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    銀行股價(jià)格越低越有投資價(jià)值

    2020-12-07 05:54:59郭施亮
    理財(cái)·市場(chǎng)版 2020年10期
    關(guān)鍵詞:不良率銀行業(yè)業(yè)績(jī)

    郭施亮

    從價(jià)格投機(jī)的角度來看,銀行股確實(shí)不適宜價(jià)格投機(jī)者參與,但從中長(zhǎng)期價(jià)值投資的角度出發(fā),銀行股的價(jià)格被壓得越低,反而越具有投資價(jià)值。

    銀行業(yè),在過去多年的日子里,一直被認(rèn)為是含著金鑰匙發(fā)展的行業(yè),“躺著賺錢”是這一個(gè)行業(yè)的真實(shí)寫照。

    過去,銀行業(yè)的賺錢利潤(rùn)很高,30多家上市銀行賺到的錢已經(jīng)達(dá)到整個(gè)A股上市公司較高的比重,且這一現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。由此一來,銀行讓利的討論就開始逐漸升溫。步入2020年,恰好碰上新冠肺炎疫情的沖擊影響,而在特殊時(shí)期下,作為過去“躺著賺錢”的行業(yè),卻難免有著加速讓利的需求,通過銀行的加速讓利,來達(dá)到刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。

    國有大行凈利潤(rùn)罕見下降

    隨著上市公司2020年中報(bào)的陸續(xù)披露,市場(chǎng)把關(guān)注的眼光聚焦到上市銀行的身上。從今年中報(bào)數(shù)據(jù)來看,A股上市銀行的中報(bào)業(yè)績(jī)存在著明顯分化的表現(xiàn)。

    首先,國有大行中報(bào)凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下降的跡象,工農(nóng)中建交等國有大行的凈利潤(rùn)同比降幅達(dá)到10%以上,而交通銀行的中報(bào)凈利潤(rùn)降幅最大。

    其次,以招商銀行、平安銀行以及興業(yè)銀行為代表的股份制銀行,卻出現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)分化表現(xiàn),但從整體上來看,主要的股份行上市公司,基本上出現(xiàn)業(yè)績(jī)同比下降的表現(xiàn),作為之前業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健,且不良撥備覆蓋率較強(qiáng)的部分股份制銀行來說,此次業(yè)績(jī)同比下降,卻超出了市場(chǎng)的預(yù)期。

    此外,城商行、農(nóng)商行業(yè)績(jī)表現(xiàn),則比國有大行及股份銀行更為穩(wěn)健。其中,以寧波銀行、杭州銀行、南京銀行為代表的城商行,在今年的中報(bào)業(yè)績(jī)中,繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),部分城商行的中報(bào)業(yè)績(jī)更是出現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。

    值得一提的是,在此次中報(bào)業(yè)績(jī)披露前后,A股上市銀行的價(jià)格表現(xiàn)卻呈現(xiàn)出明顯分化的走勢(shì),一方面是國有大行股價(jià)跌跌不休,甚至是創(chuàng)出了調(diào)整新低;另一方面則是城商行股價(jià)穩(wěn)健前行,甚至在市場(chǎng)反復(fù)震蕩的過程中,部分城商行股價(jià)創(chuàng)出了新高,上市銀行股票之間的分化程度明顯加大。

    A股H股價(jià)差擴(kuò)大

    與A股市場(chǎng)不同,港股市場(chǎng)在流動(dòng)性方面比不上A股市場(chǎng)。與此同時(shí),從A股H股的定價(jià)權(quán)來看,A股國有大行的定價(jià)權(quán)取決于國內(nèi)的基金機(jī)構(gòu),而H股的定價(jià)權(quán)則取決于外資。

    但是從近期港股國有大行的價(jià)格表現(xiàn)來看,價(jià)格卻呈現(xiàn)出加速下跌的走勢(shì),市場(chǎng)似乎已經(jīng)對(duì)港股國有大行的發(fā)展預(yù)期充滿了擔(dān)憂。不過,與上市銀行自身的經(jīng)營業(yè)績(jī)波動(dòng)因素相比,市場(chǎng)更擔(dān)心上市銀行股的政策風(fēng)險(xiǎn)較大,而銀行加速讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)何時(shí)會(huì)告一段落,目前來看仍然存在較大的未知數(shù)。

    除此以外,最大的不確定風(fēng)險(xiǎn)是,持續(xù)穩(wěn)健的股息分紅是國有大行核心的投資價(jià)值,對(duì)不少投資者,尤其是港股投資者來說,最看重的還是國有大行的穩(wěn)健股息率水平。但是在銀行加速讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下,未來不僅存在不良率增加、利潤(rùn)下滑的壓力,而且還可能會(huì)導(dǎo)致上市銀行的股息率下降,若動(dòng)搖了銀行股的核心投資價(jià)值邏輯,那么對(duì)市場(chǎng)資金來說,自然會(huì)增加拋售的需求。

    與A股市場(chǎng)相比,港資的敏感度更強(qiáng),且外資本身有著一套可行有效的投資估值邏輯,由此也深刻影響著上市銀行股在港股市場(chǎng)的表現(xiàn)。但是在銀行加速讓利背景下,外資更擔(dān)憂國內(nèi)政策的不確定性,加上未來銀行股的股息分紅可能會(huì)有所下降,屆時(shí)可能會(huì)對(duì)銀行股的核心投資邏輯產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的沖擊影響,市場(chǎng)資金分歧的壓力自然越來越大。

    銀行好日子終結(jié)了嗎

    作為百業(yè)之母的銀行,過去多年來基本上過著“躺著賺錢”的日子??v觀國內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)域,銀行業(yè)的賺錢能力很高,銀行員工尤其是銀行中高管的薪酬福利也是非??捎^的,這也被大家稱為金飯碗行業(yè)。

    不過,在今年特殊的市場(chǎng)環(huán)境下,銀行業(yè)自然會(huì)受到不小的沖擊壓力。隨著上市銀行業(yè)績(jī)的同比下降,銀行業(yè)的發(fā)展以及銀行員工的薪酬待遇自然也受到了不少的影響。其中,已有一些銀行傳出了部分降薪或福利下降的消息,雖然金飯碗的稱號(hào)仍然存在,但相比過去的高薪酬高福利狀態(tài),如今卻顯得有所遜色。

    在特殊時(shí)期下,銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力仍然存在,估計(jì)銀行的不良率以及利潤(rùn)下降壓力仍然會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間。雖然今年中報(bào)上市銀行的不良率以及凈利潤(rùn)水平已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度上的變化,但因不良率本身存在滯后性的表現(xiàn),因此對(duì)今年三季報(bào)乃至四季報(bào)的數(shù)據(jù),仍然需要持續(xù)觀察。

    如果說股票市場(chǎng)屬于經(jīng)濟(jì)晴雨表,那么上市公司的股票價(jià)格也是上市公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的晴雨表。從最近幾個(gè)月上市銀行股的價(jià)格表現(xiàn)來看,存在著明顯分化的跡象,國有大行的股票價(jià)格更是出現(xiàn)跌跌不休,屢創(chuàng)新低的運(yùn)行格局。

    不過,與之相比,A股銀行股的表現(xiàn)卻優(yōu)勝于港股銀行股的表現(xiàn),因定價(jià)權(quán)的不同,不同市場(chǎng)、不同資金對(duì)銀行股的態(tài)度自然也會(huì)有所區(qū)別。但是考慮到銀行股自身的基本面因素,歸根到底還是需要看后續(xù)政策層面上的壓力,如果銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求仍存,那么上市銀行的不良率仍然有一個(gè)穩(wěn)步攀升的過程,但考慮到銀行業(yè)本身屬于百業(yè)之母的行業(yè),銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)并非大幅讓利乃至透支讓利,若銀行業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),那么其所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)更為顯著。

    由此可見,對(duì)銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的空間,還是有限與適度的。因此,對(duì)中長(zhǎng)期銀行業(yè)的發(fā)展,還是值得期待。但是對(duì)上市銀行,尤其是國有大行來說,短期可能會(huì)面臨一段陣痛發(fā)展期;對(duì)投資者來說,更是一種持久的考驗(yàn)。很顯然,從價(jià)格投機(jī)的角度來看,銀行股確實(shí)不適宜價(jià)格投機(jī)者參與,但從中長(zhǎng)期價(jià)值投資的角度出發(fā),銀行股的價(jià)格被壓得越低,反而越具有投資價(jià)值。

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