面對(duì)負(fù)利率，中國無需過分擔(dān)心

負(fù)利率雖然近期才引發(fā)人們高度關(guān)注，但它不是新鮮事物。2009年瑞典國家銀行首次突破銀行存款名義利率為零的下限。日本從2016年2月16日起實(shí)施負(fù)利率政策，將存款利率下調(diào)至負(fù)0.1%，成為亞洲首個(gè)實(shí)施負(fù)利率的國家。即使中國，過去也曾經(jīng)在短期內(nèi)實(shí)際利率為負(fù)值，比如2010年2月份CPI同比增長2.7%，但當(dāng)時(shí)一年期活期存款利率為2.25%，是事實(shí)上的“負(fù)利率”。

截至目前，瑞典、瑞士、匈牙利、挪威、歐元區(qū)以及前期的日本都出現(xiàn)了存款負(fù)利率。日前，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯克南也建議美國采取負(fù)利率政策來對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下行。實(shí)際上，就實(shí)際利率來說，美國也已經(jīng)是負(fù)利率國家。伴隨著負(fù)利率國家越來越多，無論是學(xué)界還是政界，開始擔(dān)憂“負(fù)利率”對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

人們的擔(dān)心主要集中在負(fù)利率對(duì)金融行業(yè)的負(fù)面影響。比如，對(duì)于銀行來說，負(fù)利率會(huì)收緊凈息差，導(dǎo)致銀行凈利息收入減少。對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)來說，負(fù)利率帶來的后果可能會(huì)更加嚴(yán)重。由于保險(xiǎn)投資的固定收益資產(chǎn)往往占資產(chǎn)組合的70%以上，如果長期負(fù)利率，有可能沖擊甚至顛覆保險(xiǎn)企業(yè)的投資信條，導(dǎo)致保險(xiǎn)資產(chǎn)投資收益率低于保險(xiǎn)承諾的收益率，讓保險(xiǎn)產(chǎn)品失去吸引力。還有人認(rèn)為，金融市場是建立在利率為正的假設(shè)上的，如果一個(gè)國家長期保持負(fù)利率，那么肯定會(huì)動(dòng)搖金融系統(tǒng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。當(dāng)然也有人擔(dān)心負(fù)利率會(huì)帶來不良的社會(huì)后果，比如底層貧困人口的存款可能越來越少，這就拉大了社會(huì)貧富差距。

雖然這些擔(dān)心看起來都有道理，但是在實(shí)踐中，上述負(fù)面效果并沒有出現(xiàn)或者并不明顯。比如負(fù)利率可能會(huì)引發(fā)貨幣貶值，但是歐元區(qū)、日本的實(shí)踐都沒有證據(jù)來支撐上述觀點(diǎn)。

目前實(shí)行負(fù)利率的國家主要是經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯的經(jīng)濟(jì)體。歐洲、日本在2008年金融危機(jī)以后其經(jīng)濟(jì)一直低迷。美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的數(shù)據(jù)也顯示，美國自2019年9月以來制造業(yè)經(jīng)理人采購指數(shù)（PMI）呈直線下跌，連續(xù)數(shù)月處于“榮枯線”以下。近期這一數(shù)據(jù)的頹勢雖然有所緩和，但2019年12月初發(fā)布的美國制造業(yè)PMI為48.1，低于預(yù)期水平，說明制造業(yè)活動(dòng)仍處于萎縮區(qū)間。這些國家大都經(jīng)歷了長期的貨幣量化寬松，但并沒有刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，多余的流動(dòng)性必然會(huì)加速流向債券等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。同時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的供給并沒有快速增長，這必然導(dǎo)致債券等資產(chǎn)的收益率不斷降低，直至出現(xiàn)負(fù)值。

同時(shí)，也有部分學(xué)者認(rèn)為負(fù)利率的產(chǎn)生跟人口的增長有密切關(guān)系。二戰(zhàn)以來，全球經(jīng)濟(jì)整體上有了快速發(fā)展，人口的壽命也得以提高。對(duì)于每個(gè)個(gè)體來說，需要根據(jù)一生的消費(fèi)來準(zhǔn)備儲(chǔ)蓄，由于壽命的延長，每個(gè)人就需要更多的存款。數(shù)據(jù)也表明，人均壽命長的國家往往會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄需求快速增加。銀行也會(huì)因?yàn)橛刑嗟拇婵钔瑫r(shí)缺少貸款對(duì)象而不得不降低存款利率。

對(duì)中國而言，無需過分擔(dān)心負(fù)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)可能帶來的沖擊。一方面，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然處于中高速，企業(yè)尤其是中小企業(yè)的實(shí)際融資利率仍然處于高位。這其中雖有金融體系不完善、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢的原因，但銀行貸款總體上仍不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要，負(fù)利率沒有存在的基礎(chǔ)。另一方面，中國債券市場發(fā)展迅速，隨著對(duì)地方政府融資規(guī)范力度的加大，債券供應(yīng)也將會(huì)大量增加。因此，債券收益率也難以像西方國家一樣出現(xiàn)負(fù)收益。利率處于較高水平，也為中國的貨幣政策操作提供了充足空間。隨著金融風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放，對(duì)外開放不斷擴(kuò)大，中國金融市場很可能成為全球的亮點(diǎn)。

當(dāng)然，中國正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，在全球經(jīng)濟(jì)增長低迷、悲觀預(yù)期占據(jù)主導(dǎo)的形勢下，負(fù)利率背景下可能會(huì)加大資本的全球流動(dòng)。這種帶有盲目性與逐利性的熱錢，可能加劇金融市場的不穩(wěn)定，甚至加大資產(chǎn)泡沫，讓貨幣政策部分失效，甚至導(dǎo)致匯率背離基本面的波動(dòng)或?qū)е峦鈪R儲(chǔ)備的損失，這仍需要引起監(jiān)管部門的重視。