A股市場漲停限制下的短線投資策略*

袁超權(quán)，鄧雨露，張 勇

(1.吉首大學(xué)數(shù)學(xué)與統(tǒng)計學(xué)院，湖南 吉首 416000；2.中共張家界市委黨校，湖南 張家界 427000)

中國A股市場的發(fā)展，雖然已由最初的允許股票價格跟隨市場自由浮動的階段進(jìn)入了設(shè)立漲跌停限制的階段，但是在股市交易者“追漲殺跌”投資行為的影響下，漲跌幅限制并不能完全消除股價的過度反應(yīng)現(xiàn)象[1-3].股市作為投資博弈的場所，收益與風(fēng)險并存，投資者在股票到達(dá)漲停限制后追漲買入仍會面臨股價回落的虧損風(fēng)險.因此，對影響漲停股繼續(xù)上漲的因素展開分析，既能明確漲停股的股價上漲驅(qū)動機理，也能幫助短線投資者做出理性的投資決策.

1 漲停股短線投資策略評價指標(biāo)體系

影響漲停股上漲的因素眾多，筆者聽取了證券公司專家及資深股民的意見，并在現(xiàn)有學(xué)術(shù)成果[1-8]的基礎(chǔ)上，從6個維度構(gòu)建了漲停股短線投資策略評價指標(biāo)體系(表1).

表1 漲停股短線投資策略評價指標(biāo)體系

表1(續(xù))

(1)漲停股公司基本面.漲停股公司基本面主要考察漲停股所屬公司的財務(wù)狀況.每股收益反映的是公司的經(jīng)營成果；凈利潤增長率體現(xiàn)的是公司的盈利效應(yīng)；市盈率主要用來衡量漲停股的股價合理性；市凈率則可反映漲停股所屬公司的投資價值.

(2)漲停驅(qū)動因素.漲停驅(qū)動因素維度主要是從股票漲停的原因來判斷漲停股的投資機會.中國的股票市場本質(zhì)上仍是一種資金推動的市場，股票漲停往往與重組預(yù)期、概念炒作密切相關(guān)[4]；超跌反彈體現(xiàn)的是股價連續(xù)下跌之后的主力資金自救行為；業(yè)績反轉(zhuǎn)代表的是公司業(yè)績的大幅改善，如扭虧為盈、業(yè)績暴增等；宏觀政策刺激主要是來源于國家層面的刺激，如減稅、專項補貼和產(chǎn)業(yè)扶持等；突發(fā)性利好常見于公司層面的實控人變更、公司股票被舉牌和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等行為；股東增持及股份回購代表的是公司管理層對公司經(jīng)營管理前景的看好，是對投資者持股信心的提振.

(3)漲停股屬性.漲停股屬性主要反映漲停股的股價及股本、分時指標(biāo)狀況、漲停地位和歷史股性等情況.從漲停股的股價及股本特征來看，低價股和小盤股更容易受到資金炒作；從分時指標(biāo)狀況來看，漲停股的短期上漲慣性與量比、換手率的回歸關(guān)系顯著[5]，而分時走勢則是預(yù)判股票走勢的重要因素；漲停股的漲停先后順序、行業(yè)地位等因素將決定股票是領(lǐng)漲龍頭股還是漲停跟風(fēng)股，領(lǐng)漲龍頭股更容易得到資金青睞，推動公司股價上漲；股票的歷史股性是判斷漲停股是否能夠保持上漲動力的重要因素，歷史上反復(fù)漲停且具有上漲特征的股票容易被資金反復(fù)炒作，如特力A、東方通信和市北高新等歷史“妖股”就具有此特征.

(4)漲停強度及效應(yīng).從漲停強度來看，上午的股票漲跌停收益率磁性加速度要大于下午[6].這表明漲停股的封板時間越早，投資者的搶籌現(xiàn)象越明顯，封板長度與股價收益具有正相關(guān)關(guān)系.漲停股的強度越大，代表看好該股票繼續(xù)上漲的投資者越多，因此會出現(xiàn)股票惜售行為，股票在交易日內(nèi)打開漲停的幾率降低，漲停封單占流通市值比重變大.漲停效應(yīng)主要體現(xiàn)的是漲停股是否能夠帶動相似概念與題材個股跟漲，且是否能夠?qū)畲蟊P指數(shù)產(chǎn)生正向影響.

(5)國內(nèi)外股市表現(xiàn).國內(nèi)外股市的表現(xiàn)對漲停股的走勢具有顯著影響.中國滬深指數(shù)處于上漲狀態(tài)將帶動漲停股收益上升，反之則會影響投資者情緒，促使大部分漲停股收益不及預(yù)期.從中國股市的關(guān)聯(lián)性來看，香港股市對滬市具有顯著的波動溢出效應(yīng)[7]，因此，恒生指數(shù)漲跌幅將對漲停股的走勢產(chǎn)生一定的影響.此外，隨著中美經(jīng)濟(jì)的融合，美股市場的波動將對中國股市產(chǎn)生互激效應(yīng)[8]，這也會對漲停股的走勢產(chǎn)生影響.

(6)技術(shù)指標(biāo)與資金介入狀況.技術(shù)派投資者在進(jìn)行投資決策時，往往會考慮K線及技術(shù)指標(biāo)形態(tài).均線系統(tǒng)主要用來表示股票近段時間的平均成交價格；RSI指標(biāo)主要用來評估多空力量的強弱程度；MACD 指標(biāo)反應(yīng)的是市場多空趨勢的轉(zhuǎn)變狀態(tài)；KDJ 隨機指標(biāo)主要用來研判股票的中短期走勢.漲停股在吸引大資金介入時容易登上滬深兩市的“龍虎榜”.“漲停敢死隊”介入，代表股票具有短線投資機會但隨時可能面臨游資拋售風(fēng)險；機構(gòu)介入，代表基金或私募主力長期看好，短期拋售意愿較低.

2 漲停股短線投資策略綜合評價

2.1 評價方法

采用層次分析法對漲停股短線投資策略評價指標(biāo)體系進(jìn)行賦權(quán)，主要過程如下：

(ⅰ)構(gòu)造層次結(jié)構(gòu)模型.為了確定漲停股短線投資策略評價指標(biāo)體系各指標(biāo)的權(quán)重，首先需要構(gòu)造一個層次結(jié)構(gòu)模型.為此，將漲停股短線投資策略作為目標(biāo)層，指標(biāo)體系中的一級指標(biāo)和三級指標(biāo)作為準(zhǔn)則層.

(ⅱ)構(gòu)造判斷矩陣.判斷矩陣的構(gòu)造是以上層中某元素為準(zhǔn)則進(jìn)行下層元素之間的兩兩對比.設(shè)進(jìn)行對比的2個元素為i和j，相對權(quán)重為aij.用1～9標(biāo)度法(表2)進(jìn)行評分，以確定下層元素對上層元素相對重要程度.

表2 1～9標(biāo)度法及定義

(ⅲ)層次單排序.用λmax表示判斷矩陣P的最大特征根，λmax對應(yīng)的歸一化的特征向量記為W.W的元素為同一層相應(yīng)元素對于上一層某元素相對重要性的排序權(quán)值[9].在計算判斷矩陣的最大特征根和特征向量時，需要滿足以下條件：PW=λmaxW.

表3 RI的1～8階對應(yīng)值

(ⅴ)確定權(quán)重.若判斷矩陣通過一致性檢驗，則可通過總體排序的方式來確定各指標(biāo)的權(quán)重.

2.2 評價過程與結(jié)果

筆者與2家證券公司合作，對漲停股短線投資策略展開問卷調(diào)查，共發(fā)放問卷500份，回收問卷466份，其中有效問卷445份.同時，邀請10位證券從業(yè)人員和10位資深股民，對漲停股短線投資策略評價指標(biāo)體系中的具體指標(biāo)進(jìn)行集中研討.結(jié)合問卷調(diào)研結(jié)果和研討意見，最終得到反映各項評價指標(biāo)相對重要程度的判斷矩陣.

計算判斷矩陣的最大特征根，并根據(jù)結(jié)果檢驗判斷矩陣是否具有滿意的一致性(圖1～7).

A1A2A3A4A5A6權(quán)重一致性檢驗A111/31/51/51/420.051 9A2311/61/31/430.086 2A35612480.416 7A4531/21260.240 7A5441/41/2130.166 6A61/21/31/81/61/310.037 9λmax= 6.345 8,CI= 0.069 2,CR= 0.055 8<0.1,通過一致性檢驗

C1C2C3C4權(quán)重一致性檢驗C111/51/420.112 8C251240.490 0C341/2130.307 5C41/21/41/310.089 7λmax= 4.138 9,CI= 0.046 3,CR= 0.051 4<0.1,通過一致性檢驗

C5C6C7C8C9C10C11權(quán)重一致性檢驗C516423430.313 4C61/411/21/51/31/21/30.042 7C71/3211/41/3210.079 0C81/25412360.257 8C91/3331/21420.155 9C101/3311/61/411/20.065 9C111/3311/61/2210.085 2λmax= 7.621 3,CI= 0.103 5,CR= 0.078 4<0.1,通過一致性檢驗

C20C21C22C23C24權(quán)重一致性檢驗C20131/41/51/20.083 3C211/311/61/71/40.041 1C224611/330.267 3C23573140.480 0C24241/31/410.128 4λmax= 5.207 5,CI= 0.051 9,CR=0.046 3<0.1,通過一致性檢驗

C25C26C27權(quán)重一致性檢驗C251420.558 4C261/411/30.122 0C271/2310.319 6λmax= 3.018 3,CI= 0.009 1,CR= 0.015 8<0.1,通過一致性檢驗

C28C29C30C31C32C33權(quán)重一致性檢驗C2814231/21/30.170 8C291/411/31/21/31/40.054 1C301/23121/21/30.118 4C311/321/211/41/50.067 8C32232411/20.228 5C333435210.360 4λmax= 6.216 7,CI= 0.043 3,CR= 0.035 0<0.1,通過一致性檢驗

由圖1～7可知，在漲停股短線投資策略評價指標(biāo)體系中，由一級指標(biāo)構(gòu)成的判斷矩陣和由三級指標(biāo)構(gòu)成的6個判斷矩陣均能通過一致性檢驗.根據(jù)圖1～7的判斷矩陣結(jié)果可確定漲停股短線投資策略評價指標(biāo)的權(quán)重(表4).

表4 漲停股短線投資策略評價指標(biāo)的權(quán)重

表4(續(xù))

3 漲停股短線投資策略

漲停股的上漲是多種因素共同作用的結(jié)果，盲目追漲可能會使投資者蒙受經(jīng)濟(jì)損失，因此短線投資者買入漲停股時可嘗試采用以下策略：

(1)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)投資理念，尊重市場選擇.由圖1可知，漲停股短線投資策略評價指標(biāo)體系中一級指標(biāo)的權(quán)重從大到小排序為漲停股屬性(0.416 7)、漲停強度及效應(yīng)(0.240 7)、國內(nèi)外股市表現(xiàn)(0.166 6)、漲停驅(qū)動因素(0.086 2)、漲停股公司基本面(0.051 9)、技術(shù)指標(biāo)與資金介入狀況(0.037 9).這提示短線投資者在買入漲停股時，應(yīng)優(yōu)先考量漲停股屬性和漲停強度及效應(yīng).此外，由于中國A股市場的漲跌與國內(nèi)外股市的表現(xiàn)密切相關(guān)，短線投資者還應(yīng)加強對國內(nèi)外股市運行狀況的研判.漲停驅(qū)動因素、漲停股公司基本面、技術(shù)指標(biāo)與資金介入狀況的權(quán)重相對較小，這提示短線投資者可以不用像長線投資者那樣對漲停股的持續(xù)上漲動力和公司基本面的財務(wù)狀況進(jìn)行深入考察，也不必在漲停股投資過程中對MACD、均線和KDJ等技術(shù)指標(biāo)，以及“漲停敢死隊”和機構(gòu)資金的介入過分看重.

(2)注重板塊效應(yīng)，優(yōu)選影響力突出的領(lǐng)漲龍頭股.由表4可知，漲停股短線投資策略評價指標(biāo)體系的33個三級指標(biāo)中，只有領(lǐng)漲龍頭股和板塊效應(yīng)的權(quán)重超過10%.這說明龍頭股對所屬板塊的漲跌具有較強的號召力，其上漲或下跌往往會讓板塊形成“板塊聯(lián)動”效應(yīng)，更易產(chǎn)生漲?！耙鐑r”.因此，短線投資者應(yīng)優(yōu)先買入形成明顯板塊效應(yīng)的熱點龍頭股，以增加投資獲利的概率.

(3)注重國內(nèi)外整體投資環(huán)境，選擇交易活躍且股性好的漲停股.從國內(nèi)外股市表現(xiàn)對漲停股投資的影響程度來看，滬深指數(shù)漲跌幅和美國股市漲跌幅的權(quán)重分別為0.093 0，0.053 3(表4).這提示對漲停股的追漲行為必須建立在對國內(nèi)外股市走勢預(yù)判的基礎(chǔ)上.美國股市和中國股市的運行趨勢越好，表示市場投資氛圍越好，短線投資者從買入的漲停股成功獲利的幾率越高.由表4可知，換手率、股票歷史漲停頻次和漲停封單占流通市值比重的權(quán)重分別為0.081 9，0.056 9，0.064 3.這提示相比冷門漲停股而言，短線投資者更應(yīng)傾向交易活躍的熱門漲停股，因為股票的換手率越高、漲停封單占流通市值比重越大，投資者的購買意愿就越高，后市上漲的動能也越大；而在歷史交易日中漲停次數(shù)較多的股票，因讓短線投資者得到良好的投資回報，故更容易形成資金的集聚效應(yīng).

(4)注意防范漲停股回落風(fēng)險，合理控制投資倉位.短線投資者在進(jìn)行漲停股博弈時，應(yīng)正確認(rèn)識投資風(fēng)險，時刻保持謹(jǐn)慎追漲的態(tài)度，合理控制自身的投資倉位，盡量使用分倉投資策略，從而避免重倉或滿倉帶來的投資資金大幅波動的風(fēng)險.