全球技術(shù)獲取、優(yōu)勢產(chǎn)品研發(fā)與復(fù)星醫(yī)藥并購

韓之陽 姚曉林 李井林

摘?要：以復(fù)星醫(yī)藥收購漢霖生技為研究對象，介紹并購戰(zhàn)略動機(jī)，研究并購績效，發(fā)現(xiàn)并購后復(fù)星醫(yī)藥加大了創(chuàng)新藥的研發(fā)投資，產(chǎn)品線不斷豐富，國際化進(jìn)程加快。但并購?fù)瑫r(shí)面臨著整合、政策和市場風(fēng)險(xiǎn)，建議在引進(jìn)外資、加強(qiáng)技術(shù)合作、實(shí)現(xiàn)集群化發(fā)展的基礎(chǔ)上，并購研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、全球營銷網(wǎng)絡(luò)完善的跨國制藥企業(yè)，通過獲取全球前沿技術(shù)，提高制藥企業(yè)的國際競爭力。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè)并購?藥品研發(fā)?并購風(fēng)險(xiǎn)?復(fù)星醫(yī)藥

根據(jù)Wind及上市公司公告不完全統(tǒng)計(jì)，2019年制藥行業(yè)在并購領(lǐng)域的活動十分活躍，較于2018年并購數(shù)量環(huán)比增長35%。醫(yī)藥生物領(lǐng)域受到政策、監(jiān)管、支付等各種因素影響，要想保持持續(xù)增長十分困難。醫(yī)藥企業(yè)希望通過并購實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，建設(shè)并推動產(chǎn)品線及供應(yīng)鏈的協(xié)同整合，持續(xù)提升創(chuàng)新研發(fā)能力。本文以復(fù)星醫(yī)藥并購漢霖生技為例，從醫(yī)藥企業(yè)并購的戰(zhàn)略動機(jī)出發(fā)，對復(fù)星醫(yī)藥并購前后的績效與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，希望為醫(yī)藥企業(yè)更好通過并購布局創(chuàng)新領(lǐng)域提供參考。

一、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外學(xué)者對并購與產(chǎn)品創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行了大量研究，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為不同的戰(zhàn)略選擇會影響企業(yè)的創(chuàng)新績效。張娜娜（2019）研究發(fā)現(xiàn)技術(shù)并購成為醫(yī)藥企業(yè)快速獲取技術(shù)以及提升創(chuàng)新能力的關(guān)鍵[1]。張妍等（2019）的研究認(rèn)為醫(yī)藥企業(yè)不同的戰(zhàn)略導(dǎo)向?qū)Ξa(chǎn)品創(chuàng)新績效的影響存在差異[2]。盡管制藥研發(fā)仍然高度集中在本國，但公司正在尋求跨國合并與合作，通過收購大型公司和小型生物技術(shù)公司，并擴(kuò)大市場以收回研發(fā)成本，分擔(dān)產(chǎn)品開發(fā)中的風(fēng)險(xiǎn)[3]。楊磊等（2020）基于多案例研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的吸收能力是開放式創(chuàng)新的前提和目標(biāo)，開放式創(chuàng)新模式是企業(yè)走出技術(shù)和市場雙重困境的重要途徑[4];在尋找新的前沿技術(shù)相關(guān)知識驅(qū)動下，大多數(shù)制藥企業(yè)選擇國際擴(kuò)張的戰(zhàn)略，這大大提高了組織學(xué)習(xí)效率和產(chǎn)品創(chuàng)新績效[5]。

二、復(fù)興醫(yī)藥收購漢霖生技的戰(zhàn)略動機(jī)

復(fù)星醫(yī)藥于中國、美國等國建立融合各方優(yōu)勢的互動研發(fā)體系，極具國際化的研究與開發(fā)能力和前瞻式布局優(yōu)勢已顯現(xiàn)。除通過歐洲一些國家已有成熟市場建立子公司，培育自身運(yùn)營能力外，公司也成功在諸如印度等新興市場形成自有優(yōu)勢市場。復(fù)星集團(tuán)始終將產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)視為企業(yè)布局核心，不斷優(yōu)化“仿創(chuàng)結(jié)合”藥品開發(fā)體系，加強(qiáng)“四大平臺+三大體系”全方位建設(shè)，著手國際化高水平的研發(fā)體系布局，在持續(xù)全方位創(chuàng)新下期望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化升級，進(jìn)一步完善現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)布局。

（一）“創(chuàng)新+國際化+整合+智能化”戰(zhàn)略導(dǎo)向

在不斷提升企業(yè)創(chuàng)新能力、實(shí)現(xiàn)藥品標(biāo)準(zhǔn)國際化趨同戰(zhàn)略指導(dǎo)下，復(fù)興醫(yī)藥秉承“內(nèi)生式增長、外延式擴(kuò)張、整合式發(fā)展”的模式，從未放慢提高自身創(chuàng)新能力以及國際化的腳步。復(fù)星醫(yī)藥視創(chuàng)新+研發(fā)為企業(yè)的核心驅(qū)動力，集中企業(yè)優(yōu)勢資源投入于已具有確切療效、與現(xiàn)代醫(yī)學(xué)發(fā)展方向不相悖的尖端產(chǎn)品領(lǐng)域，聚焦于全鏈條研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)能力的提高。各大業(yè)務(wù)版塊奮力吸收、內(nèi)化外部優(yōu)質(zhì)資源，不斷嘗試豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線、開拓國際化市場空間，深度整合被并購企業(yè)的特有資源降低研發(fā)成本，擴(kuò)大集團(tuán)營業(yè)規(guī)模并提升集團(tuán)國際市場競爭力。

（二）以并購?fù)七M(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈全球化布局

公司以藥品制造與研發(fā)業(yè)務(wù)為經(jīng)營核心，以醫(yī)療服務(wù)為主體，打造全產(chǎn)業(yè)鏈一體化醫(yī)藥龍頭。2011年到2016年，公司在香港聯(lián)交所上市，并通過一系列的并購?fù)顿Y不斷完善全產(chǎn)業(yè)鏈國際化戰(zhàn)略布局。通過收購海外藥企控股股權(quán)，開拓藥品國際營銷渠道，進(jìn)一步擴(kuò)大在歐洲和非洲醫(yī)藥市場占有率。復(fù)星醫(yī)藥不斷拓展、深化與領(lǐng)先藥企的合作，尋找新的發(fā)展動力，打造具有復(fù)星色彩的創(chuàng)新藥品研發(fā)平臺、高療效仿制藥平臺和細(xì)胞免疫平臺。

（三）專注優(yōu)勢產(chǎn)品研發(fā)與布局

繼2017年順利收購格蘭制藥公司，推動國際化布局向縱深發(fā)展后，復(fù)星醫(yī)藥藥品注冊能力以及符合國際化標(biāo)準(zhǔn)的制造能力實(shí)現(xiàn)飛躍式發(fā)展，新藥、仿制藥、生物類似藥等項(xiàng)目數(shù)量進(jìn)一步增多，重組抗HER2人源化單克隆抗體這一注射用藥物于中國大陸及歐洲同步推進(jìn)臨床試驗(yàn);并且合營公司復(fù)星凱特的明星產(chǎn)品FKC876成功通過藥監(jiān)局臨床試驗(yàn)審評，在藥品市場最具成長力的六大疾病領(lǐng)域形成較完善的產(chǎn)品布局。漢霖生技致力于運(yùn)用生物創(chuàng)新技術(shù)，進(jìn)行創(chuàng)新型單株抗體、雙功能抗體與抗體藥物復(fù)合體的研發(fā)。復(fù)星醫(yī)藥通過并購漢霖生技提升國際化研發(fā)能力，進(jìn)一步鞏固了集團(tuán)在單克隆抗體行業(yè)的領(lǐng)先地位。

三、復(fù)興醫(yī)藥并購績效分析

漢霖生技股份有限公司是一家專注于基于抗體的癌癥治療藥物研發(fā)的生物制藥公司。2017年11月2日，復(fù)星醫(yī)藥公司控股子公司復(fù)宏漢霖出資約1.647萬美元受讓賣方合計(jì)持有的共計(jì)54，051，149股漢霖生技股份，占已發(fā)行股份總數(shù)的約69.25%。本次交易完成后，復(fù)宏漢霖持有漢霖生技100%股權(quán)，漢霖生技將成為復(fù)宏漢霖的全資子公司，復(fù)宏漢霖將以自籌資金支付交易對價(jià)。

（一）并購前后盈利能力分析

由表1可知，并購前后復(fù)星醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率總體趨勢為先下降后上升，其中2018年凈資產(chǎn)收益率下降幅度最大，同比下降21.2%，主要是由于公司加大了創(chuàng)新研發(fā)和對外投資布局的力度。2018年醫(yī)藥行業(yè)凈資產(chǎn)收益率均值為8.2%，復(fù)星醫(yī)藥的凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值。2019年，復(fù)星醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率同比上升12.57%，總資產(chǎn)報(bào)酬率同比上升12.01%?？傮w來說，復(fù)星醫(yī)藥近五年盈利能力相對穩(wěn)健。

（二）并購前后償債能力變化分析

從表2可知，復(fù)星醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率總體呈上升趨勢，從2015年的45.89%上升到2017年52.01%，可能是企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行并購所致，在并購?fù)瓿珊筚Y產(chǎn)負(fù)債率有所回落。復(fù)星醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率略高于行業(yè)均值，速動比率整體低于行業(yè)均值。復(fù)星集團(tuán)近年來資產(chǎn)負(fù)債率因并購頻繁一直維持在高位，有息債務(wù)率在過去三年都保持在40%左右，財(cái)務(wù)杠桿保持在1.7倍左右。長期資本和短期資本的比例也基本在80%和20%左右，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)，公司資產(chǎn)和資本的結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)健。

（三）并購對企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新影響

由表3可知，復(fù)星醫(yī)藥并購后研發(fā)支出逐年上升，投入金額在同行業(yè)中排列第一。復(fù)星醫(yī)藥不斷擴(kuò)展研發(fā)領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)布局，小分子創(chuàng)新藥、單克隆抗體生物創(chuàng)新藥及生物類似藥、CAR-T細(xì)胞藥物在2019年都取得了重大進(jìn)展，首個生物類似藥已獲批上市，后續(xù)幾款核心產(chǎn)品也取得了重要進(jìn)展。企業(yè)抗腫瘤藥物產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，3個創(chuàng)新單抗于美國、臺灣地區(qū)獲臨床試驗(yàn)批準(zhǔn);1個創(chuàng)新單抗于澳大利亞獲臨床試驗(yàn)批準(zhǔn);中國大陸及歐洲同步推進(jìn)注射用重組抗HER2人源化單克隆抗體臨床試驗(yàn)。

（四）并購前后股東價(jià)值變化

復(fù)星醫(yī)藥并購前后股價(jià)波動較大，投資者認(rèn)為通過技術(shù)并購可以彌補(bǔ)復(fù)星醫(yī)藥在創(chuàng)新型單株抗體、雙功能抗體與抗體藥物復(fù)合體的研發(fā)方面的技術(shù)短板，對并購持樂觀態(tài)度，股價(jià)在2018年見頂。而隨著2019年國家全面調(diào)整醫(yī)保目錄，將復(fù)星醫(yī)藥部分藥品調(diào)出目錄，市場認(rèn)為調(diào)整可能會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響，致使股價(jià)持續(xù)走低。但從長期來看，復(fù)星股價(jià)被低估，很多研發(fā)的創(chuàng)新藥、仿制藥未上市，需等待釋放期。

四、復(fù)星醫(yī)藥并購漢霖生技風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）并購整合風(fēng)險(xiǎn)

并購整合過程中可能存在一定政策、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，收購成功后對本集團(tuán)的運(yùn)營、管理也會提出更高的要求。復(fù)星醫(yī)藥并購漢霖生技的目的是希望利用其雙功能抗體與抗體藥物復(fù)合體的技術(shù)彌補(bǔ)短板，而能否將標(biāo)的企業(yè)的技術(shù)吸收利用并轉(zhuǎn)化為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，通過有效系統(tǒng)性整合將標(biāo)的企業(yè)的創(chuàng)新能力以及資源充分內(nèi)化是關(guān)鍵。

（二）產(chǎn)業(yè)政策及體制改革風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥行業(yè)是受政策影響最深刻的行業(yè)之一。隨著國家《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》的出臺，藥品、醫(yī)療器械審批、研發(fā)迎來了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。國家對藥品、醫(yī)療器械生產(chǎn)、銷售的規(guī)范均可能做調(diào)整，如企業(yè)不能作相應(yīng)調(diào)整和完善，將對生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

（三）市場風(fēng)險(xiǎn)

國內(nèi)藥品制造行業(yè)競爭日益激烈，放開藥價(jià)、實(shí)行醫(yī)保支付價(jià)等相關(guān)改革措施正在逐步落實(shí)中，這些因素加大了藥品制造企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格不確定的風(fēng)險(xiǎn)。對于通過控股收購所觸及的以美國為主的海外成熟市場，仿制藥競爭激烈，價(jià)格有長期持續(xù)下降的壓力，藥品監(jiān)管機(jī)構(gòu)對生產(chǎn)質(zhì)量的要求日趨嚴(yán)格，這些因素成為國際化深化過程中不可避免的風(fēng)險(xiǎn)。而在非洲等新興市場，隨著印度等仿制藥公司的不斷進(jìn)入，在政府招標(biāo)中勝出的難度越來越大。

五、啟示

我國醫(yī)藥市場相關(guān)政策不斷放開，國際市場競爭進(jìn)一步加劇，技術(shù)并購重組是我國制藥企業(yè)發(fā)展的必然選擇。中國制藥企業(yè)應(yīng)在引進(jìn)外資、加強(qiáng)技術(shù)合作、實(shí)現(xiàn)集群化發(fā)展的基礎(chǔ)上，走向國際市場，并購研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、具有較完善全球營銷網(wǎng)絡(luò)的跨國制藥企業(yè)，通過獲取全球前沿技術(shù)，構(gòu)建更完善的產(chǎn)品組合，提高制藥企業(yè)國際競爭力。

參考文獻(xiàn)：

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〔本文系國家社會科學(xué)基金青年項(xiàng)目“并購視角下企業(yè)杠桿率動態(tài)調(diào)整的理論與實(shí)證研究”（項(xiàng)目編號：17CGL013）;遼寧省博士啟動基金（項(xiàng)目編號：2019-BS-014）階段性成果〕

〔韓之陽、姚曉林（通訊作者），大連東軟信息學(xué)院信息與商務(wù)管理學(xué)院。李井林，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院〕