“盡管很多事情依然不是很有確定性， 但現(xiàn)在的價(jià)格走勢(shì)對(duì)未來(lái)1～2個(gè)月非常有利?！盡att Maley Miller Tabak首席市場(chǎng)策略師稱。

摩根士丹利首席美國(guó)股票策略師Mike Wilson認(rèn)為，投資者應(yīng)在近期回調(diào)后開(kāi)始買入股票，但要有所選擇。最糟糕的回調(diào)或已經(jīng)結(jié)束，但接下來(lái)一段時(shí)間里市場(chǎng)的波動(dòng)性還是可能會(huì)維持在高位，因?yàn)橐咔閷?duì)經(jīng)濟(jì)的影響還是會(huì)存在。

摩根士丹利投資管理公司高級(jí)投資組合經(jīng)理安德魯·斯利蒙（Andrew Slimmon）表示，投資者應(yīng)關(guān)注作出刺激方面的情況，如美聯(lián)儲(chǔ)，在情況改變之前，美聯(lián)儲(chǔ)仍將推動(dòng)市場(chǎng)回報(bào)。

有數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)盈利狀況在不斷改善。截至第三季度財(cái)報(bào)季，企業(yè)給出正面指引的比例為2：1。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭似乎還是在溫和持續(xù)，第三季度美國(guó)GDP折合成年率的增幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的33.1%，9月份制造業(yè)活動(dòng)達(dá)到兩年來(lái)的最高水平。因此，一個(gè)友好的美聯(lián)儲(chǔ)起到了重要的推動(dòng)作用。斯利蒙認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)正在做的事情比一些不確定性事件的結(jié)果要重要得多。

從投資的角度來(lái)看，斯利蒙更青睞那些目前表現(xiàn)不佳的股票。“我不認(rèn)為這只是價(jià)值股，”他補(bǔ)充道，“今年有一大批成長(zhǎng)型股票受到重創(chuàng)，比如旅游和休閑類股。有些成長(zhǎng)型股票在我看來(lái)更有吸引力?！?/p>

從不利方面來(lái)看，他預(yù)計(jì)新冠肺炎疫苗的出現(xiàn)可能意味著當(dāng)前周期的結(jié)束，如大型科技公司今年占據(jù)了市場(chǎng)領(lǐng)先地位，因?yàn)橥顿Y者青睞那些在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到限制時(shí)最有可能獲利的公司。

他的基本觀點(diǎn)是：“在我們渡過(guò)這場(chǎng)疫情之前，市場(chǎng)還是會(huì)表現(xiàn)良好，因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)立即改變政策，但之后他們會(huì)開(kāi)始改變措辭，那時(shí)股市將變得更加艱難?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)目前每月購(gòu)買800億美元的美國(guó)國(guó)債和400億美元的抵押貸款支持證券，以幫助市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，并對(duì)家庭和企業(yè)承受的借款利率施加下行壓力。

高盛分析師表示，尋求防范一些不確定性事件的投資者可能將資金投資于日元。雖然一些交易員認(rèn)為不確定性事件結(jié)束后市場(chǎng)會(huì)開(kāi)始反彈，但是一些投資者擔(dān)心，事情的結(jié)果可能與預(yù)期的不一樣，這種情況將導(dǎo)致市場(chǎng)更大的波動(dòng)。

在全球經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)期，無(wú)論是一些事件的不確定性，還是未來(lái)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，日元很可能在投資者的投資組合中占有一席之地。

宏觀對(duì)沖

今年各央行降息和新冠疫情引發(fā)的避險(xiǎn)需求推動(dòng)債券價(jià)格飆升，許多投資者對(duì)傳統(tǒng)的“股六債四”投資組合變得謹(jǐn)慎。他們表示，由于債券價(jià)格過(guò)于高昂，幾乎沒(méi)有進(jìn)一步上漲的空間，無(wú)法彌補(bǔ)股市下跌造成的損失。

保羅·辛格（Paul Singer）的美國(guó)對(duì)沖基金Elliott Management在一封致投資者的信中表示，債券不再能分散資產(chǎn)配置或降低風(fēng)險(xiǎn)，債股可能同跌。今年9月股市動(dòng)蕩時(shí)，債券幾無(wú)波動(dòng)，為投資者提供的保護(hù)微乎其微。

在此情況下，投資者找到一種新穎的對(duì)沖手段——宏觀對(duì)沖基金。

宏觀對(duì)沖基金對(duì)國(guó)際債券、貨幣和股票的走勢(shì)進(jìn)行押注，這類基金因知名對(duì)沖基金經(jīng)理人索羅斯而聞名于世。今年，這類基金正迎來(lái)復(fù)興，這不僅得益于債券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，還包括黃金和股票市場(chǎng)。

摩根資產(chǎn)管理歐洲、中東和非洲首席市場(chǎng)策略師凱倫·沃德（Karen Ward）稱，宏觀基金可能是一種很好的替代品，因?yàn)樵S多策略旨在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭拋售時(shí)獲利。宏觀基金在動(dòng)蕩時(shí)期的表現(xiàn)良好，投資者現(xiàn)在最關(guān)心的是宏觀基金之類的產(chǎn)品是否能替代債券。

瑞士投資管理機(jī)構(gòu)Unigestion首席執(zhí)行官菲奧納·弗里克（Fiona Frick）表示，宏觀基金可以很好地對(duì)沖股市。

對(duì)沖基金在股市遭遇拋售時(shí)的表現(xiàn)不總是名副其實(shí)。對(duì)沖基金研究公司HFR的數(shù)據(jù)顯示，在2008年的市場(chǎng)動(dòng)蕩中，對(duì)沖基金業(yè)平均虧損19%。

然而，宏觀對(duì)沖基金的收益表現(xiàn)截然不同。根據(jù)HFR數(shù)據(jù)，宏觀對(duì)沖基金約占全部對(duì)沖基金資產(chǎn)的18%。與整個(gè)行業(yè)相比，這類基金受整體股市走勢(shì)的影響要小得多，并且在股市下跌的年份（如2000年、2001年、2002年和2008年）賺到了錢。

例如，最著名的宏觀基金之一，艾倫·霍華德（Alan Howard）的Brevan Howard在信貸危機(jī)期間在2007年和2008年均取得了超過(guò)20%的收益。

在過(guò)去十年股市牛市的大部分時(shí)間里，宏觀基金提供的回報(bào)乏善可陳，促使許多投資者撤資。不過(guò)，今年Caxton Associates、Brevan和Rokos Capital等基金已實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的回報(bào)率。這些收益大多是在今年前幾個(gè)月的震蕩開(kāi)局中錄得，當(dāng)時(shí)股市因新冠疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失擔(dān)憂而大幅下挫。

億萬(wàn)富翁投資人斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）最近預(yù)測(cè)，隨著市場(chǎng)波動(dòng)再度加劇，未來(lái)10年宏觀投資將重新興起。

但是，宏觀基金并不能為股票提供完美對(duì)沖，比如2018年，當(dāng)時(shí)大部分資產(chǎn)都出現(xiàn)了虧損。Lyxor Asset Management首席客戶官納撒尼爾·本扎肯（Nathanael Benzaken）說(shuō)，認(rèn)為宏觀投資可以取代固定收益投資是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

有投資策略師表示，宏觀基金不一定要與股票反向波動(dòng)才能成為債券替代品，而是要提供與股票不相關(guān)的收益。另一些人認(rèn)為，宏觀交易可以提供有用的保護(hù)，但對(duì)人為因素持謹(jǐn)慎態(tài)度。

10件大事

美國(guó)銀行（Bank of America）首席投資官M(fèi)ichael Hartnett建議，投資者應(yīng)該關(guān)注到10件“大事”，并在接下來(lái)的時(shí)間里以此決定資金配置。

①IPO ETF自3月以來(lái)上漲163%。股市并未見(jiàn)“頂”的最有力理由是美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有收緊政策，以及大多數(shù)未進(jìn)入牛市的股票。

②逆勢(shì)交易。2020年最明顯的逆勢(shì)交易是“與美聯(lián)儲(chǔ)抗?fàn)帯?，因?yàn)檫^(guò)去13年，各國(guó)央行降息972次，通過(guò)量化寬松購(gòu)買了19萬(wàn)億美元的金融資產(chǎn)，推出了NIRP、ZIRP、YCC、TLTROs等政策，而且央行們寬松的腳步并未停下。

③現(xiàn)在的情況是病毒恐懼高過(guò)疫苗希望，封鎖受益的資產(chǎn)表現(xiàn)好于經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放受益的資產(chǎn)。

④看跌信號(hào)顯示，是時(shí)候“對(duì)抗美聯(lián)儲(chǔ)了”：疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率下降，信貸利差上升;數(shù)字貨幣導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率上升，美元下跌。

⑤第四季度標(biāo)普500指數(shù)的策略性交易區(qū)間為3300～3600點(diǎn)。未來(lái)幾周貨幣和財(cái)政寬松，疊加疫苗預(yù)期意味著10月信貸和股票交易結(jié)束拋售。

⑥美國(guó)大選。

⑦通貨膨脹主題不會(huì)因?yàn)榻诘氖录?，如美?guó)大選的結(jié)果有方向性的改變?？傮w趨勢(shì)而言，逆全球化、大政府和美元貶值都是促進(jìn)通貨膨脹的趨勢(shì)。

⑧通過(guò)緊縮因素。大通貨緊縮主題驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自“中國(guó)科技顛覆”。由科技主導(dǎo)的中國(guó)國(guó)內(nèi)城市消費(fèi)類似于上個(gè)世紀(jì)90年代美國(guó)出現(xiàn)的情況。

⑨大困境。以股票65%、美國(guó)國(guó)債25%和現(xiàn)金10%的投資組合在過(guò)去10年的投資回報(bào)率為9.4%。但是這樣的投資組合在未來(lái)4年的收益率會(huì)大幅下降，除非標(biāo)普500指數(shù)漲到5800點(diǎn)，10年期美債收益率小于0.8%。

債券作為資產(chǎn)配置的緩沖墊作用正在消失。以30年美債為例，上世紀(jì)80年代收益率為10%，90年代收益率為9%，新千年的頭10年約為6%，上一個(gè)10年為5%，現(xiàn)在只有1.5%。這意味著，美股在未來(lái)10年面臨著更高的波動(dòng)性。

⑩大改變。20世紀(jì)20年代最顯著的特點(diǎn)將是，西方國(guó)家普遍“大政府化”。另一個(gè)大變化是，數(shù)字貨幣的發(fā)展，有利于央行們直升機(jī)撒錢，包括分發(fā)退稅、刺激計(jì)劃相關(guān)的補(bǔ)償金和學(xué)生貸款豁免等，使負(fù)利率政策更有效。@