宏觀經(jīng)濟景氣、機構持股與分析師預測偏差探究

摘?要：相較于普通投資者，分析師因受過專業(yè)訓練而擁有更強的信息加工能力，能夠運用專業(yè)知識，獲取并分析上市公司信息，預測公司未來前景，為投資者提供咨詢服務，并最終提升資本市場的股價信息含量和資源配置效率。在這一過程中，“信息”是分析師開展一系列活動的“基石”。但現(xiàn)實中，由于信息搜集和獲取的時間與成本限制，分析師的預測往往出現(xiàn)偏差。

關鍵詞：宏觀經(jīng)濟景氣;一致指數(shù);機構持股

一、 引言

證券分析師作為上市企業(yè)與眾多投資者之間有效的信息傳輸平臺，其預測偏差程度直接決定了有限的資金能否實現(xiàn)最大使用率和社會資源配置效率，因此文章著重于對分析師預測偏差影響因素的分析。

二、 盈利預測偏差與股票價格異常波動

上市公司披露的有偏差的盈利預測公告，有可能會改變改變資本市場的預期，造成股價異常波動。已有研究發(fā)現(xiàn)，上市公司發(fā)布的盈利預測公告，是公司管理者向投資者傳遞的信號，很有可能改變投資者對公司的預期和分析師的行為，對公司股價產(chǎn)生影響。上述研究均僅探討了盈利預測本身對于股票價格的影響，并未討論有偏差的盈利預測是否會較準確地盈利預測產(chǎn)生超額收益。若市場不能識別公司盈利預測中出現(xiàn)的偏差，那么盈利預測偏差就可能會顯著地改變投資者的預期，導致股價異常波動。就管理者操縱股價而言，盈利預測偏差可以導致股價異常波動，是上市公司管理者通過披露有偏差的盈利預測公告操縱股價的必要條件。因此，要證明上市公司是否通過盈利預測公告操縱股價，首先需要證明有偏差的盈利預測公告發(fā)布后是否會導致股票的異常波動。

三、 研究設計

（一）變量設計

1. 被解釋變量

作為企業(yè)與投資者之間信息有效交流與溝通的平臺，證券分析師盈余預測不僅影響投資者投資決策能否合理制訂，而且關系到企業(yè)是否能獲得較好的融資。但在資本市場中證券分析師受到諸多因素的共同干擾，其盈余預測偏差的影響因素成為各方關注的焦點。文章借鑒張巧良等對分析師預測偏差的定義方法，將分析師預測偏差定義為：證券分析師對某企業(yè)股票每股收益率的預測均值與真實每股收益率的差值，再將該差值與真實每股收益率進行相除，取其絕對值作為分析師預測偏差程度，用符號Bias進行標識。其計算公式為：分析師預測偏差程度=（證券分析師預測均值-真實每股收益率）/真實每股收益率。通過這個公式計算出的值越大，表明分析師的預測偏差程度越高。

2. 解釋變量

機構投資者的入市對市場秩序的穩(wěn)定和企業(yè)融資渠道的多元化具有重要意義，借鑒邵毅平和徐瀟的研究方法，文章將機構持股用機構投資者持股比例作為解釋變量，用符號INS進行標識。其具體計算方式為上市企業(yè)中機構投資者的持股比例之和。

3. 調節(jié)變量

任何個體的經(jīng)濟行為均是在國家宏觀經(jīng)濟政策及形勢調控下進行的，宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)中的一致指數(shù)能對整體經(jīng)濟的基本走勢從工業(yè)生產(chǎn)、社會需求、就業(yè)、收入等多方面進行較好的反映，因此文章用宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)中的一致指數(shù)作為宏觀經(jīng)濟景氣的衡量指標，用符號CI進行標識，一致指數(shù)越高表明宏觀經(jīng)濟景氣程度越高。

4. 控制變量

綜合考量分析師預測偏差的影響因素，借鑒以往相關研究成果，文章選擇企業(yè)成長性、資產(chǎn)負債率、市凈率、審計意見、分析師跟蹤人數(shù)、企業(yè)規(guī)模及股權集中度和上市時間等作為控制變量，同時引入時間和行業(yè)兩個啞變量對年份和行業(yè)的影響進行控制。

（二）相關性分析

為初步探索變量之間的關系，并對其選擇合理性進行檢測。首先，各變量之間的相關系數(shù)均在（-0.5，0.5）之間，表明變量之間并不存在嚴重的多重共線性問題，能利用多元線性回歸分析的方法對變量之間的關系進行回歸分析，變量的選擇是合理的。其次，在主要變量的相關性分析中，機構持股比例INS與分析師預測偏差Bias之間的相關系數(shù)為-0.388，且通過了1%置信水平下的顯著性檢測，初步表明兩者之間顯著負相關，即機構投資者持股比例的提升能夠顯著抑制分析師的預測偏差;宏觀經(jīng)濟景氣程度CI與分析師預測偏差Bias之間的相關系數(shù)為-0.316，且通過1%置信水平下的顯著性檢測，即宏觀景氣程度越高，分析師的預測偏差越小。最后，在控制變量與被解釋變量的相關性分析中，企業(yè)的成長性、市凈率、審計意見、分析師跟蹤人數(shù)、企業(yè)規(guī)模和上市時間均與分析師預測偏差之間顯著負相關，而資產(chǎn)負債率與分析師預測偏差之間顯著正相關。

（三）穩(wěn)健性分析

采用不同衡量指標對變量進行定義可能會產(chǎn)生不同的研究結論，為保障文章研究結論的可靠性，進行如下穩(wěn)健性分析：①采用宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)中的先行指數(shù)對其進行衡量，能對宏觀經(jīng)濟中波峰和波谷進行較為準確的判斷;②將保險行業(yè)基金納入機構投資者樣本中重新計算機構投資者持股比例;③由于現(xiàn)階段我國分析師預測傾向于樂觀，因此采用分析師預測樂觀度對分析師預測偏差進行衡量。將重新定義的變量連同其他變量進行二次回歸分析，分析結果與文章研究結論一致，表明文章的變量選擇較為合理，構建的模型能對變量之間的關系進行較好的解釋，得出的研究結論也是可靠的。

四、 結語

企業(yè)應不斷提升自身的會計信息質量和披露質量，為投資者提供更為穩(wěn)健和透明的財務信息，最大限度緩解由于信息不對稱帶來的負面影響。

參考文獻：

[1]王雄元，李巖瓊，肖忞.年報風險信息披露有助于提高分析師預測準確度嗎？[J].會計研究，2017（10）.

[2]邵毅平，徐瀟.終極控制權、機構持股與公司盈余管理[J].會計之友，2016（4）.

[3]張巧良，張青.證券公司合規(guī)文化對分析師盈余預測準確性的影響[J].會計之友，2017（9）.

作者簡介：楊武裝，臨沂市河東區(qū)人力資源和社會保障局。