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    高波、平衡、低波類“各有千秋”FOF投資者需厘清各子類風(fēng)險(xiǎn)收益比

    2023-10-14 20:04:03廉趙峰
    證券市場(chǎng)紅周刊 2023年37期

    廉趙峰

    盡管FOF并非新鮮事物,但長(zhǎng)期以來人們對(duì)于FOF的理解往往只是簡(jiǎn)單將其分為公募FOF或私募FOF,我們從廣義上將FOF視為可以解決每一位投資者或老百姓手里多種資金配置需求的一個(gè)過程,可以滿足用戶不同的細(xì)分需求。

    作為FOF基金經(jīng)理,我認(rèn)為這類產(chǎn)品的精髓是要從客戶投資盈利體驗(yàn)出發(fā),在管理產(chǎn)品時(shí),最重要的環(huán)節(jié)是確定每只FOF清晰的投資目標(biāo)。當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)收益特征一定不是短期的,全過程中的關(guān)鍵詞就是要符合客戶要求、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控、謀求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。

    日常選擇時(shí),可以根據(jù)FOF產(chǎn)品投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比例,將其分為三大類:高波動(dòng)FOF、平衡型FOF、低波動(dòng)FOF。

    第一類是高波動(dòng)FOF,就是持倉中絕大多數(shù)都配置于權(quán)益基金的FOF產(chǎn)品。目前此類公募產(chǎn)品全市場(chǎng)約有五六十只,通常對(duì)于管理這類產(chǎn)品的收益目標(biāo)是長(zhǎng)期位居偏股基金前列,力爭(zhēng)能在不同的階段都能戰(zhàn)勝偏股基金中位數(shù);以此為基礎(chǔ),適當(dāng)兼顧組合的收益與波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定可控。

    近年來市場(chǎng)風(fēng)格變化比較大,這類產(chǎn)品想獲得絕對(duì)收益難度很大。這時(shí)對(duì)于FOF策略來講,基金經(jīng)理更多的是去追求戰(zhàn)勝權(quán)益類基金平均回報(bào):一方面會(huì)選擇一些風(fēng)格極其穩(wěn)定的品種,去做核心持倉。另一方面為了應(yīng)對(duì)一些中短期市場(chǎng)風(fēng)格變化,例如今年就會(huì)增加一些指數(shù)增強(qiáng)型包括一些量化型基金的配置,讓組合的確定性風(fēng)險(xiǎn)收益特征持續(xù)。

    第二類是平衡型FOF,大致的權(quán)益?zhèn)}位在50%左右,它既沒有高倉位權(quán)益彈性收益,同時(shí)又沒有低波動(dòng)FOF回撤較小的特征,是處在中間的一類產(chǎn)品。這類產(chǎn)品比較適合追求長(zhǎng)期收益比傳統(tǒng)信托類產(chǎn)品略高,但又能夠承受少許回撤和波動(dòng)的投資者。

    第三類是低波動(dòng)FOF,因?yàn)楸旧韺?duì)標(biāo)的是銀行低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品,目前這類產(chǎn)品吸引的資金非常多。這類產(chǎn)品最重要的還是風(fēng)險(xiǎn)控制,其次是去做收益獲取。但過去兩年,由于整體權(quán)益市場(chǎng)環(huán)境比較糟糕,多數(shù)未能達(dá)到之前的預(yù)期回報(bào)。通常希望它們能夠和優(yōu)秀的低波動(dòng)“固收+”基金進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。未來如果市場(chǎng)轉(zhuǎn)牛,在控制好波動(dòng)和回撤的前提下,它們也有望逐步獲得其長(zhǎng)期匹配的收益水平。

    大類資產(chǎn)配置本身是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的過程。整個(gè)組合的90%歸結(jié)于資產(chǎn)配置,更重要的是戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩個(gè)維度。

    戰(zhàn)略上的資產(chǎn)配置決定的是一個(gè)非常長(zhǎng)期的組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征,具體指合理的長(zhǎng)期收益預(yù)期和與之匹配的波動(dòng)回撤水平。比如在理財(cái)凈值化大背景下,如果FOF投資目標(biāo)是獲得比銀行理財(cái)產(chǎn)品略高的收益,就要有與之匹配的較低波動(dòng)和回撤約束,不能單純追求收益率。

    戰(zhàn)術(shù)上的資產(chǎn)配置更多是靈活性的操作,基于市場(chǎng)中短期的波動(dòng),可能去做一些動(dòng)態(tài)調(diào)整。例如華夏基金有一個(gè)MVP的資產(chǎn)配置模型,是基于宏觀、估值、政策幾個(gè)維度去對(duì)大類資產(chǎn)進(jìn)行研究和預(yù)判。這一過程中,該模型還在不斷迭代,根據(jù)整體貨幣政策、信用環(huán)境、流動(dòng)性、市場(chǎng)情緒、估值體系等維度進(jìn)行當(dāng)前及未來大類資產(chǎn)預(yù)判。

    基金優(yōu)選是一個(gè)定量和定性相結(jié)合的過程。研究上最重要的是對(duì)基金分類,以主動(dòng)管理型權(quán)益類為例,現(xiàn)在市場(chǎng)上這類產(chǎn)品有四五千只,首先對(duì)于主題或者行業(yè)基金需要單獨(dú)研究,有大量的行業(yè)基金在市場(chǎng)中的風(fēng)格比較極致,還有一些雖然不是行業(yè)基金,但基金經(jīng)理會(huì)在某些行業(yè)或者風(fēng)格上做較大偏離,都要從單獨(dú)維度去考慮。

    從定量維度看,對(duì)每個(gè)類型的基金產(chǎn)品要設(shè)置差異化定量參數(shù),比如對(duì)于主動(dòng)權(quán)益基金,需要考慮包括投資年限、相對(duì)同類的超額收益、在同類排名的穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)回撤控制水平、持倉集中度等多方面參數(shù);而對(duì)于偏絕對(duì)收益的低波動(dòng)“固收+”產(chǎn)品,在定量參數(shù)設(shè)計(jì)上,需要考慮不同市場(chǎng)環(huán)境下獲取絕對(duì)收益的能力、回撤控制水平以及具體投資策略等,不同類型產(chǎn)品的參數(shù)設(shè)計(jì)需要有差異化。

    例如,在華夏聚鑫優(yōu)選六個(gè)月持有期基金的二季報(bào)持倉中,有60%左右都是偏低波動(dòng)的“固收+”產(chǎn)品,正是通過定量維度篩選找到了長(zhǎng)期目標(biāo)相匹配的基金,作為核心持倉。

    定性方面,需要對(duì)基金經(jīng)理投資框架、投資能力、邊界、行為偏好等維度去做調(diào)研和了解,通常比較看重這些維度是否相對(duì)穩(wěn)定,基金經(jīng)理自身是否能夠不斷迭代、優(yōu)化和延展。日常投資上會(huì)對(duì)基金經(jīng)理保持跟蹤,調(diào)研時(shí)會(huì)去了解該產(chǎn)品是依托于個(gè)人更多,還是依托于公司研究支持更多。

    此外,觀察公司是單只產(chǎn)品“一枝獨(dú)秀”,還是整體業(yè)績(jī)普遍優(yōu)異,也可以看出投研能力的穩(wěn)定程度。如果明確產(chǎn)品是個(gè)人在其中影響力很大或者個(gè)人能力占權(quán)重很高,當(dāng)基金經(jīng)理變更后一般會(huì)考慮第一時(shí)間換掉;如果基金經(jīng)理依托公司的研究支持力量很多,甚至公司會(huì)在一些旗艦產(chǎn)品變更管理人后投入更多資源,可以繼續(xù)觀察一段時(shí)間。

    最后組合構(gòu)建與風(fēng)險(xiǎn)管控,第一是利用相關(guān)性去做風(fēng)險(xiǎn)管理,即利用大類資產(chǎn)間差異化的相關(guān)性去做組合構(gòu)建。第二是行為博弈的模型去做權(quán)益?zhèn)}位動(dòng)態(tài)管理,主要是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)特別是一些低波動(dòng)產(chǎn)品,此類產(chǎn)品對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)果影響最大的是權(quán)益資產(chǎn),其波動(dòng)完全有可能吃掉固收類、偏債類資產(chǎn)的票息收益貢獻(xiàn),因此必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

    (作者系某頭部公募FOF基金經(jīng)理。文中所提基金僅作為舉例,不作為買入推薦。)

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