2015物價走勢：“通脹懸崖”下的低增長

張鵬

2014年，中國物價形勢總體平穩(wěn)。但隨著增速的持續(xù)下滑，至年末，引發(fā)了市場對通貨緊縮的擔(dān)憂。

我們認(rèn)為，2015年，國際經(jīng)濟形勢依舊錯綜復(fù)雜，國民經(jīng)濟仍處于“三期疊加”（經(jīng)濟增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期）的重要階段，財稅體制改革、價格體制改革、國有資產(chǎn)管理體制改革等經(jīng)濟改革的重頭戲攻堅發(fā)力，給物價運行注入了新的變量。

盡管如此，2015年，中國物價形勢的總體特征相對清晰。那就是，在國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境不發(fā)生急劇變化的情況下，物價運行將保持低速增長，以CPI為代表的消費者物價指數(shù)的全年均值預(yù)計在2%左右，而GDP平減指數(shù)（即GDP折算指數(shù)，能更準(zhǔn)確地反映一般物價水平走向）預(yù)計在1.2%～1.5%之間。

不過，影響物價的因素多種多樣，既包括國內(nèi)市場的供給和需求，也包括國際經(jīng)濟環(huán)境和金融市場的變化，還包括一些重大的經(jīng)濟體制改革措施。因此，全年物價的波幅并不會平穩(wěn)，預(yù)計將形成前低后高、震蕩上升的曲線。

但是并不是說，2015年中國的物價形勢就處在低增速、小波動的高枕無憂狀態(tài)。恰恰相反，看似平淡的物價形勢背后，脆弱性風(fēng)險正在積累，稍有不慎則可能導(dǎo)致形勢急轉(zhuǎn)直下，誘發(fā)通貨膨脹，我們將這一情形稱為“通脹懸崖”。

隨著經(jīng)濟增速的持續(xù)下滑，預(yù)計2015年的物價波幅不會平穩(wěn)，通貨緊縮的風(fēng)險不是沒有，但真正爆發(fā)的可能性極其微小。

2014年物價形勢

2014年物價形勢總的特征是：增速放緩，矛盾增多。

CPI自年初的3%，下降到11月份的1.4%，已進入到消費品內(nèi)部結(jié)構(gòu)的修正期，并引發(fā)了市場對于通貨緊縮的擔(dān)憂。而以PPI為代表的生產(chǎn)者物價指數(shù)則出現(xiàn)了連續(xù)33個月的負(fù)增長，一方面導(dǎo)致生產(chǎn)資產(chǎn)和中間產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)值下降，另一方面也消散了成本推進型物價因素的形成風(fēng)險?？紤]到出口商品價格指數(shù)的小幅下降和投資品價格的基本穩(wěn)定，GDP消脹指數(shù)也應(yīng)保持在1.5%左右的低位運行。因此，物價指標(biāo)總體表現(xiàn)為增速放緩，區(qū)間安全。

但另一方面，物價運行中的矛盾也在不斷增多，突出表現(xiàn)在三個方面。一是，企業(yè)的原材料庫存不斷下降，在價格因素的作用下，企業(yè)出現(xiàn)了2009年以來的第二次“去庫存化”，存貨投資明顯下降，既影響了全社會的資本形成總額，又增加了生產(chǎn)資料的價格風(fēng)險水平。二是，進口的大宗商品從補充國內(nèi)市場的供給不足轉(zhuǎn)向價格替代。由于進口價格更為低廉，導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)資料需求大量轉(zhuǎn)向進口品，國內(nèi)資源類產(chǎn)品受到直接沖擊，使國內(nèi)的部分需求和供給錯位。三是，財富效應(yīng)（指消費者的資產(chǎn)凈值變化對其需求的影響）和家庭消費預(yù)算彈性同時趨緊，影響了國內(nèi)消費需求的正常增長，從而導(dǎo)致了耐用消費品和價格彈性較大的消費品同時選擇降價營銷，直接影響了價格指數(shù)，同時也透支了未來的消費能力。

這些矛盾與經(jīng)濟的基本面，和物價形勢的波動風(fēng)險緊密相關(guān)，在2015年仍將繼續(xù)存在，并與國際、國內(nèi)的經(jīng)濟因素相結(jié)合，衍生出新的情況和問題。

全球經(jīng)濟“中級塌陷”加劇

2015年，全球經(jīng)濟仍將處于不對稱增長階段。國際供應(yīng)鏈深度調(diào)整、全球能源再次創(chuàng)新以及新經(jīng)濟的技術(shù)外溢尚未形成，都將加劇三級經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的“中級塌陷”問題。

美國經(jīng)濟率先復(fù)蘇，頁巖油氣等新興能源資源的大規(guī)模使用，在世界市場產(chǎn)生了巨大的能源替代。2015年，預(yù)期美國的原油進口量將在日均550萬桶左右，僅大致相當(dāng)于上世紀(jì)80年代的原油進口規(guī)模，從而導(dǎo)致國際油氣資源的相對供給過剩，價格走低。

但是，能源商品的價格下降并未改善中級國家（如歐、日等）的產(chǎn)出成本和效率，轉(zhuǎn)而引致美國的“逆工業(yè)化”浪潮，引發(fā)了國際供應(yīng)鏈的深度調(diào)整?！懊绹圃臁睆难邪l(fā)和關(guān)鍵零部件生產(chǎn)，延伸至部分高能耗、低污染、高附加值的產(chǎn)業(yè)，或大幅度延伸了“美國制造”產(chǎn)品和工序的鏈條，使得美國直接與第三級經(jīng)濟體的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)相銜接，導(dǎo)致部分中級經(jīng)濟體遭遇邊緣化風(fēng)險。

此外，美國新的“分布式”產(chǎn)業(yè)組織方式剛剛興起，有效激發(fā)了現(xiàn)有市場和企業(yè)的創(chuàng)新與協(xié)作，從而使得“挖潛式”發(fā)展和“內(nèi)生性”增長成為美國經(jīng)濟的主基調(diào)。但產(chǎn)業(yè)分工和技術(shù)創(chuàng)新滯留在美國經(jīng)濟之中，尚未形成有效的外溢渠道或新的市場需要，中級經(jīng)濟體也很難像在以往的復(fù)蘇過程中一樣，獲得良好的技術(shù)外溢，創(chuàng)立新的產(chǎn)業(yè)。

在這種情況下，歐、日等國仍處于積蓄力量、化解矛盾的復(fù)蘇企穩(wěn)階段，對國際大宗商品市場難有拉動。因此，2015年國際大宗商品市場仍將呈現(xiàn)出價格低位運行并小幅波動的情況，重要的能源和資源類商品尚不具備“成本推進式”的能力和趨勢。

中國是世界大宗商品的重要進口國，原油、天然氣、鐵礦石、煤炭和糧食等大宗商品的進口量均居世界前列。目前，除糧食外，其他資源能源類大宗商品價格持續(xù)下降，已經(jīng)大幅度降低了中國企業(yè)的生產(chǎn)成本，并傳導(dǎo)至消費品領(lǐng)域，引發(fā)CPI增速的持續(xù)下行。

2015年，預(yù)期以資源、能源為重要原材料的工業(yè)制成品的價格仍將保持低位，但需防范國際市場異動的風(fēng)險。而糧食類產(chǎn)品的價格則可能逆市上漲，從而導(dǎo)致企業(yè)的物價感受與居民的物價感受相背離。

國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國企改革的影響

受到國際經(jīng)濟波動和國內(nèi)“三期疊加”的影響，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨深刻的調(diào)整。一是推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展，形成國民經(jīng)濟的新興產(chǎn)業(yè)群;二是主動應(yīng)對產(chǎn)能過剩的風(fēng)險，加速推動過剩產(chǎn)能的退出;三是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，將勞動密集型和資源能源導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。

這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，將給中國的物價形勢帶來顯著的影響：新興產(chǎn)業(yè)的建設(shè)和發(fā)展，一方面將提高對非傳統(tǒng)資源的需求，另一方面將帶來對傳統(tǒng)資源的節(jié)約，由此，資源能源價格的需求驅(qū)動受到抑制。傳統(tǒng)產(chǎn)能的加速退出和生產(chǎn)設(shè)備的改造升級，都將減少資源能源消耗，進一步降低對資源能源的需求。生產(chǎn)布局的調(diào)整使得運輸體系中的初級產(chǎn)品數(shù)量明顯下降，而加工品和制成品的數(shù)量上升，即使資源能源價格出現(xiàn)了小幅波動，也很難傳導(dǎo)至生產(chǎn)制造領(lǐng)域。所以，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在總體上是有助于物價形勢的穩(wěn)定的。

2015年，中國國有企業(yè)將在分類的基礎(chǔ)上，漸次推進國有資本運營公司、混合所有制、董事會和高管制度、員工持股計劃等多項改革。這些改革將促進主體平等、資本融合、產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)和市場開放，提升國有企業(yè)的經(jīng)營效率，拓展民營資本的市場空間，增強市場機制的一體化程度，從而為中國經(jīng)濟的發(fā)展釋放重要的市場空間和效率空間。國有企業(yè)還是中國資源和能源的重要持有者，擁有較大的市場話語權(quán)，在民營資本進入后，國有企業(yè)壟斷的資源和能源市場轉(zhuǎn)向有序開放，競爭活力增強，價格也將穩(wěn)中有降。因此，國有企業(yè)改革總體上也有助于物價形勢的平穩(wěn)運行。

價格體制改革加劇復(fù)雜性

在2015年的重要改革措施中，價格體制改革構(gòu)成了重要的一環(huán)，并將對物價運行產(chǎn)生直接的沖擊和影響。從價格體制改革的設(shè)計來看，有望被進一步放開的價格包括部分行政性壟斷的價格、部分農(nóng)產(chǎn)品價格和部分公共服務(wù)（產(chǎn)品）的價格等。

2015年有望啟動的行政性壟斷價格改革，預(yù)計包括鐵路運輸、電信服務(wù)、電力銷售和油氣銷售的價格改革。改革的方向各有不同，但都具有界定壟斷環(huán)節(jié)、優(yōu)化價格管制、鼓勵加強競爭的特點。因此，也有望使運價、電價、通信費等有所下降，相應(yīng)地降低物價增速。

與行政性壟斷價格改革鼓勵競爭、提高效率的方向不同，農(nóng)產(chǎn)品價格改革的主要目的是保護農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的積極性，提升農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量，并保證城鎮(zhèn)居民生活的平穩(wěn)有序。因此，農(nóng)產(chǎn)品價格區(qū)間和農(nóng)產(chǎn)品價格保險制度都會在審慎的基礎(chǔ)上穩(wěn)定推進，相對應(yīng)地開展農(nóng)產(chǎn)品臨時收儲機制、保護價支持機制和農(nóng)業(yè)補貼機制改革。由于改革的時間表尚未確定，也暫時無法預(yù)計農(nóng)產(chǎn)品價格改革對2015年物價運行的影響。從理論上看，這會在提升食品安全和產(chǎn)品質(zhì)量的同時，一定程度上提升農(nóng)產(chǎn)品價格。

公共服務(wù)（產(chǎn)品）價格改革更是影響巨大。盡管改革的方向已經(jīng)確定，但具體的路線圖和時間表都處于研究階段，預(yù)計將在確保增進民眾福祉和發(fā)揮市場決定性作用的前提下，審慎地予以推進。2015年，預(yù)計將放開基本藥物價格和部分醫(yī)療服務(wù)價格。從征求意見稿的方案來看，對藥品價格的直接影響有限。而醫(yī)療服務(wù)價格也與醫(yī)保改革相銜接，預(yù)期由居民自行承擔(dān)的部分不會有明顯的變化。

制約通貨緊縮的因素

中國消費增速一直保持穩(wěn)定，盡管2014年1～11月的社會消費品零售總額的增速只有12%，但明顯超過了GDP的增速，并保持穩(wěn)定，為防范通貨緊縮的風(fēng)險提供了最堅實的基礎(chǔ)。

2015年，隨著國際貿(mào)易的恢復(fù)和國際供應(yīng)鏈重構(gòu)的不斷推進，中國的出口形勢有望得到改善，并表現(xiàn)為出口規(guī)模的擴張。由于本輪擴張是在強勢美元的背景下出現(xiàn)的，國內(nèi)出口企業(yè)的價格競爭壓力并不大。出口的擴大會在一定程度上支撐國內(nèi)相關(guān)商品和服務(wù)的價格，從而成為制約通貨緊縮的第一個因素。

而金融改革的深入推進，將使得市場的貨幣機制和信用機制獲得重大的發(fā)展機遇。存款保障制度的建立將進一步優(yōu)化資金配置，并推動央行適度降低存款準(zhǔn)備金率，增強市場流動性;商業(yè)銀行的住房抵押貸款支持證券（MBS）的發(fā)行，進一步推進了中國資產(chǎn)證券化的建設(shè)步伐，促進再融資的發(fā)展;多層次資本市場的建設(shè)也將提供更為便利的投資渠道，促進資產(chǎn)交易增值，提高財富效應(yīng)，形成消費激勵。這些改革，成為制約通貨緊縮的第二個因素。

除上述內(nèi)容外，制約通貨緊縮的因素還有很多，包括資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化、人民幣國際化的推進、現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度的完善等。尤其在當(dāng)前擁有120萬億元流動性規(guī)模（M2）的情況下，通貨緊縮的風(fēng)險不是沒有，但真正爆發(fā)的可能性極其微小。

“通脹懸崖”

但通貨膨脹的風(fēng)險仍然存在，也就是我們前面提到的“通脹懸崖”。

導(dǎo)致“通脹懸崖”的第一個風(fēng)險，來自于供給層面，即存貨投資的問題。如前所述，中國PPI已經(jīng)連續(xù)33個月負(fù)增長。從企業(yè)來看，無論是原材料存貨還是產(chǎn)成品存貨，都應(yīng)處在積極的“去庫存化”狀態(tài)。伴隨著企業(yè)存貨量調(diào)整的，是企業(yè)空置產(chǎn)能的增長和當(dāng)期產(chǎn)出的下降，同時也增加了企業(yè)面對價格波動的脆弱性。無論是原材料還是制成品，一旦市場價格上漲，企業(yè)無力在生產(chǎn)和銷售過程中予以消化或延期，而是直接傳遞到消費品層面，大大提高了物價的波動敏感性。此外，該階段制成品存貨的增長多屬于非意愿存貨，9月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品存貨增加15.1%，值得高度關(guān)注。

導(dǎo)致“通脹懸崖”的第二個風(fēng)險，來自于需求層面，即需求的變動引發(fā)投資和消費比例關(guān)系的急劇調(diào)整或是投資結(jié)構(gòu)的巨大變化。最有可能形成上述風(fēng)險的誘因，是房地產(chǎn)市場的變化。隨著房地產(chǎn)作為投資品的吸引力的逐步淡出，房地產(chǎn)所附著的資本存量也將隨之調(diào)整，在造成大量房地產(chǎn)企業(yè)倒閉的同時，還將加大金融機構(gòu)的壞賬風(fēng)險。部分資金套牢在房地產(chǎn)市場，相當(dāng)大一部分資金則會逃離，進入其他的資本市場或消費品市場，從而導(dǎo)致消費品的價格異動和整體物價波動。

在“通脹懸崖”之外，相對平穩(wěn)的物價形勢給中國的各項改革和經(jīng)濟治理準(zhǔn)備了較好的環(huán)境，積極財政政策擴張的空間增大，穩(wěn)健貨幣政策的余裕增多，投融資政策的潛力也有望得到有序發(fā)掘。

（作者系財政部財政科學(xué)研究所研究員）

財政部

財政科學(xué)研究所

財政部直屬事業(yè)單位，1956年 6月成立，擔(dān)負(fù)著財經(jīng)理論政策研究和財政決策可行性分析以及培養(yǎng)高級財會人才的任務(wù)。1980年創(chuàng)辦《財政研究》和《財政研究資料》 （現(xiàn)改為《中國財經(jīng)信息資料》）兩刊。在宏觀經(jīng)濟理論與政策、財政基礎(chǔ)理論、收入分配、財政體制、政府預(yù)算、國家稅收等研究方向上，在國內(nèi)外具有廣泛影響。改革開放以來，與國外財政界的交往與合作研究日益擴大，進行了多項合作課題研究。目前正在努力建設(shè)一流新型智庫，為建立現(xiàn)代財政制度和國家經(jīng)濟社會發(fā)展提供智力支持。