原煤開(kāi)采業(yè)投資效率影響因素實(shí)證分析
——以A上市公司為例

陳金華，賴(lài)崇平

（1.江西省贛浙能源有限責(zé)任公司，江西 南昌 330028；2.江西省軍工控股集團(tuán)有限公司，江西 南昌 330028）

受制于全國(guó)煤炭產(chǎn)能過(guò)剩、煤炭資源的利用技術(shù)、煤炭化石資源的不可再生性以及公眾對(duì)于生態(tài)環(huán)境的關(guān)注日益加大，近年來(lái)國(guó)內(nèi)能源需求增長(zhǎng)放緩，原煤開(kāi)采業(yè)供需關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，煤炭企業(yè)2015年進(jìn)入了“嚴(yán)冬”期。 譬如2013年之后固定資產(chǎn)投資陡然減少， 直至2018年原煤開(kāi)采業(yè)固定資產(chǎn)投資才出現(xiàn)回升跡象，與上年同期相比原煤開(kāi)采固定資產(chǎn)投資同比上升約6%， 其中民間投資部分增長(zhǎng)約15%[1]。煤礦因其投資門(mén)檻相對(duì)較低，曾廣泛吸引社會(huì)資本紛紛涌入，一度掀起投資的浪潮。 但過(guò)度投資導(dǎo)致原煤開(kāi)采業(yè)投資資本積累過(guò)高，眾多企業(yè)由“因煤而興”，轉(zhuǎn)向“因煤而困”，國(guó)家及地方政府亦相繼出臺(tái)各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控原煤開(kāi)采業(yè)投資效率過(guò)低等問(wèn)題。 結(jié)合原煤開(kāi)采行業(yè)的特點(diǎn)，過(guò)度投資或投資不足等低效率投資將嚴(yán)重影響行業(yè)的良性發(fā)展。 如何協(xié)調(diào)好國(guó)家實(shí)施的產(chǎn)業(yè)政策、生態(tài)環(huán)境政策、產(chǎn)業(yè)金融政策與原煤開(kāi)采的關(guān)系，減少三者對(duì)原煤開(kāi)采行業(yè)的不利影響十分關(guān)鍵，最終實(shí)現(xiàn)原煤開(kāi)采朝著與產(chǎn)業(yè)政策相適應(yīng)、生態(tài)環(huán)境相協(xié)調(diào)、產(chǎn)業(yè)金融政策相匹配的方向健康可持續(xù)地發(fā)展。

以A 上市公司為研究對(duì)象， 同時(shí)以原煤開(kāi)采業(yè)26 家上市公司平均表現(xiàn)作為對(duì)照， 以投資效率為研究角度， 通過(guò)運(yùn)用DEA 方法對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析， 研究結(jié)果表明A 上市公司存在不同程度投入效率不足的問(wèn)題，通過(guò)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)主要是低效的生產(chǎn)技術(shù)等突出問(wèn)題導(dǎo)致A 上市公司投資效率偏低。

1 模型的建立和指標(biāo)的選擇

1.1 模型的建立

數(shù)據(jù)包絡(luò)方法 （Data Envelopment Analysis，DEA）是最常用的效率評(píng)價(jià)方法之一。 其主要原理是將多項(xiàng)決策單元（DMU）投入（輸入）與產(chǎn)出（輸出）數(shù)據(jù)利用線(xiàn)性規(guī)劃的方式，對(duì)具有可比性的獨(dú)立類(lèi)似單位進(jìn)行比較分析，進(jìn)而對(duì)決策單元之間的相對(duì)效率有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)的數(shù)量分析方法。DEA 有效性代表充分利用了資源。 本文根據(jù)規(guī)模報(bào)酬可變BCC 數(shù)據(jù)包絡(luò)原理 （Banker，Charnes 和Cooper 于1984年提出）， 通過(guò)優(yōu)化構(gòu)建模型對(duì)煤炭開(kāi)采投資效率相對(duì)有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)。 模型如下：

式中：假設(shè)某個(gè)決策單元投入（輸入）量指標(biāo)為X，產(chǎn)出（輸出）量指標(biāo)為Y。代表模型的最優(yōu)解： 若θ*=1， 則決策單元為DEA 純技術(shù)有效；若θ*＜1 則決策單元為DEA 純技術(shù)無(wú)效；如果θ*=1，并且作為增量的剩余變量及松弛變量假設(shè)為0， 可以得出DMU 的純技術(shù)效率有效。 按照DEA 理論，規(guī)模效率s*與綜合技術(shù)效率ρ*、純技術(shù)效率θ*之間存在著s*=ρ*/θ*的恒等關(guān)系，使用該公式能夠直接得到DMU 的規(guī)模效率[2]。

1.2 投入—產(chǎn)出指標(biāo)的選擇

以A 上市公司的投資效率為切入點(diǎn)進(jìn)行研究，在投入指標(biāo)選擇上考慮如主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及資產(chǎn)凈值等可以體現(xiàn)資金投入能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)；在產(chǎn)出指標(biāo)上選擇考慮可以體現(xiàn)資金利用效率的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如盈利水平和償債能力進(jìn)行分析，并且重點(diǎn)關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率這些指標(biāo)，對(duì)三者進(jìn)行綜合分析，可以較為準(zhǔn)確的反映公司投資效率基本情況。 具體指標(biāo)變量及說(shuō)明見(jiàn)表1、表2。

表1 投入指標(biāo)變量及說(shuō)明

表2 產(chǎn)出指標(biāo)變量及說(shuō)明

2 A 上市公司投資效率實(shí)證分析

2.1 原始數(shù)據(jù)

選取我國(guó)原煤開(kāi)采業(yè)中的A上市公司作為決策單元，原煤開(kāi)采行業(yè)26家上市公司平均表現(xiàn)作為對(duì)照組， 所有投入—產(chǎn)出指標(biāo)數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)， 作者根據(jù)2009—2018年A上市公司及中煤能源等26家上市公司公開(kāi)的年報(bào)數(shù)據(jù)整理而來(lái)。 原始數(shù)據(jù)見(jiàn)表3、表4。

表3 2009—2018年A 上市公司投入—產(chǎn)出指標(biāo)原始數(shù)據(jù)值

表4 2009—2018年原煤開(kāi)采業(yè)26 家上市公司平均投入—產(chǎn)出指標(biāo)原始數(shù)據(jù)值

2.2 計(jì)算結(jié)果與數(shù)據(jù)分析

（1）計(jì)算結(jié)果

結(jié)合規(guī)模收益可變模型，運(yùn)用Deap2.1 軟件進(jìn)行運(yùn)算求解， 得出2009—2018年期間A 上市公司綜合效率、技術(shù)效率、規(guī)模效率值與規(guī)模報(bào)酬情況效率值，其中純規(guī)模效率s*=ρ*/θ*的運(yùn)算結(jié)果，見(jiàn)表5、表6。 其中，Mean 為平均值，Drs 是指規(guī)模效益遞減，irs 是指規(guī)模效益遞增。

表5 A 上市公司2009—2018年效率值

表6 原煤開(kāi)采業(yè)2009—2018年平均效率值

（2）數(shù)據(jù)分析

通過(guò)表5 數(shù)據(jù)結(jié)果可以看出， 在2012—2015年期間，DEA 達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，A 上市公司綜合效率、技術(shù)效率、規(guī)模效率值均為1。 純技術(shù)效率自2009年至2018年均為1，這說(shuō)明由于規(guī)模效率過(guò)低導(dǎo)致2009—2018年期間A 上市公司未達(dá)到DEA 最優(yōu)，而2016年和2017年，大規(guī)模投資沒(méi)有獲得高產(chǎn)出效率，規(guī)模效率大幅下滑導(dǎo)致綜合效率較低，說(shuō)明A上市公司投資效率不足。

從A 上市公司及原煤開(kāi)采業(yè)平均效率值對(duì)比分析來(lái)看，A 上市公司純技術(shù)效率指標(biāo)優(yōu)于行業(yè)值，而規(guī)模效率指標(biāo)低于行業(yè)值，即A 上市公司提高規(guī)模投入并未獲得高效率的產(chǎn)出效益。

（3）模型的局限性

上述數(shù)據(jù)采集的是上市公司公開(kāi)披露的年度報(bào)告。 因近年來(lái)，全國(guó)煤炭企業(yè)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)施化解過(guò)剩產(chǎn)能中，淘汰、關(guān)閉落后的礦井形成的不良資產(chǎn)損失對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響數(shù)據(jù)難以采集，這些因素都可能會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)的分析結(jié)果造成一定的影響，從而造成偏差，進(jìn)而影響模型研究的準(zhǔn)確性。

3 結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)A 上市公司為研究對(duì)象進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)：2012年以前， 在良好的市場(chǎng)環(huán)境下我國(guó)的煤炭行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，規(guī)模投資越高可以獲得的收益就越高；大規(guī)模投資也伴隨著產(chǎn)能過(guò)剩，一批企業(yè)淘汰落后退出市場(chǎng)，一定程度上制約了全國(guó)煤炭行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 國(guó)家自2015年11月起提出加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推行“三去一降一補(bǔ)”，關(guān)閉淘汰落后的、過(guò)剩產(chǎn)能的礦井，限制新開(kāi)工審批建設(shè)煤炭礦井等政策，部分煤炭企業(yè)逐步走出困境。 但A 上市公司投資效率低下、規(guī)模效率過(guò)低等問(wèn)題較為突出。 為解決投資效率低下的問(wèn)題，A 上市公司要堅(jiān)持效率變革，以供給側(cè)改革為主線(xiàn)，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展新理念，提高科技生產(chǎn)水平，著力增強(qiáng)發(fā)展活力，加大發(fā)展模式的改革力度，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、延伸，提升煤炭科技革命、生產(chǎn)革命、消費(fèi)革命水平；要重視經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)，優(yōu)化生產(chǎn)布局、采掘方案和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，依靠科技進(jìn)步，提高投入產(chǎn)出效率；要加大兼并重組力度，有序淘汰落后煤炭產(chǎn)能， 減少無(wú)效和低端供給，提高煤炭生產(chǎn)集中度，優(yōu)化存量資源配置，發(fā)揮規(guī)模效率，進(jìn)一步降低煤炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。 同時(shí)，國(guó)家以及地方政府要建立健全扶持政策全力支持煤炭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，努力改善投融資環(huán)境，引導(dǎo)社會(huì)資本的投資行為，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)增量供給，維持煤炭市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，構(gòu)建煤炭行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，推進(jìn)煤炭行業(yè)達(dá)到供需動(dòng)態(tài)均衡，促進(jìn)行業(yè)調(diào)整轉(zhuǎn)型。