不只是“金融脫鉤”這么簡單

雷墨

11月12日，特朗普政府公布了一項行政令，禁止美國投資者對華盛頓認定的中國軍方擁有或控制的中國企業(yè)進行投資。該行政令將于明年1月11日生效。

與打貿(mào)易戰(zhàn)、限制中國企業(yè)赴美投資不同，這次是在資本市場領(lǐng)域興風作浪。這是11月3日美國大選結(jié)果基本明朗后，特朗普政府對華外交上首次不友好的舉措，其后續(xù)及影響不容低估。

從經(jīng)濟融合的角度看，貿(mào)易和投資營造的是互惠互利，但資本市場造就的是“利益共同體”，兩者的融合度不在一個層級。如今特朗普政府祭出這一招，后果如何需要看兩點。其一，這個政策是否會得到延續(xù)；其二，對中國經(jīng)濟體系有何影響。

在對華外交理念上，拜登并不贊成特朗普的全面脫鉤，但他并沒有否認部分脫鉤。原因有兩點。第一，拜登認同對華接觸時代已經(jīng)結(jié)束。這話的意義是說，以前中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系“超級融合”的時代已經(jīng)結(jié)束，美國在與中國接觸時，會“警惕為先”。換句話說，對華接觸要以美國能獲利（而且是獲得比中國更大的利）為前提。

第二，對華戰(zhàn)略競爭會被繼承，能獲得競爭優(yōu)勢的手段，拜登政府不會輕易舍棄。在可預見的未來，美國資本市場對包括中國在內(nèi)的全球企業(yè)，依然具有強大的吸引力。倫敦、東京、中國香港、上海、深圳等金融中心，短期內(nèi)都難以取代紐約。這是美國利用資本市場進行戰(zhàn)略競爭的底氣。

所以，對后特朗普時代美國不把資本市場的優(yōu)勢權(quán)力化，并以此作為中美戰(zhàn)略競爭的籌碼，不要抱過高的期望。特朗普的這個行政令，拜登有權(quán)限輕易取消，但他卻不一定會這樣做。

近年來中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系有個“反邏輯”的現(xiàn)象：貿(mào)易戰(zhàn)導致中美經(jīng)濟關(guān)系急轉(zhuǎn)直下，雙邊貿(mào)易額大幅下滑，中國企業(yè)赴美投資也斷崖式下滑，但中國企業(yè)赴美上市卻是另一番景象。

美國的真實意圖，不太可能是在美國資本市場全面“清理”中國企業(yè)，更可能的情況，是以自身在資本市場的優(yōu)勢發(fā)揮“權(quán)力之手”的作用。

根據(jù)路孚特（Refinitiv）的數(shù)據(jù)，2020年1月至8月，中國企業(yè)在美國資本市場IPO（首次公開募股），金額達52.3億美元，是2019年同期（24.6億美元）近兩倍。彭博社的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月，中國企業(yè)今年在美IPO金額已達91億美元，創(chuàng)下2014年以來的新高。而且，計劃赴美上市的中國企業(yè)名單還在變長。

值得注意的是，今年5月，納斯達克出臺新規(guī)，要求加強對在美上市海外企業(yè)的監(jiān)管。今年8月，特朗普簽署行政令，給美國證監(jiān)會、美國上市公司會計監(jiān)管委員會等機構(gòu)賦權(quán)，要求不符合美方會計和審計規(guī)則的上市企業(yè)，2022年前在美國資本市場退市。

特朗普政府的這些做法，外界普遍認為是針對中國企業(yè)的新一輪打壓。但需要指出的是，美國的真實意圖，不太可能是在美國資本市場全面“清理”中國企業(yè)，更可能的情況，是以自身在資本市場的優(yōu)勢發(fā)揮“權(quán)力之手”的作用。

美國加強監(jiān)管只是“表”，自我賦權(quán)才是“里”。從經(jīng)濟運行角度說，監(jiān)管是國家針對企業(yè)行為的治理。從國家競爭角度說，監(jiān)管的強化則意味著權(quán)力的擴充。如果再考慮美國長臂管轄的歷史，這種擴充很可能意味著美國的手會伸向中國經(jīng)濟內(nèi)部。

與貿(mào)易、投資不同，資本市場上的演變，會涉及企業(yè)的“歸屬”。換句話說，股權(quán)的變化，會涉及企業(yè)控制權(quán)的變更問題。美國在資本市場上的政策動向，或許不只是“金融脫鉤”這么簡單。