金融市場動蕩歸因

全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、地緣政治博弈等多重因素疊加，導(dǎo)致當(dāng)前金融市場動蕩。

去年全球資產(chǎn)市場表現(xiàn)非常火爆，無論風(fēng)險資產(chǎn)還是避險資產(chǎn)的價格都在上漲。

但是，從今年初到現(xiàn)在的總體情況是風(fēng)險資產(chǎn)在下跌，避險資產(chǎn)在上漲。

最典型的風(fēng)險資產(chǎn)是全球發(fā)達(dá)國家股市和原油，最典型的避險資產(chǎn)是美債。而美債一直在漲，近日美債10年期國債收益率僅為0.7%左右，是有史以來的最低收益率，這表明投資者在熱烈地追捧美債，而黃金價格總體上也是在上漲。

今年的美元指數(shù)則比較有趣，從年初到二月底持續(xù)上漲，一度接近100，但近期又回落到95左右。

另外，近期全球股市下跌非常猛烈。3月9日、3月12日兩晚，道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌超過2000點(diǎn)，并兩次觸發(fā)熔斷（截至發(fā)稿時間，美股已在10天內(nèi)四次熔斷）。

盡管3月13日晚出現(xiàn)顯著反彈，但是從3月14日的市場行情來看，道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)距離2月中旬的最高點(diǎn)均下跌20%左右，從技術(shù)上來講已經(jīng)陷入衰退。

在筆者看來，有兩大因素直接導(dǎo)致了此次美國股市的下跌：其一是新冠肺炎疫情的國際擴(kuò)散，以及發(fā)達(dá)國家政府應(yīng)對疫情的表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，近期全球新增確診病例快速遞增，這造成投資者風(fēng)險偏好下跌、避險情緒加劇，進(jìn)而大量出售風(fēng)險資產(chǎn)。

其二是全球原油價格暴跌，導(dǎo)致很多美國頁巖油氣企業(yè)發(fā)行的高收益?zhèn)`約，使得投資者出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。為止損套現(xiàn)，他們在出售高收益?zhèn)耐瑫r，也大量出售股票。

此外，美國股市下跌還有其三大深層原因：

一是原本的全球經(jīng)濟(jì)增長非常低迷。去年，全球經(jīng)濟(jì)增速從前年的3.6%降到2.9%，從目前來看，今年全球增速預(yù)計將跌破2.5%，而2.5%是全球經(jīng)濟(jì)衰退的分水嶺，因此，今年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退將會是大概率事件。

數(shù)據(jù)顯示，去年四季度，在全球前十大經(jīng)濟(jì)體中，有七個經(jīng)濟(jì)體都處在衰退邊緣。譬如日本在去年四季度的增速是-7.1%，而其在去年下半年進(jìn)行了消費(fèi)稅改革；德國和英國是零增長；法國和意大利則均為負(fù)增長。

在此次疫情發(fā)生之前，全球十大經(jīng)濟(jì)體中的七個就已經(jīng)處在衰退邊緣，如今在疫情的沖擊之下，這些主要經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)無疑會更加糟糕。

二是發(fā)達(dá)國家現(xiàn)有應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行的政策空間比較有限。在財政政策方面，目前發(fā)達(dá)國家政府債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)不低。譬如美國的數(shù)據(jù)高于100%，日本的數(shù)據(jù)為200%左右，顯然，發(fā)達(dá)國家可以進(jìn)一步實(shí)施財政寬松政策的空間很有限。

在貨幣政策方面，歐元區(qū)與日本的政策性利率已經(jīng)為負(fù)，美國在降息之后接近零利率，英國則只剩下50個基點(diǎn)左右的降息空間。因此，這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將很快陸續(xù)進(jìn)入到零利率甚至負(fù)利率狀態(tài)。

從十年期國債收益率來看，日本和歐元區(qū)是負(fù)利率，美國目前為0.7%，英國則不到0.5%。這意味著全球長債利率也將要為負(fù)。由于傳統(tǒng)政策空間瀕臨消失，貨幣政策除了做量化寬松外已別無選擇。

三是中東地區(qū)的地緣政治博弈正以新的形式出現(xiàn)。這次油價暴跌的表面原因是俄羅斯和沙特在減產(chǎn)協(xié)議上沒有談攏，但也許還有更層次的原因。對于石油出口國來講，油價持續(xù)走低對他們來說也極為不利。所以，中東地區(qū)地緣政治沖突的后續(xù)演化仍值得我們高度關(guān)注。