論風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)企業(yè)資源獲取能力與技術(shù)商業(yè)化績(jī)效

操武

摘 要：風(fēng)險(xiǎn)投資是重要的科技金融渠道，高效實(shí)現(xiàn)技術(shù)成果商業(yè)化是新興科技型企業(yè)取得創(chuàng)業(yè)成功的關(guān)鍵，風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)技術(shù)商業(yè)化中發(fā)揮重要作用?；谄髽I(yè)資源基礎(chǔ)論、信號(hào)理論等相關(guān)理論，從資金投入和增值投入兩個(gè)維度探查風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)資源獲取能力、技術(shù)商業(yè)化績(jī)效的影響，并分析資源獲取能力的中介作用，厘清三者間的相互關(guān)系，為相關(guān)政府部門(mén)、行業(yè)協(xié)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供決策借鑒。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資;資源獲取能力;技術(shù)商業(yè)化績(jī)效

中圖分類(lèi)號(hào)：F273.1? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? 文章編號(hào)：1671-0037（2020）9-37-7

DOI：10.19345/j.cxkj.1671-0037.2020.09.005

經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)意義上的技術(shù)創(chuàng)新除了包含技術(shù)的研究和開(kāi)發(fā)之外，還應(yīng)包括科技與經(jīng)濟(jì)的結(jié)合過(guò)程。高效實(shí)現(xiàn)技術(shù)成果商業(yè)化是新興科技型企業(yè)取得創(chuàng)業(yè)成功的關(guān)鍵，也是我國(guó)科技創(chuàng)新領(lǐng)域面臨的重難點(diǎn)問(wèn)題。在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”及創(chuàng)投行業(yè)快速發(fā)展的時(shí)代背景下，研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于科技成果商業(yè)化的作用，具有理論與現(xiàn)實(shí)意義。

有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究文獻(xiàn)更多的是聚焦于風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)研究開(kāi)發(fā)的關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入、專(zhuān)利和非專(zhuān)利技術(shù)產(chǎn)出、技術(shù)創(chuàng)新效率等方面的影響，形成了一些具有代表性的質(zhì)性和量化研究成果（Kortum & Lerner，2000;Tykvova，2000;Ueda等，2003;Chen，2011;Dessi等，2011;Arqué-Castells，2012;朱孝忠，2008;茍燕楠和董靜，2013;張學(xué)勇和張葉青，2016;溫軍和馮根福，2018），而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)成果商業(yè)化的關(guān)系關(guān)注不夠，研究尚待深化。實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與被投資企業(yè)在技術(shù)研究開(kāi)發(fā)方面存在明顯的“目標(biāo)不一致性”——企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新通常是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，況且企業(yè)研發(fā)投入、技術(shù)成果產(chǎn)出、技術(shù)創(chuàng)新效率等變量與企業(yè)股權(quán)價(jià)值之間并不是簡(jiǎn)單的顯著正向影響關(guān)系。故而，從時(shí)間的角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資持有企業(yè)股權(quán)的周期一般與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的周期不一致，從動(dòng)機(jī)的角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)希望幫助被投企業(yè)增加市場(chǎng)價(jià)值而非單純?cè)黾蛹夹g(shù)產(chǎn)出或提升研究開(kāi)發(fā)效率，未必有意愿通過(guò)影響被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策使其在技術(shù)研發(fā)方面增加投入，亦未必有意愿投入大量資源幫助被投企業(yè)開(kāi)展持續(xù)的技術(shù)研發(fā)，而更為通常的做法是將更多的資源和精力傾注于幫助已投企業(yè)盡可能在更短的時(shí)間內(nèi)將技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為良好的商業(yè)績(jī)效。

現(xiàn)有關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)商業(yè)化影響的研究文獻(xiàn)主要有以下兩種觀點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資與被投企業(yè)技術(shù)商業(yè)化不顯著相關(guān)。崔琳琳（2001）、趙國(guó)忻等（2004）的理論分析認(rèn)為，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資在高新技術(shù)商業(yè)化中起到的作用是極其有限的[1-2]，Guo和Jiang（2013）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資未顯著促進(jìn)被投企業(yè)的技術(shù)商業(yè)化績(jī)效[3]。第二種觀點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資正向影響被投企業(yè)技術(shù)商業(yè)化。相關(guān)質(zhì)性研究指出了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)商業(yè)化具有積極作用，并從不同的視角分析了風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)企業(yè)技術(shù)成果商業(yè)化的機(jī)理：一是通過(guò)資金放大器功能和商業(yè)孵化器功能促進(jìn)技術(shù)成果商業(yè)化[4];二是通過(guò)發(fā)揮管理咨詢和監(jiān)督功能促進(jìn)被投企業(yè)技術(shù)商業(yè)化[5-6];三是通過(guò)提供資源來(lái)幫助企業(yè)進(jìn)行技術(shù)商業(yè)化[7];四是通過(guò)優(yōu)化技術(shù)創(chuàng)新的組織機(jī)制從而促進(jìn)技術(shù)成果的商業(yè)化[8]。相關(guān)量化研究選取企業(yè)將產(chǎn)品推向市場(chǎng)的速度、創(chuàng)新產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)增長(zhǎng)、企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)、地區(qū)新企業(yè)成立數(shù)量等指標(biāo)反映企業(yè)技術(shù)商業(yè)化的成效，證實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)商業(yè)化的積極影響[9-11]。

相關(guān)文獻(xiàn)研究了風(fēng)險(xiǎn)投資與被投企業(yè)資源獲取的關(guān)系，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)被投企業(yè)資源獲取[12]，但一方面未厘清風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成維度，而是籠統(tǒng)地分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取各類(lèi)資源的影響，另一方面未對(duì)“直接資源獲取”（即創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲取資源）和“間接資源獲取”（即創(chuàng)業(yè)企業(yè)基于風(fēng)險(xiǎn)投資的直接資源投入和管理支持而間接地、更進(jìn)一步地從市場(chǎng)中獲取資源）作必要的區(qū)分，導(dǎo)致研究顯得較為籠統(tǒng)和粗放。

本文遵循“資源—能力—績(jī)效”研究范式，分析風(fēng)險(xiǎn)投資資金投入和增值投入兩個(gè)維度對(duì)被投創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)商業(yè)化績(jī)效、資源獲取能力的影響，并探析資源獲取能力在風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)商業(yè)化績(jī)效影響中的中介作用。其中，在研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)資源獲取能力的影響時(shí)，對(duì)兩個(gè)變量的內(nèi)部構(gòu)成均進(jìn)行了劃分，探究了風(fēng)險(xiǎn)投資的資金投入、社會(huì)資本①投入、聲譽(yù)資本投入分別對(duì)被投企業(yè)財(cái)務(wù)資源獲取能力（即融資能力）和非財(cái)務(wù)資源獲取能力的影響效應(yīng)。

1 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)商業(yè)化績(jī)效的影響

風(fēng)險(xiǎn)投資代表了一種積極的金融形式，風(fēng)險(xiǎn)投資家努力增加被投項(xiàng)目的價(jià)值[13]。從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的“投入—產(chǎn)出”視角展開(kāi)分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投入包括資金投入和增值投入，其中，增值投入包括智力資本、社會(huì)資本、聲譽(yù)資本等的投入。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種金融手段，其對(duì)標(biāo)的企業(yè)的資金投入是當(dāng)然存在的。一級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)具有流動(dòng)性低的特點(diǎn)，這意味著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一旦出資就與被投企業(yè)形成了較為牢固的、中長(zhǎng)期的利益綁定。風(fēng)險(xiǎn)投資除了對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行資金投入外，還出于“價(jià)值創(chuàng)造”目的而向被投企業(yè)進(jìn)行智力資本投入（主要指提供管理咨詢服務(wù)、幫助招聘關(guān)鍵人才等）、社會(huì)資本投入（即為被投企業(yè)帶來(lái)一定的社會(huì)關(guān)系及有價(jià)值的信息）和聲譽(yù)資本投入（即為被投企業(yè)帶來(lái)良好的聲望和信譽(yù)）?；谝陨蠈?duì)風(fēng)險(xiǎn)投資各項(xiàng)投入特點(diǎn)的分析，將風(fēng)險(xiǎn)投資劃分為資金投入和增值投入兩個(gè)結(jié)構(gòu)維度。其中，增值投入是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為盡可能形成投融雙方的協(xié)同效應(yīng)、增加被投企業(yè)股權(quán)價(jià)值而向其投入的智力資本、社會(huì)資本和聲譽(yù)資本等。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資、企業(yè)資源獲取能力與技術(shù)商業(yè)化績(jī)效的關(guān)系分析如下。

1.1 資金投入對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)商業(yè)化績(jī)效的影響

根據(jù)出資時(shí)點(diǎn)的不同，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投企業(yè)的資金投入可分為當(dāng)前投資和跟進(jìn)投資，風(fēng)險(xiǎn)資金投入有利于被投企業(yè)技術(shù)商業(yè)化績(jī)效的實(shí)現(xiàn)與提升。熊彼特（1912）指出，資本是企業(yè)家和商品之間的橋梁。實(shí)踐中，一項(xiàng)核心技術(shù)的商業(yè)化成功往往需要與之配套的、輔助性的技術(shù)投入，需要購(gòu)置原材料和中間產(chǎn)品，需要生產(chǎn)設(shè)施和設(shè)備，需要質(zhì)量管理體系、營(yíng)銷(xiāo)體系、物流體系和售后服務(wù)體系，并且各環(huán)節(jié)都需要有適配性良好的人力資源，以上各方面都需要企業(yè)投入貨幣資金。Moore（1993）指出，高科技企業(yè)特別是種子期、成長(zhǎng)期的高科技企業(yè)面臨的最重要的問(wèn)題是融資約束（Financing Constraints），而風(fēng)險(xiǎn)投資是化解融資約束的重要資金來(lái)源。科技企業(yè)需要高科技的思想或知識(shí)與資本的結(jié)合，科技創(chuàng)業(yè)關(guān)鍵要有順暢的風(fēng)險(xiǎn)投資渠道，解決科技企業(yè)具備技術(shù)但缺乏資金的問(wèn)題[14]。張一林等（2016）研究認(rèn)為，股權(quán)融資的長(zhǎng)期性特征有利于企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)條件下經(jīng)歷一定周期，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新向市場(chǎng)價(jià)值的轉(zhuǎn)化[15]。風(fēng)險(xiǎn)資金投入能在一定程度上規(guī)避企業(yè)技術(shù)商業(yè)化工作因資金供給不足而擱淺，有利于技術(shù)的產(chǎn)品化和商品化過(guò)程順利進(jìn)行，提高技術(shù)商業(yè)化的成功率。即使是對(duì)于目前經(jīng)營(yíng)績(jī)效未達(dá)預(yù)期的投資項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)資本因?yàn)殡y以立即“用腳投票”而在權(quán)衡利弊的基礎(chǔ)上追加的投資也在很大程度上幫助被投企業(yè)分擔(dān)了投資風(fēng)險(xiǎn)，起到雪中送炭的作用，有利于企業(yè)度過(guò)技術(shù)商業(yè)化過(guò)程中的瓶頸期。

1.2 增值投入對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)商業(yè)化績(jī)效的影響

1.2.1 智力資本投入促進(jìn)被投企業(yè)技術(shù)商業(yè)化。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮管理咨詢功能，提升被投企業(yè)技術(shù)商業(yè)化效率。創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般存在一定的“新生者劣勢(shì)”，不僅僅表現(xiàn)為資源的短缺，還經(jīng)常表現(xiàn)為創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)管理能力及經(jīng)驗(yàn)的欠缺。風(fēng)險(xiǎn)投資家通常在投融資、職能管理和特定產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域積累了一定的經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)能力，其作為參謀角色能夠?qū)?chuàng)業(yè)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)形成有益補(bǔ)充，指導(dǎo)企業(yè)在戰(zhàn)略制定、資源調(diào)配、組織管理、生產(chǎn)運(yùn)作、產(chǎn)品定位、市場(chǎng)推廣等方面取得更佳效果。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為被投企業(yè)引入關(guān)鍵人才，幫助開(kāi)展技術(shù)商業(yè)化活動(dòng)。陳思等（2017）研究指出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)利用自身的資源和品牌，幫助企業(yè)引進(jìn)專(zhuān)業(yè)人才[16]。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到一定階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在專(zhuān)業(yè)人才引進(jìn)方面提供的幫助有利于其在產(chǎn)品化和商品化的過(guò)程中突破人力資源瓶頸。

1.2.2 社會(huì)資本投入促進(jìn)被投企業(yè)技術(shù)商業(yè)化。在動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)環(huán)境中，關(guān)系和信息對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展至關(guān)重要。邊燕杰等（2000）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)社會(huì)資本對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和經(jīng)濟(jì)效益有直接的提升作用[17]。經(jīng)營(yíng)歷史較長(zhǎng)、投資項(xiàng)目較多尤其是行業(yè)聚焦型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往在社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和信息資源方面相比于新創(chuàng)企業(yè)具有明顯優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)資本將關(guān)系和信息資源分享給被投企業(yè)，可以幫助其更具前瞻性地預(yù)測(cè)產(chǎn)業(yè)政策走向、更準(zhǔn)確地把握顧客需求、更有依據(jù)性地對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行定位和定價(jià)、更具針對(duì)性地開(kāi)辟產(chǎn)品市場(chǎng)、更快捷地了解競(jìng)爭(zhēng)者和新加入者的動(dòng)態(tài)、更便利地獲得企業(yè)外部利益攸關(guān)方的支持、更靈敏地感知并應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，有利于其在技術(shù)商業(yè)化過(guò)程中更加明晰經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和運(yùn)作方式，與利益相關(guān)者建立更加密切的聯(lián)系，營(yíng)造出與外部各方互利共贏的良好環(huán)境。

1.2.3 聲譽(yù)資本投入促進(jìn)被投企業(yè)技術(shù)商業(yè)化。風(fēng)險(xiǎn)投資是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信譽(yù)中介，可提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)在市場(chǎng)中的信用等級(jí)[18]。具備較高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠?yàn)槠湟淹镀髽I(yè)提供“認(rèn)證”[19]。聲譽(yù)作為企業(yè)的一項(xiàng)重要資源，有利于企業(yè)與各利益相關(guān)者的合作，有利于企業(yè)的產(chǎn)品被客戶認(rèn)可、被市場(chǎng)接受。

因而，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)的聲譽(yù)資本有利于被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在技術(shù)商業(yè)化方面達(dá)到更大成效。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)資源獲取能力的影響

2.1 資金投入對(duì)企業(yè)資源獲取能力的影響

風(fēng)險(xiǎn)投資的資金投入對(duì)被投企業(yè)資源獲取能力的影響是全方位的，不僅能夠提升被投企業(yè)在金融市場(chǎng)中進(jìn)一步融資的能力，還能夠提升被投企業(yè)在產(chǎn)業(yè)中獲取非貨幣資產(chǎn)的能力。

2.1.1 風(fēng)險(xiǎn)資金注入提升企業(yè)債權(quán)及股權(quán)融資能力。風(fēng)險(xiǎn)資金本身能夠直接改善企業(yè)現(xiàn)金流，增加的現(xiàn)金可以供企業(yè)在固定資產(chǎn)方面進(jìn)行更多投入，也可以支撐企業(yè)取得更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。一方面，企業(yè)現(xiàn)金流改善及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善（意味著還款能力及信用改善）、固定資產(chǎn)的增多（意味著可供抵押資產(chǎn)增多）能夠增加企業(yè)獲取商業(yè)銀行貸款的可能性。另一方面，我國(guó)相當(dāng)比例的股權(quán)資金偏好投資于企業(yè)商業(yè)模式已被驗(yàn)證、也已形成良好經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的成長(zhǎng)期、成熟期企業(yè)，基于風(fēng)險(xiǎn)資金支持而帶來(lái)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)釋放意味著該企業(yè)對(duì)于后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)資本的吸引力提升。

2.1.2 風(fēng)險(xiǎn)資金注入提升企業(yè)獲取非貨幣資產(chǎn)能力。根據(jù)Amit和 Schoemaker（1993）關(guān)于企業(yè)資源的分類(lèi)觀點(diǎn)，金融資源屬于典型的工具性資源，因其具備高度的通用性和柔性，能夠用來(lái)直接獲取各類(lèi)生產(chǎn)性資源。風(fēng)險(xiǎn)資金輸入緩解了企業(yè)的融資約束問(wèn)題，壯大了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，也增強(qiáng)了企業(yè)信用及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這便于被投企業(yè)在市場(chǎng)上獲取生產(chǎn)所需的土地、廠房建筑、機(jī)器設(shè)備、原材料以及營(yíng)銷(xiāo)所需的渠道資源等，并且企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力及經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升能夠增強(qiáng)企業(yè)對(duì)專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才和經(jīng)營(yíng)管理人才的吸引力。

2.2 增值投入對(duì)企業(yè)資源獲取能力的影響

朱秀梅等（2010）認(rèn)為新創(chuàng)企業(yè)往往初始資源較少，從外部獲取資源對(duì)于其滿足資源需求而言意義重大，這就要求其具備一定的資源獲取能力[20]。然而，新創(chuàng)企業(yè)沒(méi)有績(jī)效記錄、發(fā)展面臨高不確定性且與外界存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，因而資源所有方難以對(duì)其進(jìn)行有效評(píng)估，導(dǎo)致新創(chuàng)企業(yè)一般比較難以得到外部機(jī)構(gòu)的資源供給和支持[20，23]。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的加入既有利于被投創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取貨幣資產(chǎn)，又有利于他們獲取非貨幣資產(chǎn)。

2.2.1 增值投入能夠提升被投企業(yè)的融資能力。這首先是因?yàn)?，在?biāo)的企業(yè)當(dāng)前融資時(shí)點(diǎn)上，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)由其社會(huì)網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)對(duì)接風(fēng)險(xiǎn)資本或者通過(guò)“投貸聯(lián)動(dòng)”模式幫助企業(yè)導(dǎo)入銀行資金。金融機(jī)構(gòu)間的交流互動(dòng)較為頻繁，通常而言，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在金融行業(yè)積累了一定的關(guān)系資源，當(dāng)某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)被該機(jī)構(gòu)認(rèn)為質(zhì)地上乘、非常符合股權(quán)投資標(biāo)準(zhǔn)，并且企業(yè)當(dāng)前輪次的融資需求大于單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)意向提供的資金量時(shí)，投資方可利用其在金融行業(yè)積累的關(guān)系資源幫助標(biāo)的企業(yè)尋找其他資方共同參與本輪投資，達(dá)到金融資源的整合效果。

3.2 資源獲取能力的中介作用

企業(yè)資源獲取能力既可來(lái)自于內(nèi)部的長(zhǎng)期積累，還可來(lái)自于關(guān)鍵利益相關(guān)者的影響，是諸多內(nèi)部因素和外部因素共同作用的結(jié)果。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品、將產(chǎn)品投向市場(chǎng)進(jìn)而收獲商業(yè)利益的全過(guò)程均需要大量有形資源和無(wú)形資源的持續(xù)投入。

風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)資金投入和增值投入促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)資源獲取能力的提升，并且資源獲取能力正向作用于企業(yè)技術(shù)商業(yè)化績(jī)效。本文基于企業(yè)資源觀和企業(yè)能力觀，進(jìn)一步地認(rèn)為風(fēng)投資金投入和增值投入對(duì)于被投企業(yè)技術(shù)商業(yè)化績(jī)效的積極作用部分地經(jīng)由其對(duì)于被投企業(yè)資源獲取能力的提升效應(yīng)間接實(shí)現(xiàn)，資源獲取能力不僅直接為企業(yè)的技術(shù)商業(yè)化提供持續(xù)的支撐，還在風(fēng)投資金和增值投入對(duì)企業(yè)技術(shù)商業(yè)化績(jī)效的影響中起到橋梁作用。

4 研究啟示及展望

通過(guò)規(guī)范性分析認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于被投企業(yè)的資金投入和增值投入均對(duì)技術(shù)商業(yè)化績(jī)效產(chǎn)生積極影響，這一影響部分地通過(guò)資金投入、增值投入對(duì)被投企業(yè)資源獲取能力的正向影響實(shí)現(xiàn)。結(jié)合我國(guó)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)實(shí)際，向相關(guān)政府部門(mén)、證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、各級(jí)創(chuàng)投同業(yè)公會(huì)、各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)（含政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金、創(chuàng)投基金管理公司等）和科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提出對(duì)策建議：一是政府及相關(guān)行業(yè)組織應(yīng)更加重視風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新特別是技術(shù)成果商業(yè)化的促進(jìn)作用，積極為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件;二是風(fēng)投行業(yè)參與各方應(yīng)更清晰地認(rèn)識(shí)到該行業(yè)的專(zhuān)業(yè)性和高價(jià)值，努力推動(dòng)行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展;三是風(fēng)投企業(yè)應(yīng)全面提升能力、塑造專(zhuān)長(zhǎng)、形成聲譽(yù)，以更好地幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大;四是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)清晰認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資的多功能復(fù)合型特點(diǎn)及其對(duì)企業(yè)資源和績(jī)效的積極作用，理性看待股權(quán)融資方式并科學(xué)甄別風(fēng)投機(jī)構(gòu)。具體而言，相關(guān)政府部門(mén)應(yīng)更加重視風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種現(xiàn)代化的金融手段在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新特別是技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用及市場(chǎng)效益取得等方面的突出作用，更進(jìn)一步地為風(fēng)投行業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的政策環(huán)境;證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)注重為風(fēng)投行業(yè)機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員開(kāi)展業(yè)務(wù)提供便利條件，增加指導(dǎo)、減少干預(yù);各級(jí)創(chuàng)投同業(yè)公會(huì)應(yīng)為相關(guān)金融機(jī)構(gòu)和人員提供更好的聯(lián)系平臺(tái)，同時(shí)要加大行業(yè)宣傳推廣力度，提升行業(yè)知曉度和影響力，使經(jīng)濟(jì)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資之于創(chuàng)業(yè)企業(yè)資源獲取及技術(shù)商業(yè)化績(jī)效的積極作用有更清晰化的認(rèn)識(shí);風(fēng)投基金出資方應(yīng)尊重行業(yè)基本規(guī)律，重視行業(yè)角色分工的科學(xué)性，并且要充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資工作的專(zhuān)業(yè)性和隱性高進(jìn)入門(mén)檻，優(yōu)先選擇具有投研能力和豐富社會(huì)資源的基金管理人;風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理機(jī)構(gòu)要重視自身專(zhuān)業(yè)能力建設(shè)及聲譽(yù)形成，尤其要注重行業(yè)聚焦，堅(jiān)持價(jià)值投資邏輯，在“投早、投中小、投科技”方面下功夫，在助推技術(shù)成果商業(yè)化應(yīng)用方面發(fā)揮更大作用;廣大科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)更清晰地認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資的參與治理屬性及增值服務(wù)功能，理性選擇融資方式，科學(xué)甄別投資機(jī)構(gòu)。

未來(lái)的研究可著重從以下方面進(jìn)行深化。一是做實(shí)證研究。一種方式是基于問(wèn)卷調(diào)研方法的實(shí)證研究。例如，開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資量表，綜合反映其“資金+服務(wù)”屬性，并采用國(guó)內(nèi)外學(xué)者開(kāi)發(fā)的資源獲取能力量表和技術(shù)商業(yè)化績(jī)效量表，設(shè)計(jì)調(diào)查問(wèn)卷，以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)融得風(fēng)險(xiǎn)資本的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為調(diào)研對(duì)象，收集一手?jǐn)?shù)據(jù)，考慮相關(guān)控制變量，檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資、資源獲取能力和技術(shù)商業(yè)化績(jī)效的關(guān)系。另一種方式是基于公開(kāi)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究。例如，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資、資源獲取能力和技術(shù)商業(yè)化績(jī)效等三個(gè)主要變量進(jìn)行操作化定義，以新三板掛牌企業(yè)披露的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合萬(wàn)得、私募通等金融數(shù)據(jù)庫(kù)，選取各變量的測(cè)量指標(biāo)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行收集和分析，驗(yàn)證變量間關(guān)系。二是理論上進(jìn)一步深化。通過(guò)質(zhì)性研究與量化研究相結(jié)合的方法探索出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)被投企業(yè)技術(shù)商業(yè)化產(chǎn)生影響的其他中間路徑及相關(guān)調(diào)節(jié)因素，可將創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理能力、技術(shù)所有權(quán)歸屬、風(fēng)投進(jìn)入時(shí)機(jī)、風(fēng)投行業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)、風(fēng)投人力資本、風(fēng)投所有制屬性、技術(shù)創(chuàng)新獨(dú)占性等因素納入研究之中。

注釋?zhuān)?/p>

①社會(huì)資本指企業(yè)同所有與其發(fā)生聯(lián)系的外部各類(lèi)組織之間建立起來(lái)的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，以及由此關(guān)系網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)的各類(lèi)資源和信息優(yōu)勢(shì)。

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